**行业分析：旅游与服务消费** * **宏观趋势与投资价值** * 中国服务消费增速持续领先于商品消费 社会消费品零售总额增速稳定在2%-5% 而旅游业总收入年复合增长率达10%-15%[3] * 参照美日等发达国家历史路径 其服务业占GDP比重从约60%提升至70%以上 中国服务消费行业当前发展阶段与之类似 预示巨大发展空间[3] * 政策支持、保障就业和促进消费的趋势下 服务消费行业有望迎来积极变化[3] **公司分析：三峡旅游** * **公司概况与业务结构** * 公司由国资背景交通运输企业转型而来 业务聚焦旅游及相关产业 实现由重资产向轻资产转变[4] * 2025年 旅行社与观光游轮业务合计占总营收约78% 是利润主要贡献来源[2][4] * 经测算 公司2025年全年利润体量约为1亿元[2][5] * **核心业务基本盘与竞争优势** * **游船业务增长强劲**：2025年各季度增速维持在15%-20% 显著优于宜昌地区5%-10%的游客增速均值[2][5] * **独家资源壁垒**：拥有“两坝一峡”线路的独家运营权 在资源调配方面具备优势[2][5] * **客群结构稳定**：客群中“银发经济”群体占比约50% 其稳定的消费能力与时间灵活性有效填补非旺季客流缺口[2][5] * **行业地位**：在省内游轮产品与服务方面已建立起行业领先地位[5] * **未来核心增长点与业绩增量** * 未来主要业绩增长点来自于即将陆续投入运营的4艘省级新游轮[5] * **中性业绩估算**：单艘新船营收潜力约1.5亿元 利润约5,000万元[2][5] * **增量贡献**：4艘新游轮全部投运后 预计将为公司贡献约2亿元的增量利润[2][5] * **关键变量**：利润兑现的关键变量在于新船下水后的票价与上座率表现[2] * **成本与风险**：游轮业务成本费用结构相对刚性 油价波动对公司利润影响有限[2][5] * **估值逻辑与市值空间** * **存量业务**：现有主业预计能稳定贡献1亿至1.5亿元利润[7] * **增量业务**：新增游轮预计带来超过2亿元的利润增量[7] * **估值参考**：具备成长性的旅游类上市公司通常可获得20至25倍的市盈率估值[2][7] * **市场关注点**：当前市场主要关注新游轮下水后的实际运营数据及后续边际变化[7]

核心观点与数据表现 - 2026年3月CPI同比为1.0%，低于前值1.3%和预期1.3%，环比为-0.7%[1] - 2026年3月PPI同比为0.5%，较前值-0.9%大幅回升1.4个百分点，环比为1.0%[1] - PPI回升主因是国际油价飙升（环比21.9%）带动国内油气开采PPI环比上涨15.8%[8] - 油价上涨冲击石化链中下游供给，放大价格涨幅，石油加工、化学原料PPI环比分别上涨5.8%、3.6%[2] - 原油及其中下游供给收缩共同拉动PPI环比约0.7个百分点，为最大贡献项[2][8] - 除铜外其他有色金属涨价（如稀土环比11.8%，铝冶炼环比0.7%）额外拉动PPI环比约0.1个百分点[2][13] - 国内煤炭、钢铁价格涨幅有限，煤炭采选、黑色压延PPI环比仅0.1%、0.3%，对PPI环比贡献度为0%[2][13] CPI结构分析 - 3月CPI环比-0.7%，弱于往年春节次月平均水平（-0.4%），主因食品和服务价格回落幅度大于往年[3] - 食品CPI环比-2.7%，明显弱于往年同期，其中鲜菜、鲜果、猪肉价格环比分别下降10.1%、3.3%、7.3%[3][15] - 服务CPI环比-1.1%，弱于往年，飞机票、交通工具租赁和旅行社收费价格分别下降29.5%、18.9%、14.2%[3][20] - 核心商品CPI同比维持1.6%高位，剔除黄金饰品后的其余核心商品CPI同比为-1.4%，小幅回升0.3个百分点[3][22] 未来展望与风险 - 若原油现货价在5月前持续高于110美元/桶，PPI同比可能在4-5月上升至2.0%左右[4][26] - 油价通过成品油和核心商品CPI路径传导，预计二季度CPI同比中枢将重新上升至1.3%左右[4][26] - 报告提示食品供给或能源供给超预期偏紧的风险[5][44]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2026年20倍市盈率估值，对应合理价值为44.18元/股 [6] 报告核心观点 - 公司2025年各板块实现稳健增长，新项目稳步推进，为长期发展注入新动力 [1][6] - 2025年公司实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长14.42% [6] - 公司拟每股派发现金红利0.77元（含税），占归母净利润的40.04% [6] - 核心项目狮子峰索道稳步推进，建成后将大幅提升景区接待能力 [6] - 