宏观经济组：中国1-2月外贸数据点评 - 以美元计，中国1-2月出口同比增速为21.8%，远高于Wind预期的7.3%，前值为10% [4] - 以美元计，中国1-2月进口同比增速为19.8%，远高于Wind预期的6.9%，前值为25.6% [4] - 1-2月贸易顺差为2136亿美元，远高于Wind预期的1480亿美元，前值为1226亿美元 [4] - 对主要贸易伙伴出口增速大幅回升：对东盟出口增速29.4%，较去年回升16个百分点；对欧盟出口增速27.8%，较去年回升19.4个百分点；对美国出口增速-11%，较去年回升9个百分点；对韩国出口增速27%，较去年回升28.1个百分点；对日本出口增速8.9%，较去年回升6.4个百分点 [4] - 出口结构升级，机电产品出口增速为28%，较去年回升19.6个百分点；高科技产品出口增速为26.9%，较去年回升19.4个百分点 [5] - 重点行业出口表现强劲：集成电路出口金额同比增72.6%，较去年回升45.8个百分点；汽车（包括底盘）出口金额同比增67.1%，较去年回升45.7个百分点；自动数据处理设备出口金额同比增20.6%，较去年回升22个百分点；家电出口金额同比增11.4%，较去年回升15.3个百分点；手机出口增速为-8.3%，较去年回升1.1个百分点 [5] - 进口方面，1-2月进口铁矿砂2.1亿吨，同比增长10%；进口原油9693.4万吨，同比增长15.8% [5] 产业综合组：覆铜板与AI算力行业动态 - 全球出货量最大的覆铜板企业建滔集团自去年12月以来第三次发布涨价通知，对所有厚度规格产品提价10%，主要因原材料成本急剧攀升 [8] - 建滔集团涨价反映出下游需求极其旺盛，行业看好覆铜板、PCB等全产业链的高景气程度延续 [8] - 美国AI算力设施相关的甲骨文公司第三财季营业收入171.9亿美元，较分析师预期高近1.8% [9] - 甲骨文公司云营收（IaaS+SaaS）为89亿美元，同比增长44%，其中云基础设施（IaaS）营收同比增长84% [9] - 甲骨文公司EPS同比增长21%至1.79美元，高于分析师预期的1.70美元，这是其十五年来首次单季营收和EPS均增长超20% [9] - 甲骨文公司剩余履约义务（RPO）为5530亿美元，大幅超过分析师预期的4707亿美元，其中包含大量AI大单 [9] - 甲骨文公司预计2026财年营收670亿美元，并将2027财年营收指引上调至900亿美元，略超分析师一致预期 [9] - 甲骨文公司业绩增长和未来资金压力减小超预期，部分缓解了市场对美国AI投资过度超前的担忧，利好整个AI软、硬件产业链的市场信心 [9] 消费组：上美股份业绩预告 - 上美股份发布2025年正面盈利预告，预计全年实现收入91.0亿–92.0亿元，同比增长34.0%–35.4% [11] - 预计全年实现集团利润11.4亿–11.6亿元，同比增长41.9%–44.4%，利润增速快于收入增速 [11] - 结合上半年数据测算，公司下半年收入中枢约50.4亿元、利润中枢约5.9亿元，较上半年进一步提速 [11] - 业绩高增核心来自主品牌韩束延续强劲增长，在抖音渠道优化达播/自播结构后，销售效率和盈利能力同步改善 [11] - 公司在男士护肤、洗护、个护等新品类扩张顺利，带动品牌增长逻辑从单一爆款驱动转向产品矩阵驱动 [11] - 旗下品牌newpage一页延续高增，验证了公司多品牌孵化和平台化运营能力，第二增长曲线已逐步清晰 [11] - 市场关注点将从韩束单品牌高增长，转向公司能否持续复制新品牌、放大平台型美妆集团的成长逻辑 [11]

珀莱雅2026年妇女节营销案例分析 - 公司2026年三八国际妇女节品牌态度片《我认得你》代表了女性营销进入新阶段，从表态、宣言转向更讲究分寸、更重视感受、更贴近真实经验[4] - 该短片采用安静的表达方式，聚焦女性之间细微真实的日常场景与复杂情绪，如陌生女性间的默契陪伴、竞争关系中的尊重理解、母女间的逐渐体谅[5][6] - 短片核心在于将女性真实存在的情绪重新置于叙事中心，不给女性贴新标签或定义正确形象，而是以柔软方式承认理解源于相似的困惑与努力[7] 珀莱雅女性议题战略演进 - 公司在女性议题上已深耕六年，路径从回应偏见、拆解标签、强调主体性，递进到体察女性真实关系，这反映了品牌理解女性、时代及自身角色方式的深化[9] - 