1 报告行业投资评级 - 生猪板块弱现实压制承压磨底 01、03合约等待反弹逢高偏空 05、07、09合约谨慎抄底 以5-7、5-9反套代替单边抄底 待四季度产能去化加快后可回调逢低试多07、09合约 [3][55] - 鸡蛋板块维持近月谨慎 远月偏空思路 [4][94] - 玉米板块短期10-11月上旬新粮集中上市期以逢高空为主 C2611、C2701合约分别关注2140及2170支撑位附近表现 中长期可轻仓逢低布局多单 [5][166] 2 报告核心观点 - 生猪行业第六轮周期下跌时长已超第五轮 规模化拉长磨底周期 2026年3月中旬起仔猪繁育、育肥同步陷入双亏 若仔猪深度亏损持续2-3月 去化会进一步加速 明年下半年价格或上行可期 四季度到明年一季度前供给偏松 需求边际改善但弹性受限 成本端低位震荡 政策引导落后产能出清 猪价整体承压磨底 升水压制期价高度 [3][55] - 鸡蛋行业中秋旺季行情已完全兑现 节日红利消退后步入消费淡季 库存持续累积压制蛋价 中长期前期补栏鸡苗陆续开产 供应趋向宽松 淡季压力逐步显现 [4][94] - 玉米行业26/27年度国内产量创新高 供需由紧张转向平衡并未过剩 四季度核心交易主线是新作丰产集中售粮的阶段性压力 与种植成本抬升、政策托底、冬季补库之间的博弈 价格整体呈现先抑后稳的运行格局 [5][166] 3 分目录内容总结 3.1 生猪：强预期待验成色 升水压制期价高度 - 行情回顾 7-9月供给维持宽松 仅惜售、二育、节日等带来阶段性支撑 现货运行区间9.9-11.7元/公斤 重心较二季度小幅抬升 期货在弱现实和产能去化兑现需要时间背景下反弹承压 挤压升水 [9] - 猪周期特征 2026年养殖规模化率突破70% 前20强企业出栏占比超30% 规模化主体抗亏损能力更强 推高产能韧性 进一步拉长磨底周期 第六轮周期累计下跌24个月 长于第五轮的16个月 底部区间显著拉长 2026年3月中旬起仔猪繁育、育肥同步陷入双亏 6月亏损最严重 7月反弹亏损收窄 8-9月再次加深亏损 仔猪亏损幅度达100-140元/头 若仔猪深度亏损持续2-3月 去化会进一步加速 [12][13] - 供应端 2026年5月全国能繁母猪正常保有量下调至3750万头 二季度末全国能繁母猪存栏降至3780万头 较3月末下降3.18% 同比下降6.5% 较正常保有量仅高出0.8% 产能逐步逼近正常调控区间 截至2026年二季度末 多数上市头部猪企资产平均负债率进一步上行至62.98% 现金流承压倒逼企业持续出清低效母猪 8月能繁母猪淘汰再度提速 存栏延续环比、同比双降态势 高性能二元母猪占比升至98% 低效三元种猪基本出清 行业PSY从2021年18.32头升至2026年25.5头 头部企业平均28-30头 内部标杆场可达32-34头 截至2026年9月配种分娩率79.12% 窝均健仔数11.5头 哺乳仔猪成活率91% 育肥猪出栏成活率91.93% 繁育性能提升形成隐性供给 抵消部分能繁母猪去化带来的减量 2026年8月仔猪出生数572.73万头 环比跌0.74% 同比增0.92% 截至10月9日当周 7公斤仔猪均价105.24元/头 创近五年低位 同比大幅下跌44.19% 10月重点企业计划出栏环比+1.9% 假期少量积压 10月出栏压力仍大 截至10月8日当周全国出栏均重129.18公斤 环比降0.24% 同比增0.54% 9月初超大肥猪占比升至4.71% 10月8日占比降至4.56% 9月30日育肥栏舍利用率降至34% 10月8日肥标价差小幅反弹至0.99元/公斤 四季度肥标价差再度走扩将带动惜售与二育回流预期 出栏体重回升 后期供应压力再度累积 [17][22][26][30][31] - 需求端 2026年经济弱复苏 消费者信心处于五年低位 消费意愿不足 7-9月定点屠宰量同比增3.8% 但鲜销率同比大幅下滑 2026年7-9月鲜销率均值为81.72% 低于去年同期87.33% 截至2026年10月9日当周重点屠企鲜销率仅有82% 同比降4.34% 截至10月8日当周毛白现货价差3.36元/公斤 同比下跌15.36% 截至10月8日 牛肉/猪肉比值4.54、羊肉/猪肉比值4.21 同比分别增1.11和1.01 猪肉性价比优势进一步凸显 四季度需求端边际改善但弹性受限 