投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点总结 - 报告认为，天康生物生猪养殖成本正稳步回落，且若成功并购新疆羌都畜牧，将显著提升出栏规模，公司未来发展可期[1] - 尽管2025年及2026年第一季度盈利承压，主要受行业亏损影响，但公司通过多维度降本措施及业务聚焦，有望在2027年实现盈利大幅反弹[2][7] - 报告基于对生猪销售价格的修正，下调了2026-2027年盈利预测，但鉴于成本改善与规模扩张潜力，维持“买入”评级[7] 财务与经营业绩 - **2025年业绩**：实现营业收入169.81亿元，同比-1.1%；归母净利润2.11亿元，同比-65.2%；扣非后归母净利润1.5亿元，同比-73%[2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入39.2亿元，同比-6.3%；归母净利润亏损1.63亿元[2] - **季度盈利波动**：2025Q1至2026Q1归母净利润分别为1.48亿元、1.9亿元、0.73亿元、-2.0亿元、-1.63亿元，2025Q4和2026Q1的亏损与生猪行业整体亏损相关[2] - **资产负债率**：截至2026年第一季度末，公司资产负债率为53.2%，较2025年末上升2.3个百分点[2] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为0.33亿元、11.67亿元、10.02亿元，同比增速分别为-84.2%、+3404.7%、-14.1%[7][9] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为176.76亿元、190.98亿元、190.73亿元，同比增速分别为+4.1%、+8.0%、-0.1%[7][9] 生猪养殖业务 - **出栏量情况**：2025年生猪出栏量319.02万头，同比+5.3%[3] - **2026年出栏目标**：计划出栏315万头（未包含拟收购的羌都畜牧）；2026年第一季度已出栏89.86万头，同比+10.8%，完成全年目标的28.2%[3] - **并购影响**：若成功并购羌都畜牧，2026年公司生猪出栏量有望达到475万头[3] - **成本控制**：生猪完全成本持续下降，从2025年上半年的13元/公斤降至2025年第三季度的12.78元/公斤，2026年3月进一步降至12.28元/公斤[3] - **2026年成本目标**：计划将养殖成本控制在12元/公斤以内[3] - **降本措施**：主要从种源（改良丹系猪品种）、疫病防控（优化生物安全体系）、饲料（拓展进口渠道、参与临储拍卖、精准营养）及精细化管理四个方面挖掘降本空间[3] - **疫病防控**：针对南非1型口蹄疫，公司已组建团队跟踪，并通过严防外源传入、强化内部消毒监测、提升猪群抵抗力三方面落实防控，目前生产经营正常[4][5] 饲料与疫苗业务 - **饲料业务**：2025年饲料销量288.94万吨，同比+2.2%；其中猪料175.17万吨，同比+9.6%，禽料62.62万吨，同比+2.7%，反刍料40.74万吨，同比-20.9%，水产料4.44万吨，同比-4.72%[5] - **2026年第一季度饲料销量**：71.57万吨，同比+10.4%[5] - **饲料销量目标**：2026年目标销量为300万吨[5] - **动物疫苗业务**：2025年销量20.2亿头份（毫升），同比-2.1%；其中口蹄疫疫苗7.43亿毫升（同比-10.5%），猪瘟E2疫苗2,658万毫升（同比+25.8%），禽流感疫苗7.17亿毫升（同比+12.0%）[5][6] - **疫苗销量目标**：2026年目标销量为22亿头份（毫升）[6] - **业务应对策略**：为抵御行业压力，采取两大举措：1)聚焦核心产品，饲料业务聚焦猪料、反刍料，制药业务重点打造口蹄疫、支原体等核心品种；2)深耕国内市场并依托新疆区位优势拓展中亚、东南亚国际市场，构建双循环格局[6] 估值与预测 - **盈利预测调整**：归母净利润前值（报告未注明来源，应为先前预测）2026年为7.4亿元、2027年为9.16亿元，本次大幅下调主要因修正了2026-2027年生猪销售价格预期[7] - **估值指标**：基于2026年预测，每股收益（EPS）为0.02元，对应市盈率（P/E）为326.06倍；2027年预测EPS为0.85元，对应P/E为9.30倍[9] - **市净率（P/B）**：2026年预测为1.56倍，2027年预测为1.33倍[9]