品牌叙事发生关键转向，从关注独立向前的个体“我”和“表达自己”，转向看见个体间柔软深刻的联系“我们”和“理解彼此”，从“证明”走向“共鸣”[11] - 女性议题已成为公司持续多年的价值主线，形成完整品牌方法：从议题倡导、公共讨论到现实支持，将“关爱女性”从传播语言落实为实际支持[11] 珀莱雅社会责任与长期价值构建 - 公司自2013年与联合国妇女署合作启动“海阔天空·女性就业平等计划”，将女性关注落至具体社会议题[12] - 公司公益基金会发起的“美力绽放”女性关爱项目已开展数十场公益活动，为女性职业发展、家庭教育与社会支持提供帮助[12] - 公司通过“珀爱妈妈”心理健康公益行动，聚焦新手妈妈群体，为其提供心理健康帮助与关怀[12] - 当“关爱女性”成为企业价值观一部分，品牌才能从“会说”走向“可信”，从“被讨论”走向“被记住”，这比短期热度更重要[12] 美妆行业女性营销趋势洞察 - 美妆行业竞争焦点历经变化：早年比渠道、铺货、声量；后来进入功效时代，比拼成分、研发、技术[13] - 如今消费者购买的不只是产品功效，还包括认同、情绪归属和价值共鸣[13] - 女性议题是美妆品牌最重要的表达场之一，因其天然与行业及消费者日常经验相连[13] - 行业女性营销正从“宣言时代”进入“理解时代”，品牌从充当“倡导者”和“知道答案的人”，转向成为“真正愿意倾听的人”[13][14] - 营销变化本质是理解更深入，不再用宏大命题概括所有女性或制造简单对立，而是承认女性经验的复杂性、流动性、层次性，并如实呈现[14]

2026年政府工作报告消费政策核心解读 - 2026年政府工作报告延续将消费作为经济增长第一拉动力的定位，政策连贯性强，核心从“规模刺激”转向“精准提效+长效增收” [1][2] - 政策呈现四大特征：定位更稳、工具更实、根基更深、结构更优，旨在实现从“能消费”向“敢消费、愿消费”的突破 [2] 2026年消费政策具体措施与亮点 - 新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贴息、担保、风险补偿组合使用 [2][3] - 叠加2500亿元特别国债支持以旧换新，形成财政与金融组合发力 [2] - 首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，聚焦低收入群体增收、增加财产性收入和完善社保，相比2025年的“多渠道促进增收”表述显著升级 [2][3] - 明确“服务消费提质惠民行动”，旨在打造高显示度新场景，相比2025年“扩大服务供给”的表述更为具体 [3] - 金融支持力度加大，2026年政策扩大贴息领域、提高上限、延长期限，并配套信用修复落地 [3] - 政策导向从2025年注重“扩规模”转向2026年注重“提效能、调结构、稳预期”，长效性更强 [3] 四条核心投资主线 - **服务业复苏**：政策明确提出服务消费提质惠民行动，通过优化休假制度、活跃线下消费、清理消费限制来释放文旅、康养、体育消费潜力 [2][3] - **大众消费（涨价线）**：城乡居民增收计划托底低收入群体边际消费，以旧换新政策提供支撑，叠加CPI温和回升预期，食品饮料、日化、家电、汽车等品类有望受益 [2][3] - **新消费**：政策致力于打造消费新场景、培育新增长点，重点关注美妆、黄金珠宝、新式茶饮、文创娱乐赛道 [3] - **情绪消费**：随着居民预期改善，休闲、悦己、体验型消费预计将回暖 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 业绩超预期，营收利润双高增，盈利质量持续优化 [7] - 多品牌矩阵分化增长，核心品牌领跑&新兴品牌破局 [7] - 全方位势能向上，构筑核心竞争壁垒 [7] - “单聚焦，多品牌，全球化”战略推进，长期增长蓝图清晰 [7] - 多品牌协同&渠道优化&研发加码构筑长期优势 [7] 财务数据与业绩表现 - **2025年业绩预告**：预计营收区间为91-92亿元，同比增长34.0%-35.4%[7]；预计股东应占利润区间为11.4-11.6亿元，同比增长41.9%-44.4%[7] - **2025年下半年表现强劲**：预计收入在49.92亿至50.92亿元之间，同比增速约51.71%至54.75%[7]；预计利润在5.84亿至6.04亿元之间，同比增速约49.25%至54.36%[7] - **历史及预测财务数据**： - 