中秋、十一备货结束后需求阶段性回落 四季度后半腌腊启动与元旦、春节前置备货形成季节性拉动 但宏观弱复苏下居民消费意愿偏弱 猪价传导不畅 屠宰利润短期虽有所修复但仍不佳 [36][37] - 库存端 截至10月8日当周 国内冻品库容率25.22% 同比增6.08% 较6月末下降2.51% 仍为近五年最高 冻品高库存将对冲季节性消费增量 压制旺季行情修复高度 [45] - 成本端 2026年7-9月饲料价格筑底震荡 整体处于近五年偏低水平 2026年6月15家上市猪企板块平均完全成本12.2元/公斤 牧原股份8月完全成本11.5元/公斤 优质场线低至10.5–11.0元/公斤 四季度原料端价格底部波动 国内饲料低位区间震荡 行业继续降本增效 预计上市公司完全成本降至12-11.5元/公斤附近 [49] - 政策端 三季度政府通过锁定能繁母猪合理保有目标 窗口指导龙头企业有序去产能 整治二次育肥压栏投机 落地《生态环境法典》从严执法 叠加华储网高频开展中央冻猪肉轮换收储出库 引导落后产能持续出清 中长期推动供给收缩 托底猪价运行 [52][54] - 后市展望 6月末能繁母猪存栏仍略高于合理保有量 对应明年一季度前基础供应充裕 猪价继续承压磨底 四季度后半段供需预计边际改善 但生猪体重和冻品库存偏高压制 价格预期温和抬升 年后季节性淡季猪价或再度承压 8月产能延续去化 明年二季度后供给收缩预期增强 但产能去化力度仍需观察 [55] 3.2 鸡蛋：旺季行情落幕 淡季压力逐步显现 - 期现端 截至10月9日 鸡蛋主产区均价报4.08元/斤 较8月底跌0.89元/斤 主销区均价报4.12元/斤 较8月底跌0.81元/斤 河北邯郸鸡蛋报3.78元/斤 较8月底跌0.8元/斤 鸡蛋活跃合约2611收于3663元/500千克 较8月底跌59元/500千克 主力基差117元/500千克 较8月底走弱741元/500千克 9月鸡蛋现货先涨后跌 月内冲高回落 上中旬中秋备货集中释放 库存维持低位支撑蛋价上行创新高 下旬节日备货收尾 高价抑制下游拿货 贸易商风控出货 蛋价承压下行 期货主力由2610转向2611合约 盘面交易节后淡季预期 宽幅震荡为主 基差当前处于中性水平 [60][94] - 养殖利润 9月23日 蛋鸡养殖预期利润为53.95元/只 较8月底增1.12元/只 处于近年同期中性偏高水平 9月24日当周 鸡蛋单斤盈利周度平均值为1.8元/斤 较8月底增0.1元/斤 处于近年同期最高水平 [62] - 补苗情况 2026年9月 样本企业蛋鸡苗月度出苗量为4357万羽 月环比减少164万羽 同比增437万羽 处于近年同期次高水平 10月2日当周 主产区蛋鸡苗平均价为4.1元/个 较8月底涨0.1元/只 较去年同期涨1.5元/只 处于近六年同期最高水平 [65] - 淘汰情况 2026年9月 中国蛋鸡月度出栏量10174.29万只 月环比增1081.43万只 同比增加2282.29万只 截至9月30日当周 淘汰鸡平均日龄为548天 较8月底降2天 较去年同期增48天 处于近六年同期最高水平 10月2日当周 主产区淘汰鸡平均价为5.2元/斤 较8月底跌0.45元/斤 较去年同期涨0.645元/斤 处于近年同期中性水平 [70] - 在产蛋鸡存栏量 9月份全国在产蛋鸡存栏量为12.67亿只 环比降0.15亿只 同比降1.01亿只 处于历史同期中性水平 9月中国蛋鸡月度空栏率为9.31% 环比增0.1% 同比增1.69% 截至9月底 中国蛋鸡半月度产蛋率为91.57% 较8月底增0.99% 同比增0.11% 处于近五年同期偏高水平 [76] - 需求端 9月代表销区鸡蛋销量2.95万吨 月环比降0.03% 处于近年同期最低水平 截至10月7日 猪肉平均批发价15.78元/公斤 较8月底跌3.37% 全国蔬菜批发价格指数114.29 较8月底跌3.28% 9月鸡蛋需求先强后弱 上半月中秋节日采购支撑交投 中下旬备货收官 叠加蛋价下行 "不买跌"情绪升温 贸易商刚需随销随采 外销收缩 销量同比偏弱 生猪持续震荡下行 蛋白替代影响有限 节日红利消退 淡季特征显现 [82][94] - 库存情况 截至9月30日 生产环节库存为1.11天 较8月底增0.09天 处于近年同期中性水平 