| | 操作评级 | 2026年11月04日 | | --- | --- | --- | | 豆一 | ☆☆☆ | 杨蕊霞 农产品组长 | | | | F0285733 Z0011333 | | 豆油 | ななな | 吴小明 首席分析师 | | 棕榈油 | ななな | | | 豆粕 | ななな | F3078401 Z0015853 | | | | 董甜甜 高级分析师 | | 菜粕 | ★☆☆ | F0302203 Z0012037 | | 薬油 | ★☆☆ | | | | | 宋腾 高级分析师 | | 五米 | ★☆☆ | F03135787 Z0021166 | | 生猎 | ☆☆☆ | | | 鸡蛋 | ★☆☆ | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【豆一】 国产大豆跟随整体油脂油耕市场下跌。现货方面，东北产区基层农户存在惜售情绪，在等待更好的出货时机。贸易商收购上量 缓慢。终端需求方面，短期市场成交以刚需补库为主。国产大豆价格偏高之后，能发现成交偏慢，高价接受意愿趋弱。今年市 场参与者倾向东北产区大豆城产幅度较大，因此在这种逻辑的支 ...

东瑞股份 2026110402 某生猪养殖企业 2027 年 200 万头出栏规划与降本增效分析 摘要 产能与出栏：2026 年能繁母猪控在 9 万头内（现 8.6-8.7 万头）， 2027 年出栏目标 200 万头，通过 PSY 提升及代养模式（预计 40-50 万 头）实现。 成本管控：当前完全成本 13.8-13.9 元/公斤，Q4 降本目标受母猪加速 淘汰影响难达标；2027 年拟通过"一厂一策"及代养费下降，推动代 养成本降至 12-12.5 元/公斤。 种群优化：加速美系向托佩克体系替换（比例已超 50%），预计 2027 年完成，届时 PSY 有望从 26 提升至 27-28，兼顾供港品质与内地成本。 供港业务：2026 年预计供港 27 万头，2027 年目标 30 万头以上，拟 通过"自有+合作"配额模式扩张，利用两地价格正相关性提升盈利空 间。 财务风险：前三季度现金流亏损超 1 亿元，负债率 55%，预计 2027 年 升至 57-58%；Q4 拟增加银行授信并启动国际融资租赁（利率 3.3%- 4%+）储备资金。 行业预期：Q4 公司销售均价预计 12 元/公斤，2027Q1 预计 ...

生猪养殖行业电话会议纪要关键要点总结 一、涉及行业与公司 - 行业：生猪养殖行业、猪周期研究 - 重点公司：牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、德康农牧、立华股份[2][11] 二、核心观点与论据 （一）猪价低迷的主因：非瘟损失减少而非PSY提升 - 当前猪价已跌破9元/公斤，接近2026年4月8.7元/公斤的低点[3] - 猪价疲软核心原因在于非洲猪瘟造成的损失显著减小，而非PSY普遍提升；过去为弥补非瘟损失需保有超出实际需求的产能，例如为满足7亿头社会需求可能准备7.3亿头供给，其中3,000万头为预期损失[3] - 2024年至2025年非瘟损失快速减少，原先为弥补损失准备的产能转化为有效额外供给，即使能繁母猪存栏未增加、消费稳定，也造成供给过剩[3] - 表观PSY在2024年至2025年确有明显提高，但主要是非瘟损失减少和龙头企业种群更换两个一次性因素共同作用的结果，后续PSY提升将主要依赖遗传选育这一缓慢长期过程[3] - 牧原股份PSY从2024年至2025年的25-26提升至28-29后，2026年至今一直稳定在28-29区间，未见明显增长[4] - 成本数据反证PSY未大幅提升：牧原股份成本从2025年同期的11.3元/公斤变为现在的11.5元/公斤；神农集团2025年3月首次将成本降至12元/公斤，直到最近两个月成本才再次低于12元/公斤；优秀企业仔猪成本已在240-250元/头附近持续很长时间[4] （二）产能去化深度超预期 - 预计从2026年10月起能繁母猪存栏至少还将有6个月持续下降，去化速度理论上会随累计亏损加剧而加快[5] - 温和假设未来6个月能繁母猪存栏累计去化5%，平均每月去化幅度不足1%，相比过去数月每月约1%的去化水平较为谨慎[5] - 官方数据显示2026年9月末能繁母猪存栏为3,602万头，若未来6个月再下降5%，本轮去产能周期低点将降至3,421万头[6] - 与本轮去产能周期起点即2025年9月存栏数据相比，累计去化幅度将达到15%左右[6] - 压力测试：牧原股份和温氏股份披露的母猪去化量分别约为50多万头和近20万头，合计约70万头，两家在集团企业中占比约一半，推算整个集团企业能繁母猪减少量约140万头；假设这140万头并未带来真实供给收缩，加回后本轮周期真实累计去化幅度仍能达到12%左右[6] - 行业内通常认为能繁母猪去化幅度达到10%时，猪价从周期低点到高点有望翻倍；在去化12%且PSY无显著提升前提下，下一轮猪周期价格高点接近20元/公斤是合理的[6] （三）猪周期范式回归：从"效率周期"回归"能繁周期" - 猪周期可理解为两个子周期叠加：由能繁母猪存栏量驱动的"能繁周期"和由季节性疫病等因素影响生产效率的"效率周期"[6] - 历史上能繁周期决定猪价长期趋势，效率周期表现为年内季节性波动，冬季疫病高发往往导致三季度供给缺口，推动猪价8月达到年度高点，2018年以前周期表现为锯齿状波动[6][7] - 2018年非洲猪瘟出现后效率周期影响被急剧放大，波动幅度和影响力超越传统能繁周期，成为主导猪价的核心变量；过去几年"新特征"实质是效率周期压倒了能繁周期，而非猪周期规律消失或范式转移[7] - 2021年后非瘟转变为季节性疫病，冬季高发、夏秋影响较小，与效率周期叠加导致猪周期波动异常巨大：猪价一季度疲软、二季度上涨、三季度达顶点、四季度回落，2022年、2023年和2024年均遵循此规律；2022年与2024年猪价走势包括调整节奏和幅度几乎完全一致，根本驱动因素均为冬季疫情损失[7] - 该模式导致两个后果：能繁母猪存栏周期完全失效，猪价走势完全由冬季疫情主导；猪周期自身调节机制运行不畅，2023年本应进入去产能阶段但猪价季节性上涨抑制了产能出清，二、三季度猪价上涨本应激励扩产时四季度价格下跌又使扩产无法持续，过去几年扩产与减产均不充分[7] - 2024年至今冬季非瘟损失已大幅减小，2025年7月和2026年7、8月季节性价格反弹幅度有限，分别仅为1.3元/公斤和约1.7元/公斤，标志着行业真正回归到2017年以前由能繁母猪存栏驱动的传统周期[8] - 从2024年8月至今猪价持续下跌；按亏损周期计算，自2025年10月至今已连续亏损一年，累计亏损时长和幅度均创下历史纪录，自然带来历史上（排除2019年大规模非瘟特殊情况）最大幅度的产能去化[8] （四）下一轮周期预判：拐点、高点与持续时间 - 预计下一轮猪周期走势类似2017年之前状态，呈现缓慢上涨且持续时间较长的特点，回归约三至四年的周期长度[8] - 真正周期拐点将在2027年4月份左右形成，之后猪价逐步上行，高点可能出现在2028年，价格有望达到20元/公斤左右；达到高点后猪价将再次回落，可能在2029年或2030年某个时间点触底进入下一个周期[8] - 预计下一轮猪周期平均价格能够达到15元/公斤左右，周期长度约为三年[9] （五）牧原股份盈利与市值测算 - 牧原股份当前成本约11.5元/公斤，若周期均价15元/公斤，按每头猪125公斤计算，单头猪盈利约420元[9] - 以8,900万头出栏量估算，未来三年周期内年均盈利预计可达350亿元左右[9] - 若给予10倍市盈率，对应市值至少应为3,500亿元；考虑股价周期性，行业景气度较高阶段市值通常高于基于平均盈利计算的理论值，市值预期更为乐观，有潜力达到4,000亿元左右，但可能是逐步实现的过程而非短期内达成[9][10] （六）板块股价表现平淡的原因及变化 - 2026年3月至今养殖板块股价表现相对缓慢，原因有二：一是市场风格因素，2026年上半年科技板块表现强势而整个消费板块处于调整之中；二是市场预期层面，年初至今市场一直存在看多猪价预期，即使猪价从13元/公斤一路下跌至8元/公斤过程中看多情绪依然存在，使市场担忧产能去化无法顺利进行[10] - 目前两个制约因素均已出现变化：2026年内所有看多猪价逻辑几乎都已被证伪，市场对未来几个月猪价维持低位预期已形成共识；市场风格正在转变，不太可能回到2025年上半年那种极致状态[10] - 年初至今温氏股份、天康生物、神农集团等公司股价上涨，而一些热门科技龙头股已回落[10] - 过去两三周内牧原股份、温氏股份等养殖股相较于市场整体已取得相对超额收益；2026年三季度机构对牧原股份持仓已有显著增加，而当时市场对去产能逻辑尚存争议[10][11] - 生猪养殖板块具备估值低、去产能方向确定性高（由猪价低迷所决定）两大优势，可能成为市场偏好选择方向，尤其临近年底部分投资者有保收益和追求稳定性需求[11] （七）投资标的筛选逻辑 - 当前阶段农业农村部对产能调控，各企业成长性故事不多，资金状况和成本控制成为最核心筛选标准[11] - 相对优秀选择：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物、立华股份、神农集团[11] - 一些体量相对较小的公司因成本控制和负债率水平得到市场认可；市场存在一种预期，即随着2027年猪价上涨和相关政策可能放松，部分企业未来或有增量空间，可能带来更好的股价弹性[11] - 在成长性受限背景下，资金优先筛选成本控制与财务稳健标的，重点关注牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物等具备成本优势的行业龙头[2] （八）期货远月合约下跌的指导意义 - 近期生猪期货远月合约价格下跌较多引发市场担忧，但没有任何证据表明期货市场比二级市场更具前瞻性，历史上期货对远月价格定价也频繁出现较大偏差；例如2026年初猪价跌至个位数时，当时的2,611和2,701合约价格均在14元/公斤附近，事后看存在显著偏差[12] - 期货近月和远月合约价格几乎同步涨跌，趋势基本一致，日内走势更是如此，并未呈现"现货越差、远月越好"的跷跷板效应，背后原因包括远月合约交易不充分、产业资本更偏好交易近月合约等[13] - 远月合约价格低并不代表未来猪价一定低，相反恰恰反映产业预期真正进入悲观状态，是周期底部典型特征；当产业内部包括专家普遍对未来猪价持悲观预期时，说明行业信心被真正击溃，产能去化正在真实进行，这种普遍悲观情绪对2027年猪价弹性反而构成利好[13] （九）消费环境与"暖冬"预期影响 - 2026年猪肉消费表现良好，涌益咨询和国家统计局数据均显示屠宰量同比增长，且增幅高于企业出栏量增幅；其中可能包含猪价低迷催生的非传统猪肉消费（如冻品、其他加工用途），不能简单断定传统消费大幅增长，但至少没有观察到消费非常疲弱迹象；猪肉价格处于历史低位情况下动物蛋白需求依然保持稳定[14] - 展望2027年预计消费端不会有大的变化，猪周期本身供给端波动远大于需求端波动，只要供给端判断没有大的偏差，需求对猪价不会产生特别大影响；关于消费疲软的讨论在一定程度上是部分观点判断错猪价后寻找的解释理由[14] - 季节性层面，当前市场对厄尔尼诺现象预期指向2026年可能出现暖冬，对冬季猪肉消费并非利好，可能对短期猪价产生一些不利影响，但从整个周期宏观层面看消费变化对猪价整体走势影响有限[14][15] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 非瘟损失减量驱动产能出清，猪周期回归能繁驱动传统范式；牧原等龙头PSY已在28-29区间横盘两年，成本稳定反证效率提升已达瓶颈[1] - 2025年10月至今的持续亏损创纪录，将驱动2017年前那种长达3-4年的传统周期[1] - 市场预期差：期货远月合约大跌反映产业信心崩溃，实为周期底部信号；2026年内看多逻辑被证伪后，市场风格正从科技向低估值、去产能确定性高的养殖板块切换[1] - 压力测试下真实去化约12%，支撑下轮高点达20元/公斤[1] - 以周期均价15元/公斤、成本11.5元/公斤计，牧原股份年均盈利预期达350亿元，对应10倍PE估值约3,500-4,000亿元，当前具备高确定性与估值优势[1]

生猪：猪价分析与展望 20261101 2026 年猪价持续承压，12 月弱反弹难改 2027 年产能去化博弈 摘要 2026 年供需双压，预计全年供应量同比增 6%，禽肉产量增 9%形成强 替代，猪价从 9 月 11 元/公斤跌至 11 月 9.1 元/公斤，反弹动力不足。 11 月上中旬猪价或跌破 9 元/公斤，主因是 10 月未完计划积压至 11 月， 且南方腌腊高峰需待 12 月，鲜品需求环比仅微增 2-3%。 12 月存在阶段性反弹窗口，驱动力为二次育肥入场（4.5 元/斤以下抄 底）及供应阶段性低点，但反弹高度受限，难达 11 元/公斤。 冻品库存处于 2023 年以来最高位，因鲜冻价差缺失导致出货缓慢，高 库存将压制 Q4 及 2027 年春节旺季消费，削弱春季抄底意愿。 产能去化关键窗口在 2027 年 3-6 月，若届时仔猪价格持续低于成本 （260 元/头），将触发深度母猪淘汰；目前产能需再降 4%方可进入上 行周期。 养殖效率持续提升，新种猪换代（丹系、法系）使 PSY 提升潜力达 1 头， 预计 2027 年 Q2 起生产成绩显著提升，对冲母猪存栏下降影响。 Q&A 2026 年 9 ...

