投资评级 - 报告维持公司“增持”评级 [5][9] - 10月23日股价对应2026-2028年PE分别为67/53/46倍 [9] 核心观点 - 三季度营收增速放缓但利润增长稳健，四季度国庆假期与广交会催化下文旅主业景气度有望环比改善 [1][9] - 公司以“旅行社+酒店”双轮驱动，广之旅深耕出境游与银发客群，酒店管理轻资产输出模式持续扩张，都市酒店资产注入预期 [9] - 文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州市内免税店开业进一步延伸消费场景 [9] - 由于并购广电城服交易尚需履行多项决策及审批程序且标的资产预估值及交易价格尚未确定，暂不调整盈利预测 [9] 业绩表现 - 2026年前三季度公司实现营业收入35.93亿元（YoY+5.25%），归母净利润7487.08万元（YoY+14.20%），扣非归母净利润6260.33万元（YoY+3.67%）[1] - Q3单季实现营业收入13.57亿元（YoY+2.47%），归母净利润1844.45万元（YoY+15.04%），扣非归母净利润1324.48万元（YoY+5.92%）[1] - Q3营收同比增速回落至+2.47%（Q2为+4.28%），暑期营收增速有所放缓 [2] - 前三季度非经常性损益净额约1226.75万元，主要来自非流动性资产处置损益1181.99万元及政府补助351.89万元 [2] - 剔除后前三季度扣非归母净利润同比增长3.67%，Q3单季扣非归母净利润同比增长5.92%，主业盈利小幅稳健提升 [2] 费用与盈利能力 - 前三季度综合毛利率17.80%（YoY+0.11pct）、净利率2.24%（YoY+0.18pct）[3] - 前三季度销售费用率7.16%（YoY+0.20pct）、管理费用率7.11%（YoY-0.41pct）、财务费用率0.07%（YoY+0.19pct），财务费用由去年同期净收益转为净费用，主因利息收入减少及岭南酒店合作经营酒店项目租赁利息费用增加 [3] - Q3单季销售费用率6.94%（YoY+0.32pct）、管理费用率7.02%（YoY-0.23pct）、财务费用率0.06%（同比基本持平）[3] - 费用结构整体平稳，管理费用率改善对冲销售费用率抬升 [3] 四季度经营催化 - 国庆假期期间公司全业态销售实现同比双位数增长，商旅出行板块出境游销售额同比增长超两成，入境游市场延续修复，假期接待入境游客数量同比增长约51%，酒店住宿、餐饮、目的地运营等板块保持正增长 [4] - 10月中旬第140届广交会开幕后，公司旗下广州花园酒店、中国大酒店、东方宾馆等城央酒店一期预订率超95%，广之旅同步承接境外采购商团组的入境接待 [4] - 四季度受益于国庆假期、广交会及后续重大展会节点，公司文旅主业景气度有望环比改善 [9] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润为0.86/1.09/1.26亿元，对应EPS为0.13/0.16/0.19元/股 [9] - 预计2026-2028年营业收入分别为4977.00/5542.28/6089.18百万元，增长比率分别为10.50%/11.36%/9.87% [4] - 预计2026-2028年归母净利润增长比率分别为23.24%/25.91%/15.91% [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为18.73%/19.01%/19.03% [10] - 预计2026-2028年ROE分别为3.64%/4.38%/4.83%，ROIC分别为3.39%/4.02%/4.24% [12] - 预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为404/530/521百万元 [12] 基础数据 - 总股本670.21百万股，流通A股670.01百万股 [5] - 收盘价8.59元，总市值57.57亿元，流通A股市值57.55亿元 [5]

行业投资评级 - 社会服务行业维持“优于大市”评级 [1][3][31] 核心观点 - 红利风格有望延续，社服两类红利资产值得关注：7月以来随着科技板块调整及市场风险偏好回落，红利资产明显跑赢，展望年末资金降低组合波动、锁定收益的诉求仍在，红利风格仍有望获得增量资金支撑 [1][10] - 即使后续美联储进一步加息，红利资产当期现金回报占比较高、现金流久期相对较短，仍有望在市场波动加大时体现相对防御属性 [1][10] - 社服板块红利化需具备三个前提：主业经营具备可验证的现金流基础、必要资本开支与股东回报能够保持平衡、分红回购能够由持续自由现金流支撑 [11] - 随着部分子行业增长中枢趋于稳定、龙头公司资本配置更加理性，市场估值锚有望由单一增长空间逐步转向“经营增长与股东回报”并重 [11] - 建议沿两条线索布局：一是经营稳健、注重股东回报的龙头资产，重点推荐百胜中国、华住集团-S、亚朵、新东方-S、BOSS直聘、古茗等；二是股息率提供一定估值支撑、有望增强资金配置意愿的高股息标的，推荐中国东方教育、行动教育、小菜园、丽江股份、海底捞等 [1][10] 周观点：两类红利资产详细分析 第一类：经营稳健、注重股东回报的龙头资产 - 百胜中国依托品牌、供应链及门店运营体系具备较好的现金创造基础，持续股东回报有望增强估值支撑，后续重点关注同店经营、门店扩张质量及分红回购兑现 [11] - 华住集团-S在酒店轻资产化及加盟体系扩张下具备红利化基础，后续重点关注RevPAR走势、行业供给变化及现金流向股东回报的转化，酒店经营仍具周期性，红利定价需以经营预期逐步企稳为前提 [11] - 亚朵酒店加盟扩张与零售业务共同提供成长空间，现金分红及回购已逐步落地，兼具成长与股东回报属性，后续重点关注酒店RevPAR、加盟门店拓展、零售业务表现及分红回购持续兑现 [11] - 古茗加盟模式及供应链体系具备较好的现金创造基础，特别股息有望提供额外回报，后续重点关注门店拓展、单店经营、加盟商回报及常规分红政策持续性，当前仍以成长逻辑为主 [11] - BOSS直聘线上招聘平台具备较好的现金创造基础，派息与回购共同构成股东回报，后续重点关注招聘需求修复、企业客户付费表现、经营现金流及股东回报计划执行 [11] - 新东方-S教育主业增长路径逐步清晰，据公司此前披露的FY2027股东回报计划，现金股息与回购额度合计约5亿美元，其中现金股息3亿美元、回购额度2亿美元，后续重点关注教育新业务发展、留学业务经营变化及分红回购计划实际执行 [11] 第二类：高股息标的 - 行动教育企业培训主业具备一定现金创造基础，持续分红有望提供估值支撑，后续重点关注企业培训需求、课程交付节奏及分红政策延续性 [12] - 中国东方教育不同学制及业务结构的变化有助于形成对需求波动的缓冲，后续重点关注招生结构、短学制业务发展及经营现金流兑现，高股息属性有望增强其配置吸引力 [12] - 小菜园聚焦大众餐饮市场，供应链能力及门店运营效率为现金创造提供支撑，较高股息率有望进一步增强估值保护，后续核心跟踪翻台率变化、开店节奏及新店爬坡表现，直营模式下的扩张投入需要与股东回报保持平衡 [12][13] - 丽江股份依托核心景区资源开展旅游服务业务，经营现金流及分红表现是红利定价的主要依据，后续重点关注客流变化、项目经营表现及分红持续性 [13] - 海底捞餐饮主业具备较强品牌基础，门店经营质量与现金创造能力是股东回报的重要支撑，近年维持较高分红率，门店经营逐步企稳，后续重点关注翻台率、门店调整及新业务投入对现金流的影响以及分红政策持续性 [13] 板块复盘 - 报告期内（2026.10.12—2026.10.25）中信消费者服务板块下跌6.85%，位列所有行业指数第21位（共30个行业指数），同期沪深300指数下跌4.91%，板块跑输大盘1.94pct [14] - 国信社服板块涨幅居前的股票：中国东方教育（21.69%）、东方甄选（9.50%）、华住集团-S（6.36%）、同道猎聘（6.20%）、BOSS直聘（4.64%）、百胜中国（4.05%）、人瑞人才（3.45%）、携程集团-S（3.42%）、新东方-S（1.93%）、首旅酒店（1.73%） [17][18] - 国信社服板块跌幅居前的股票：卓越睿新（-53.29%）、ST豆神（-32.20%）、科德教育（-21.55%）、KEEP（-15.94%）、大连圣亚（-15.85%）、桂林旅游（-15.13%）、科锐国际（-13.83%）、天立国际控股（-12.66%）、长白山（-12.52%）、米奥会展（-12.35%） [17][18] 行业资讯 - 国务院办公厅印发《关于适应人工智能技术发展助力构建就业友好型发展方式的意见》，明确以人工智能赋能高质量发展为契机，通过强化就业创造效应、构建就业友好型升级路径、提升劳动者数字素养、优化就业政策服务、健全权益保障制度及完善监测预警体系等六个方面十八项任务推动技术进步与就业促进相协调，提出拓展人工智能核心产业与数据标注、智能终端等上下游就业空间，加快开发人工智能训练师等新职业，要求稳慎把握人工智能在劳动密集型行业应用的范围、力度与节奏，建立应用就业风险评估机制 [19] - 《世界职业技术教育标准框架》（《北京协议》）在2026年世界职业技术教育发展大会闭幕式上由45个国家共同发布，系我国牵头推动研制形成的首个国际职业教育标准，倡议完善职业学校办学体系、构建全民终身教育培训体系、产教协同建设教材、校企合作打造教师队伍、按岗位实际要求开展实习实训、人工智能赋能教育教学改革等育人体系 [20] - 