投资评级 - 报告维持石头科技“买入”投资评级 [6] - 报告日收盘价126.99元，一年内最高/最低分别为165.31元/89.53元，市净率2.2，股息率0.41%，流通A股市值32,965百万元 [1] - 每股净资产57.95元，资产负债率36.43%，总股本/流通A股均为260百万股 [1] 核心观点 - 公司26Q3收入业绩均超过预期，业绩超预期原因包括：26Q3费用管控好、销售/研发费用率同比大幅下降；洗地机海外有所贡献、国内暂停自补；扫地机北美线下、欧洲有所贡献 [4] - 扫地机内销跑赢行业，海外线下突破，智能扫地机器人业务延续核心基本盘地位，洗地机业务贡献提升成为重要增长极 [6] - 公司外销表现强劲，内销增长多价格带覆盖，海外渠道调整基本到位，2026年后预计受到自补、新业务投放等影响减弱 [6] - 公司扫地机领域品牌力+产品力显著领先，海外市场空间广阔 [6] 业绩表现 - 2026Q1-3实现收入156.99亿元，YoY+30.10%，归母净利润14.66亿元，YoY+41.23%，扣非归母12.06亿元，YoY+44.50% [4] - 26Q3单季实现收入56.14亿元，YoY+34.85%，归母净利润4.79亿元，YoY+33.01%，扣非归母4.03亿元，YoY+20.25% [4] - 2025年营业总收入18,695百万元，同比增长56.5%，归母净利润1,363百万元，同比增长-31.0% [5] - 2026Q1-3营业总收入15,699百万元，同比增长30.1%，归母净利润1,466百万元，同比增长41.2%，每股收益5.71元/股，毛利率42.1%，ROE 9.7% [5] 分产品与分区域经营 - 智能扫地机器人业务延续核心基本盘地位，洗地机业务贡献提升成为重要增长极 [6] - 内销方面，爆款P20系列持续热销，8月发布的P30系列及活水产品在9月上新季表现突出，推动国内扫地机业务取得优于市场的表现 [6] - 外销方面，公司借助全球化布局的先发优势持续深化品牌建设，全价格带布局抵消了Prime Day错期影响，Q3扫地机海外收入贡献进一步提升 [6] - 欧洲增速快，渠道调整见效，线下潜力释放；亚太平稳健康，稳健成长；北美线下KA渠道连续多季度放量，线上虽受大促错期扰动但整体势能良好 [6] - 海外线下渠道加速贡献，凭借线下较低的品牌费用率，有效对冲了成本压力 [6] 新品类拓展 - 洗地机业务通过产品迭代与技术升级延续强劲增长势能，国内市场618期间市占率进一步提升，站稳行业第一梯队并持续缩小与行业领先企业的份额差距，海外市场自2025年第三季度开始陆续布局、2026年一季度正式突破后Q2有序推进 [6] - 智能割草机作为公司向户外场景延伸的重要品类，第一代产品于2026年初正式启动终端动销，目前已在海外多个核心市场正式销售，一代产品完成首个完整销售周期，表现符合预期 [6] - 洗烘一体机业务执行收缩聚焦策略，现阶段重点布局小型洗衣机赛道 [6] - 外部虽有欧盟割草机双反（预计年底或明年初落地）及美国FCC限制等不确定性，但公司已做好产能储备及应对预案，静待Q4国内外大促集中释放 [6] 盈利预测 - 维持26-28年盈利预测分别为20.61/24.41/26.36亿元，同比分别+51.2%/+18.4%/+8.0% [6] - 对应当前市盈率分别为16/14/13倍 [6] - 2026E/2027E/2028E营业总收入分别为23,997/29,154/35,227百万元，同比增长率分别为28.4%/21.5%/20.8% [5] - 2026E/2027E/2028E每股收益分别为7.93/9.39/10.14元/股，毛利率分别为42.3%/44.6%/43.9%，ROE分别为12.8%/13.4%/12.8% [5] - 2026E/2027E/2028E销售费用分别为5,279/7,463/9,029百万元，研发费用分别为1,800/2,187/2,765百万元，管理费用分别为576/729/881百万元 [8] - 2026E/2027E/2028E归属于母公司所有者的净利润分别为2,061/2,441/2,636百万元 [8]