营业收入：2024年为67.93亿元，2025E为91.09亿元，2026E为109.42亿元，2027E为126.17亿元[6] - 营收同比增长率：2024年为62%，2025E为34%，2026E为20%，2027E为15%[6] - 归母净利润：2024年为7.81亿元，2025E为11.54亿元，2026E为14.52亿元，2027E为17.38亿元[6] - 净利润同比增长率：2024年为69%，2025E为48%，2026E为26%，2027E为20%[6] - 每股收益：2024年为1.96元/股，2025E为2.90元/股，2026E为3.65元/股，2027E为4.37元/股[6] - 净资产收益率：2024年为36%，2025E为36%，2026E为33%，2027E为31%[6] - 市盈率：2024年为16倍，2025E为18倍，2026E为15倍，2027E为12倍[6] - **盈利预测调整**：根据2025年业绩预告，上调2025年预测，下调2026-2027年预测，预计25-27年归母净利润为11.54/14.52/17.38亿元（原预测为11.49/14.96/18.06亿元）[7] 品牌与业务战略 - **核心品牌韩束表现卓越**：作为核心增长引擎，“红蛮腰”系列截至2025年全网热销1650万套，连续三年登顶抖音美妆销售榜首[7] - **新锐品牌快速成长**：NewPage（一页）收入同比大幅增长，成为公司新的增长极，凭借在婴童功效护肤赛道的精准定位快速抢占份额[7] - **多品牌与IP布局**：除韩束外，公司拥有母婴品牌NewPage、敏感肌品牌安敏优、彩妆Nan Beauty、母婴面包超人等，填补品类空白；后续计划孵化奥特曼等IP品牌[7] - **产品结构优化与拓展**：韩束除红/白蛮腰套盒外，次抛精华、男士护肤套盒销售额破亿，为单品牌冲击百亿目标奠定基础[7] - **全球化战略**：未来计划拓展北美、欧洲市场，目标打造千亿级美妆集团[7] 竞争优势与增长驱动 - **品牌与用户基础**：经历“大屏曝光时代”，用户营销覆盖度广，消费者心智深厚[7] - **组织与人才优势**：实施“顶流顶配”策略，通过“高激励+充分授权+事业梦想”吸引顶尖人才，组织响应快速，能实时应对销售平台规则变化[7] - **战略落地成效**：通过渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位，受益于国货崛起与性价比消费趋势，同时在中高端与细分赛道打开增量[7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - **政策驱动消费**：2026年《政府工作报告》提出深入实施提振消费专项行动，通过多项具体举措激发居民消费内生动力，推动消费持续增长 [4] - **行业格局分化**：2025年全球美妆十强呈现“一超一强”格局，各集团在中国区市场表现显著分化，部分品牌实现双位数增长 [4] - **新兴消费叙事**：新兴消费品的蓬勃发展反映了新世代年轻人的新消费观念，解读此类消费叙事是抓住新消费公司成长的关键因素 [4][21] - **具体投资方向**：报告建议关注美护、黄金珠宝、潮玩及现制茶饮四个细分赛道中，具备专业性、创新性、品牌力及IP运营能力的头部国货品牌 [5][21] 政策与宏观环境 - **2026年提振消费专项行动**：具体举措包括制定城乡居民增收计划、安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新、设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金、扩大个人消费贷款贴息政策、实施服务消费提质惠民行动、清理不合理限制措施、优化入境消费环境等11项内容 [4] 全球美妆行业分析 - **2025年全球美妆十强格局**：总销售额达10862亿元，同比增长0.8% [4] - **第一梯队**：欧莱雅销售额超3500亿元 [4] - **第二梯队**：联合利华销售额超2000亿元 [4] - **第三梯队**：宝洁与雅诗兰黛销售额在1000亿元级别 [4] - **其他梯队**：拜尔斯道夫、科赴、LVMH在600亿元级；资生堂、Puig、科蒂在400亿元级 [4] - **增速表现**：Puig以5.3%的增速成为十强中最高，科蒂集团跌幅最大 [4] - **中国区市场表现分化**： - **欧莱雅集团**：中国大陆市场销售额同比增长率从低个位数加速至中个位数 [4] - **雅诗兰黛**：2026财年第二季度（2025年10-12月），中国大陆市场有机净销售额增长13% [4] - **宝洁集团**：2026财年第二季度，大中华区有机销售额增长3% [4] - **联合利华**：2025年在中国市场销售额持平，第四季度实现中个位数增长 [4] - **拜尔斯道夫**：旗下妮维雅品牌2025年有机增长0.9%，中国业务重组拖累业绩，但第四季度已重回双位数增长 [4] 重点公司及事件动态 - **老铺黄金调价**：2026年2月28日涨价，调价幅度约为20%-30%，调价前多地门店出现通宵排队抢购情况 [4] - **大钲资本收购Blue Bottle Coffee**：大钲资本已与雀巢签约收购蓝瓶咖啡，并曾评估Costa、M Stand和% Arabica等高端咖啡标的 [4] - **咖啡赛道布局**：收购蓝瓶咖啡有望推进瑞幸咖啡的高端化战略，并利用供应链优化蓝瓶成本结构；大钲资本有望实现从大众到高端精品咖啡的完整覆盖 [4] 行业数据跟踪 - **本周行情（2026.3.2-3.6）**：申万美容护理指数周涨跌幅-3.04%，申万商贸零售指数周涨跌幅-3.91%，申万社会服务指数周涨跌幅-3.63% [9] - **2025年12月限额以上零售额同比数据**： - 纺服类零售额同比+0.6% [8][12] - 化妆品类零售额同比+8.8% [8][12] - 金银珠宝类零售额同比+5.9% [8] - 饮料类零售额同比+1.7% [8] - **黄金市场数据**： - 2025年第一季度至第四季度，黄金首饰消费量累计值同比下滑 [8][19] - 截至2026年3月5日，COMEX金价为5093.3美元/盎司 [8][19] 投资分析意见与建议关注标的 - **美护行业**：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份 [5][21] - **黄金珠宝行业**：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基 [5][21] - **潮玩行业**：建议关注具备IP创造及丰富IP运营成功经验的公司，如泡泡玛特 [5][21] - **现制茶饮行业**：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗 [5][21]

行业背景与消费者洞察 - 当代25至40岁女性在事业、家庭与自我实现的多重责任下承受持续压力，女性感知压力比例显著高于男性，Z世代群体中长期情绪低落与悲伤的比例也不容忽视[3] - 在社交媒体时代，压力成为一种可被消费的状态，美妆行业长期以来的叙事逻辑是先强调时间流逝，再提示衰老风险，最后提供解决方案，将“对抗时间”作为高端抗老的核心逻辑[4] - 女性面对的压力源于角色叠加后的持续切换，是职场竞争、家庭责任、自我期待交织的结果，背后是不断提高门槛的社会评价体系[6] 品牌营销策略转变 - 公司在今年三八妇女节期间，改变了以“时间威胁”为起点的传统沟通方式，提出了“美一刻尽兴笑”的温和而有力的新主张，鼓励女性在生活起伏中转换角度，在当下找到值得欢笑的瞬间[4] - 新的沟通路径没有继续提高对女性的要求，而是尝试松动社会设定的完美标准，在承认生活复杂性的前提下，鼓励女性重新理解从容[6] - 公司选择与王楚然和佟丽娅两位艺人合作，通过呈现不同人生阶段的叙事来构建更具包容度的女性表达，承接不同阶段女性的情绪共鸣[4][6] - 王楚然的形象回应了年轻女性在探索期“允许试错、允许变化、也允许慢一点”的阶段性状态[8] - 佟丽娅诠释了成熟女性在多重身份叠加下，于变化中重建内在秩序的能力，代表了40+女性面对现实议题时的内在智慧[8] - 