报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月10日白银期现货价格再创历史新高，此轮为独立行情，价格驱动从上半年跟随金价切换到下半年金银比驱动，金银比从4月最高100以上跌破70，同期白银相对于黄金超额涨幅超30% [1] - 市场捕捉到风险偏好改善、流动性倾向宽松、意外关税及美债吃紧带来的流动性冲击减缓时白银走强，市场风险偏好走强、经济前景好、流动性扩张、通胀倾向强时白银表现强于黄金，金银比走低 [2] - 金银比交易有新内涵，黄金短期被管控，白银主要玩家相对市场化；白银牛市使大量库存被投资锁定，现货流动性告罄，紧张情绪蔓延，预计金银比终点在50以下，银价仍有上升空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情简述 - 2025年12月10日，国内白银站上14300元每公斤，Comex白银再破60美元每盎司大关，内外黄金维持950元每克，此为独立行情，价格驱动转变，金银比下降，白银相对黄金超额涨幅超30% [1] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特谈美联储降息幅度，给出较为宽松的流动性预期 [1] 金银比角度分析 - 贯穿全年的金银比主题是Taco，市场捕捉特定情况时白银走强，市场风险偏好等因素影响金银表现及金银比 [2] 短中期变化分析 - 黄金短期被管控，白银主要玩家相对市场化，白银开始获表达其逻辑 [3] - 白银牛市使库存被投资锁定，现货流动性告罄，紧张情绪蔓延，COMEX白银库存增幅超50%，库存流向美国致伦敦缺货，9月伦铜白银市场挤仓，年底中国出现期货近月升水缺货迹象 [3] - 金银比主导的白银行情往往持续一年左右，预计金银比终点在50以下，银价有上升空间 [3]