行业与公司 * **行业**：生猪养殖行业 [1] * **提及公司**：牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、利华股份、天康生物 [2] 核心观点与论据 * **行业周期与产能去化**：当前行业处于深度亏损阶段，产能去化预计将加速，且本轮去化幅度可能超过2021年和2023年 [1][2] 历史数据显示，当能繁母猪累计去化达到约3%时，股价开始上涨 [1][2] 2021年至2023年的两轮周期中，能繁母猪产能去化幅度分别为8.3%和9.1% [5] 上市公司母猪存栏量在此期间不降反增，同期增加了3.5%，表明去化主要由非上市的中小养殖主体承担 [5] * **投资逻辑与股价驱动**：更深度的产能去化带来的确定性是推动股价上涨的重要因素 [5] 公募机构持仓比例提升主要由行业累计去化幅度驱动，而非单纯时间长度 [1][6] 例如，当累计去化达8.5个百分点时，公募机构持仓比例达到约2% [6] 具备成本优势和良好现金流的企业将迎来更长的盈利周期 [1][2] * **短期猪价与市场动态**：临近元旦，屠宰场冻肉库容率和库存率提升，终端消费承接能力较强，部分大型集团借机拉涨猪价 [1][4] 北方区域价格已从11.5元/公斤突破至12元/公斤左右 [4] 但散养户惜售行为增加了后续猪价压力 [1][4] * **成本与效率变化**：随着猪群健康度提升，疫苗和兽药需求显著减少，从原来的120-180元降至现在的50元左右 [9] 人工成本也从以前一头猪约150元降至70-80元 [9] 养殖效率（PSY）提升明显，十年前PSY约为17-18，现在大部分集团企业公开数据在28以上 [8] PSY从24提高到26，每头断奶仔猪成本能降低12元；从26提高到28，每头降低10元；从28提高到30，每头降低8元 [8] * **未来前景与风险**：业内普遍预计2026年上半年行业仍面临挑战，部分企业预计猪价可能跌破10元/公斤 [3][7] 大规模产能去化尚未正式开始，但现金流消耗严重，高成本低效率企业逐步淘汰是明确趋势 [3][7] 如果当前低迷的生猪价格持续三个月以上，一些大型养殖场将会退出市场 [12] 其他重要内容 * **疫病情况**：2025年疫病情况较为复杂，但整体可控，管理好的公司影响较小 [7] 大多数养殖场反馈拔牙（剔除病猪）成功率较好 [8] 江西地区疫情防控压力增加，有贸易商反馈11月消毒剂销量比10月增加两倍以上 [11] * **区域市场情况**：湖南地区腊肉制作需求未明显上涨，中小型养殖场仍有大猪出栏，整体体重未见明显下降 [10] 江西地区国资背景养殖集团扩张迅速，部分原因是保供 [10] 中小型养殖场普遍面临现金流压力，可能被集团接管或转为代养 [10] * **现金流压力**：贸易商普遍反映账期回款不如以往及时，多数养殖场面临较大的现金流压力 [12] 本轮周期对养殖企业成本和现金流考验更加明显 [4] * **资产整合模式**：以租赁为主导的轻资产模式最具意义 [7]