投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 石头科技2025年营收延续高速增长，主要受海外市场带动，但盈利能力因全方位布局投入和行业竞争加剧而下滑 [5] - 公司全球市场份额领先地位稳固，但短期需关注其降本增效节奏及新品类拓展，静待盈利能力修复 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.6亿元、22.6亿元、32.0亿元，对应2026年3月2日收盘价的PE分别为26倍、16倍、11倍 [2][5] 业绩表现与预测 - **2025年业绩快报**：2025年营业收入为186.16亿元，同比增长55.85%；归母净利润13.60亿元，同比下降31.19%；扣非归母净利润10.87亿元，同比下降32.90% [5] - **2025年第四季度业绩**：Q4营业收入65.49亿元，同比增长32.62%；归母净利润3.22亿元，同比下降36.09%；扣非归母净利润2.53亿元，同比下降41.83%；Q4归母净利率同比下降5.29个百分点至4.92% [5] - **财务预测**：预计2025-2027年营业收入分别为186.15亿元、242.77亿元、308.61亿元，增长率分别为55.8%、30.4%、27.1%；预计同期归母净利润分别为13.60亿元、22.63亿元、31.98亿元，增长率分别为-31.2%、66.4%、41.3% [2][6] - **盈利能力指标预测**：预计毛利率从2024年的50.1%降至2025年的45.0%，随后回升至2027年的48.5%；归母净利润率从2024年的16.5%降至2025年的7.3%，随后逐步恢复至2027年的10.4% [6] 业务分析 - **营收增长驱动**：营收高增主要由外销显著带动，公司通过完善全价格段产品布局、精细化渠道和积极营销，在欧美“黑五”期间实现较快增长，亚太区域预计也实现高增 [5] - **市场份额**：根据IDC数据，公司智能扫地机器人销额、销量份额稳居全球榜首 [5] - **分区域表现**：内销方面，2025Q4扫地机线上零售额同比下降4%，洗地机线上零售额同比增长157%；外销表现优于内销 [5] - **产品布局与投入**：公司坚持研发投入，在CES 2026上全球首发轮足扫地机器人G-Rover，并将割草机器人RockMow系列正式推向市场 [5] - **新业务影响**：盈利能力偏低的洗地机业务占比提升，同时洗衣机、割草机器人业务可能对利润产生一定拖累 [5] 财务与估值 - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.25元、8.73元、12.34元 [2][6] - **估值倍数**：基于2026年3月2日收盘价138.72元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、16倍、11倍；市净率（PB）分别为2.6倍、2.2倍、1.9倍 [2][6] - **回报率预测**：预计净资产收益率（ROE）从2024年的15.36%降至2025年的9.70%，随后回升至2027年的16.72% [6] - **现金流预测**：预计经营活动现金流从2025年的9.25亿元大幅增长至2027年的38.60亿元 [6]

2025年财务表现 - 公司实现营业总收入1,861,553.00万元，同比增长55.85% [3][5] - 公司利润总额为142,897.57万元，同比下降31.87% [3][5] - 公司归属于母公司所有者的净利润为136,008.01万元，同比下降31.19% [3][5] - 公司基本每股收益为5.28元，上年同期为7.69元 [5] - 公司加权平均净资产收益率为10.11%，较上年同期的16.18%减少6.07个百分点 [5] - 公司2025年末总资产为1,978,789.45万元，较期初增长13.17% [3] - 公司2025年末归母所有者权益为1,401,442.74万元，较期初增长8.90% [3] 收入增长驱动因素 - 国家“以旧换新”补贴政策带动了市场需求 [5] - 公司通过技术创新和产品创新持续推出新品，完善了产品矩阵和价格矩阵 [5] - 公司在海外市场持续推进品牌建设，完善全价格段布局，通过精细化渠道和积极市场策略拓展新市场 [5] - 根据IDC报告，公司智能扫地机器人在全球市场的销额及销量份额持续稳居全球第一 [5][9] 