美国肯德基宣布将从2027年起在美国门店停止供应百事公司旗下饮料，转而销售可口可乐公司产品，标志着双方40年合作关系暂时告一段落；肯德基中国区官方客服表示中国门店仍提供百事可乐，目前没有接到更换可乐品牌的通知 [21] - 萨莉亚公布2026财年业绩及2027财年业绩预期，预计2027财年（截至2027年8月）营业收入达3337亿日元、同比增长10.7%，营业利润预计为212亿日元、同比增长29.1%，净利润预计为134亿日元；同时宣布自10月29日起调整菜单价格，整体平均涨幅约6%，主要受食材供应不足、原材料价格及能源成本上涨影响 [21][22] - 星巴克中国于10月21日发布《“第三空间”倡议》，宣布自10月22日起在全国8000余家门店推行“消费入座”，桌面统一摆放提示牌，并同步明确合理使用座位、控制交谈音量、避免携带气味浓烈外带食品等空间礼仪 [22] - 喜茶茶坊2.0全国首店于10月19日在深圳福田中心书城正式启幕，产品架构由原茶坊的茶特调进一步延伸形成茶特调、茶冰淇淋、鲜作茶食三大板块，其中“鲜作茶食”为全新品类，首次将咸口现制小食纳入茶坊菜单 [22] - 北京2026年五年制高职招生规模温和扩张：普通中等专业学校在京招生7815人、较去年减少477人，全国招生1130人，招生学校由22所增至23所；高端技术技能人才贯通培养计划招生910人、较去年的1035人进一步收缩，参与院校由8所减至6所；五年制高等职业教育试点招生规模由3910人小幅增至4140人，整体呈现中专与贯通培养收紧、五年制高职温和扩张的结构调整 [23] - 吉林省明确每年12月1日至20日为全省义务教育阶段学生设置3个工作日“雪假”，联动周末形成5天小长假，并安排中小学生滑雪滑冰免费体验、A级景区免费游览，陪同家长享雪场及景区门票8.5折；第28届哈尔滨冰雪大世界宣布与迪士尼中国合作，以《冰雪奇缘》为主题打造冰雪区域，园区面积扩至125万平方米、创历届新高 [24] - 长白山数据端：9月长白山主景区接待游客50.12万人次、同比+28.7%，创历年9月单月新高；国庆假期长白山全域接待国内游客83.6万人次、同比+38.46%，冰雪季旺季客流有望进一步释放 [24] - 2027年度国考共计划招录3.57万人，公共科目笔试将于11月29日举行，本次招考继续向基层及应届高校毕业生倾斜，其中2.69万个计划补充到县（区）级及以下直属机构，2.46万个计划面向应届高校毕业生；截至10月24日18时报名截止，全国共有331.5万人报名，超过300万人通过资格审核，平均过审竞争比约85∶1 [25] 社服上市公司公告 - 华图山鼎发布公告，拟变更公司名称、证券简称，变更后公司名称将调整为华图山鼎科技股份有限公司，证券简称调整为华图科技；拟在经营范围中增加“信息系统集成服务；人工智能基础资源与技术平台；人工智能通用应用系统；出版物互联网销售”并相应修订《公司章程》 [26] - 大快活集团公布，预期于截至2026年9月30日止六个月录得的股东应占溢利介乎约港币3200万元至港币3400万元，较截至2025年9月30日止六个月录得的股东应占溢利港币1321.5万元增加约140%至160% [27] 未来一月内股东大会整理 - 中青旅（600138.SH）于2026-10-28召开临时股东大会 [28] - 博瑞传播（600880.SH）于2026-10-30召开临时股东大会 [28] - 大连圣亚（600593.SH）于2026-11-02召开临时股东大会 [28] - 云南旅游（002059.SZ）于2026-11-03召开临时股东大会 [28] - 丽江股份（002033.SZ）于2026-11-05召开临时股东大会 [28] - 天目湖（603136.SH）于2026-11-05召开临时股东大会 [28] 港股通持股梳理 - 报告期内（2026.10.12—2026.10.25）社服港股核心标的中，海底捞持股比例增0.98pct至32.58%，蜜雪集团增0.04pct至26.58%，古茗减0.36pct至23.76%，小菜园增0.18pct至21.51%，中国东方教育增0.52pct至46.39%，沪上阿姨增3.60pct至134.62% [29] 投资建议 - 年末资金再平衡背景下，建议优先配置经营稳健、股东回报机制清晰的华住集团-S、百胜中国、亚朵、新东方-S、BOSS直聘、古茗 [31] - 推荐高股息的行动教育、中国东方教育、小菜园、丽江股份、海底捞等高股息标的，以及三峡旅游、东方甄选、中国中免等其他结构性机会 [31] - 中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、学大教育、中国东方教育、卓越教育集团、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等 [31] 重点公司盈利预测及投资评级 - 