傲农生物 20260429 摘要 2026 年经营目标：营收 115 亿元，生猪出栏 240 万头（同比 +30%），饲料产销量 270 万吨。 养殖成本优化：2026 年断奶成本目标<270 元，育肥完全成本目标 <12.25 元/公斤，PSY 目标 28.5 头。 产能布局调整：养猪业务聚焦闽赣两省，未来 3-5 年逐步提升自育肥比 例至 100%。 信用修复进展：预计 2026 年 6 月底贷款五级分类全部转为"正常"， 已获泉州银行 1 亿元新增授信。 食品业务轻资产化：与国企合作代运营屠宰场，目标年屠宰 500 万头， 重点服务山姆、宜家等 ToB 客户。 资本开支克制：2026 年计划投入约 1.5-2 亿元，主要用于设备更新与 复产，无大规模新建育肥产能计划。 Q&A 请介绍一下公司 2025 年度及 2026 年第一季度的财务业绩与各业务板块的经 营情况？ 在 2025 年度，公司三大主营业务板块的经营情况如下：饲料板块，外销 185 万吨，实现收入 58.44 亿元，毛利率为 5.55%，净亏损约 6,300 万元，扣除 非经常性损益后亏损 9,600 万元。养猪板块，外销 175 万头，主 ...

天康生物 20260530 2026 年 3 月份，公司生猪养殖的完全成本是 12.28 元/公斤。其中，新疆区域 为 11.3 元/公斤，华北区为 12.6 元/公斤，甘肃区为 12.7 元/公斤，放养业务 为 12.75 元/公斤。2026 年公司将通过生产精细化管理、技术升级、提升人效 及区域协同等措施持续降本增效，逐步收窄优秀场与落后场之间的成本差距。 公司已调整了饲料在放养业务上的内部销售定价，使其成本与畜牧养殖业务统 一口径，并已暂停山西地区的放养业务投苗。 关于羌都畜牧的收购事项，目前 流程已全部完成。但由于 2026 年以来猪价倒挂导致羌都畜牧持续亏损，预计 5 月份可能实现保本或略亏，为避免对上市公司报表损益产生影响，尚未进行 并表。预计并表的合适时机在 6 月份。目前计划在 5 月份支付第一笔股权转让 款。并表时间取决于工商变更的完成节点，若在 5 月 15 日前完成则当月并表， 若在下半月完成则 6 月并表。工商变更的前提是先支付个人股权转让款，待其 处理完税务事宜后，再向其他股东支付款项，同时进行一次国有产权登记，之 后即可办理工商变更。 为应对行业变化，公司将从四个方面推动饲料和动保 ...

养殖压力测试，种植业绩回暖 ——东方证券农林牧渔 2025 年报及 2026 一季报总结 核心观点 投资建议与投资标的 农业行业 行业研究|行业周报 投资建议：（1）看好生猪养殖板块，淡季底部价格确认后，悲观预期有望逐步扭转。我 们看好 26 年猪价表现，成本优势领先的企业有望持续实现业绩提升，相关标的：牧原股 份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级)等。（2）后 周期板块，行业结构性成长趋势持续，猪价回暖后养殖产业链利润有望逐步向下游传 导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团(002311，买入)、瑞普生物(300119，未评 级)等。（3）种植链，地缘因素扰动背景下，大宗商品涨价已传导至农业。从品种基本 面来看，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关 标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，买 入)、隆平高科(000998，买入)、中粮糖业(600737，买入)等。（4）宠物板块，宠食行 业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提 升 ...

