上市公司股东结构中的特殊机构投资者 - 盛通股份2025年一季度报告显示，一家名为“上饶市广丰区十五岭山精神病医院有限公司”的机构成为其第九大股东，持股143.37万股，占总股本0.27%，参考市值约1000万元，该机构为当季新进股东 [1] - 同一报告期内，高盛国际为盛通股份第十大股东 [1] - 盛通股份声明，十五岭山精神病院与其他股东之间不存在关联关系或一致行动 [2] 特殊股东的投资历史与背景 - 十五岭山精神病院并非首次进入盛通股份前十大股东，其在2025年三季度末持股143.37万股（第十大股东，备注为减持），在2025年上半年末持股173.47万股（第八大股东，备注为新进） [2] - 企查查信息显示，十五岭山精神病院成立于2022年6月6日，注册资本5000万元，所属行业为卫生，经营范围包含医疗服务，公司第一大股东为自然人，持股75% [2] - 另一家上市公司西安饮食的一季度报告也出现类似情况，西安皇城医院持股247.17万股，占总股本0.43%，为第七大股东 [3] - 西安皇城医院持有西安饮食股份已超过10年，企查查信息显示其为事业单位 [4] 相关上市公司的核心业务 - 盛通股份成立于2000年11月，主营业务涵盖出版物印刷、包装印刷及供应链服务的综合印刷业务，以及儿童素质教育业务 [3] - 公司在京、津、冀、沪拥有8个现代化的印刷、包装生产基地，为药品、食品、日用品、电子产品等多个领域提供产品包装 [3] - 盛通教育作为其科技教育服务板块，在全国拥有800余家门店，覆盖31个省份 [3] - 西安饮食是由西安旅游集团有限责任公司控股的上市公司，以餐饮服务、食品加工为支柱产业，同时涉足物业管理、技能培训、文化娱乐等经营 [4]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持） [4] 报告核心观点 - 报告核心观点：公司2026年第一季度境内酒店经营改善显著，业绩向好的核心原因是境内酒店RevPAR同比修复，叠加内部降本提效效果显现，建议重点关注公司2026年业绩改善势头 [6] - 盈利预测调整：考虑到公司26Q1国内RevPAR同比向好、利润改善，海外减亏持续推进，调整此前预测，预计2026-2028年归母净利润分别为11.52亿元、13.31亿元、15.05亿元，同比分别增长24.5%、15.6%、13.1% [7] - 估值：预计公司2026-2028年对应市盈率分别为23倍、19倍、17倍 [7] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：2025年营业收入为138.11亿元，同比下降1.79%；归母净利润为9.25亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润为9.45亿元，同比增长75.19% [6] - 2025年第四季度业绩：2025年第四季度营业收入为35.70亿元，同比增长9.08%；归母净利润为1.79亿元，扣非归母净利润为1.06亿元，同比均实现扭亏为盈 [6] - 2026年第一季度业绩：2026年第一季度营业收入为31.21亿元，同比增长6.09%；归母净利润为1.37亿元，同比增长280.09%；扣非归母净利润为1.52亿元，同比增长472.67% [6] 分部业务表现 - 酒店业务分部：2025年酒店业务合并营收136.00亿元，同比下降1.60%；归属于酒店业务分部的净利润为8.54亿元，同比增长8.14% [6] - 境内酒店业务：2025年大陆境内收入97.50亿元，同比增长1.94%，占酒店业务收入71.69% [6] - 全服务型酒店：收入2.54亿元，同比增长6.71%；归母净利润0.33亿元，同比增长40.04% [6] - 有限服务酒店：收入133.46亿元，同比下降1.74%；归母净利润8.21亿元，同比增长7.16% [6] - 境外酒店业务：2025年境外营收38.51亿元，同比下降9.53%，占酒店业务收入28.31% [6] - 有限服务酒店收入4.82亿欧元，同比下降13.41% [6] - 归母净亏损8264万欧元，较2024年增亏2575万欧元，主要受欧美酒店消费疲软影响 [6] - 餐饮业务分部：2025年餐饮业务营收2.10亿元，同比下降13.05%；归属于餐饮业务分部的净利润1.81亿元，同比下降2.42% [6] 酒店经营表现 - 2025年境内有限服务酒店经营数据：RevPAR为152.83元，同比下降2.95%，降幅收窄；平均房价（ADR）为235.38元，同比下降2.20%；入住率（OCC）为64.93%，同比下降0.50个百分点 [6] - 经济型酒店RevPAR同比下降1.60% [6] - 中端酒店RevPAR同比下降4.89% [6] - 