报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 生猪市场延续偏弱格局全国均价继续下跌，供应端压力显著，下游消费承接乏力，价格缺乏上涨支撑 [2][4] - 行业关注焦点在产能去化节奏，当前淘汰母猪折扣仍处高位，市场整体淘汰情绪温和，大规模去产能尚未启动，短期供应充裕局面难扭转，猪价或将继续承压运行 [4] - 市场需密切关注后续养殖端资金压力与淘汰情绪的变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 1月、3月、5月、7月、9月、11月合约前日收盘价分别为13585、9905、9835、11250、12540、12955，涨跌分别为 -60、905、 -145、 -60、 -55、 -55，涨跌幅分别为 -0.44%、10.06%、 -1.45%、 -0.53%、 -0.44%、 -0.42% [2] - 各合约成交量分别为4552、10、176012、44700、27626、7643，持仓量分别为26154、0、219402、84182、77148、45938，持仓量增减分别为779、 -23、5615、2417、2943、866 [2] - 价差方面，1月 - 3月、3月 - 5月、5月 - 7月、7月 - 9月、9月 - 11月、11月 - 1月现值分别为3680、70、 -1415、 -1290、 -415、 -630，前值分别为4645、 -980、 -1330、 -1285、 -415、 -635 [2] 现货市场 - 河南、四川、湖南、广东、广西、辽宁现货价格现值分别为9.58、9.44、9.32、10.05、9.11、9.11元/吨，前值分别为9.71、9.51、9.33、10.01、9.28、9.25元/吨，涨跌分别为 -0.13、 -18.95、 -0.01、0.04、 -0.17、 -0.14 [2] 仓单 - 仓单数量前日和前两日均为1009张，增减为0 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕金融与商品市场展开分析，金融市场受美伊局势、政策调控等因素影响，风险偏好降低，资产价格波动；商品市场各品种受供需、地缘政治、政策等因素综合作用，价格走势和投资机会各异 [1][3][13] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国首申人数符合预期，持续申领失业救济金人数降至2024年5月以来最低，特朗普再批北约，推迟打击伊朗能源设施至4月6日，市场对谈判前景不乐观，风险偏好走低，美元指数短期上升 [11][13][14] 宏观策略（股指期货） - 特朗普5月中旬将访华，市场监管总局召开企业公平竞争座谈会，A股成交额缩量，股指反弹受阻，美伊局势僵持，战火扩大可能性上升，风险资产承压，建议股指多头低仓位观望 [15][17][18] 宏观策略（国债期货） - 央行开展2240亿元7天期逆回购操作，美伊谈判无实质进展，投资者担忧周末美国夺岛，债市短线可能转弱，策略需快进快出，密切关注战争形势 [19][20] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 五大品种库存周环比减少，3月中旬重点钢企粗钢日产环比上升，交通固定资产投资增加，本周降库速度加快，螺纹表需回升但同比降幅8%左右，成材端矛盾不大，市场预期摇摆，钢价震荡运行，建议轻仓观望 [21][22][25] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 进口蒙古国炼焦煤市场暂稳，首轮焦炭提涨未落地，焦煤现货成交氛围好，供应高位但货源充足，需求端有支撑，短期盘面受原油价格和补库需求提振，中长期受终端需求和供应宽松抑制，需跟踪铁水复产等情况 [26][27] 农产品（玉米） - 3月19 - 25日玉米深加工企业消耗玉米环比增加，1 - 2月进口玉米总量同比大增，期货价格小幅收跌，基层售粮进度同比偏慢，港口库存有变化，下游需求有支撑，政策对行情有底部支撑，预计玉米高位震荡，建议关注卖出看涨期权机会 [28][30][31] 农产品（生猪） - 唐人神肉制品销售采用线上线下结合模式，发改委提示生猪产能过剩，短期现货价格受节后累库等因素压力，近月合约建议逢反弹沽空，远月合约建议观望 [32] 有色金属（铜） - 智利反垄断机构批准Codelco与英美资源铜矿联合计划，Jubilee赞比亚Molefe铜矿一期钻探确认铜矿化，市场关注中东局势，铜价宏观和基本面利空因素减弱，预计震荡筑底，短线观望，关注内外正套策略 [33][35][36] 有色金属（铂） - 铂钯均价下跌，跟随宏观波动，地缘不确定，供应有变化，需求有支撑，建议单边关注铂金超跌反弹机会，钯金观望，套利关注多铂空钯等策略 [37][38][39] 有色金属（铅） - Boliden旗下Garpenberg矿因地震减产，铅锭社会库存减少，沪铅低位震荡，下方有成本支撑，但进口流入和需求淡季压制，建议单边中线逢低买入，套利观望 [40][41] 有色金属（锌） - 七地锌锭库存减少，Garpenberg矿因地震减产，锌价震荡反弹，矿端收紧，下方有支撑，但地缘风险高，做多需做好仓位管理，套利观望 [42][43][44] 有色金属（碳酸锂） - 雅化集团与MGLIT签订协议，碳酸锂盘面震荡，现货成交转弱，供给偏紧，需求关注动力需求，预计国内碳酸锂维持紧平衡，建议关注回调后逢低做多机会 [45][47][48] 有色金属（锡） - LME0 - 3锡贴水，上期所沪锡期货仓单和LME锡库存有变化，供应端进口和生产有不同表现，需求端整体低迷，基本面供需双弱，宏观美以伊冲突是主要矛盾 [49][50][51] 能源化工（尿素） - 尿素企业库存下降，盘面反弹，受库存和煤端影响，但化肥出口限制加大，政策限制05盘面上沿，建议刚需拿货，减少投机操作 [52][53] 能源化工（甲醇） - 江苏斯尔邦MTO装置重启，4月甲醇港口表需将增加，利好期价，地缘不明，建议逢低做多 [54] 能源化工（PVC） - PVC粉市场价格略跌，期货偏弱，供应端乙烯法开工率低且有降负预期，电石法提升空间有限，需求端下游抵触高价，成本端抬升，市场或供给收缩、成本托底 [55][56] 能源化工（烧碱） - 山东地区液碱市场价格稳定，供应端有装置降负荷，需求端氧化铝接货稳定，非铝下游刚需拿货，烧碱供需有好转预期，但上涨空间受弱基差和高库存压制，需警惕回调风险 [57][59][61] 能源化工（燃料油） - 新加坡燃料油库存环比增加，进口量下降，出口量激增，受地缘影响现货贴水偏强，亚洲低硫市场短期供应紧张，建议谨慎观望 [62][63][64] 能源化工（纯碱） - 纯碱厂家库存环比变动不大，供应放量，下游需求一般，行业处于高供应、高库存局面，建议中期关注能源价格拐点后的沽空机会 [65] 能源化工（浮法玻璃） - 原片厂家库存环比小幅去库，盘面跌幅大，回归交割逻辑，现货降价，供应端压力略降，但供需仍有压力，中游库存大，下游接货情绪不高，近月合约承压 [66] 航运指数（集装箱运价） - 前2月我国外贸集装箱吞吐量两位数增长，现货报价松动，揽货压力大，近月合约回归现货逻辑，远月受油价支撑易涨难跌，建议维持震荡思路，关注美伊局势变化 [67]

行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 核心观点 - 3月26日股指期货下跌，商品涨跌不一，能化领涨；股指期货中，IC下跌1.8%，IM下跌1.5%；商品期货涨幅前三为甲醇、丁二烯胶和沥青，跌幅前三为钯、铂和多晶硅 [10][11][12] - 生猪供需宽松，价格低位震荡，上半年产业端可关注逢高做空套保机会，预计三季度末筑底回暖，四季度温和上行 [20][23] - 沥青因地缘局势影响油价，炼厂利润恶化后或向上修复，当前期价较燃油低估、较螺纹钢高估 [29][30][31] - 聚丙烯跟随原油反弹，地缘前景不确定，油价预计高位震荡，进口端影响有限，炼厂利润有支撑，现货成交一般 [36][37][39] 根据相关目录总结 期货异动 行情概述 - 3月26日，股指期货下跌，商品涨跌不一，能化领涨；IC跌1.8%，IM跌1.5% [10][12] - 商品期货涨幅前三为甲醇（涨4.7%，持仓环比增14.5%）、丁二烯胶（涨4.3%，持仓环比增1.7%）、沥青（涨4.2%，持仓环比增14.3%）；跌幅前三为钯（跌5.2%，持仓环比增2.3%）、铂（跌4.8%，持仓环比增0.3%）、多晶硅（跌2.8%，持仓环比增1.9%） [11][12][13] 下跌品种-生猪 - 3月26日，生猪主力合约跌1.9%至9835元/吨，供需宽松致猪价低位震荡 [16][21] - 供应方面，短期供应增量，中期出栏压力持续，长期去产能进程不顺畅 [17][21][22] - 需求方面，消费偏弱，肉猪比价、肥标价差下降 [18][22] - 库存方面，生猪均重和冻品库存增加 [18][22] - 节奏方面，短期供增需减猪价偏弱，中期出栏压力高下行周期持续，长期预计三季度末出栏减少、价格回升 [19][22][23] 上涨品种 - **沥青**：3月26日主力合约涨4.2%至4543元/吨；地缘局势影响油价，沥青-燃油价差有望回升，炼厂减产或驱动价差上行；利润恶化使炼厂减产超预期，需求端累库压力大；期价较燃油低估、较螺纹钢高估 [28][30][31] - **聚丙烯**：3月26日主力合约涨2.4%至9120元/吨；地缘冲突不确定，PP跟随原油反弹；美伊谈判使油价反弹，地缘前景不确定，油价预计高位震荡；我国自伊朗进口PP量小，进口端影响有限；炼厂端油制、PDH利润承压，煤制利润修复，整体开工低位；现货成交一般 [36][37][39] 重点资讯-宏观新闻 - 特朗普称5月中旬访华，中美双方就此事保持沟通 [43] - 中远海运恢复海湾国家订舱，船舶暂不过霍尔木兹海峡 [43] - 白宫称美伊谈判仍在继续且富有成效 [43] - 伊朗拒绝美国停战方案，提出5项停战条件 [43] - 伊朗寻求对通过霍尔木兹海峡船只征收通行费，法案草案已拟定 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，认为油脂震荡反弹，蛋白粕、玉米、天然橡胶、白糖、纸浆、双胶纸、原木震荡，生猪震荡偏弱，合成橡胶震荡偏强，棉花震荡偏强；建议上半年生猪产业端关注逢高做空的套保机会，三季度末关注反套策略，油脂关注阶段性低位买入策略，棉花关注回调低多机会，纸浆区间双边交易 [1][2][5][6][7][9][10][11][12][13][14][16][17][18][20][21][22] 各品种总结 油脂 - 观点：油脂震荡反弹，豆油、棕油、菜油震荡 [1][5][6] - 逻辑：宏观上美以伊战争缓和但地缘风险仍在，油价高位震荡；豆系外盘美豆、美豆油偏强，美生物柴油政策待落地，国内豆油库存降但需求淡；棕榈油马来减产出口增，但高价抑制采购，中东战乱影响出口；菜油外盘随原油、美豆，国内预期菜籽供应增加 [5] - 展望：中东局势不确定，原油高位，植物油成本或增，生物柴油需求预期涨，建议关注阶段性低位买入策略 [6] 蛋白粕 - 观点：现货供需双弱，双粕盘面震荡，豆粕震荡，菜粕震荡且跟随豆粕但偏弱 [1][7] - 逻辑：国际上，市场预计中国采购延续，美环保署生柴配额将公布，美豆期价小涨，但美豆种植面积或上调、库存或创新高制约涨幅；国内豆粕期货受外盘带动，现货油厂和饲料端博弈，华东、华北菜粕降价，华南基差报价调整 [7] - 展望：现货供需双弱，豆粕、菜粕盘面震荡 [7] 玉米 - 观点：玉米延续震荡 [1][8] - 逻辑：国内玉米行情区域分化、多空交织，上游气温回暖潮粮上量加速，局部价格回落，但农户余粮少、中小粮贩库存不急售，供应压力不大；下游饲用需求稳健，深加工需求回暖，用粮企业库存增加；替代方面陈麦供应增加 [9] - 展望：气温回暖、陈麦投放及糙米拍卖预期或使盘面回调，中期基于平衡表玉米偏多配 [9] 生猪 - 观点：猪源供应充足，价格继续下跌，震荡偏弱 [1][10] - 逻辑：供应上短期出栏增加，中期出栏压力大，长期去产能进程受阻；需求消费偏弱；库存生猪均重和冻品库存增加；节奏短期供增需减，中期出栏压力高，长期预计三季度末出栏减少、猪价上行 [10] - 展望：消费淡季，供强需弱，上半年关注逢高做空套保机会，预计三季度末筑底回暖，四季度温和上行，可关注反套策略 [10] 天然橡胶 - 观点：市场氛围偏暖，盘面延续反弹，天然橡胶和20号胶震荡 [1][11][12] - 逻辑：地缘冲突未升级，市场风险偏好回暖，合成橡胶创新高带动天胶反弹；基本面供应端海外产区或减产，下游轮胎订单受影响但库存乐观；季节性3 - 4月有调整需求，合成橡胶提供支撑 [12] - 展望：基本面变量有限，盘面维持震荡 [12] 合成橡胶 - 观点：盘面突破万八大关，震荡偏强 [1][13] - 逻辑：丁二烯偏紧逻辑强化，盘面从情绪带涨转为对丁二烯短缺的交易，石脑油到港受扰，裂解装置降负荷或检修，丁二烯供应收缩，后续或加速，即便前期基本面弱也已下调开工和产量，地缘紧张易涨难跌 [13] - 展望：盘面跟随板块情绪，若原油走高短期偏强 [14] 棉花 - 观点：基本面较好，下方支撑强，震荡偏强 [1][14] - 逻辑：基本面新棉公检结束，商业库存下降，下游旺季需求好；中长期内外盘棉价预期偏强，外盘关注美棉种植和天气，内盘新疆减面积预期提供驱动，但政策细则待公布，内外价差制约上方高度 [14] - 展望：中长期看多，关注回调低多机会 [14] 白糖 - 观点：糖价随油价震荡是短期主旋律，震荡 [1][16][17] - 逻辑：短期受中东冲突油价波动影响震荡，目前供应过剩，但油价高企或影响巴西生产使供应收紧；基本面25/26榨季全球糖市预计供应过剩；估值层面内外糖价估值低，受资金关注，油价震荡上涨形成支撑；若油价长期高位，或影响巴西生产收紧供应 [16][17] - 展望：受油价波动影响震荡，内盘参考区间5300 - 5500元/吨，建议区间内逢低多，中长期或有上行驱动 [17] 纸浆 - 观点：纸浆昨日走低，压力依旧存在，震荡 [1][18] - 逻辑：基本面海内外阔叶浆消费强、针叶浆消费弱，需求端4 - 6月纸张产量季节性回落，供给端海外针叶浆厂库存高，或“以价换量”去库，但海外高成本地区生产亏损，价格大幅长期跌破5000元/吨概率低 [18] - 展望：针叶供需偏弱压制价格，但成本支撑，维持区间震荡 [18] 双胶纸 - 观点：偏弱震荡，震荡 [1][20][21] - 逻辑：市场窄幅震荡，基本面无明显变化，部分检修装置复产，行业开工提升，但盈利偏差排产提升有限；短中期一季度末至二季度是旺季，下游采购积极性恢复，5月招标或支撑价格，纸企有修复利润诉求；长期市场供需宽松限制价格上涨空间，5月招标收尾后价格或震荡整理 [21] - 展望：节后供需双增，驱动不强，短期区间运行 [21] 原木 - 观点：偏强震荡，震荡偏强 [1][22] - 逻辑：盘面跟随商品板块及地缘情绪，3月以来上涨由成本推升和供给收缩驱动，地缘冲突使海运费用上涨抬高进口成本，新西兰供应商减产并提价，到港量减少、库存低，供需错配；但终端需求复苏慢，港口有到货压力 [22] - 展望：外盘提价带动现货，下方支撑强，上方套保压力明显，维持区间运行 [22][23] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2026 - 03 - 26数据显示，综合指数2515.25，+0.37%；商品20指数2811.87，+0.44%；工业品指数2545.38，+0.15% [181] - 板块指数：农产品指数2026 - 03 - 26为952.30，今日涨跌幅+0.10%，近5日涨跌幅 - 1.42%，近1月涨跌幅+0.84%，年初至今涨跌幅+2.06% [183]

