投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司国际化战略成果显著 大陆地区以外收入达2.29亿元 同比增长15.49% 收入占比提升至18.33% [1] - 全球云业务迎分水岭式突破 SaaS业务年度可重复订阅费(ARR)达5.42亿元 同比增长约21.4% [2] - 新一代云架构企业级酒店管理系统DAYLIGHT PMS获得万豪酒店集团认证 成为其中国区首选云PMS 已在全球36个国家755家酒店上线 [2] - 云餐饮系统Infrasys POS作为唯一签约全部全球影响力TOP5国际酒店集团的云POS产品 全球上线总客户数达4,578家 [2] - 国内业务加速云转型 杭州西软新增客户中云架构XMS系列产品销售占比达99.5% 广州万迅新增用户中使用云产品占比为96.8% [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入12.50亿元 同比下降9.56% [1] - 归母净利润3,354万元 同比增长35.67% [1] - 扣非后归母净利润1,934万元 同比下降5.09% [1] - 第三方硬件配套业务收入同比下降29.45% 自有智能商用设备业务收入同比下降10.83% [1] - 畅联预订平台产量达1246万间夜 同比增长7.25% [2] - 支付业务交易总金额约1432亿元 同比小幅下降5.4% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为36.65/45.76/57.20亿元 [3] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为136/284/490百万元 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.05/0.10/0.18元 [4] - 预计2025-2027年PS分别为8X、7X、5X [3] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为24.35%、24.85%、25.00% [8] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为168.24%、109.06%、72.84% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为43.15%、43.58%、43.63% [8]