公司正筹备多个酒店改造项目及百岁宫缆车升级改造，持续优化产品供给 [6] - 公司加强文旅产业融合，打造复合型文旅产品，并参与策划“银鹭之心”银发高铁专列项目，精准开拓银发旅游市场 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入8.79亿元（人民币，下同），同比增长14.9%；归母净利润2.13亿元，同比增长14.4%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.4% [6] - **单季度表现**：2025年第四季度实现收入2.11亿元，同比增长7.74%；实现归母净利润0.32亿元，同比降低0.92% [6] - **盈利能力**：2025年毛利率为49.88%，同比微降0.33个百分点；净利率为24.2%；净资产收益率为12.9% [6][9] - **费用控制**：2025年销售费用率为4.80%，同比下降0.43个百分点；管理费用率为12.34%，同比下降0.43个百分点 [6] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.44亿元、2.74亿元、3.04亿元，同比增速分别为14.9%、12.2%、10.8% [6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为2.21元、2.48元、2.75元 [2] - **估值指标**：报告预测2026年市盈率为17.7倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为9.8倍 [2] 分业务板块表现 - **索道缆车业务**：2025年实现收入3.29亿元，同比增长12.28% [6] - **酒店业务**：2025年实现收入2.55亿元，同比增长7.50% [6] - **客运业务**：2025年实现收入1.99亿元，同比增长25.02%，增长主要得益于乘车人数增加及线路优化 [6] - **旅行社业务**：2025年实现收入0.77亿元，同比增长23.90%，增长由定制游、疗休养等创新产品推动 [6] 财务状况与现金流 - **资产负债表**：截至2025年末，公司总资产为19.52亿元，货币资金为2.27亿元；资产负债率为15.4%，无有息负债 [7][9] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为3.12亿元；投资活动现金流净流出2.15亿元，主要用于资本性开支 [7] - **偿债与营运能力**：2025年流动比率为2.5，利息保障倍数为413.3倍，财务状况稳健 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2025年全年业绩稳健增长，符合预期，营业收入同比增长14.93%至8.79亿元，归母净利润同比增长14.42%至2.13亿元 [4] - 客运业务表现亮眼，收入同比增长25.02%至1.99亿元，主要受益于景区交通管制趋严 [6] - 新项目狮子峰索道建设稳步推进，在建工程投入大幅增长1738.75%，外部交通网络持续改善，为公司打开中期成长空间 [6] - 基于核心业务稳健性及新项目增长潜力，报告上调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.39/3.12/3.81亿元 [6] 分业务板块表现 - **酒店业务**：收入同比增长7.50%至2.55亿元，毛利率为13.35%，同比下降0.74个百分点 [6] - **索道缆车业务**：收入同比增长12.28%至3.29亿元，毛利率为85.39%，同比下降0.58个百分点 [6] - **旅行社业务**：收入同比增长23.90%至0.77亿元，毛利率为10.59%，同比下降2.43个百分点 [6] - **客运业务**：收入同比增长25.02%至1.99亿元，毛利率为52.62%，同比增长0.24个百分点，其子公司营业利润同比增长33.75% [6] 财务数据与预测 - **2025年业绩**：营业总收入8.79亿元，同比增长14.93%；归母净利润2.13亿元，同比增长14.42%；主营业务毛利率49.88%，同比下降0.33个百分点；销售/管理费用率分别为4.80%/12.34%，均同比下降0.43个百分点 [4] - **第四季度业绩**：营业收入2.11亿元，同比增长7.74%；归母净利润3212万元，同比下降0.92% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为9.39/11.47/12.90亿元，同比增长6.9%/22.1%/12.5%；归母净利润分别为2.39/3.12/3.81亿元，同比增长12.1%/30.8%/21.9% [5] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年每股收益分别为2.16/2.82/3.44元，当前股价对应市盈率分别为18/14/11倍 [5][6] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为51.3%/54.6%/57.0%，净资产收益率(ROE)分别为13.2%/15.6%/17.1% [5] 公司战略与项目进展 - **新项目建设**：重点项目狮子峰索道加速推进，报告期内已完成附属路桥工程黑虎松桥主体施工及索道进口设备进场验收，在建工程投入从期初538万元大幅增至期末9896万元 [6] - **存量项目改造**：公司已谋划百岁宫缆车升级改造项目，并着手筹备五溪山色、聚龙和中心大酒店的改造提升项目，旨在提升存量资产盈利能力 [6] - **外部交通改善**：九华山机场航班加密、池州高铁线路增多，周边高速公路网不断汇集，预计2026年新高速公路开通将进一步缩短高铁站至景区的车程，为景区带来持续客流增长 [6] 股东回报 - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.77元（含税），占2025年度归母净利润的比例为40.04% [6]

报告投资评级 - **增持（维持）** [4][8] 报告核心观点 - 岭南控股作为广州市国资委控股的综合性旅游集团，股权结构稳定，国资背景在项目获取与融资方面具有坚实优势 [1][3][17] - 公司以“旅行社+酒店”双轮驱动，依托广之旅深耕出境游与银发客群，产品体系精准匹配市场需求，酒店管理轻资产输出模式持续扩张，并有都市酒店资产注入预期 [1][2][8] - 公司文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州市内免税店开业进一步延伸消费场景，公司现金储备充裕，财务结构稳健，兼具资源壁垒与成长弹性，具备长期配置价值 [2][3][8] 公司概况与股权结构 - 公司前身为东方宾馆，成立于1993年，历经2014年收购岭南国际酒店、2016年重组收购花园酒店、中国大酒店及广之旅等核心资产，转型为集商旅出行、住宿、汽车服务于一体的综合性旅游集团 [1][14] - 公司实际控制人为广州市国资委，通过岭南集团及广州产投合计间接控制公司62.54%的股权，股权结构稳定 [1][17] - 2025年前三季度公司营收为34.1亿元，毛利率为17.7%，维持行业高位 [1][25] 主营业务分析：旅行社业务 - 公司核心业务为旅行社与酒店运营，2025年上半年两者营收占比分别为73.5%和26.1% [1][31] - 国内旅游市场持续复苏，2024年行业营收恢复至2019年的85.4% [2][37] - 出境游市场供需同步发力，2025年居民出境人数达1.7亿人次，东南亚凭借免签政策成为首选目的地 [2][41][43] - 核心子公司广之旅成立于1980年，拥有约200家门店，构建全域产品矩阵，2025年上半年营收15.4亿元，其中出境游占比55.3%，成为主要收入来源 [2][48][51] - 公司出境游业务快速回升，2025年上半年境外营收占比升至40.6%，境内外业务结构回归均衡 [1][35] 主营业务分析：酒店业务 - 公司旗下拥有广州花园酒店、中国大酒店、广州东方宾馆等自有高端酒店 [2][64] - 子公司岭南酒店管理规模居华南地区首位，通过“南北协同”战略推进轻资产输出，2020年至2024年营收复合增长率达24.0% [2][67][70] - 我国酒店行业连锁化率稳步提升，2024年门店连锁化率为26.8%，客房连锁化率为40.1%，与发达国家相比仍有较大发展空间 [58][62] 产业链延伸与多元业务 - 公司以“一主多元”为核心战略，拓展景区运营、免税零售、会展服务等业态，形成协同效应 [2][68] - 2025年5月，公司与中免集团等共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司，持股19.5%，同年8月广州首家市内免税店开业 [72] - 公司成立广之旅悦景公司负责景区管理，业务范围持续扩张，例如贵州高荡千年布依古寨景区在运营团队入驻后，游客量从不足5万人次跃升至2024年的18万人次以上 [71] - 公司拓展政企物业管理新赛道，打造“岭业”品牌，项目数量与规模迅速增长，截至2024年末项目数量已增至19个，项目营业收入总计超过7000万元 [3][86] 企业核心亮点与成长驱动 - 公司通过创新交易结构解决同业竞争，控股股东收购都市酒店70%股权并承诺注入上市公司，过渡期内由岭南酒店受托管理，预计2026年下半年启动股权转让，注入后有望每年贡献近1亿元收入增量 [3][76][78] - 