投资评级 - 报告对海大集团维持买入评级 [6] - 当前股价47.72元，总股本165,714万股，流通A股165,554万股，近12月最高/最低价60.66/40.42元 [6] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业收入1033.49亿元，同比增长7.55%；实现归母净利润29.07亿元，同比减少29.83% [2][4] - 单三季度公司实现营业收入391.09亿元，同比增长4.95%；实现归母净利润12.96亿元，同比减少13.81% [2][4] - 猪价低迷拖累业绩表现，费用持续压降缓解经营压力 [1][4] - 预计2026-2028年公司实现归母净利润分别41、55、65亿元，对应当前市值PE分别19.06、14.34、12.18倍，持续重点推荐 [2][10] - 海大集团通过"苗-料-药"一体化产品矩阵构建竞争壁垒，在产品力+服务力+成本力方面持续领先同行，市占率有望进一步提升；随着海外产能建设落地，成长空间或进一步打开 [10] 饲料主业经营情况 - 随着鱼粉、豆粕等主要原材料价格持续上涨，行业饲料价格相应上调，2026年Q3行业生猪、蛋鸡、肉鸡饲料价格分别环比上涨1.04%、2.87%、1.68% [10] - 海大集团于三季度多次提价缓解原料成本压力，2026年8月禽料、猪料上调50-100元/吨不等，2026年7月、9月两次对鱼料、虾蟹料调价 [10] - 饲料调价缓解原材料成本上涨压力，预计2026年三季度饲料主业表现稳健 [10] 生猪业务情况 - 2026年三季度生猪行业延续供需宽松格局，猪价低位震荡，单三季度全国生猪均价约10.89元/公斤，同比下降22.0% [10] - 2026年三季度行业生猪均价持续低于完全成本，公司生猪业务虽深度参与套期保值，一定程度上对冲猪价下行风险，但难以完全覆盖现货端亏损，猪价磨底依然拖累公司单三季度业绩表现 [10] 费用管控情况 - 2026年单三季度公司期间费用率下降至4.8%，环比下降1.1pct [10] - 销售费用率、财务费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.8%、0.2%、2.1%、0.7%，分别环比下降0.33pct、0.05pct、0.72pct、0.02pct，精益化管控成效持续显现 [10] - 公司进一步推进费用节降工作，一定程度缓解经营压力 [10] 财务预测指标 - 利润表预测：2026E/2027E/2028E营业总收入分别为145,604/165,538/186,705百万元；归母净利润分别为4,148/5,515/6,491百万元；EPS分别为2.50/3.33/3.92元 [16] - 盈利能力指标：2026E/2027E/2028E净资产收益率分别为15.0%/16.8%/16.6%；净利率分别为2.8%/3.3%/3.5% [16] - 资产负债率预计分别为46.5%/45.0%/43.4% [16] - 经营活动现金流净额预计分别为8,231/9,075/7,892百万元 [16]

行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2][4] 核心观点 - 养殖产业链整体呈现震荡偏弱格局，大豆、玉米、生猪等品种短期承压，鸡蛋存在阶段性反弹可能 [1][4][5] - 大豆市场因新豆集中上市、销区倒挂、需求疲弱，期货有望延续调整节奏，但南美产量不确定性制约下行空间 [1] - 玉米基层惜售导致短期压力后置，反弹并非趋势，上方空间有限 [4] - 鸡蛋近月合约利空基本兑现，四季度供应压力有限，存在阶段性反弹可能 [5] - 生猪供应压力未减，需求明显偏弱，尚未看到供需反转 [7] 大豆 - 截至11月04日收盘，大豆主力01合约延续回落，上方压力位关注5300点，下方支撑位关注5150点，盘中最低5130，最高5209，当日成交量278089手，持仓量增加1337手，跌幅1.15% [1] - 东北产区大豆收割工作已结束，新豆集中上市压力与农户挺价惜售情绪并存，黑龙江各地39%以上蛋白大豆报价维持在2.63-2.69元/斤区间运行 [1] - 南北方豆价存在倒挂，销区补库意愿不足，北豆南下量较常年偏低 [1] - 新季国产大豆上市之初定价偏高，已体现种植面积下滑和东北生长关键期降雨偏多造成的减产 [1] - 现货企业积极套保，注册仓单维持高位，因缺少需求端配合以及技术卖压升高，豆一期货市场有望延续调整节奏 [1] - 大豆收割持续推进，市场流通量逐渐增加，价格逐渐承压，短期仍存在进一步下行可能，但南美大豆产量存在不确定性，下行空间受到一定制约，关注60日均线附近争夺 [1] 玉米 - 截至11月04日收盘，玉米主力01合约震荡为主，上方压力位关注2240点，下方支撑位关注2200点，盘中最低2216，最高2232，当日成交量518765手，持仓量减少4032手，跌幅0.09% [2] - 10月末国内玉米产区呈现东北偏强、华北止跌反弹格局，东北新季玉米尚未进入上冻脱粒、集中上市阶段，可流通粮源偏少，基层农户惜售，叠加中储粮收购陆续启动和北方港口价格上涨支撑，区域价格稳中走强 [3] - 哈尔滨、长春二等玉米价格分别为2065元/吨和2090元/吨，黑龙江、吉林深加工企业水分14%新玉米挂牌价1930～2090元/吨，周环比反弹10～40元/吨 [3] - 华北玉米市场止跌反弹，山东深加工企业主流收购价回升至2140～2240元/吨，周内涨价10～60元/吨；河南、山东潮粮价格2110～2330元/吨，反弹10～70元/吨；山东寿光收购价2240元/吨，上涨46元/吨 [3] - 