报告核心观点 - 美国通胀预期抬升压制金价 金银期货本周均出现下行走势[3] 盘面回顾 - 9月18日COMEX黄金期货收报4415.90美元/盎司 本周COMEX黄金总体走势为震荡下行 9月25日COMEX黄金期货收报4320.50美元/盎司 本周累计下跌2.36%[9] - 9月18日COMEX白银期货收报66.79美元/盎司 本周小幅冲高后回落 9月25日COMEX白银期货收报64.71美元/盎司 本周累计下跌3.63%[12] 本期分析 - 黄金库存方面 今年以来上期所黄金库存逐步小幅增加 从2025年末的98吨上升至6月末的112吨附近 7月31日约114吨 8月末约114吨 9月24日约116吨[16] - COMEX黄金库存2025年末为3626万盎司 折合1128吨 今年以来逐步减少 6月30日为2756万盎司 7月末为2704万盎司 8月31日为2730万盎司 9月18日为2738万盎司 9月25日为2336万盎司 折合727吨 本周突然减少402万盎司 折合125吨[16] - 9月前3周全球黄金ETF持仓累计增加64.7吨 其中9月4日一周持仓增加29吨 9月11日一周持仓增加8.6吨 9月18日一周持仓增加27.1吨[21] - 全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量5月末为1029吨 6月30日为1006吨 7月31日为1007吨 8月28日为1042吨 9月4日为1052吨 9月11日为1047吨 9月18日为1057吨 9月25日为1055吨 本周持仓量小幅减少2吨[24] - 白银库存方面 2025年末上期所白银库存为692吨 元旦之后连续回落 3月9日低点至253吨 进入4月后连续回升 5月末为977吨 6月30日为823吨 6月有所回落 7月回升 7月31日为1191吨 8月继续累库 8月28日为1410吨 9月24日为1444吨[26] - 2025年末COMEX白银库存约4.5亿盎司 折合约1.4万吨 元旦之后连续回落 进入5月后基本持稳 5月末为3.16亿盎司 6月30日为3.23亿盎司 7月末为3.32亿盎司 8月28日为3.38亿盎司 9月25日为3.32亿盎司 总体保持平稳[26] - 全球最大白银ETF iShares Silver Trust持仓量5月末为15119吨 6月30日为14922吨 7月31日为15137吨 8月28日为15360吨 9月4日为15339吨 9月11日为15317吨 9月18日为15227吨 9月25日为15379吨 本周持仓增加[30] - 金银比方面 今年1月金银比连续下行 1月29日伦敦现货价金银比创低点45 之后回升 2月到4月金银比多数在60到65的范围内波动 5月因为白银价格短线大幅上涨 金银比一度下探54 之后反弹至60附近窄幅波动 5月末为59.98 6月随着银价回落比金价更快 金银比6月30日为68.48 7月金银比在65到72之间波动 7月31日为69.75 8月末金银比为64.94 9月以来金银比在65到70之间波动 9月25日金银比为65.54[33] - 美债收益率方面 美国本周公布的标普全球综合PMI数据公布后 市场对美国通胀预期进一步提升 推动本周美债利率继续上行 2年期美债收益率收于4.81% 10年期美债收益率收于5.17% 30年期美债收益率收于5.49%[36] - 美元指数方面 9月18日美元指数盘收于100.22 因美债利率上行 本周美元指数连续上涨后小幅回落 周五美元指数收于101.03[40] 策略建议 - 美国本周公布标普全球综合PMI数据后 市场对美国通胀预期进一步提升 推动本周美债利率继续上行 美元指数收于101之上 本周黄金白银有所回落 COMEX黄金和COMEX白银本周收盘回落至4300美元/盎司和65美元/盎司附近[45] - 伊朗已向美国提交一项具体的7天计划 后续中东局势演化情况 国际原油价格涨跌将影响美国通胀预期 以及对美联储未来加息的预期[45] - 如果中东局势缓和 油价回落 通胀预期和加息预期回落 则对黄金白银利多[45] - 短线黄金白银或震荡 关注中东局势变化[45]