银发旅游市场潜力十足，2025年60岁以上人口达3.2亿，银发人群呈现跟团游偏好显著、高端游需求突出、错峰游特征明显三大特征，与旅行社业务高度契合 [3][79][83] - 公司依托文旅核心要素构建完整产业链闭环，资产结构轻重结合，形成兼具资源壁垒与扩张能力的核心护城河 [3][88] 财务表现与盈利预测 - 2022年至2024年，公司营收由10.3亿元增长至43.1亿元，期间复合增长率达104.6%；归母净利润由-1.8亿元增至1.5亿元，成功实现扭亏为盈 [24][27] - 2025年前三季度，公司实现营收34.1亿元，同比增长4.4%；归母净利润0.7亿元，同比下滑51.5%，主要因上年同期存在较大规模的非经常性收益 [24] - 预计公司2025-2027年营收分别为47.44亿元、52.31亿元、59.29亿元，同比增速为10.10%、10.25%、13.34% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.73亿元、0.80亿元、0.89亿元，同比增速为-51.56%、9.88%、11.44%，每股收益（EPS）分别为0.11元、0.12元、0.13元 [3][94]

2月份通胀数据整体述评 - 2月份物价继续改善且超预期，CPI同比从0.2%升至1.3%，为近三年来最高，预期为0.9% [2] - 核心CPI同比从0.8%升至1.8%，1-2月平均为1.3%，升至2020年以来的最高值 [2][8] - PPI同比从-1.4%收窄至-0.9%，预期为-1.2% [2] - 剔除春节扰动后，估算1-2月份的GDP平减指数约为0%，而去年四季度为-0.6%，去年全年约-0.9% [2][8] CPI环比表现与结构 - CPI环比上涨1%，1-2月合计上涨1.2%，涨幅高于过去5年同期均值的0.9% [20] - 环比偏强的类别包括：出行娱乐及居民服务相关价格大涨，如机票价格上涨31.1%、租车上涨24.7%、旅行社收费上涨15.8%、宾馆住宿上涨7.3% [2][24]；耐用品中的汽车、手机、金饰品（环比上涨6.2%）价格上涨 [2][23]；汽油价格上涨3.1% [2][22]；医疗服务价格连续11个月上涨，月均上涨0.32% [2][24] - 环比偏弱的类别包括：食品价格环比上涨1.9%，但涨幅低于过去5年同期均值的2.8% [2][20]；耐用品中的家电价格环比下跌1.1% [2][23]；非耐用品中，酒类价格环比下跌1.1%，跌幅明显超季节性（季节性为-0.2%） [2][23] CPI超预期的原因分析 - CPI超预期主要由核心CPI贡献，剔除春节扰动，1-2月核心CPI环比平均为0.5%，大幅高于过去5年同期均值的0.2% [3][8] - 核心CPI超季节性上涨的0.3个百分点中，主要由“竞争性领域服务”价格拉动，贡献约0.26个百分点 [3][8] - 竞争性领域服务价格超季节性上涨的原因：一是确定的临时性因素，即春节假期较长导致消费需求集中释放 [3][9]；二是可能的中期因素，即政策支持服务消费、资产负债表修复可能带来服务业涨价的逐步修复，2022-2025年该领域价格年均涨幅为1%，低于2017-2019年的2%，存在修复空间，但此因素仍需后续观察确认 [3][9] PPI超预期的原因分析 - PPI环比上涨0.4%，连续5个月上涨，明显超出市场预期的0.1% [4][11] - 超预期原因一：输入性因素拉动较大，原油相关行业对PPI环比的拉动约0.11个百分点，有色相关行业（考虑铜价影响）拉动约0.36个百分点 [4][11][28] - 超预期原因二：中游制造供需持续改善，价格上涨趋势延续，中游制造PPI环比约0.4%，连续4个月上涨，近两个月涨幅已接近2013年有数据以来历史高点（分位数97%） [4][12] - 中游制造价格上涨验证了此前关于PPI回升的核心假设，目前其需求和投资增速轧差还在上行，价格涨势或有望延续 [4][12] 通胀数据的宏观启示 - 从中游制造PPI上涨（已验证）和CPI服务涨价（持续性待验证）两条线索看，今年物价总水平可能具备内生修复动能 [5][12] - 政府工作报告中提到的“推动价格总水平由负转正”有望实现，名义增长或触底改善 [5][12] - 在油价暴涨影响下，PPI同比有可能在3月份转正 [5] 通胀数据扩散情况 - CPI方面：以21个二级项目观察，2月环比涨价的项目比例从48%升至52%，处于2016年以来同期的56%分位，回升至历史平均水平 [33] - PPI方面：截止1月份（2月数据未全），40个行业中价格上涨的行业个数从13个升至19个，处于2020年有数据以来的65%分位，环比涨价比例明显回升 [36]