持续亏损，资金紧张，扩张停滞 [Table_Industry] 农业 ——生猪养殖板块 2025 年报和 2026 一季报总结 [姓名table_Authors] 电话 邮箱 登记编号 王艳君(分析师) 021-38674633 wangyanjun2@gtht.com S0880520100002 林逸丹(分析师) 021-38038436 linyidan@gtht.com S0880524090001 巩健(分析师) 021-23185702 gongjian@gtht.com S0880525040051 林毓鑫(分析师) 010-83939838 linyuxin@gtht.com S0880526040003 张彦博(分析师) 021-23185661 zhangyanbo2@gtht.com S0880526040005 本报告导读： 生猪养殖板块周期底部连续亏损 2 个季度，负债率继续提升，经营性现金流紧张， 扩张受到调控政策影响。 投资要点： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股 票 研 [Table_Report] 相关报告 农业《粮价影响种植业绩，2026"涨"声响起》 2026.05. ...

报告投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [2] 报告核心观点 - 公司生猪出栏量保持增长，养殖成本持续改善，饲料疫苗业务为公司提供稳定现金流，看好公司的长期成长 [8] - 预计2026-2028年实现营业收入184.56/210.54/227.44亿元，归母净利润-1.60/12.22/13.74亿元 [8] - 以2026年4月29日收盘价7.84元计算，对应2027/2028年的PE分别为8.8/7.8倍 [8] 公司业绩与财务预测 - **近期业绩**：2025年实现营业收入169.81亿元，同比下降1.13%；实现归母净利润2.11亿元，同比下降65.19% [8]。2026年第一季度实现营业收入39.17亿元，同比下降6.30%；归母净利润为-1.63亿元，同比由盈转亏 [8] - **盈利预测**：预计2026年营业收入为184.56亿元，同比增长8.7%；归母净利润为-1.60亿元。预计2027年营业收入为210.54亿元，同比增长14.1%；归母净利润为12.22亿元。预计2028年营业收入为227.44亿元，同比增长8.0%；归母净利润为13.74亿元，同比增长12.4% [6][8] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2026年的7.0%提升至2027年的13.8%和2028年的13.7%；ROE预计将从2026年的-2.5%大幅改善至2027年的17.4%和2028年的17.8% [9] - **估值指标**：基于2026年4月29日收盘价，2027年预测PE为8.8倍，2028年预测PE为7.8倍；2027年预测PB为1.5倍，2028年预测PB为1.4倍 [6][9] 生猪养殖业务 - **出栏量增长**：2025年公司生猪出栏量为319.02万头，同比增长5.34% [8]。2026年第一季度销售生猪89.86万头，同比增长10.84% [8]。2026年计划出栏生猪475万头，此目标包含了成功并购羌都畜牧后的出栏量 [8] - **成本持续改善**：2025年第三季度生猪养殖综合成本降至12.78元/公斤，较上半年下降0.22元/公斤 [8]。公司计划2026年将生猪养殖业务成本目标控制在12元/公斤以内 [8] - **降本路径**：包括（1）聚焦断奶成本管控，优化品种与养殖模式；（2）降低育肥成本，提高人效和场效；（3）利用新疆区位优势加大中亚国家优势原料进口，并优化饲料配方 [8] 饲料与疫苗业务 - **饲料业务**：2025年饲料业务销售收入为52亿元，同比下降2.72%；销售饲料288.94万吨，同比增长2.16% [8]。2026年饲料产销量目标为300万吨，同比增长3.83% [8] - **疫苗业务**：2025年疫苗业务销售收入为8.7亿元，同比下降12.79%；动物疫苗销量为20.21亿头份，同比下降2.07% [8]。2026年动物疫苗销售目标为22亿头份，同比增长8.86% [8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [2][5] 核心观点 - 报告认为，公司屠宰业务放量强化了其在浙江及周边区域的产业链优势，同时新布局的肉牛业务有望打开新的成长空间，因此维持“买入”评级 [1][5][6][7] 公司财务与经营表现 - **2025年业绩承压**：2025年全年营收80.72亿元，同比下降11.22%；归母净利润为-1.36亿元，同比下降286.23%。