行业与公司 * 行业：生猪养殖行业 [1] * 公司：提及牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、东瑞股份、京基智农、天邦食品、神农集团、巨星农牧、天康生物等上市猪企 [1][5][8][9] 核心观点与论据 * **核心观点：行业处于产能去化关键窗口期，是板块左侧布局时机** [2] * 论据1：猪价持续下行探底，养殖亏损持续累积，行业进入深度亏损阶段 [1][2][7] * 论据2：政策层面进行精细化与严格调控，旨在推动产能去化 [2][5][6] * 论据3：当前板块估值处于中位数偏低位置，具备安全边际和向上弹性 [1][2] * **市场表现：猪价加速下行，呈现“旺季不旺、淡季更淡”特征** [1][3] * 价格：2026年3月中旬猪价已探至10元/公斤区间 [1][3]；2月活猪均价12.82元/公斤，同比下降19.86% [3]；主要上市猪企2月销售均价约11.5元/公斤，环比下降7-8% [8] * 供需：供应端，对应2025年较高能繁存栏，2026上半年供应充足，节前集中出栏、节后规模场放量 [3]；需求端，节后进入传统消费淡季，需求消退 [3][4]；2月屠宰开工率环比下降8.22个百分点至28.02% [1][4] * 盈利：截至3月13日，自繁自养头均亏损283.15元，外购仔猪头均亏损118.18元 [1][7]；猪粮比降至4.17:1的低位 [1][4] * **产能趋势：预计将重回明显下行通道，加速去化** [5][6] * 现状：截至2025年12月末，全国能繁母猪存栏3,961万头；2026年1-2月第三方数据对去化趋势有分歧（涌益咨询2月环比+0.43%，钢联环比-0.02%）[5] * 驱动因素：行业深度亏损持续，养殖主体经营压力增大 [5]；政策调控趋严，市场传言能繁母猪存栏目标或下调至3,650万头 [1][6]；价格下行与政策调控双重作用，预计中小户率先出清，头部企业产能稳中有降 [6] * **成本与出栏：企业间分化显著，头部企业具备成本优势** [1][8][9] * 成本：牧原股份、温氏股份完全成本控制在12.5元/公斤以内，约12元/公斤 [1][9]；天邦食品12.91元/公斤，神农集团12.3元/公斤 [9]；牧原、温氏、神农、巨星、天康等处于成本领先梯队 [9] * 出栏量：2月受春节假期影响，18家上市猪企合计出栏1,310万头，环比下降超20% [8][9]；1-2月累计销量同比增长8%，正邦科技、东瑞股份、京基智农等同比增速超50% [1][9] 其他重要内容 * **饲料成本**：原料价格底部小幅抬升，截至3月17日，玉米现货价2,333元/吨（较年初+3.68%），豆粕市场价3,386元/吨（较年初+8%）[4] * **出栏均重**：2月行业宰后均重及大部分公布数据公司的出栏均重出现小幅抬升，可能与销售节奏放缓有关 [4][9] * **二次育肥**：养殖户因对短期猪价信心不足，入场态度谨慎，未能对猪价形成支撑 [4] * **投资建议**：关注具备成本优势与业绩兑现度的头部及优质猪企 [1][2][9] * **后续关注点**：3月底至4月进入年报披露期，需关注各猪企年报情况及对2026年的经营展望 [9]

报告行业投资评级 |品种|评级| | ---- | ---- | |豆一|★★★| |豆油|无明确星级|[1] |棕榈油|无明确星级|[1] |菜油|无明确星级|[1] |豆粕|无明确星级|[1] |菜粕|无明确星级|[1] |玉米|无明确星级|[1] |生猪|无明确星级|[1] |鸡蛋|★☆☆|[1] 报告的核心观点 - 农产品受地缘政治、供应、能源价格等多因素影响，各品种价格走势分化，投资者需关注多方面动态并注意风险 [2][3][4] - 不同品种有不同的价格驱动因素和投资建议，如鸡蛋可逢低布局多头，生猪需关注产能去化 [8][9] 各品种总结 豆一 - 国产大豆减仓价格回调，地缘战争风险外溢效应回吐，本周中储粮竞价拍卖使边际供应增加 [2] - 后续价格需关注中东局势对能源价格影响、宏观预期和资金动向 [2] 大豆&豆粕 - 美伊关系缓和、全球农产品走弱，连粕2605合约减仓下跌1.51% [3] - 中巴检验风波结束，巴西大豆对华供应恢复压制国内豆粕 [3] - 需密切关注美伊局势、能源和肥料市场、特朗普访华及气候动态 [3] 豆油&棕榈油 - 国际原油价格震荡，市场预期升温可能性下降，品种主动减仓回吐溢价 [4] - 新季作物种植期，化肥市场矛盾待观察，供应链风险不明 [4] - 后续价格关注中东局势对能源价格影响、宏观预期和资金动向 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系承压下行，因市场对油菜籽进口前景乐观，美伊冲突缓和挤压地缘政治风险溢价 [6] - 关注中巴大豆检验规则谈判和加菜籽买船情况，加菜籽7月船期CNF报价605美元/吨，折合进口成本5309元/吨，榨利缩窄 [6] - 加籽对华出口恢复，沿海油厂菜籽压榨将恢复，菜粕及菜油库存或回升，供给端宽松施压期价 [6] 玉米 - 北港锦州港平仓价下跌20元/吨，鲅鱼圈港下跌5元/吨，东北现货收购价基本持平，山东现货收购价持平或零星降价 [7] - 国际局势缓和、全球农产品走弱，国内托市小麦拍卖量增加且企业资质开放，或冲击玉米价格 [7] - 需跟进东北售粮进度、国储拍卖信息和期货资金动向 [7] 生猪 - 生猪现货价格创新低，盘面近弱远强、增仓超1万手 [8] - 断奶仔猪价格至成本区间下沿，面临亏损，关注行业产能去化 [8] - 出栏体重环比走高、同比高位，库存压力待去化，2026年供需宽松，猪价中期反转逻辑难成立 [8] 鸡蛋 - 近远月盘面走势分化，近月04合约创新高，07合约创新低，现货价格稳中有涨 [9] - 3 - 7月新开产蛋鸡数量低于淘汰老鸡数量，蛋鸡存栏下滑，鸡蛋现货价格有走强基础，建议逢低布局多头 [9]