2025年境外有限服务酒店经营数据：RevPAR为39.79欧元，同比下降4.53%；ADR同比下降2.13%；OCC同比下降1.50个百分点，海外市场复苏慢于国内 [6] - 2026年第一季度境内有限服务酒店经营数据：RevPAR为142.59元，同比增长3.68%；ADR同比增长1.40%；OCC同比提升1.37个百分点，实现量价齐升 [6] - 经济型酒店RevPAR同比增长5.20% [6] - 中端酒店RevPAR同比增长1.97%，延续2025年第四季度修复态势 [6] - 2026年第一季度境外酒店经营数据：RevPAR同比下降6.80%；ADR同比下降4.52%；OCC同比下降2.38个百分点 [6] 盈利能力与费用 - 毛利率：2025年及2026年第一季度毛利率分别为38.38%和33.45%，同比分别下降1.14个百分点和上升1.60个百分点 [7] - 2025年全服务型酒店毛利率为40.89%，同比上升1.44个百分点 [7] - 2025年有限服务型酒店毛利率为38.68%，同比下降1.30个百分点 [7] - 2025年食品及餐饮毛利率为16.31%，同比上升2.15个百分点 [7] - 费用率：2025年及2026年第一季度销售费用率分别为7.29%和6.70%，同比分别下降0.30和0.14个百分点 [7] - 管理费用率：2025年及2026年第一季度管理费用率分别为16.43%和17.84%，同比分别下降1.69和1.68个百分点 [7] 开店表现与经营计划 - 2025年全年开店：2025年全年新开酒店1314家，净增开业酒店716家 [7] - 有限服务型酒店净增开业705家，其中经济型酒店净减少104家，中端酒店净增加809家 [7] - 2026年第一季度开店：2026年第一季度新开酒店306家，净增开业酒店104家，其中有限服务酒店净增101家，全服务型酒店净增3家 [7] - 储备酒店：截至2026年第一季度，公司储备酒店（pipeline）数量为3995家 [7] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为141.35亿元、145.79亿元、150.68亿元，同比分别增长2.4%、3.1%、3.4% [7] - 归母净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.52亿元、13.31亿元、15.05亿元，同比分别增长24.5%、15.6%、13.1% [7] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年每股收益分别为1.08元、1.25元、1.41元 [4] - 市盈率预测：预计公司2026-2028年市盈率分别为22.5倍、19.5倍、17.2倍（基于2026年5月6日收盘价） [4]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[4] 报告核心观点 - 报告认为锦江酒店2026年第一季度业绩向好的核心原因是境内酒店RevPAR同比修复，叠加内部降本提效效果显现，建议重点关注公司2026年业绩改善势头[6] - 报告调整了盈利预测，预计2026-2028年公司收入分别为141.35亿元、145.79亿元、150.68亿元，同比增长2.4%、3.1%、3.4%；归母净利润分别为11.52亿元、13.31亿元、15.05亿元，同比增长24.5%、15.6%、13.1%，对应市盈率分别为23倍、19倍、17倍[7] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：营业收入138.11亿元，同比下降1.79%；归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比大幅增长75.19%[6] - **2025年第四季度业绩**：营业收入35.70亿元，同比增长9.08%；归母净利润1.79亿元，扣非归母净利润1.06亿元，同比均实现扭亏为盈[6] - **2026年第一季度业绩**：营业收入31.21亿元，同比增长6.09%；归母净利润1.37亿元，同比大幅增长280.09%；扣非归母净利润1.52亿元，同比大幅增长472.67%[6] - **盈利能力**：2025年及2026年第一季度毛利率分别为38.38%和33.45%，同比变化为-1.14个百分点和+1.60个百分点；2025年销售费用率和管理费用率分别为7.29%和16.43%，同比分别下降0.30和1.69个百分点[7] 分部业务分析 - **酒店业务整体**：2025年合并营收136.00亿元，同比下降1.60%；归属于酒店业务分部的净利润为8.54亿元，同比增长8.14%[6] - **境内酒店业务**：2025年大陆境内收入97.50亿元，同比增长1.94%，占酒店业务收入的71.69%[6] - 全服务型酒店：收入2.54亿元，同比增长6.71%；归母净利润0.33亿元，同比增长40.04%[6] - 有限服务酒店：收入133.46亿元，同比下降1.74%；归母净利润8.21亿元，同比增长7.16%[6] - **境外酒店业务**：2025年境外营收38.51亿元，同比下降9.53%，占比28.31%[6] - 有限服务酒店收入4.82亿欧元，同比下降13.41%；归母净亏损8264万欧元，较2024年增亏2575万欧元，主要受欧美酒店消费疲软影响[6] - **餐饮业务**：2025年营收2.10亿元，同比下降13.05%；归属于餐饮业务分部的净利润1.81亿元，同比下降2.42%[6] 酒店经营表现 - **2025年全年经营数据**： - 境内有限服务酒店RevPAR为152.83元，同比下降2.95%，降幅收窄；平均房价为235.38元，同比下降2.20%；入住率为64.93%，同比下降0.50个百分点[6] - 经济型酒店RevPAR同比下降1.60%，中端酒店RevPAR同比下降4.89%[6] - 境外有限服务酒店RevPAR为39.79欧元，同比下降4.53%；平均房价同比下降2.13%；入住率同比下降1.50个百分点[6] - **2026年第一季度经营数据**： - 境内有限服务酒店RevPAR为142.59元，同比增长3.68%；平均房价同比增长1.40%；入住率同比提升1.37个百分点，实现量价齐升[6] - 经济型酒店RevPAR同比增长5.20%，中端酒店RevPAR同比增长1.97%，延续了2025年第四季度的修复态势[6] - 境外酒店RevPAR同比下降6.80%；平均房价同比下降4.52%；入住率同比下降2.38个百分点[7] 开店表现与经营计划 - **2025年全年开店**：新开酒店1314家，净开酒店716家[7] - **有限服务酒店结构变化**：净增开业酒店705家，其中经济型酒店净减少104家，中端酒店净增加809家[7] - **2026年第一季度开店**：新开酒店306家，净开104家，其中有限服务酒店净开101家，全服务型酒店净开3家[7] - **储备项目**：截至2026年第一季度，公司管道酒店数量为3995家[7]

**公司及行业** * 涉及公司：长白山旅游股份有限公司（上市公司） * 涉及行业：旅游业、酒店业 **核心观点与论据** **2025年经营业绩分析** * 2025年公司营业收入7.87亿元，同比增长5.98%[3] * 利润总额1.75亿元，同比下降11.68%[3] * **利润下降核心原因**： * **高利润业务受天气影响**：北景区主峰导览车（票价80元）因主峰开放天数减少49天，导致客流量损失约11万人次，收入减少超1000万元[3] * **人力成本上升**：2024年下半年薪资调整的影响在2025年全年体现，叠加社保缴费基数调整[3] * **新业务投入期亏损**：恩多利客房业务仅运营四个月，商管等新业务增加成本[3] **2026年第一季度业绩强劲反弹** * 营业收入1.56亿元，同比增长21.37%[2][4] * 归母净利润809万元，同比增长81.31%[2] * **客流增长**： * 2026Q1景区客流58.3万人次，同比增长21.6%[4] * 2月和3月客流分别强劲反弹64.16%和44.24%[4] * 整个雪季（2025年11月至2026年3月）客流实现约10%增长[4] * **酒店业务量价齐升**： * 皇冠假日酒店入住率同比提升8.6个百分点，平均房价上涨11.9%[2] * 带动酒店客房销售收入增长30.38%[2][5] **交通基础设施改善带来显著增量** * **沈白高铁开通效应显著**： * 长白山站单日到站旅客峰值从开通前的约8000人次增至约1万人次[2][6] * 新增长白山西站贡献约20%的纯增量客流[2][6] * 大幅缩短旅行时间：北京至景区耗时从六七个小时缩短至四小时；沈阳至景区从四五个小时缩短至约两小时[2][6] * **公司积极提升内部运力**： * 投入3000多万元采购38辆大巴车及部分小车，以提升暑期运力[2][5] * 预计暑期单日承载能力将提升10%以上，日接待量目标从普遍的3万人次推高至3-4万人次[2][5] **营销策略与客流促进措施** * **2025年营销活动**：围绕“长白山不止天池”理念，举办“八幺七稻米节”、与游戏《我的世界》联动等，营销费用因此增长[4] * **2026年4月免门票政策效果显著**： * 4月客流同比增长53.26%[2][5] * 由于门票收入归属控股股东，该政策通过带动景区交通及酒店业务对上市公司利润产生正向贡献[2][7] * 