受基层惜售、局部降雨、深加工企业到车量偏低以及中储粮开库收购驱动，山东深加工企业早间周均剩余车辆仅340车，环比减少107车，10月以来到货总量同比减少近五成，近一周排队量约2370车，环比下降约24% [3] - 深加工企业利润薄弱，饲料需求疲软，售粮压力后移，市场以到车辆为核心随量调价 [3] - 基层惜售情绪导致市场短期压力兑现落空，市场流通减少，价格出现一定反弹，但反弹并非趋势而是压力后置，短期玉米反弹仍延续但上方空间有限 [4] 鸡蛋 - 截至11月04日收盘，鸡蛋主力12合约延续反弹，上方压力位关注3650点，下方支撑位关注3440点，盘中最低3530，最高3599，当日成交量518888手，持仓量增加4806手，涨幅1.15% [4] - 据卓创资讯10月产蛋鸡存栏量有小幅减少预期，理论预估值为12.58亿只，环比减幅0.71% [4] - 高温天气影响消退，鸡群整体产蛋性能修复，产蛋率提升对冲存栏减少带来的影响，鸡蛋总产量或出现增长 [4] - 11月份新增开产鸡源持续释放，鸡蛋供应继续增加；预计12月份养殖端会集中淘汰前期压栏的老鸡，出栏量增加，鸡蛋供应预期下降，预计存栏量或降至12.55亿只 [4] - 虽然10-11月份鸡蛋供应量有增加预期但增幅有限，12月份供应量或减少，预计四季度鸡蛋供应压力不大，对蛋价将形成托底作用 [4] - 近月合约连续下跌后利空已经基本兑现，基于四季度鸡蛋供应压力有限，鸡蛋近月合约存在延续阶段性反弹的可能 [5] 生猪 - 截至11月04日收盘，生猪主力合约01合约再次回落，上方压力位关注9400点，下方支撑位关注9000点，盘中最低9115，最高9265，当日成交量125517手，持仓量减少5959手，下跌1.19% [5] - 国家统计局发布前三季度数据，全国猪牛羊禽肉产量7627万吨，同比增加315万吨，增长4.3%；其中猪肉产量增长3.2%，牛肉产量下降0.7%，羊肉产量下降3.7%，禽肉产量增长9.3% [6] - 前三季度全国生猪出栏53739万头，同比增加747万头，增长1.4%，增速比上半年回落0.3个百分点；猪肉产量4508万吨，同比增加140万吨，增长3.2% [6] - 三季度末全国生猪存栏42533万头，同比减少1147万头，下降2.6%；其中能繁母猪存栏3602万头，同比减少433万头，下降10.7%，降幅比二季度扩大4.2个百分点，目前为正常保有量3750万头的96.0% [6] - 2026年11月04日标准体重生猪平均价格为8.94元/公斤，较昨日猪价下跌0.07元/公斤，跌幅0.78%，同比25年同期12.31元/公斤下跌3.37元/公斤，跌幅27.38% [6] - 大集团集中出货，九月份出栏量明显高于去年同期，十月份出栏预估仍然高出同期，短期供应端仍然承压，需求明显偏弱，尽管可繁殖母猪出现超预期下降，但近月供应压力仍然较大，期货延续下跌，尚未看到供需反转 [7]

油脂板块 - 棕榈油方面，马来西亚BMD毛棕榈油期货早盘重心下移并跌破均价线，午后放量跳水后震荡整理，主要因马棕10月累库预期影响，市场预估马来10月末库存将继续走高至375万吨，连续第七个月抬升 [2] - 马棕10月出口量预计激增42.8%至160万吨，终结此前连续两个月下降态势并创一年来最高水平，但仍无法解决前期积累的庞大库存叠加产量继续增加造成的高库存压力 [2] - 马棕出口税豁免政策尚未落地，11月税率维持10%，而印尼下调11月毛棕油出口税费，出口竞争力增强，马来出口份额将面临挤压 [2] - 国内棕榈油绝对库存水平依旧偏高，近期库存小幅回落主要是到港节奏放缓叠加华南提货小幅改善，并非终端消费实质性回暖，下游采购仅逢低刚需补货，连棕盘面上方承压较重，短线关注9300元附近压力 [2] - 豆油方面，国际原油下跌7%拖累作为生物柴油原料的植物油走势，美国大豆收割收尾集中性供应依旧，CBOT大豆调整之后仍有下跌可能，在成本端拖累CBOT豆油走势 [2] - 国内豆油现货随盘下跌，基差报价以稳为主局部调整，贸易商反馈当前提不动货部分油厂依旧催提，上周末工厂豆油库存增加逾2万吨，油厂开机率下降至60%附近，豆油产量减少但库存增加，反映供过于需基本面利空 [2] - 菜油方面，伊朗暗示愿意进行和平谈判提升中东原油供应趋于稳定预期，国际油价重挫拖累内盘油脂油料走势，消息称加拿大总理与农业食品部长将前往中国推进加拿大在华农业及农产品利益，市场情绪偏空 [2] - 菜油01合约在外部利空压制下偏弱运行，因现货供应偏紧状态持续，保持近强远弱观点看待 [2] - 豆油江苏均价8938元/吨，较前值下跌90元/吨跌幅0.97%，Y2701期价9016元/吨下跌78元/吨跌幅0.87%，基差222元/吨 [2] - 棕榈油广东24度现价9185元/吨下跌32元/吨跌幅0.38%，P2701期价9216元/吨下跌82元/吨跌幅0.88%，基差-31元/吨 [2] - 菜籽油江苏三级现价10710元/吨上涨6元/吨涨幅0.06%，OI701期价10199元/吨上涨32元/吨涨幅0.31%，基差537元/吨 [2] - 豆棕现货价差-282元/吨，菜豆现货价差1550元/吨，豆菜价差-1261元/吨 [2] 棉花板块 - 洲际交易所ICE棉花期货跌至四个月来最低，受收获季相关抛售压力以及谷物市场整体疲软双重拖累 [3] - USDA每周作物生长报告显示，截至2026年11月1日当周美国棉花收割率为63%，此前一周为52%，五年均值为54%，美棉收割进度加快供给有望增加，价格预计维持偏弱震荡格局 [3] - 国内郑棉短期存在技术支撑但产业层面缺乏实质性利好，新棉加工持续放量商业库存高企供应压力突出，下游纺织订单偏弱纱线库存不断累积，部分纺企采取限产放假措施，原料采购仅以刚需小单为主，需求修复不及预期 [3] - 短期国内棉价大概率弱势震荡，反弹空间有限逢高承压 [3] - 棉花2701期货价格15135元/吨下跌82元/吨跌幅0.56%，棉花2705期货价格14865元/吨下跌52元/吨跌幅0.17%，棉花1-5价差270元/吨下跌60元/吨跌幅18.18% [3] - 主力合约持仓量658292手增加10165手增幅1.57%，仓单数量6528张减少35张跌幅0.53% [3] - 新疆到厂价3128B为16471元/吨下跌47元/吨跌幅0.28%，CC Index 3128B为16773元/吨下跌45元/吨跌幅0.27%，FC Index M 1%为14510元/吨下跌17元/吨跌幅0.12% [3] - 商业库存176.55万吨减少23.18万吨降幅11.6%，工业库存85.60万吨减少3.20万吨降幅3.6%，进口量5.47万吨减少2.58万吨降幅32.0%，保税区库存51.60万吨减少3.10万吨降幅5.7% [3] - 纱线库存天数22.37天增加1.05天增幅4.9%，坯布库存天数32.42天增加0.99天增幅3.1%，纺企C32s即期加工利润-1408.30元/吨减少30.50元/吨降幅2.2% [3] - 服装鞋帽针纺织品类零售额1213.40亿元增加200.80亿元增幅19.8%，当月同比1.20%较前值-0.50%提升1.70个百分点，纺织纱线织物及制品出口额142.41亿美元增加15.54亿美元增幅12.2%，服装及衣着附件出口额154.17亿美元减少4.63亿美元降幅2.9% [3] 白糖板块 - 洲际交易所ICE原糖期货下跌近4%触及一个月低点延续近期跌势，因基金缩减多头头寸，印度10月糖产量强劲也加剧了近期价格疲势 [5] - 印度糖厂压榨进度加快，截至10月31日产糖84.5万吨而上一榨季同期产量仅为10万吨，已有152家糖厂开榨去年同期仅有3家 [5] - 国内市场新榨季压榨持续推进，广西云南主产区新糖陆续上市新增货源持续释放，叠加前期结转库存高企国内供应压力仍在压制糖价上行 [5] - 需求端亮点不足，下游终端贸易商观望情绪浓厚仅维持刚需小单采购，主动备货意愿不强现货走货偏慢，短期糖价暂无明确单边趋势驱动上下空间有限 [5] - 白糖2701期货价格5230元/吨上涨6元/吨涨幅0.11%，白糖2705期货价格5301元/吨上涨4元/吨涨幅0.08%，白糖1-5价差-71元/吨 [5] - 主力合约持仓量601412手增加7136手增幅1.20%，仓单数量20165张减少1630张降幅7.48% [5] - 南宁现货5200元/吨下跌10元/吨跌幅0.19%，昆明现货5030元/吨下跌10元/吨跌幅0.20%，南宁基差-30元/吨，昆明基差-200元/吨 [5] - 进口糖巴西配额内4705元/吨下跌66元/吨跌幅1.38%，配额外5085元/吨下跌85元/吨跌幅1.40% [5] - 食糖全国产量累计值1296.00万吨增加179.79万吨增幅16.11%，销量累计值1166.00万吨增加93.00万吨增幅8.67%，广西产量累计值769.74万吨增加123.24万吨增幅19.06% [5] - 全国销糖率90.00%下降3.90个百分点降幅4.15%，广西销糖率89.17%下降3.99个百分点降幅4.28% [5] - 全国工业库存129.00万吨增加60.79万吨增幅89.12%，广西工业库存83.34万吨增加39.13万吨增幅88.51%，云南工业库存31.40万吨增加10.93万吨增幅53.40% [5] - 食糖进口26.00万吨减少29.00万吨降幅52.73% [5] 苹果板块 - 西部地面低价处理，山东蓬莱产区晚富士地面交易进入后期剩余多以条纹为主，果农入库进入后期，80一二级价格2.6-3.2元/斤附近，条拉片80一二级半价格2.2元/斤附近，80倒筐统货1.7-1.8元/斤附近，陕西渭南晚富士优质统货75以上2.50元/斤左右，一般统货价格1.60元/斤左右 [6] - 主产区入库总量高，客商收购谨慎，果农被动入库成为今年冷库货源的主体，销区同步表现疲软，广东三大批发市场到货量边际减少下游拿货意愿不足 [6] - 11月是集中入库窗口期，入库总量、优果入库占比、客商囤货意愿是接下来最重要的跟踪指标，操作上建议偏空思路为主 [6] - 苹果2701合约5586元/吨下跌171元/吨跌幅2.97%，苹果2703合约5355元/吨下跌75元/吨跌幅1.38%，基差829元/吨 [6] - 苹果1-3价差231元/吨下跌96元/吨跌幅29.36%，苹果1-5价差295元/吨下跌126元/吨跌幅29.93% [6] - 槎龙果品批发市场到货18车增加2车增幅12.50%，江门水果批发市场到货12车增加1车增幅9.09%，下桥水果批发市场到货14车增加1车增幅7.69% [6] - 期货持仓量241970手减少373手降幅0.15%，全国冷库库存9.35万吨减少4.09万吨降幅30.43% [6] 红枣板块 - 新疆产区新季灰枣处于吊干阶段，和田、且末、若羌等优势产区少量成交，整体收购时间明显推迟尚未形成主流收购价 [9] - 当前成本亏损与估值偏低构成底部约束，但旧库存去化缓慢与产业套保压力封堵上方空间 [9] - 消费方面随着气温下降红枣滋补属性激活，贸易商补库需求理论上有所提升，短期多空因素交织预计盘面低位区间震荡，后续关注新疆产区新枣开秤价、商品率落地以及需求边际变化 [9] - 红枣2612合约6175元/吨下跌40元/吨跌幅0.64%，红枣2701合约6260元/吨下跌75元/吨跌幅1.18%，红枣2705合约6370元/吨下跌65元/吨跌幅1.01% [9] - 