行业/公司概述 * 涉及行业为生猪养殖行业[1] * 涉及公司包括牧原股份、德康农牧、温氏股份、天康生物、神农集团、利华股份、巨星农牧[1][7] 核心观点与论据 **行业现状：进入产能加速去化阶段** * 行业已进入产能加速去化的起点，3月去化速度显著快于1-2月[1][2] * 核心驱动力是活体猪库存积压导致的实质性供给过剩[1][2] * 仔猪价格跌破盈亏平衡线是产能去化逻辑正在兑现的关键信号，补栏负反馈已形成，将倒逼上游母猪产能彻底出清[1][6] **资金压力：深度现金亏损，去化深度与时间或超预期** * 行业已进入全面深度的现金亏损阶段[1][3] * 截至2025年三季度，近半数上市猪企的资产负债率高于2023年去产能周期[1][3] * 当前部分企业的负债情况比2023年周期更为严峻，预示本轮去产能的深度和持续时间可能超过上一轮[1][3][4] **价格与成本：亏损持续，反弹不改去化主线** * 截至2026年3月24日，生猪价格降至9.6元/公斤，头均亏损较上周进一步放大[6] * 全行业完全成本约13元/公斤，现金成本约12元/公斤[4] * 预计5-6月猪价有小幅反弹概率，但幅度难以触及13元/公斤的完全成本线，行业大概率仍处亏损状态[1][4] * 亏损的持续累积将确保产能去化的主线逻辑不被阶段性猪价反弹所破坏[1][4] **政策影响：“反内卷”成为强主线，加速淘汰落后产能** * “反内卷”政策是2026年的强主线，调控力度相比2025年有边际提升[1][5] * 多数企业已下调2026年出栏及母猪存栏规划[1][5] * 政策本质作用是正向的，将加速淘汰落后产能，最终对猪价形成支撑[5] **财务数据：一季报亏损已预期，报表将验证去化逻辑** * 市场对一季报的行业性巨额亏损已有充分预期（Price-in），行业平均亏损幅度约为每公斤3-4元[1][5][6] * 财务报表（如资产负债率上升、生产性生物资产下降）将成为交叉验证并强化产能出清逻辑的证据，而非负面催化剂[1][5] 其他重要内容 **投资策略与标的选择** * 投资逻辑应聚焦于成本控制卓越、能够实现更高头均价值的企业[1][7] * 重点推荐牧原股份、德康农牧、温氏股份[1][7] * 可关注天康生物、神农集团、利华股份及成本改善明显的巨星农牧[1][7] **市场担忧与预期** * 市场近期担忧养殖户资金状况是否会影响3月产能去化速度[2] * 市场担心政策落地可能对特定企业产生不利影响，但预计最终执行会更兼顾市场机制[5] * 市场对年报的关注点在于资产负债率等财务细节[5]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“同步大市-A”（维持）[1] 报告核心观点 - 建议关注养殖股产能去化逻辑的回归和演绎 [2] - 生猪行业在上半年或承压，但同时也是产能去化较好的时间窗口，今年可能出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，行业基本面和估值有望修复 [5] - 饲料行业加速整合，市场份额向头部企业集中 [4] - 宠物食品仍是相对具有成长性的细分领域，品牌竞争或从重营销转向重研发和供应链 [6] 农业板块本周行情回顾 - 本周（3月16日-3月22日），沪深300指数涨跌幅为-2.19%，农林牧渔板块涨跌幅为-4.50%，板块排名第17 [3][16] - 子行业中生猪养殖、肉鸡养殖、动物保健、畜禽饲料、粮油加工表现位居前五 [3][16] - 行业领涨前十公司包括：ST景谷（6.04%）、众兴菌业（4.51%）、深粮B（2.31%）、神农集团（1.13%）等 [16] - 行业领跌后十公司包括：亚盛集团（-18.85%）、海南橡胶（-15.36%）、道道全（-15.33%）、中宠股份（-13.54%）等 [16] 行业数据总结 生猪养殖 - 本周猪价环比续跌，截至3月20日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为9.85/10.61/9.88元/公斤，环比上周分别-3.90%/-3.19%/-2.47% [3][25] - 平均猪肉价格为15.98元/公斤，环比上周-1.18% [3][25] - 养殖利润亏损扩大，截至3月20日，自繁自养利润为-297.68元/头，环比上周下滑约14.53元/头；外购仔猪养殖利润为-141.48元/头，环比上周下滑约23.30元/头 [3][25] 家禽养殖 - 白羽鸡价格环比回升，截至3月20日，白羽肉鸡周度价格为7.33元/公斤，环比上周+1.66% [41] - 肉鸡苗价格为3.20元/羽，环比上周+9.59% [41] - 