此次双艺人叙事构建了分层的共鸣，让抽象的品牌态度拥有现实支点，使“尽兴前行”从营销语言转化为可被理解的生活方法[9] - 公司的表达是一种视角的转换，提醒女性“生活处处皆风景”，而非“时间正在流逝”，这本质上是女性主体意识的再确认[9] - 在美妆行业中，这种从提醒女性“你还缺什么”转变为告诉她们“你可以按自己的节奏前行”的沟通方式，是一种差异化且更成熟的表达[10] 品牌的长期战略与价值构建 - 公司在女性议题上的表达并非阶段性策略，而是一种延续多年的立场选择，其品牌叙事核心始终围绕女性自我定义权[11] - 品牌创始人雅诗兰黛夫人在男性主导的商业环境中创业，所强调的“每一位女性都可以拥有美丽”的理念，至今指向“女性有权决定如何定义自己，而不是被外界定义”的深层命题[11] - “自信笃定、强大不失温度、相信女性可以为自己做选择”的价值观贯穿了品牌发展的不同阶段，成为品牌的人格印记和与全球女性的情感纽带[13] - 公司近年来通过具体行动持续强化这一立场：2023年启动的「梦由她创」女性创想家赋能计划，在提供精神倡议的同时更提供创业培训与资源支持，已覆盖近600位女性[13] - 2024年，公司将该计划延展为“梦由她创 敢想敢为”三八特别企划，并深度参与“WOMEN·在上海”三八国际妇女节主题活动[14] - 2025年，公司通过“别胶虑，没纹题”脱口秀活动，用幽默方式拆解年龄压力，将“30+”、“婚育时钟”等沉重话题拉回可被讨论的日常语境[14] - 公司近年来的行动路径是持续围绕“女性如何面对时间与期待”展开的议题聚焦，而非单点式爆发[14] - 2025年三八节企划通过三层建构渗透消费者生活：第一层是携手艺人拍摄态度视频；第二层是在上海安福路打造定制花艺快闪空间并与花店联名，激发线上线下互动；第三层是配合多平台互动与王牌产品赋能[14] - 公司正从“节日节点营销”向“长期情感资产构建”转型，通过从态度视频到场景互动，从情绪沟通到产品支撑，构成了一套完整的沟通链条[17] - 当品牌选择站在女性结构性处境的一侧，承认复杂性、尊重主体性并提供现实支持时，便是在参与价值建构，从而赢得长期信任[18] - 这一系列行动回应了当代女性意识从被定义到自定义、从被期待到主动选择的转向，使“陪伴”成为一种持续的站位，帮助品牌构建起稳固的价值坐标[18] 产品研发与价值闭环 - 在女性议题中，身体是社会评价的对象也是自我认同的一部分，围绕年龄、皱纹的压力反映了社会对女性应保持某种样子的长期期待[19] - 品牌在讨论抗老时，其意义正从“对抗衰老”转向“管理状态”，使产品从对抗叙事的工具转化为女性主体选择的一部分[19] - 公司将情绪洞察与三十年深耕胶原领域的科研实力结合，将“尽兴前行”的精神落地为现实产品支撑[19] - 以明星产品雅诗兰黛智妍胶原霜为例，其以“专利胶原复配肽+专研类肉毒肽”体系与胶原新生逻辑为核心，促进胶原生成与管理动态纹，实证胶原促生效果达到超光子项目和超A醇成分的倍数级[19] - 这种研发路径提供了一种可持续的状态管理方式，代表了一种在生活挑战中可以依靠的确定性[21] - 情绪共鸣与科研实力的结合构成了一个价值闭环：品牌理解女性的处境，产品支持女性的选择，精神陪伴与硬核支撑相互加持，使“尽兴前行”成为可持续的实践[21] - 近八十年来，公司始终与女性同行，站在女性一侧，在节奏快、标准多的环境中，“尽兴前行”意味着在角色叠加时保有自我，在压力中允许欢笑，在不确定中依然前行，这是一种真正的力量[21]

行业趋势与市场洞察 - 美妆行业重心正在发生变化，消费者关注点从单一产品功效延伸至使用场景、精神体验及品牌价值取向，护肤逻辑从“解决单一问题”升级为与生活方式、个人状态紧密相连的表达[2] - 根据CBNData《我们的叙事·2025女性品质生活趋势洞察报告》，过去一年中，女性摆脱了外部施加的焦虑，开始更加关注内心的需求和理想的生活方式[5] - 中国美妆行业正从“快速增长”走向“高质量发展”，进入科技实力与价值表达并重的关键阶段[33] 公司年度战略与品牌定位升级 - 公司为2026年确立了“热爱”作为年度主题，旨在回应当代女性在多维身份与生活节奏中，关注自身感受、探索精神世界并刷新自我定义的需求[2][4] - “热爱”主题是对过往“悦己”表达的自然延续与升级，将对自我关照的讨论延展为关于“热爱自我”生活方式的长期表达[2] - 