红枣1-5价差-110元/吨下跌100元/吨跌幅10.00%，红枣12-1价差-85元/吨上涨35元/吨涨幅29.17% [9] - 沧州特级现货价格7010元/吨下跌30元/吨跌幅0.43%，沧州一级现货价格6100元/吨持平，沧州二级现货价格5000元/吨持平 [9] - 沧州特级与主力合约基差150元/吨上涨42元/吨涨幅42.86%，沧州一级与主力合约基差540元/吨上涨75元/吨涨幅16.13% [9] - 期货持仓量354738手增加4266手增幅1.22%，仓单0张，有效预报11张增加11张 [9] 生猪板块 - 昨日盘面再度下挫，月初市场缩量预期落空现货价格持续承压，盘面心态再度悲观发酵 [10] - 自9月以来市场前期压栏大猪持续释放体重一直维持高位，叠加冻品高库存供应端压力巨大，市场出栏进度维持在较快水平，十一假期缩短了月内出栏时间导致十月下旬供应激增，至当下养殖端仍在持续追赶进度 [10] - 需求端10月到11月下旬为四季度淡季节点，团膳和家庭需求较双节都有显著下滑，伴随天气转凉刚需消费在持续好转，但双节前积压下来的供应量巨大目前纯靠刚需消化难度较大 [10] - 11月出栏较10月环比增加不到3%，11月无长假出栏窗口或有一定拉长日均压力相对有限，11月下旬伴随南方腌腊需求开始启动价格或有回暖预期，当前市场心态较差短期现货仍面临压力但盘面上不易过分悲观 [10] - 生猪2701期货价格9150元/吨下跌350元/吨跌幅3.68%，生猪2603期货价格9055元/吨下跌320元/吨跌幅3.41%，生猪1-3价差95元/吨下跌30元/吨跌幅24.00% [10] - 主力合约持仓179064手增加16785手增幅10.34%，仓单725张减少180张降幅19.89% [10] - 河南现货8.93元/公斤下跌0.09元/公斤，山东9.00元/公斤下跌0.01元/公斤，四川8.84元/公斤持平，辽宁8.52元/公斤下跌0.17元/公斤，广东10.66元/公斤持平，湖南8.74元/公斤下跌0.08元/公斤，广西9.15元/公斤下跌0.14元/公斤 [10] - 样本点屠宰量日186139头增加2219头增幅1.21%，白条价格周16.47元/公斤下跌0.35元/公斤跌幅2.08%，出栏体重周129.87公斤增加0.23公斤增幅0.18% [10] - 自繁养殖利润周-320元/头减少52元/头降幅16.93%，外购养殖利润周-190元/头减少16元/头降幅9.20%，能繁存栏月3602万头减少178万头降幅4.71% [10] 玉米板块 - 东北玉米价格上行中储粮托底支撑，但贸易商建库谨慎新粮集中上市压力仍存，供大于求格局不变 [15] - 华北黄淮到货偏少企业提价收粮，降雨或将继续压制上量量收价坚，南方销区购销清淡贸易商控库存谨慎追高 [15] - 北方港口库存高走货偏弱，产区涨价向销区传导不畅价格偏强但涨幅受限，整体短期受到货天气支撑偏强中长期供应压力仍在 [15] - 期货整体行情震荡偏强运行，反弹高度取决于农户售粮节奏和中下游补库力度 [15] - 玉米2701期货价格2230元/吨下跌4元/吨跌幅0.18%，锦州港平舱价2230元/吨持平，玉米1-3价差-21元/吨上涨1元/吨涨幅4.55% [15] - 蛇口散粮价2320元/吨持平，到岸完税价CIF 1999元/吨下跌2元/吨跌幅0.09%，进口利润321元/吨上涨2元/吨涨幅0.55% [15] - 山东深加工早间剩余车量443车减少138车降幅23.75%，持仓量2247304手减少4994手降幅0.22%，仓单119377张增加4500张增幅3.92% [15] - 玉米淀粉2701期货价格2498元/吨下跌5元/吨跌幅0.20%，长春现货2590元/吨持平，潍坊现货2710元/吨持平，基差92元/吨上涨5元/吨涨幅5.75% [15] - 玉米淀粉1-3价差-12元/吨上涨1元/吨涨幅7.69%，淀粉-玉米盘面价差268元/吨下跌1元/吨跌幅0.37%，山东淀粉利润-60元/吨减少6元/吨降幅11.11% [15] - 淀粉持仓量383675手减少2889手降幅0.75%，仓单13615张持平 [15] 豆粕菜粕板块 - 近日因国际能源价格大幅回落美豆延续跌势，USDA公布9月美豆压榨收缩与此前NOPA一致再度强化其内需降温预期，导致新作平衡表边际偏宽盘面回吐前期偏紧升水 [19] - 国内最新油厂豆粕库存回升至138.94万吨，饲料厂与贸易商反映催提现象普遍，10月末油厂大豆库存回落至777万吨环比大幅减少，推测原因为部分到港大豆延期通关一定程度将近端压力延至远端，11月仍为进口大豆到港高峰关注海关通行与油厂压榨压力 [19] - 当日国储进口大豆计划拍卖40.2万吨成交率84%均价4000元/吨，价格下行后买兴显著 [19] - 下游生猪养殖端持续亏损但产能去化缓慢，目前存栏仍处历史高位，后续豆粕消费预期同比持平，四季度国内豆粕库存大概率突破历史极值，基差与期货端均将承压 [19] - 加菜籽已完成收割集中上市，AAFC上调新作菜籽期末库存预估由前期150万吨至197万吨平衡表边际转宽，ICE菜籽期货延续下跌，未来国内预计月均仍有50万吨以上菜籽买船到港，受关税政策调整预期影响年末菜籽进口向澳洲倾斜 [19] - 国内水产旺季结束后需求退坡，但近月超预期的水产消费以及持续对外出口菜粕将其库存维持低位，即便未来累库也偏向温和，菜粕跌破前低可能性较小基差仍将承压 [19] - 江苏豆粕现价3120元/吨下跌30元/吨跌幅1.0%，M2701期价3147元/吨下跌51元/吨跌幅1.6%，基差-27元/吨上涨21元/吨涨幅43.8% [19] - 江苏菜粕现价2330元/吨下跌10元/吨跌幅0.4%，RM701期价2191元/吨下跌27元/吨跌幅1.2%，基差139元/吨上涨17元/吨涨幅13.9% [19] - 巴西1月船期盘面进口榨利-349元/吨较前值-408元/吨改善59元/吨，美湾1月船期-322元/吨持平，加拿大1月船期菜籽盘面