毛鸡养殖利润为0.47元/羽，环比上周+327.27% [41] - 鸡蛋价格为7.4元/公斤，环比上周+2.78% [41] 饲料加工 - 主要饲料均价环比多数上涨，截至3月12日，育肥猪配合饲料均价为3.39元/公斤，环比上周+0.30% [47] - 截至3月20日，肉鸡配合料均价为3.55元/公斤，环比上周持平；蛋鸡配合料均价为2.90元/公斤，环比上周+2.11% [47] 水产养殖 - 海水产品价格持平，截至3月20日，海参价格为110元/千克，对虾价格为280元/千克 [52] - 淡水产品价格多数微跌，截至3月13日，草鱼价格为17.05元/公斤（环比-0.64%），鲫鱼价格为21.43元/公斤（环比-0.05%），鲤鱼价格为14.25元/公斤（环比-0.14%），鲢鱼价格为14.70元/公斤（环比+0.27%） [52] - 国际鱼粉现货价为2239.77美元/吨，环比上周持平 [52] 种植与粮油加工 - 主粮价格涨跌不一，截至3月20日，玉米现货价格为2454.61元/吨（环比+0.32%），大豆现货价格为4277.37元/吨（环比持平），小麦现货价格为2599.78元/吨（环比+0.86%），豆粕现货价格为3405.43元/吨（环比-0.97%） [57] - 油脂价格下跌，豆油价格为8813.16元/吨（环比-1.36%），菜油价格为10411.25元/吨（环比-0.57%） [58] - 菌类价格持平，金针菇价格为7.00元/公斤，杏鲍菇价格为6.60元/公斤 [58] - 白糖经销价格为5433.33元/吨（环比-0.37%），国际原糖现货价为14.61美分/磅（环比+5.26%） [58] 宠物行业动态 - 京东联合48家成员成立宠物品质生态联盟，推出覆盖食品、活体交易、健康等六大举措 [81] - 乖宝宠物旗下品牌霸弗成为2026北京半程马拉松官方宠粮合作商 [82] - 全球宠物零售巨头Petco发布2025财年数据，营收59.61亿美元（约411亿元），同比下降2.53%，但通过降本增效实现净利润扭亏至900万美元 [82] - 雀巢普瑞纳旗下冠能品牌推出免疫加护系列产品，市场调研显示85%的养宠人愿意为“免疫支持”功能支付溢价 [82] 重点公司观点与评级 饲料行业 - **海大集团**：评级为“买入-A” [8] - 凭借高效内部管理、有效业务激励和突出产业链服务优势，国内市场份额持续提升 [4] - 亚非拉地区饲料业务市场容量大，海外业务有望延续高增长高毛利趋势 [4] - 公司估值处于历史底部区域，具有较高安全边际 [4] 生猪养殖行业 - **温氏股份**：评级为“买入-B” [8] - **神农集团**：评级为“增持-B” [8] - **巨星农牧**：评级为“增持-B” [8] - 生猪行业基本面与估值有望修复，建议关注相关养殖股 [5] 肉鸡养殖行业 - **圣农发展**：评级为“买入-B” [8] - 种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升 [5] - 肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出 [5] - 产品在C端、餐饮等高价值渠道占比提升，收入结构优化 [5] - 当前处于PB估值底部区域 [5] 宠物食品行业 - **乖宝宠物**：评级为“增持-A” [8] - **中宠股份**：评级为“增持-A” [8] - 建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份 [6] 农业上市公司公告摘要 - **道道全**：2025年实现总营业收入61.95亿元，同比增长4.24%；归母净利润2.34亿元，同比增长32.02% [85] - **北大荒**：2025年实现总营业收入52.29亿元，同比减少2.05%；归母净利润11.66亿元，同比增长7.26%；现金分红总额达97.77亿元，分红比例83.84% [85] - **众兴菌业**：2025年实现总营业收入20.98亿元，同比增长8.43%；归母净利润3.35亿元，同比增长161.63% [85] - **中宠股份**：控股股东权益由25%下降至23.81%；董事会批准4.76亿元闲置募集资金用于补充流动资金 [85] - **秋乐种业**：持股5%以上股东计划减持不超过330万股，占公司总股本1.9975% [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周生猪市场核心矛盾集中在深度亏损与产能去化迟滞的结构性错配，以及政策强力干预与市场化出清的节奏博弈；行业面临供给过剩与需求疲软双重挤压，能繁母猪存栏去化缓慢；养殖主体行为和政策干预影响产能去化进程；近端和远端有不同交易逻辑；给出投机型和产业客户策略建议 [2][3][5][9] 各章节要点总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 供需基本面：行业面临供给过剩与需求疲软双重挤压，供给端出栏量高，需求端疲软，能繁母猪存栏去化慢 [2] - 养殖主体行为：成本结构差异导致去产能进程结构性失衡，头部企业减产意愿不足，高成本主体延缓产能出清 [3] - 政策干预：政策端出手干预，但效果存在时滞，饲料成本与猪价背离加速现金流消耗 [3] 