利润下滑原因分析 - 为抢占市场，公司完善了智能扫地机器人全价格段产品矩阵，低价产品增多导致毛利率从2023年的55%下降至2025年第三季度的43% [6] - 公司发力的洗地机业务投入了大量研发和市场费用，以快速实现市场突破 [6] - 公司实施了更积极的市场策略，销售费用大幅增加，2025年前三季度销售费用同比激增103%至31.8亿元 [6] 港股上市进展 - 公司于2025年6月向港交所递交招股书 [7] - 公司于2025年12月24日（落款日期）获得中国证监会出具的《境外发行上市备案通知书》 [7] - 香港联交所上市委员会于2026年1月15日举行上市聆讯，审议公司发行H股并在主板挂牌上市的申请 [7][9] - 联席保荐人于2026年1月16日收到联交所信函，指出上市委员会已审阅申请，但该信函不构成正式批准，联交所仍有权提出进一步意见 [9] - 自获得证监会备案通知书至2026年2月底已过去66天，能否通过上市聆讯尚不可知 [7][8] 公司业务与市场策略 - 2025年公司核心扫地机业务保持稳健发展，洗地机业务快速增长并在海外陆续上市，割草机新品类成功发布并获得良好市场反馈 [9] - 公司持续推出多款新品，丰富产品矩阵和价格矩阵，以提升经营效率和资源利用效率 [9] - 为刺激股价，公司于2026年2月3日宣布拟以0.5亿至1亿元回购股票，但相对于近400亿元的市值规模有限 [8]

业绩概览 - 2025年公司实现营业总收入186.16亿元，同比增长55.85% [1][3] - 归属于母公司所有者的净利润为13.60亿元，同比下滑31.19% [1][3] - 扣除非经常性损益后的归母净利润为10.87亿元，同比下滑32.90% [1][3] - 基本每股收益为5.28元，同比下降31.34% [1][3] - 加权平均净资产收益率为10.11%，较上年同期的16.18%减少6.07个百分点 [3] 收入增长驱动因素 - 国内市场增长受益于国家“以旧换新”补贴政策，有效释放了智能扫地机器人、洗地机等核心业务的市场需求 [4] - 公司通过持续技术创新与产品迭代，完善产品矩阵及价格体系，精准契合消费者需求，推动核心业务增长 [4] - 海外市场通过持续全球化品牌建设、完善全价格段产品布局、精细化渠道运营及积极市场推广，实现业务收入稳步增长 [4] - 根据IDC报告，公司智能扫地机器人在全球市场的销额及销量份额持续稳居全球第一，行业龙头地位巩固 [4] 盈利下滑原因 - 公司持续完善智能扫地机器人全价格段产品矩阵，并重点发力洗地机等新品类，新品类处于市场突破初期，对整体毛利率形成阶段性影响 [4] - 为提升品牌影响力、拓展市场渠道，公司实施更积极的市场策略，导致销售费用增加，进而影响当期盈利水平 [4] - 公司表示相关投入旨在夯实长期发展基础，提升核心竞争力 [4] 财务与资本结构 - 报告期末总资产为197.88亿元，较期初的174.85亿元增长13.18% [3] - 归属于母公司的所有者权益为140.14亿元，较期初的128.69亿元有所增长 [3] - 期末股本为25.91亿元，同比增长40.27%，主要系报告期内实施资本公积转增股本及股权激励限制性股票归属所致 [5] 市场表现与公司背景 - 截至2月27日收盘，公司科创板股价报143.09元，当日下跌1.52%，总市值370.76亿元，近三个月股价累计下跌7.24% [7] - 公司成立于2014年，主营扫地机器人、洗地机等智能家居清洁产品，主要销售渠道为官方商城和全球各大电商平台 [6]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 2025年实现营业总收入186.16亿元，同比增长55.85% [1] - 归属于母公司所有者的净利润为13.60亿元，同比下滑31.19% [1] - 扣除非经常性损益后的归母净利润为10.87亿元，同比下滑32.90% [1] 营业收入增长驱动因素 - 国内市场：国内“以旧换新”政策带动智能扫地机器人和洗地机业务需求旺盛 [1] - 产品与市场策略：新品推出与价格矩阵完善推动了业务增长 [1] - 海外市场：通过品牌建设和渠道拓展实现了收入稳定增长 [1] - 市场地位：公司智能扫地机器人全球销额及销量份额持续稳居第一 [1] 净利润下滑原因分析 - 毛利率影响：全价位段产品布局及洗地机等新品类快速增长初期对毛利率产生一定影响 [1] - 费用增加：更积极的市场策略导致销售费用增加 [1] - 战略评估：公司认为战略落地成效显著，为长期发展奠定了基础 [1]