报告行业投资评级 - 报告未提供行业投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 玉米观点为上涨：近月合约受农户惜售影响期价延续反弹，加权合约总持仓维持在225万手高位，中储粮轮换收购释放政策端"底线思维"信号对市场情绪形成支撑，但收购体量尚不足以完全对冲新粮上市压力，趋势性反转条件尚不具备 [1] - 豆粕观点为震荡：CBOT大豆继续下挫，美豆收割达88%略高于五年均值，预计美豆产量创历史新高，国内豆粕继续下探，豆粕库存同比增加超过20%，累库压力施压市场 [1] - 油脂观点为震荡：BMD棕榈油跌至一个月低点，市场预计马来西亚10月棕榈油库存环比增长6.8%至375万吨创历史新高，国内油脂库存继续攀升，弱现实主导市场 [1] - 鸡蛋观点为震荡偏弱：主力2612合约日收跌0.36%报收3551元/500千克，全国鸡蛋价格4.22元/斤较11月2日持平，市场供应稳定需求平淡，现货价格经历前期反弹后止涨震荡 [2] - 生猪观点为震荡：近月合约领跌远期合约跟跌，生猪加权合约增仓2.9万总持仓47.7万手，11月重点养殖企业生猪出栏环比10月增加2.56%，供应宽松格局压制猪价上行，强预期弱现实格局不变 [2] 玉米品种总结 - 东北新季玉米收割基本完成，基层潮粮上市量逐步增加，供应压力渐显 [1] - 中储粮在东北产区陆续启动轮换收购，释放政策端"底线思维"信号，对市场情绪形成一定支撑 [1] - 基层种植户存在惜售情绪，尤其对优质粮源期待政策端进一步托底，但潮粮水分偏高，部分贸易商和烘干塔收购谨慎，购销氛围偏清淡 [1] - 上周末华北多雨天气限制基层上量，深加工企业到货量偏低，部分企业小幅提价吸引粮源，天气转晴后基层售粮意愿恢复，到货量明显回升，企业顺势压价收购，价格重心小幅走低 [1] - 东北粮源南下流入华北的窗口尚未完全打开，若价差进一步走扩，华北市场需关注东北粮流入对本地价格的冲击 [1] - 南方销区以消耗前期库存为主，饲料企业采购以随用随补为主，大批量备货意愿偏弱 [1] - 进口谷物到港量较前期有所回落，对内贸玉米的替代压力减弱，对内贸价格形成一定支撑，但下游养殖利润不佳、饲料需求整体偏淡，销区价格缺乏持续上行动力 [1] - 中长期需重点关注基层农户售粮进度、中储粮收购力度变化以及下游养殖需求恢复情况 [1] 豆粕品种总结 - 周二CBOT大豆继续下挫，美国大规模收割接近尾声，作物报告显示美豆收割达到88%，略高于五年均值，预计美豆产量将创历史新高 [1] - 民间出口商报告向未知地销售13.4万吨美豆，向中国销售13.6万吨美豆 [1] - 国内蛋白粕继续下探，成本下跌与下游采购意愿不足均构成豆粕盘面压力 [1] - 随着大豆压榨量恢复至高位，豆粕库存继续攀升，同比增加超过20%，累库压力施压市场 [1] - 后市继续关注大豆成本以及豆粕需求预期，关注资金动态 [1] - 美国农业部公布民间出口商报告向未知目的地出口销售16.515万吨大豆于2026/2027年度交付，另报告向未知目的地出口销售13.2万吨大豆于2026/2027年度交付 [4] - 2026年第44周国内油厂大豆实际压榨量213.15万吨，较上一周实际压榨量减31.72万吨，较预估压榨量低28.90万吨，实际开机率为57.86% [5][6] 油脂品种总结 - 周二BMD棕榈油跌至一个月低点，受到库存不断攀升的压力，市场预计马来西亚10月棕榈油库存将攀升至历史新高，10月库存或环比增长6.8%至375万吨 [1] - 加菜籽收低，美豆油收低，跟随原油回落，加拿大统计局上调加菜籽库存预估也给市场带来压力 [1] - 国内油脂期货跟随外盘回落，棕榈油跌幅超过豆油和菜籽油，中东或缓和预期打压原油价格也给市场外溢压力 [1] - 国内油脂库存继续攀升，下游刚需采购为主，市场成交有限，弱现实目前主导市场，后市继续关注地缘冲突、进口成本变化以及终端消费情况 [1] 鸡蛋品种总结 - 周二鸡蛋期货震荡调整，主力2612合约盘中震荡，日收跌0.36%报收3551元/500千克，持仓、交易量增加 [2] - 卓创数据显示截至11月3日全国鸡蛋价格4.22元/斤较11月2日持平，产区中宁津粉壳蛋4.1元/斤，黑山市场褐壳蛋4.1元/斤，销区中浦西褐壳蛋4.29元/斤，广州市场褐壳蛋4.55元/斤 [2] - 市场供应稳定需求平淡，鸡蛋现货价格经历前期反弹后止涨震荡，期货价格经历前期持续上涨后震荡调整，关注现货价格及市场情绪对期货价格的影响 [2] 生猪品种总结 - 周二猪价近月合约领跌远期合约跟跌，近弱远强格局延续，当日生猪加权合约增仓2.9万，总持仓47.7万手 [2] - 11月集团猪企出栏计划增加，出栏均重高企、散户猪场认卖、需求端缺乏有效支撑，供应宽松格局压制猪价上行 [2] - 调研机构数据显示11月重点养殖企业生猪出栏环比10月增加2.56%，山东、江苏等地出栏增幅大，浙江、江西计划量环比下降，散户亏损卖猪情绪偏强，二次育肥积极性较低，出栏均重高猪肉供应量持续放大 [2] - 11月3日黑龙江市场生猪主流成交价格8.88元/公斤较2日价格下跌0.04元/公斤，生猪市场中预期强现实弱的格局还在持续 [2] - 十一过后生猪市场供应端持续增重，现货猪价季节性下跌，低价肉供应市场，猪价承压调整，强预期弱现实格局不变 [2] - 截至10月30日当周自繁自养生猪养殖利润为亏损359.42元/头（10月23日为亏损307.38元/头），外购仔猪养殖利润为亏损190.10元/头（10月23日为亏损174.09元/头） [4] 