品牌角色从提供护肤解决方案，转向提出一种可被实践的生活方式，让护肤成为确认自我、滋养自我的方式[28] - 品牌语义持续演进，从2025年“悦己”主题下的“重组”之旅活动（探讨身份、能量、关系），到2026年“热爱”主题聚焦于当下的每一次选择，完成了从“产品功效”到“品牌理念”的延伸[30][33] 营销活动与代言人合作 - 公司于2月28日官宣与金靖的代言合作，并同步推出全新主题TVC[2] - TVC围绕职场、独处与社交三种真实生活场景展开叙事，以“向上击掌”为核心意象，寓意肌肤状态与情绪心态的同步向上生长[5] - 金靖的个人特质（鲜活、松弛、稳定、专业进阶）与品牌所理解的“热爱”（在当下自在生长）及品牌发展路径（长期深耕技术）形成了深度价值共振[19][21][23] - 在官宣期间，公司还与抖音IP《生动的她》、小红书IP《38好心情小会》合作，将“热爱”主题融入真实生活叙事，强调其存在于日常片段中[24][26] 产品策略与研发支撑 - 公司核心产品“可丽金胶原大膜王”被自然置入TVC的生活场景中，产品从功能载体转化为“爱自己”的具体行动象征[28] - 公司所属集团巨子生物拥有多张第三类医疗器械注册证（即国家药监局最高等级“医用植入级”准入资格），技术壁垒高[15] - 依托集团三类医疗器械产品的同源研发体系与生产要求，为产品的抗老功效提供了稳定扎实的科技支撑，实现了“科技守护肌肤向上，价值滋养精神向上”的双向承接[15][33] 品牌核心信息总结 - 品牌明确自身定位：一个以科技守护肌肤向上、以专业为根基的品牌[33] - 品牌明确所站阵营：与每一个在生活中寻找自我节奏、在日常中确认自我价值的人同行[33] - 品牌明确行动目标：让护肤成为爱自己的行动，为肌肤注入向上的生命力，也为精神积蓄稳定而充盈的力量，陪伴用户在具体生活中奔赴万千热爱[33]

会议核心信息 - 国泰海通证券将于2026年3月25日在深圳市福田区举办春季策略会 [1] - 会议主题为“科技产业链投资方法”，旨在复盘历史、总结规律并映射未来投资 [1] 会议核心议题与观点 - 会议核心观点是复盘从移动互联网到AI、从智能手机到人形机器人、智能驾驶及新消费等科创领域的历史行情，总结龙头公司特质与规律，归纳选股方法论以指导当前及未来的科创投资 [1] 会议议程安排 - **13:30-14:10**：议题为“美妆龙头如何炼成的，以珀莱雅为例”，主讲人为消费研究组长兼美妆研究首席分析师 [2] - **14:50-15:30**：议题为“军工投资新方向:商业航天的星辰大海”，主讲人为军工研究首席分析师杨天昊 [4] - **15:30-16:10**：议题为“电子半导体:如何把握趋势性高成长股票”，主讲人为电子研究首席分析师舒迪 [3] - **16:10-16:50**：议题为“寻找科技产业链中高价值/高通胀/高壁垒环节的高弹性引领者”，主讲人为建筑工程研究首席分析师韩其成 [4] - **16:50-17:30**：议题为“计算机:寻找最锋利的矛”，主讲人为计算机研究首席分析师杨林 [4] - 另有议题“Al的新周期里的卓越龙头”，主讲人为通信研究联席首席分析师王彦龙，具体时间未在议程中明确 [4] 参会与信息获取方式 - 参会需联系国泰海通证券的对口销售进行报名 [4] - 更多研究和服务亦可通过对口销售获取 [5]

新任中国区总裁任命与背景 - 爱茉莉太平洋集团于3月1日正式任命许达仁（Daniel Hui）为爱茉莉太平洋中国总裁，全面负责中国区业务 [3] - 许达仁于2025年10月加入公司担任中国区副总裁，仅5个月后即被擢升为总裁，这是公司中国区近四年来的第三次换帅 [7] - 与以往内部晋升不同，许达仁是公司首次引入拥有多元外部背景的掌舵者，其职业生涯呈现鲜明的跨界特征 [7][8] - 许达仁拥有超过20年的麦肯锡咨询经验，曾担任大中华区消费品与零售业务负责人，并先后在屈臣氏（中国香港）负责零售运营、在Lazada（东南亚）负责电商业务 [8][9] - 许达仁是中国香港籍，继中国台湾籍的高祥钦之后，公司中国区再度迎来华人掌舵者 [10] 公司业绩与市场环境 - 2025年，爱茉莉太平洋集团整体业绩显著回暖，全年销售额达46232亿韩元，同比增长8.5%；营业利润3680亿韩元，同比大增47.6%，创下自2019年以来最高纪录 [15][16] - 2025年，公司大中华区销售额为5124亿韩元，同比微增0.5%，占集团总销售额的12.0%，成功实现扭亏为盈 [18] - 2025年韩妆集团业绩出现分化，爱茉莉太平洋和科丝美诗稳健复苏，而LG生活健康营业收入同比下降8.08%，营业利润同比暴跌90.14% [16][17] - 中国自韩国化妆品进口额在2022年、2023年连续两年遭遇两位数下滑后，跌幅正在收窄，2025年同比下滑1.53%，呈现触底企稳迹象 [18][19] 中国市场的战略调整与挑战 - 公司正面临中国市场从营销驱动转向“科研深度+本土温度”双重较量的竞争环境，消费者对成分安全和科技含量的关注度显著提升 [13] - 公司在中国市场面临三大核心挑战：1) 重塑以雪花秀为核心的高端化品牌形象与科技背书；2) 通过悦诗风吟、瑷丝特兰等品牌抢占功效护肤市场份额；3) 在线上流量成本攀升、竞争白热化的环境中建立电商新优势 [20] - 过去一年，公司对中国市场品牌组合进行了系统性调整，包括兰芝线下撤柜、悦诗风吟关闭天猫海外店铺等，旨在收缩战线以更好地聚焦 [22] - 公司同时积极引入新品牌和新品，如在2025年进博会首次在中国线下引入专业护肤品牌瑷丝特兰，其明星单品曾登顶韩国Olive Young面霜品类销量榜首 [22][24] - 公司持续推进ESG实践，连续第十年在中国独立编撰并发布影响力报告，将其视为赢得长期信任和市场优势的关键 [26] 行业趋势与本土化战略方向 - 跨国企业在华“一把手”的配置正发生深刻变化，宝洁、雅诗兰黛、屈臣氏、丝芙兰、高丝等企业均启用或提拔了深谙中国市场的本土化精英管理者 [26] - 这反映出行业的一个共同判断：中国市场已进入“本土化2.0”时代，需要从中国市场土壤中生长出新的商业逻辑，而非简单复制全球经验 [26][27] - 许达仁的任命被视为公司组织能力的重构，其能否将外部咨询思维、零售运营及数字化经验转化为中国市场的增长新曲线，是公司在新一轮本土化竞赛中重新拿回主动权的关键 [12][13][27]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出大消费行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 - **上游板块受资金青睐，大消费板块内部分化**：本周市场主要受钢铁、有色、化工、煤炭、电力等上游板块上涨驱动，大消费板块表现各异 [4][7] - **关注刚性内需细分领域**：报告建议关注春节期间需求刚性的大众品，以及旅游、美妆等持续进化的消费服务领域 [1][4] - **业绩快报期关注公司动态**：近期业绩快报开始发布，报告关注相关公司的业绩表现和业务进展 [4] 社会服务行业总结 - **旅游消费潜力释放**：2026年春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，国内出游总花费8034.83亿元，假日游客人数和花费均创历史新高 [8] - **关注头部旅游及零售公司**：建议关注积极响应消费需求变化的头部公司，如旅游零售行业的中国中免 [4] - **美妆行业平稳进化**：建议关注紧密跟踪市场动态、快速应对变化的头部美妆企业，包括毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份、贝泰妮、巨子生物、丸美股份、林清轩等 [4] - **政策支持消费**：安徽省发布政策举措，包括落实带薪错峰休假和中小学春秋假，以提振消费 [8] 社会服务重点公司公告总结 - **锦波生物**：2025年营收15.95亿元，同比增长10.57%；归母净利润6.51亿元，同比下降11.08% [10] - **锦波生物**：旗下重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维在马来西亚获批上市，有利于拓展海外市场 [10] - **华熙生物**：2025年营业收入42.17亿元，同比下降21.49%；归母净利润2.91亿元，同比增加67.03% [10] - **敷尔佳**：在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已完成临床试验，可进行注册申报 [12] - **美丽田园**：与资生堂中国达成战略合作，成为其科技美肤品牌RQ律曜的院线战略首发平台 [12] - **科锐国际**：2025年营业收入14.54亿元，同比增长23.