核心财务表现 - 2025年公司实现营业总收入186.16亿元，同比大幅增长55.85% [2] - 2025年归属于母公司所有者的净利润为13.60亿元，同比下滑31.19%；扣非净利润为10.87亿元，同比下滑32.90% [2] - 2025年基本每股收益为5.28元，同比下降31.34%；加权平均净资产收益率为10.11%，较上年同期减少6.07个百分点 [2][3] 营收增长驱动因素 - 国内市场增长受益于国家“以旧换新”补贴政策，智能扫地机器人、洗地机等核心产品需求旺盛 [4] - 海外市场通过品牌建设、全价格段产品布局及积极市场策略，实现收入稳定增长 [4] - 2025年前三季度，公司智能扫地机器人累计出货量达378.8万台，稳居全球出货量榜首 [7] 利润下滑原因分析 - 为完善智能扫地机器人全价格段布局并重点发力洗地机新品类，初期市场渗透对整体毛利率产生拖累 [7] - 为支撑海内外市场快速拓展，实施了更积极的市场策略，销售费用相应增加 [7] 行业市场状况 - 2025年前三季度，全球智能扫地机器人市场累计出货1742.4万台，同比增长18.7%；其中第三季度出货616.1万台，同比增长22.9% [4] - 全球智能扫地机器人出货量前五名均为中国厂商，依次为石头科技、科沃斯、追觅、小米和云鲸 [4] - 行业挑战包括玩家增多、产品同质化凸显、价格竞争日趋激烈 [7] 公司资产与股本变动 - 2025年末公司总资产达197.88亿元，较期初增长13.17%；归属于母公司的所有者权益为140.14亿元，同比增长8.90% [3] - 报告期末公司股本增至2.59亿股，增幅40.27%，主要系资本公积转增股本及股权激励限制性股票归属所致 [3] 股价表现与未来展望 - 截至2月27日收盘，公司科创板股价报143.09元，当日下跌1.52%，总市值370.76亿元，近三个月股价累计下跌7.24% [8] - 公司未来股价表现的关键看点在于盈利端的修复能力与新品类（如洗地机）的盈利转化效率 [8]

核心观点 - 公司2025年业绩呈现“增收不增利”的分化态势，营业总收入同比大幅增长55.85%至186.16亿元，但归母净利润同比下滑31.19%至13.60亿元 [1] - 营收高增源于海内外市场双重突破及政策红利，但利润下滑主要受全价格段布局、新品类投入及积极市场策略导致的费用增加影响 [1][3][5][7] - 公司全球市场地位稳固，2025年前三季度出货量位居全球第一，但在行业竞争加剧、盈利承压的背景下，未来盈利修复能力是关注焦点 [7][8] 财务业绩表现 - **营收与利润**：2025年营业总收入186.16亿元，同比增长55.85%；归母净利润13.60亿元，同比下滑31.19%；扣非净利润10.87亿元，同比下滑32.90% [1][2] - **盈利指标**：基本每股收益5.28元，同比下降31.34%；加权平均净资产收益率10.11%，较上年同期减少6.07个百分点 [1][2] - **资产与权益**：报告期末总资产197.88亿元，较期初增长13.17%；归属于母公司的所有者权益140.14亿元，同比增长8.90% [2] - **股本变动**：股本增至2.59亿股，增幅40.27%，主要系资本公积转增股本及股权激励限制性股票归属所致 [2] 营收增长驱动因素 - **国内市场**：依托国家“以旧换新”补贴政策，智能扫地机器人、洗地机等核心产品需求旺盛，公司通过推出新品和完善产品价格矩阵抓住机遇 [3] - **海外市场**：持续推进品牌建设，完成全价格段产品布局，通过渠道运营和积极市场策略拓展新市场，实现海外收入稳定增长 [5] - **行业与市场地位**：2025年前三季度全球智能扫地机器人市场出货量同比增长18.7%至1742.4万台，公司同期累计出货378.8万台，稳居全球出货量榜首 [5][7] - **区域表现**：中国、美国市场平稳增长，中东非、中东欧地区增速领先；公司在美国、德国、韩国、土耳其等多国出货量位居行业第一 [7] 利润下滑原因分析 - **产品与价格策略**：为完善智能扫地机器人全价格段布局，并重点发力洗地机新品类以实现市场突破，新品类初期及全价位段渗透对整体毛利率产生拖累 [7] - **市场拓展费用**：为支撑海内外市场快速拓展，公司实施了更积极的市场策略，销售费用相应增加，虽推动品牌与渠道建设取得成效，但拖累了短期利润 [7] 行业与公司现状 - **行业竞争**：智能清洁家电赛道玩家不断增多，产品同质化现象凸显，价格竞争日趋激烈 [7] - **公司挑战**：新品类培育、海外市场深度拓展仍需持续的研发与市场投入，盈利端或仍将面临阶段性承压 [7] 市场表现与未来看点 - **股价表现**：截至2月27日收盘，公司股价报143.09元，当日下跌1.52%，总市值370.76亿元，近三个月股价累计下跌7.24% [8] - **未来关注点**：后续公司盈利端的修复能力，以及新品类的盈利转化效率，将成为股价表现的关键看点 [8]