2月PPI与CPI数据超预期表现 - 2月中国PPI和CPI数据双双超出市场预期，分别比Wind一致预期高出0.3和0.4个百分点 [1] - PPI超预期的核心驱动因素为有色与原油价格强势上涨带来的输入型因素，化工与电子涨价同样表现突出 [1] - 据估算，2月有色冶炼、化工、计算机通信、石油开采分别影响PPI环比上涨0.32、0.08、0.08、0.04个百分点 [1] 核心价格驱动因素分析 - CPI超预期除“春节错位”因素外，服务业（机票、租车、旅行社、酒店住宿）价格上涨、原油和黄金价格上涨也是核心驱动因素 [1] - 当前美伊地缘局势波动下，原油价格或存在持续上涨动能 [1] - 据估算，布伦特原油价格每上涨1%，可能影响中国PPI上涨约0.04至0.05个百分点，影响CPI上涨0.01至0.02个百分点 [1] 对后续趋势及政策的判断 - 预计PPI同比转正的时点或将因价格因素而进一步提前 [1] - 货币政策方面，预计中国央行不会因为石油的供给冲击涨价而收紧货币政策，更重要的是观察需求侧的变化 [1]

公司业务板块 - 黄山旅游山下核心业务主要包括景区、酒店、徽菜及旅行社等板块 [2]

公司股价与交易数据 - 2月25日，公司股价上涨1.95%，成交额2.17亿元 [1] - 当日融资买入1027.43万元，融资偿还1672.21万元，融资净买入-644.78万元 [1] - 截至2月25日，融资融券余额合计2.16亿元，其中融资余额2.15亿元，占流通市值的2.05%，低于近一年40%分位水平 [1] - 2月25日融券卖出1300股，金额5.11万元，融券余量1.75万股，余额68.78万元，超过近一年70%分位水平 [1] 公司基本概况 - 公司全称为长白山旅游股份有限公司，位于吉林省长白山保护开发区，成立于2010年12月8日，于2014年8月22日上市 [1] - 主营业务为旅游服务业，包括旅游客运、旅行社及温泉水开发、利用业务 [1] - 主营业务收入构成为：旅游客运业务66.82%，酒店业务24.09%，其他业务6.82%，旅行社业务2.28% [1] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，股东户数4.59万，较上期增加25.35%；人均流通股5814股，较上期减少20.23% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股274.64万股，较上期增加174.74万股 [2] - 富国中证旅游主题ETF持股222.46万股，较上期增加84.71万股；南方中证1000ETF持股97.42万股，较上期减少1.53万股 [2] - 华夏中证1000ETF持股57.98万股，为新进股东；华夏中证旅游主题ETF持股48.46万股，为新进股东 [2] - 广发鑫享混合A、华夏内需驱动混合A、华安安康灵活配置混合A退出十大流通股东之列 [2] 公司财务表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入6.36亿元，同比增长6.99%；归母净利润1.49亿元，同比增长1.05% [2] - A股上市后累计派现1.44亿元，近三年累计派现4253.39万元 [2]

2026年1月物价数据概览 - 2026年1月CPI同比上涨0.2%，较前值0.8%收窄；PPI同比下降1.4%，较前值-1.9%收窄[11] - 1月CPI环比涨幅持平，核心CPI环比涨幅扩大至近6个月最高[4][14] - 1月PPI环比涨幅扩大，生产资料价格环比涨幅扩大，生活资料价格环比由平转涨[5][25] 消费者价格指数(CPI)驱动因素 - 食品价格环比持平，其中鲜菜价格下降4.8%，猪肉价格上涨1.2%，水产品和鲜果价格均上涨2.0%[14] - 能源价格拖累CPI，交通工具用燃料价格环比下降1.2%，汽油价格同比下降11.4%[14] - 核心通胀受节假日出行及“以旧换新”提振，飞机票价格环比上涨5.7%，通信工具价格上涨0.9%，数据存储设备价格上涨8.0%[4][15] 生产者价格指数(PPI)驱动因素 - 国际定价商品分化：有色金属矿采选业价格环比上涨5.7%，受铜矿紧缺和AI投资推动；石油相关行业价格受国际油价滞后影响下降[5][25] - “反内卷”政策显效：国内上游原材料中，基础化学原料制造价格由降0.1%转为涨0.7%，黑色金属加工价格由降0.1%转为涨0.2%[5][25] - 新质生产力发展推动：中游制造业中，计算机通信设备价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料价格上涨5.9%[25][26] 未来物价展望 - 预计2026年2月CPI同环比涨幅均将扩大，受春节因素、核心通胀升温及油价传导转为上拉影响[4][16] - 预计2026年2月PPI环比涨幅与1月接近，同比降幅进一步收窄至-1.0%左右，受“反内卷”扩展及新质生产力带动[5][26]