流通环节库存天数1.25天 较8月底增0.13天 处于近年同期偏高水平 [88] - 估值分析 盘面主力JD2611处于2020年以来偏低水平 基差处于中性水平 估值中性 9月30日鸡蛋2611基差215 较8月底走弱643元/500千克 鸡蛋2612基差233 较8月底走弱602元/500千克 鸡蛋2701基差535 较8月底走弱535元/500千克 [90] - 月度小结 9月鸡蛋现货冲高回落 中秋旺季行情兑现完毕 供应端老鸡出栏环比增加 月末受老鸡低价影响局部惜售 淘汰未完全出清 气温回落产蛋率修复 产销库存自低位累积 紧平衡格局松动 需求端先强后弱 中下旬备货结束 叠加蛋价下行 市场"不买跌" 贸易商刚需拿货 外销走弱 生猪替代影响有限 成本端饲料小幅上行 养殖维持高盈利 短期节日红利褪去 步入消费淡季 库存持续累积压制蛋价 中长期前期补栏鸡苗陆续开产 供应趋向宽松 延淘反复将加剧供给压力 [94] 3.3 玉米：丰产落地与成本支撑博弈 价格先抑后稳 - 期现端 截至10月9日 辽宁锦州港玉米平仓价报2185元/吨 较8月底跌115元/吨 处于近五年同期偏低水平 玉米主力2611合约收于2162元/吨 较8月底跌137元/吨 11月合约基差23元/吨 较8月底涨22元/吨 9月全国新作玉米丰产预期兑现并进入集中上市期 下游需求回暖不足 供强需弱格局下玉米期现货价格同步下跌 期货跌幅大于现货 基差被动走强 [102][166] - 全球供需 26/27年度全球玉米产量较上年度减少3968万吨至12.9095亿吨 同比-3% 全球玉米国内消费13.2023亿吨 同比下降0.37% 出口2.1008亿吨 同比下降3.73% 供需双弱但产量降幅大于需求降幅 全球玉米期末库存及库销比均同比下滑 库销比降至17.78% 为近十年以来最低 新作供需收紧对国际玉米价格形成利多支撑 [104] - 国内供需 26/27年度国内玉米产量30600万吨 同比增加476万吨 增幅1.58% 进口600万吨 较25/26年度增100万吨 饲用需求20960万吨 同比减少130万吨 降幅0.62% 工业需求8120万吨 同比增加20万吨 增幅0.25% 食用/种子/损耗基本稳定 结余变化34万吨 同比增加691万吨 供需由紧张转为平衡状态 并未过剩 [109][110] - 国内供应 9月国内玉米灌浆成熟期气象条件总体有利 长势正常略偏好 无全域性灾害 全国玉米平均气候适宜度为0.63 适宜度等级为较适宜 比上年同期低0.09 比近五年平均高0.14 10月全国玉米进入集中上量期 供应压力集中释放 海关数据显示2026年1-8月玉米累计进口167万吨 同比增长78万吨 增幅87.64% 但仍远低于2022-24年高位年份的一千万吨级进口量 1-8月阿根廷进口占比最大为37.3% 其次为巴西34.2%和俄罗斯17.01% 截至9月25日当周 广东港口外贸玉米库存29.1万吨 同比+17.4万吨 四季度随着新粮收割结束 11-12月北港累库将明显加速 南港谷物库存维持高位 供应压力在四季度前半段集中兑现 [114][120][166] - 饲用需求 2026年6月官方生猪存栏量42491万头 同比微增0.1% 官方能繁母猪存栏量3780万头 仍比正常保有量3750万高0.8% 上半年猪肉产量5050万吨 同比增3.3% 当前国内生猪供应仍相对宽裕 截至2026年8月 配种分娩率79.51% 同比-0.2% 窝均健仔数11.47头 同比+0.18头 哺乳仔猪成活率91.02% 同比+0.11% 育肥猪出栏成活率92.03% 同比+0.15% 母猪生产性能处于同期高位水平 对冲能繁产能去化 截至9月25日 自繁自养养殖利润-155.83元/头 同比跌98.82元/头 外购仔猪养殖利润-108.73元/头 同比涨135.6元/头 维持深度亏损 四季度生猪存栏稳中有降 10月二育集中出栏叠加腌腊尚未启动 饲用需求处于季节性低点 11-12月随着二育补栏及年末备货启动推高需求 截至10月2日蛋鸡养殖利润0.83元/只 同比增0.79元/只 四季度蛋禽料需求较前三季度明显好转 不过全年同比仍是小幅减弱 肉禽料同比±1% 持平略增 难成增量 2026年蛋禽与肉禽合计的家禽饲料需求同比仍是小幅减少 饲料工业协会数据显示20