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长48.10% [12] 传媒行业总结 - **春节档票房同比下滑**：截至2月24日，2026年春节档总票房57.52亿元，同比下降39.5%；观影人次1.20亿，同比下降35.8%；票价同比下调5.9% [4][14] - **三四线市场下滑幅度大**：春节档三四线城市票房下滑幅度较大 [4][14] - **光线传媒影片票房**：电影《飞驰人生3》上映7天累计票房约29.26亿元；电影《惊蛰无声》上映7天累计票房约8.67亿元 [15] 食品饮料-酒类行业总结 - **酒企业绩持续出清**：大部分酒企2025年第三季度归母净利润回调幅度较第二季度进一步加深 [4] - **关注三条投资主线**：一是需求相对坚挺的高端白酒；二是全国化持续推进的次高端白酒；三是基地市场扎实的地产酒 [4] - **行业动态**：茅台在毕节成立销售公司；1月1日至2月21日，青花郎开瓶率同比增长超400%，除夕当日单日开瓶率增长450%；洋河股份成立生物工程科技公司 [17] - **高端白酒批价**：截至2月27日，茅台22年整箱批价1910元/瓶，散装批价1880元/瓶；普五（八代）批价850元/瓶 [18] 食品饮料-大众品行业总结 - **春节需求刚性，呈现新趋势**：春节旺季大众品需求刚性，礼品消费呈现健康化、质价比趋势，下沉市场增量机会值得关注 [4] - **在家吃饭市场空间广阔**：以锅圈为代表的在家吃饭市场空间广阔，其产品、渠道、供应链共同构筑壁垒，当前处于单店回升、开店扩张趋势中 [4] - **乳制品及餐饮供应链企稳**：乳制品供需关系改善，头部乳企或将进入盈利修复通道；餐饮供应链景气度底部企稳，调味品、速冻食品等行业正在走出低谷 [4] - **行业动态**：可口可乐在四川全球首发益生元汽水；2月26日全国农产品批发市场猪肉均价为17.93元/公斤，比前一天下降0.5% [22] - **公司公告**：桃李面包控股股东计划减持不超过公司总股本2%的股份；广州酒家完成股份回购，总计回购631.84万股 [22] 纺服珠宝行业公司动态总结 - **潮宏基**：2026年1月，旗下珠宝品牌在广州新增一家92平方米的直营门店，投资金额973.6万元 [13] - **江南布衣**：截至2025年12月31日止六个月（2026上半财年），总收入为33.76亿元，较上年同期的31.56亿元上升7.0% [13] - **报喜鸟**：控股股东吴志泽办理了1975万股股票质押展期，占其所持股份比例5.37%，占公司总股本比例1.35% [13] 家电行业总结 - **高端建材渠道家电销售增长**：2026年1月中国家电市场（不含3C）线下零售额同比增长10.4% [25] - **中央空调/大家电增长显著**：2026年1月，红星美凯龙重点商场的中央空调/大家电两个品类金额环比增长最高 [25] - **新能源空调箱快速增长**：2025年中国空调箱总成全年销量为1900万套，同比增长26.7%，其中国内市场销量1760万套，占比92.6% [25] - **智能家电成县域年货新宠**：在县域农村市场，扫地机器人销量环比激增121%，嵌入式微蒸烤一体机增长114% [25] - **公司公告**：晨丰科技股东杭州宏沃累计减持公司股份752.85万股，减持比例占公司总股本的3.0000% [24] 本周行情回顾总结 - **主要指数上涨**：本周沪深300上涨1.08%，上证指数上涨1.98%，万得全A上涨2.75% [4][7] - **大消费板块内部分化**： - 跑赢沪深300指数的板块：农林牧渔上涨3.85%，纺织服装上涨2.02%，轻工制造上涨1.26% [7] - 跑输沪深300指数的板块：商贸零售上涨0.86%，家电下跌0.43%，食品饮料下跌1.50%，消费者服务下跌4.02%，传媒下跌4.44% [7] - **传媒、消费者服务、食品饮料板块位居跌幅前三** [4][7]