投资评级 - 报告维持公司“增持”评级 [5][9] - 10月23日股价对应2026-2028年PE分别为67/53/46倍 [9] 核心观点 - 三季度营收增速放缓但利润增长稳健，四季度国庆假期与广交会催化下文旅主业景气度有望环比改善 [1][9] - 公司以“旅行社+酒店”双轮驱动，广之旅深耕出境游与银发客群，酒店管理轻资产输出模式持续扩张，都市酒店资产注入预期 [9] - 文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州市内免税店开业进一步延伸消费场景 [9] - 由于并购广电城服交易尚需履行多项决策及审批程序且标的资产预估值及交易价格尚未确定，暂不调整盈利预测 [9] 业绩表现 - 2026年前三季度公司实现营业收入35.93亿元（YoY+5.25%），归母净利润7487.08万元（YoY+14.20%），扣非归母净利润6260.33万元（YoY+3.67%）[1] - Q3单季实现营业收入13.57亿元（YoY+2.47%），归母净利润1844.45万元（YoY+15.04%），扣非归母净利润1324.48万元（YoY+5.92%）[1] - Q3营收同比增速回落至+2.47%（Q2为+4.28%），暑期营收增速有所放缓 [2] - 前三季度非经常性损益净额约1226.75万元，主要来自非流动性资产处置损益1181.99万元及政府补助351.89万元 [2] - 剔除后前三季度扣非归母净利润同比增长3.67%，Q3单季扣非归母净利润同比增长5.92%，主业盈利小幅稳健提升 [2] 费用与盈利能力 - 前三季度综合毛利率17.80%（YoY+0.11pct）、净利率2.24%（YoY+0.18pct）[3] - 前三季度销售费用率7.16%（YoY+0.20pct）、管理费用率7.11%（YoY-0.41pct）、财务费用率0.07%（YoY+0.19pct），财务费用由去年同期净收益转为净费用，主因利息收入减少及岭南酒店合作经营酒店项目租赁利息费用增加 [3] - Q3单季销售费用率6.94%（YoY+0.32pct）、管理费用率7.02%（YoY-0.23pct）、财务费用率0.06%（同比基本持平）[3] - 费用结构整体平稳，管理费用率改善对冲销售费用率抬升 [3] 四季度经营催化 - 国庆假期期间公司全业态销售实现同比双位数增长，商旅出行板块出境游销售额同比增长超两成，入境游市场延续修复，假期接待入境游客数量同比增长约51%，酒店住宿、餐饮、目的地运营等板块保持正增长 [4] - 10月中旬第140届广交会开幕后，公司旗下广州花园酒店、中国大酒店、东方宾馆等城央酒店一期预订率超95%，广之旅同步承接境外采购商团组的入境接待 [4] - 四季度受益于国庆假期、广交会及后续重大展会节点，公司文旅主业景气度有望环比改善 [9] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润为0.86/1.09/1.26亿元，对应EPS为0.13/0.16/0.19元/股 [9] - 预计2026-2028年营业收入分别为4977.00/5542.28/6089.18百万元，增长比率分别为10.50%/11.36%/9.87% [4] - 预计2026-2028年归母净利润增长比率分别为23.24%/25.91%/15.91% [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为18.73%/19.01%/19.03% [10] - 预计2026-2028年ROE分别为3.64%/4.38%/4.83%，ROIC分别为3.39%/4.02%/4.24% [12] - 预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为404/530/521百万元 [12] 基础数据 - 总股本670.21百万股，流通A股670.01百万股 [5] - 收盘价8.59元，总市值57.57亿元，流通A股市值57.55亿元 [5]