政策对旅行社吸引力大，团队游客占比提高[7] * 未来计划在2026年10月下旬至11月的淡季大概率继续推出类似措施[7] **景区承载力持续扩容与优化** * **提升单日客流上限**： * 南景区单日承载量从1000人提升至3000人[2][8] * 西景区在1442个台阶上加装避雪雨棚以降低清雪难度[8][9] * 北景区扩建A线观景平台并新建天池长廊[2][9] * **优化游览体验**： * 已建设的主峰候车长廊于2026年五一前启用[9] * 加强对旅行社管控和散客分流引导，以缓解天池景点瞬时客流压力[9] **新业务发展现状与规划** * **恩都里项目（培育期）**： * **构成**：包括自营民宿酒店（花筑奢/花筑品牌）、商业街区管理（持股51%）、自营餐饮业务[11] * **运营情况**：运营约九个月累计客流200多万人次[11] * **盈利情况**：2025年出现亏损，其中餐饮业务是亏损主要来源[3][11] * **2026年目标**：餐饮业务通过调整模式（自营+品牌授权+招商）实现大幅减亏或盈亏平衡；整体项目目标扭亏[2][11] * **鹿角村项目（轻资产托管）**： * 公司与控股股东签订三年轻资产托管协议，按收入约6%提取管理费[10] * 项目仍在建设，规划300多间客房，目前仅交付30间[10] * 上个雪季试验性运营四十多天，吸引约三十多万客流[10] **客户画像与市场展望** * 雪季客群以年轻人为主，18至40岁游客占比约68%[6] * 高铁初期更多替代东北区域内交通方式（如哈尔滨游客），预计暑期将对华北等更大范围客源地产生更大影响[6] * 山东在2025年已成为第三大客源地[6] * 结合可能出现的强厄尔尼诺现象，预计南方炎热天气将提升长白山避暑吸引力，吸引华东、华南游客[6] **其他重要信息** * **2025年酒店业务**：皇冠假日酒店全年入住率增长3个百分点，但平均房价下降6.84%，导致总收入微降0.42%[3] * **2026年客流目标**：公司对实现地方政府提出的全年400万人次客流目标有信心[5] * **2026年4月及五一客流**：截至4月末全年累计客流增幅24.4%；五一假期客流整体增长37%[5] * **业绩波动因素**：春节假期时间安排对雪季酒店运营有影响[3][4]

强现实与低预期共振，板块迎黄金布局时机 [Table_Industry] 社会服务业 商社 2025 年报及 26Q1 财报综述 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘越男(分析师) | 021-38677706 | liuyuenan@gtht.com | S0880516030003 | | 于清泰(分析师) | 021-38022689 | yuqingtai@gtht.com | S0880519100001 | | 许樱之(分析师) | 0755-82900465 | xuyingzhi@gtht.com | S0880525040012 | | 宋小寒(分析师) | 010-83939087 | songxiaohan@gtht.com | S0880524080011 | | 蔡昕妤(分析师) | 021-23183557 | caixinyu@gtht.com | S0880525110001 | | 范佳博(分析师) | 021-38053328 | fanjiabo@gtht.com | S0 ...

研究报告 ResearchReport 4 May 2026 中国必需消费 China (A-share) Staples 中国必选消费品 4 月需求报告：餐饮供应链整体改善 The overall catering supply chain has improved [Table_yemei1] Investment Focus | [Table_Info] | | | | | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 | 评级 | 股票名称 | 评级 | | 贵州茅台 | Outperform 古井贡酒 | | Outperform | | 贵州茅台 | Outperform 燕京啤酒 | | Outperform | | 五粮液 | Outperform 安井食品 | | Outperform | | 五粮液 | Outperform 安井食品 | | Outperform | | 海天味业 | Outperform 今世缘 | | Outperform | | 海天味业 | Outperform 安琪酵母 | | Outperform | | 山西汾酒 | Outperform 迎 ...