单四季度营收19.84亿元，同比下降23.88%，归母净利润-2.07亿元，同比下降1155.46% [5] - **生猪业务**：2025年生猪板块营收42.53亿元，同比下降10.45%；出栏量261.24万头，同比增长2.12%；商品猪销售均价13.61元/公斤，同比下降17.75%。因猪价下行，计提存货跌价准备0.44亿元，占利润总额的32.40% [6] - **屠宰业务**：2025年屠宰生猪511.27万头，同比增长17.53%，区域屠宰优势得到巩固 [6] - **家禽业务**：2025年鸡销售数量约957.24万羽，同比下降48.58%；家禽屠宰量约1226.26万羽，同比增长6.03% [6] - **财务状况改善**：公司完成定增，新增股份1.72亿股，募集资金净额约15.82亿元。截至2025年末，资产负债率降至61.43%，同比下降10.93个百分点；货币资金达16.51亿元，同比大幅增长147.83% [7] - **研发投入**：2025年公司研发投入0.68亿元，同比增长25.99% [7] 未来盈利预测 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为95.06亿元、103.62亿元、109.21亿元，同比增长率分别为17.8%、9.0%、5.4% [5][9] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.64亿元、4.24亿元、6.98亿元。对应每股收益（EPS）分别为0.08元、0.53元、0.87元 [5][9] - **估值指标**：当前股价（12.72元）对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为151.5倍、22.9倍、13.9倍 [5][9] 业务发展与战略布局 - **屠宰业务强化优势**：屠宰量显著增长，强化了公司在核心区域的产业链协同和竞争优势 [1][6] - **肉牛业务新布局**：公司与梨树县签订战略合作协议，计划总投资10亿元，布局涵盖年出栏肉牛养殖、配套饲料加工及深加工环节，旨在打开新的成长空间 [1][7] - **多品类协同发展**：公司正推进生猪、家禽、屠宰及新拓展的肉牛业务多品类协同发展 [5]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入（维持）[1][4] - **核心观点**：2025年公司业绩受猪价下行拖累，生猪与动保业务承压，但饲料及原料加工业务稳健支撑经营底盘；公司成本逐步下降，地区优势稳固，业绩有望持续兑现，因此维持“买入”评级[4] 2025年及近期财务表现 - **2025年全年业绩**：实现营收169.81亿元，同比下降1.13%；实现归母净利润2.11亿元，同比下降65.19%[4] - **2025年第四季度业绩**：单Q4营收33.71亿元，同比下降17.56%；归母净利润为-2.01亿元，同比下降610.07%[4] - **2026年第一季度生猪板块**：实现营收10.8亿元，同比下降8.24%；出栏89.9万头，同比增长10.91%；商品猪销售均价10.67元/公斤，同比下降23.95%[5] 分业务板块经营情况 - **生猪养殖及食品加工业务**：2025年销售收入57.24亿元，同比下降7.02%，占营收比重33.71%；全年出栏319.0万头，同比增长5.32%；商品猪销售均价12.80元/公斤，同比下降18.99%[5] - **饲料业务**：2025年销售收入52.00亿元，同比下降2.72%，占营收比重30.62%；毛利率9.21%，同比下降1.64个百分点；全年饲料销量288.94万吨，同比增长2.16%；其中猪饲料销量175.17万吨，同比增长9.63%[5] - **动保（制药）业务**：2025年销售收入8.71亿元，同比下降12.79%，占营收比重5.13%；动物疫苗销售量20.21亿头份/毫升，同比下降2.07%[6] - **植物蛋白及油脂加工业务**：2025年销售收入21.32亿元，同比增长27.54%，占营收比重12.55%；毛利率7.22%，同比提升5.41个百分点[6] - **玉米收储业务**：2025年销售收入23.944亿元，同比增长11.72%，占营收比重14.10%[6] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：基于行业变化下调猪价预期，调整2026-2027年预测，新增2028年预测；预计2026-2028年归母净利润分别为1.03亿元、6.11亿元、7.53亿元（原2026-2027年预测分别为7.02亿元、9.66亿元）[4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.08元、