市场信息总结 - 伊朗外长表示卡塔尔提出的建议之一是将七天期限缩短至五天甚至更短，伊朗同意"两天计划"即第一天美国采取履约措施第二天霍尔木兹海峡开放，在美国履行承诺、海峡开放后伊朗与美国恢复谈判的道路才会打开 [3] - 以色列消息人士称内塔尼亚胡敦促特朗普在周二中期选举结束后立即对伊朗发动打击，但特朗普目前希望让谈判继续推进 [3] - 美联储巴尔金表示逐步调整利率是可行的做法，大量成本压力正冲击美国企业，政策方向"明确"问题在于节奏 [3] - 预计"十五五"时期全国算力用电量年均新增1000亿千瓦时以上，到2030年将达到8000亿千瓦时占全社会用电量的6%左右 [4] - 国家能源局积极采取煤炭增产保供措施，加强全国煤炭供应形势分析研判，出台煤炭稳产政策，强化电煤长协保障，启动煤矿储备产能，开展现场督导，鼓励煤炭进口 [4] - 玖龙纸业东莞、太仓、泉州、重庆等生产基地相继宣布将从11月上旬起对瓦楞纸、再生牛卡等产品实施价格上调，涨幅为30-50元/吨 [6] - 七个欧佩克+产油国举行月度会议，重申对市场稳定的承诺，决定维持2026年9月规定的2026年12月生产配额 [6] - 俄罗斯计划将柴油出口禁令延长至1月底，部分情况例外 [6] - 印尼能源与矿产资源部在制定2027年工作计划与预算镍矿生产配额时，将综合考虑全球镍市场供需情况及国内冶炼厂矿石需求以维持市场稳定，2026年印尼镍矿修订后的生产配额已达到约2.9亿至3亿吨高于年初最初设定的2.6亿至2.7亿吨 [6] - 宜春市生态环境局发布枧下窝锂矿采矿项目环境影响评价文件审批决定，本项目属于新建工程，拟对江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿进行开采，锂矿设计开采回采率为98%，矿山设计利用矿石资源量为51352.5万吨，开采矿石量为3000万吨/年，设计服务年限18年 [7] 品种价差与基差总结 - 报告提供玉米1-5价差、玉米淀粉1-5价差、豆一1-5价差、豆粕1-5价差、豆油1-5价差、棕榈油1-5价差、鸡蛋1-5价差、生猪1-5价差等合约价差图表 [9][10][13][16] - 报告提供玉米基差、玉米淀粉基差、大豆基差、豆粕基差、豆油基差、棕榈油基差、鸡蛋基差、生猪基差等合约基差图表，数据来源为wind光大期货研究所 [15][18][19][21][22]

信达期货晨会观点20261104 原创 信达期货研究所 信达期货研究所 2026年11月4日 09:01 浙江 | | | 信达别贝辰会观点 20/11/04 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 板块 | 品种 | 观点 | 策略建议 | 推荐指数 | | 要留 | 股指 | 宽幅震荡 | 短线做多博弈反弹,趋势观望 | ಳ | | | 黄金 | 震荡 | 观望或布局多单 单边:暂不参与 | दे दे दे | | 有色 | 铜 工业硅 | 宽幅震荡 宽幅震荡 | 套利:可考虑反套 观望 | なな 8 | | | 多晶硅 | 宽幅震荡 | 低位做多尝试 | ಕ್ಷ | | | 镍&不锈钢 | 成本下降,驱动耗竭 | 区间滚动做多 | 43 | | | 氧化铝&电解铝 | 氧化铝震荡、电解铝震荡 | 氧化铝观望:电解铝逢低做多 | ななな | | | 锌 | 观望 | 锌供应维持偏紧,但需求无亮点 | दे दे | | | 碳酸锂 | 短期宽幅震荡 | 11-01 反套 | ಟಿ ಬೆ | | | 锡 | 区间震荡 | 空单离场 | ಚಿ ಕೆ | | | 焦煤 ...

行业投资评级 - 生猪走势评级为短期偏弱 [2] 核心观点 - 市场磨底还将持续，操作建议以观望为主 [4] - 昨日盘面继续暴跌，目前暂无上行的驱动因素 [2] - 供给宽松的基本面并未发生根本反转，中长期来看仍有不确定性 [3] - 降温对消费拉动有限，白条走货不及预期，冻品持续分流鲜肉，消费端暂无集中启动 [3] - 屠企延续以销定宰模式，开工大幅上行空间有限 [3] 供给 - 截至11月3日，河南猪价8.93元/公斤，广东10.66元/公斤，辽宁8.52元/公斤，山东9元/公斤，四川8.84元/公斤 [3] - 局部虽有集中出栏，但整体出栏进度仍偏慢、出栏体重有所抬升，可售存栏依旧充裕 [3] - 牧原股份2026年三季报营业收入922.0亿元，同比下降17.5%；归母净利润亏损93.2亿元，同比下降163.1%；扣非归母净利润亏损91.1亿元，同比下降158.9%；经营现金流净额29.83亿元，同比下降89.6% [2] - 牧原股份第三季度营业收入327.9亿元，同比下降7.2%；归母净利润亏损32.4亿元，同比下降176.3% [2] - 牧原股份目前养殖成本11.5元/公斤，现金成本10元/公斤 [2] 需求与库存 - 需求端降温对消费拉动有限，白条走货不及预期，冻品持续分流鲜肉 [3] - 消费端暂无集中启动，订单难有明显提量，屠企延续以销定宰模式，开工大幅上行空间有限 [3] 母猪产能 - 9月末全国能繁母猪约3602万头，相较于六月底减少178万头，月均减少60万头 [3] - 按此下降速度，明年二季度末能繁母猪剩3062万头，猪周期拐点或将出现在明年二季度 [3] - PSY逐年增加，出栏体重也高企，效率提升与体重抬升双重作用下，尽管能繁存栏减少，猪肉总产量仍保持增长 [3] 盘面价格 - 截至11月3日，主力2701收盘9150元/吨，2703收盘9055元/吨，2705收盘10160元/吨，2707收盘11420元/吨 [2]