亚朵（ATAT.O）投资评级优于大市，昨收盘212元，总市值288亿元，EPS 2025A为12.8、2026E为15.8，PE 2025A为17、2026E为13 [4] - 携程集团-S（9961.HK）投资评级优于大市，昨收盘270元，总市值1931亿元，EPS 2025A为44.5、2026E为24.3，PE 2025A为6、2026E为11 [4] - 华住集团-S（1179.HK）投资评级优于大市，昨收盘31元，总市值968亿元，EPS 2025A为1.6、2026E为1.9，PE 2025A为20、2026E为17 [4] - 中国中免（601888.SH）投资评级优于大市，昨收盘50元，总市值1023亿元，EPS 2025A为1.7、2026E为2.5，PE 2025A为29、2026E为20 [4] - 百胜中国（9987.HK）投资评级优于大市，收盘价303.54元，市值1,026.26亿元，EPS 2025A为18.1、2026E为20.6，PE 2025A为17、2026E为15 [32] - 海底捞（6862.HK）投资评级优于大市，收盘价7.91元，市值440.89亿元，EPS 2025A为0.7、2026E为0.9，PE 2025A为11、2026E为9 [32] - 蜜雪集团（2097.HK）投资评级优于大市，收盘价142.86元，市值542.31亿元，EPS 2025A为15.5、2026E为17.7，PE 2025A为9、2026E为8 [32] - 古茗（1364.HK）投资评级优于大市，收盘价18.39元，市值430.13亿元，EPS 2025A为1.1、2026E为1.4，PE 2025A为17、2026E为14 [32] - 小菜园（0999.HK）投资评级优于大市，收盘价6.92元，市值81.46亿元，EPS 2025A为0.6、2026E为0.5，PE 2025A为11、2026E为13 [32] - 美团-W（3690.HK）投资评级优于大市，收盘价61.4元，市值3,791.84亿元，EPS 2025A为-2.8、2026E为1，PE 2026E为61 [32] - 新东方-S（9901.HK）投资评级优于大市，收盘价39.78元，市值616.71亿元，EPS 2025A为2、2026E为2.6，PE 2025A为20、2026E为16 [32] - 中国东方教育（0667.HK）投资评级优于大市，收盘价3.77元，市值83.74亿元，EPS 2025A为0.3、2026E为0.4，PE 2025A为11、2026E为9 [32] - 行动教育（605098.SH）投资评级优于大市，收盘价51.71元，市值61.66亿元，EPS 2025A为2.7、2026E为3.3，PE 2025A为19、2026E为16 [32] - 丽江股份（002033.SZ）投资评级优于大市，收盘价8.08元，市值44.4亿元，EPS 2025A为0.39、2026E为0.45，PE 2025A为21、2026E为18 [32] - 锦江酒店（600754.SH）投资评级优于大市，收盘价17.83元，市值177.09亿元，EPS 2025A为0.9、2026E为1.1，PE 2025A为20、2026E为17 [32] - 首旅酒店（600258.SH）投资评级优于大市，收盘价11.16元，市值124.61亿元，EPS 2025A为0.7、2026E为0.8，PE 2025A为15、2026E为13 [32] - 同程旅行（0780.HK）投资评级优于大市，收盘价8.58元，市值201.96亿元，EPS 2025A为1.4、2026E为1.6，PE 2025A为6、2026E为5 [32] - 宋城演艺（300144.SZ）投资评级优于大市，收盘价5.42元，市值141.42亿元，EPS 2025A为0.3、2026E为0.4，PE 2025A为17、2026E为15 [32] - 科锐国际（300662.SZ）投资评级优于大市，收盘价18.88元，市值37.16亿元，EPS 2025A为1.6、2026E为1.8，PE 2025A为12、2026E为10 [32] - 北京人力（600861.SH）投资评级优于大市，收盘价12.52元，市值70.88亿元，EPS 2025A为2.1、2026E为1.6，PE 2025A为6、2026E为8 [32] - BOSS直聘（BZ.O）投资评级优于大市，收盘价110.58元，市值529.06亿元，EPS 2025A为7.5、2026E为8.7，PE 2025A为15、2026E为13 [32] - 东方甄选（1797.HK）投资评级优于大市，收盘价24.89元，市值262.31亿元，EPS 2025A为0.5、2026E为0.5，PE 2025A为54、2026E为46 [32] - 学大教育（000526.SZ）投资评级优于大市，收盘价