0.45元、0.55元[4] - **估值水平**：当前股价（7.95元）对应2026-2028年预测PE分别为102.5倍、17.2倍、14.0倍[4] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为179.41亿元、193.19亿元、207.18亿元，同比增长5.7%、7.7%、7.2%[7] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的9.9%逐步回升至2028年的12.8%；净利率预计从2025年的1.2%回升至2028年的3.6%[7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [2][5] 核心观点 - 报告认为，公司屠宰业务放量强化了其在浙江及周边区域的产业链优势，同时肉牛业务的布局打开了新的成长空间，因此维持“买入”评级 [1][5] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年全年营收80.72亿元，同比下降11.22%；归母净利润为亏损1.36亿元，同比下降286.23% [5]。单第四季度营收19.84亿元，同比下降23.88%；归母净利润亏损2.07亿元，同比下降1155.46% [5] - **2026-2028年盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.64亿元、4.24亿元、6.98亿元 [5]。对应的每股收益（EPS）分别为0.08元、0.53元、0.87元 [5]。当前股价对应的市盈率（PE）分别为151.5倍、22.9倍、13.9倍 [5] - **营收与利润率预测**：预计2026-2028年营业收入分别为95.06亿元、103.62亿元、109.21亿元，同比增长率分别为17.8%、9.0%、5.4% [9]。预计毛利率将逐年改善，分别为6.0%、9.9%、12.0%；净利率分别为0.7%、4.2%、6.6% [9] 业务板块分析 - **生猪业务**：2025年生猪板块营收42.53亿元，同比下降10.45%；生猪出栏量261.24万头，同比增长2.12%；商品猪销售均价为13.61元/公斤，同比下降17.75% [6]。受猪价下行影响，公司计提资产减值损失0.44亿元，占利润总额的32.40%，全部为存货跌价准备 [6] - **屠宰业务**：2025年屠宰生猪511.27万头，同比增长17.53%，进一步巩固了区域屠宰优势 [6] - **家禽业务**：2025年鸡销售数量约957.24万羽，同比下降48.58%；家禽屠宰量约1226.26万羽，同比增长6.03% [6] - **肉牛业务**：公司与梨树县签订战略合作协议，计划总投资10亿元，布局涵盖年出栏肉牛养殖、配套饲料加工及深加工环节，为公司打开新的成长空间 [7] 公司财务状况与资本运作 - **定增完成**：公司完成定向增发，新增股份1.72亿股，募集资金净额约15.82亿元 [7] - **资产负债表改善**：截至2025年末，公司资产负债率为61.43%，同比下降10.93个百分点；货币资金达16.51亿元，同比增长147.83%，财务状况显著改善 [7] - **研发投入**：2025年公司研发投入0.68亿元，同比增长25.99% [7]

万科战略调整与资产出售 - 公司公告拟公开挂牌转让其持有的环山集团约99.4130%股权 对应金额为32.7亿元 环山集团100%股权挂牌总价为32.9亿元 [1] - 交易完成后 公司将不再持有环山集团股权 该集团不再纳入公司合并报表范围 [1][3] - 此次出售是基于公司“聚焦主业 有序退出非主业”的战略安排 因环山集团的养殖业务与公司主营业务相关度小 [2] 出售标的环山集团业务与财务表现 - 环山集团主营业务为生猪育种及养殖、饲料生产及销售、蛋禽养殖及鸡蛋销售 [1] - 该集团2024年实现营业收入63.34亿元 净利润6.56亿元 2025年实现营业收入57.56亿元 净利润4.50亿元 [1] 本次交易的具体原因与影响 - 出售原因包括：养殖业务与主业相关度低 符合非主业退出战略 该业务发展需更多资金投入 而公司目前流动性承压 难以支持 同时交易可为公司贡献现金流 [2] - 若按挂牌底价32.9亿元成交 本次交易预计将减少公司净利润约9.48亿元 [3] - 公司表示交易符合长期发展规划及股东整体利益 不会对整体业务发展和业绩产生重大影响 [3] 万科近期经营状况 - 公司2026年第一季度实现营业收入289.3亿元 同比下降23.9% [3] - 2026年第一季度净利润亏损59.5亿元 但同比减亏4.71% [3] 历史背景 - 公司于2020年3月成立食品事业部 同年5月公开招聘多个养猪相关岗位 正式跨界进入养猪业 [2]