交易逻辑 - 近端：节后猪肉需求惨淡、冻品入库窗口期、标肥价差收窄、二育是否进场 [5][7] - 远端：政策主导能繁母猪去产能预期、养殖户补栏推动仔猪价格上涨 [9] 投机型策略建议 - 单边策略：选择LH2605 - C - 12000卖涨期权 [12] 产业客户策略建议 - 生猪价格区间预测：主力合约价格区间11000 - 13500，当前波动率19.02%，历史百分位60.73% [14] - 风险管理策略：趋势持续探底，价格区间9500 - 11000，基差策略观望，月差策略多05合约空07合约；给出库存管理和采购管理不同情景下的套保策略 [14][15] 第二章 市场信息 本周主要信息 - 利多：国家召开座谈会释放调控信号，调减能繁母猪保有量，启动收储；牧原集团响应调控调减存栏、降低出栏体重、停止二次育肥；华储网进行中央储备冻猪肉轮换收储 [16] - 利空：生猪均价下跌逼近历史低点，仔猪价格下跌，行业亏损扩大；样本企业出栏计划大增，出栏体重分化，能繁母猪存栏环比回升 [17] 下周主要信息 关注能繁母猪存栏、生猪出栏均重和猪粮比变化 [17] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 本周生猪主力05合约开盘11150元/吨，收盘10220元/吨，下跌930点，跌幅8.34%，持仓量增加12563张，处于持续探底阶段 [18] 基差月差结构分析 - 月差结构：为Contango结构，因需求惨淡、现货价格下跌、存栏需长期磨底去化 [20] - 基差结构：前期二育出栏使供应增加，大厂出栏均重回升，近月合约基差有所回升但幅度小 [24] 第四章 估值和利润分析 - 产业链上下游利润：生猪养殖利润下降，仔猪价格下跌、毛利减少，二育标肥价差为负、养殖户出栏获利，屠宰企业亏损 [26] 第五章 本周供需情况 供应端情况 - 能繁母猪：存栏环比小幅减少但总体平稳，PSY水平下降，淘汰母猪均价环比减少 [32] - 生猪：25年规模企业出栏量和存栏量高，本周出栏均重稳定 [34] - 仔猪：价格同比低、呈季节性上升，本周毛利回暖 [36] - 二育：标肥价差走强，栏舍利用率下降 [39] - 饲料：玉米和豆粕价格震荡，饲料价格平稳 [41] 需求端情况 - 屠宰：屠宰量为近几年高位，毛利走弱，冷库库存增加，屠宰利润环比减少，宰后均重无明显变化 [45] - 终端：消费情况弱势，屠企鲜销率近五年最低，白毛价差同期最差 [47] 进出口情况 - 进口：近五年同期最低 [49] - 出口：近五年同期最高 [52] 成本利润情况 - 生猪养殖利润下降，猪粮比有变化，玉米和豆粕价格震荡，二育成本有数据，饲料企业库存可用天数有季节性变化 [58][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场短期供大于求猪价震荡磨底，中长期关注产能去化，建议短期反弹试空近月、滚动操作，远月谨慎抄底，养殖企业可逢高滚动套保和尝试多远空近反套操作 [4][48] - 鸡蛋市场高存栏压力难快速缓解，需求恢复偏缓，短期蛋价上涨空间受限，建议短期近月反弹逢高偏空，中长期关注产能去化和消费好转信号 [5][76] - 玉米市场短期成本支撑价格高位震荡，中长期供应宽松需求提振乏力，建议短期背靠支撑轻仓参与，中长期反弹逢高减仓止盈 [6][108] 根据相关目录分别进行总结 生猪 期现端 - 截至3月20日，全国现货价9.87元/公斤，较上周跌0.16元/公斤；河南猪价10元/公斤，较上周跌0.18元/公斤；生猪主力2605收至10220元/吨，较上周跌930元/吨；05合约基差 -220元/吨，较上周涨750元/吨；周度全国生猪价格小跌，供大于求压制猪价磨底，期货主力05挤压升水，基差走强，远期合约相对抗跌 [4][48] 供应端 - 2025年12月能繁母猪存栏3961万头，距调控目标3650万头需去化311万头，2026年供应偏宽松，上半年压力大，7月后供应边际减少；3月样本出栏计划环比增加，大猪出栏占比增加、小猪出栏占比下降，出栏均重继续上移；钢联、涌益3月重点省份企业计划出栏量环比增加17%、25.29%；截至3月10日，涌益样本平均二育栏舍利用率涨7%至29%；截至3月20日，肥标平均价差0.64元，较上周跌0.05元；全国生猪周度出栏均重128.62公斤，较上周涨0.07公斤；3月1 - 10日二次育肥销量占比为1.15%，较上期跌1.37%；截至3月20日，生猪仓单1051手，较上周下跌82手 [4][48] 需求端 - 周度屠宰开工率和屠宰量回升，终端鲜销需求疲软，屠企鲜销率下降，冻品库容比提升；截至3月20日，周度日均屠宰开工率涨2.18%至31.2%；周度日均屠宰129126头，较上周增加9027头；周度鲜销率为80.17%，较上周跌2.27%；屠宰加工利润 -17.8元/头，较上周跌3.5元/头；冻品库容率18.6%，较上周增加0.73% [4][48] 成本端 - 周度仔猪价格、二元能繁母猪价格下跌，养殖利润亏损扩大，自繁自养5个月出栏肥猪成本较上周持平；截至3月20日，全国7公斤断奶仔猪均价为280.95元/头，较上周跌36.19元/头；自繁自养养殖利润 -263.99元/头，较上周跌30.27元/头，外购仔猪养殖利润 -154.23元/头，较上周跌10.36元/头；截至3月19日当周，50公斤二元能繁母猪价格1536元/头，较上周跌5元/头；母猪5000 - 10000头自繁自养5个月出栏肥猪成本12.21元/公斤，较上周持平；截至3月20日猪粮比跌至4.08，预计政策调控产能稳价 [4][48] 周度小结 - 3月养殖端出栏增加，育肥亏损，行业去化加速加剧短期供应，消费淡季，供大于求猪价走弱，短期震荡磨底；中长期上半年供应宽松猪价反弹承压，下半年供应量收紧，需求回暖，价格低位回升，但价格高度需关注产能去化幅度 [4][48] 策略建议 - 现货磨底，期货升水，短期弱势震荡，以反弹试空近月、滚动操作为主；远月谨慎抄底，等待磨底结束后考虑做多；在产能未有效去化前，养殖企业可逢高滚动套保，尝试多远空近反套操作 [4][48] 鸡蛋 期现端 - 截至3月20日，鸡蛋主产区均价报3.27元/斤，较上周五涨0.17元/斤，主销区均价报3.24元/斤，较上周五涨0.1元/斤；鸡蛋主力2605收于3409元/500千克，较上周五跌24元/500千克；主力合约基差 -339元/500千克，较上周五走强254元/500千克；周度全国鸡蛋价格稳中偏强，期货主力2605合约震荡整理、反弹承压，基差小幅修复但仍处同期偏低水平 [5][76] 供应端 - 在产蛋鸡存栏居历史同期高位，供应高基数格局未改，新开产蛋鸡量平稳补充；本周老鸡出栏量环比增加，但低于正常水平，养殖端观望情绪仍存，出栏日龄维持高位，淘鸡增量为恢复性增长；产区发货量环比微增，库存压力偏低，短期供应端压力缓解；中长期前期补栏量平均，后续新开产蛋鸡无明显增量，适龄可淘老鸡偏紧，产能去化节奏偏缓，高存栏压力难快速缓解；2026年2月全国在产蛋鸡存栏量为13.5亿只，环比增0.08亿只，同比增加0.44亿只；周度全国主产区淘汰鸡出栏1540万只，周环比增加280万只，淘汰日龄稳定在505天；淘鸡价涨0.07至5.27元/斤；鸡苗价格涨0.1至3.6元/只 [5][76] 需求端 - 本周鸡蛋需求恢复性小幅增长，销区销量环比微增，商超需求回暖，贸易商采购心态好转，清明备货预期形成支撑；生猪价格低位运行，低价猪肉替代鸡蛋需求，压制蛋价上涨；终端家庭消费偏淡，需求恢复节奏偏缓，动力不足；截至3月20日，鸡蛋发货量5802.02吨，周环比增263.61吨；周度样本销区销量6898吨，周环比增34吨；生产、流通环节库存分别为1.03、1.16天，较上周降0.04、降0.01天 [5][76] 周度小结 - 在产蛋鸡存栏高，供应基数大，销区需求恢复性增长，各环节库存消化，对行情有阶段性支撑；但需求回暖为恢复性增长，终端消费未实质好转，低价猪肉有替代效应，需求恢复慢、动力不足；短期高存栏下需求无增量，蛋价上涨空间受限；中长期前期补栏一般，后续新开产蛋鸡无显著增量，产能去化慢，供需格局难根本改善 [5][76] 策略建议 - 短期现货受中小码偏紧与清明备货支撑偏强运行，期货反弹承压、升水仍高，不宜追高，近月反弹逢高偏空；中长期关注产能去化和终端消费好转信号，供需格局未改善前保持谨慎，待明确拐点再布局 [5][76] 玉米 期现端 - 截至3月20日，辽宁锦州港玉米平仓价报2395元/吨，较上周五跌25元/吨；玉米主力2605合约，收于2387元/吨，较上周五涨1元/吨；主力基差8元/吨，较上周五走弱26元/吨；周度全国玉米价格偏强运行，东北价格持稳、华北先涨后稳，销区及港口报价窄幅震荡，高价成交偏弱；玉米主力C2605合约小幅震荡偏弱，盘面小幅贴水现货，基差处历史同期偏高水平 [6][108] 供应端 - 周度国内玉米供应偏紧格局缓解但未根本扭转，东北、华北农户售粮进度环比提升但慢于去年同期；贸易商挺价惜售，市场有效流通粮源偏紧；深加工企业提价促收，到货量增加，企业库存回升；北方四港库存回升，南方港口内贸库存下降、走货顺畅，供应压力略有缓解；农户惜售与贸易商挺价形成成本支撑；截至3月13日，北、南港库存分别为247、44.7万吨，环比增28万吨、降24.9万吨；截至3月20日，山东周均深加工企业早间剩余车辆558辆，周环比增83辆；全国售粮进度为76%，同比慢8%，华北地区售粮进度为72%，同比慢9%，东北地区售粮进度为79%，同比慢5% [6][108] 需求端 - 周度玉米需求端深加工补库力度增强、饲料端采购谨慎，分化格局延续；深加工企业开工回升，玉米消费量增加，库存由降转升，补库需求兑现；饲料企业库存微增，受玉米高价制约，以随用随采为主，销区使用小麦等替代品；截至3月20日，周度饲料玉米库存天数30.27天，较上周增0.21天；样本深加工企业开机率58.8%，较上周升3.07% [6][108] 周度小结 - 本周玉米市场购销活跃，东北、华北售粮进度提升但慢于去年，贸易商挺价惜售，有效流通粮源偏紧；深加工企业开工回升、消费量增加，库存转增，对现货支撑强；饲料企业采购谨慎，销区用替代品；中长期基层售粮加快、政策粮源投放增加，供应增量将体现，生猪价格低迷拖累饲用需求，深加工需求增量有限，替代品分流，需求提振不足，供需向宽松过渡；短期成本支撑价格高位震荡，政策投放和替代需求压制上行空间，中长期供应宽松、需求乏力，价格涨幅受限，有回调风险 [6][108] 策略建议 - 短期现货有成本支撑，期价高位震荡，背靠支撑轻仓参与，把握区间波段机会；中长期供应宽松、政策投放预期增强，反弹逢高减仓止盈，警惕回调风险，维持区间操作思路 [6][108]