【品大事】公司公告与市场传闻澄清 - 赛恩斯 铼酸铵产品暂未对外销售 钼加工及销售业务尚在业务前期阶段 预计2026年以净额法核算 对营业收入影响较小 短期内可能对现金流和盈利能力造成影响 [2] - 江钨装备 澄清无注入矿山资产的安排或活动 主营业务仍为磁选装备的研发、生产与销售 未发生变化 [3] - 烽火通信 澄清低轨星载路由及星间激光通信业务营业收入占公司总营收比例不到1% 对公司利润贡献较小 [4] - 中英科技 拟以现金方式收购英中电气不低于51%的股份并取得控股权 交易预计构成重大资产重组 目前处于初步筹划阶段 [5] - 华胜天成 与华为主要合作模式为基于项目建设与运营需求采购其产品 相关业务收入占公司全球业务收入比例较小 对业绩不构成重大影响 [6] - 杰普特 光连接/光通信业务尚处于起步阶段 2025年前三季度该业务收入占总营收比例不足5% [7] 【观业绩】2025年度财务业绩汇总 - 芯源微 2025年营业总收入19.48亿元 同比增长11.11% 净利润7169.35万元 同比下降64.65% 主要因员工薪酬福利等费用大幅增加 政府补助减少及计提资产减值准备增加 [9] - 圣诺生物 2025年营业收入7.41亿元 同比增长62.55% 归母净利润1.66亿元 同比增长231.49% [10] - 寒武纪 2025年营业收入64.97亿元 同比增长453.21% 归母净利润20.59亿元 同比扭亏为盈 受益于人工智能行业算力需求攀升 [11] - 生益科技 2025年营业总收入284.31亿元 同比增长39.45% 净利润33.34亿元 同比增长91.76% 主要因覆铜板销量及售价上升 产品结构优化 子公司生益电子高附加值产品占比提升 [12] - 鼎通科技 2025年营业总收入15.84亿元 同比增长53.52% 归母净利润2.41亿元 同比增长118.68% [13] - 昊海生科 2025年营业收入24.73亿元 同比下降8.33% 净利润2.51亿元 同比下降40.30% 受人工晶状体带量采购影响 计提商誉减值准备约1.4亿元及无形资产减值准备约2498万元 [14] - 中国通号 2025年营业总收入346.77亿元 同比增长6.23% 净利润36.61亿元 同比增长4.76% [15][16] - 建设机械 2025年营业总收入25.36亿元 同比下降7% 净亏损21.07亿元 上年同期亏损9.88亿元 因市场需求偏弱 设备利用率低 租赁价格下滑及计提较大资产减值 [17] - 新锐股份 2025年营业收入25.01亿元 同比增长34.32% 净利润2.37亿元 同比增长30.91% 因深耕主业开拓市场 优化产品结构及实施产品提价 [18] - 华特气体 2025年营业总收入14.19亿元 同比上升1.72% 净利润1.44亿元 同比下降22.17% 行业呈现需求回暖但价格承压特征 公司销量提升但销售价格下滑 综合毛利率同比提升0.6个百分点 [19] - 长盈精密 2025年营业总收入188.42亿元 同比增长11.27% 净利润6亿元 同比下降22.28% 净利润下降主要因上年同期有处置子公司股份的非经常性收益 消费电子业务企稳 新能源业务持续增长 [20] - 海博思创 2025年营业收入116.04亿元 同比增长40.32% 净利润9.49亿元 同比增长46.49% 受益于国内储能市场快速发展及全球市场拓展 [21] - 埃夫特 2025年营业总收入9.26亿元 同比下降32.54% 归母净亏损4.99亿元 亏损同比扩大217.52% 因工业机器人及系统集成业务收入下降 [22] - 石头科技 2025年营业总收入186.16亿元 同比增长55.85% 归母净利润13.6亿元 同比下降31.19% 公司智能扫地机器人全球销额及销量份额稳居第一 [23] 【增减持】股东减持计划 - 日盈电子 实际控制人是蓉珠拟减持不超过3%股份 其中集中竞价减持不超过1% 大宗交易减持不超过2% [25] - 洁雅股份 股东铜陵明源循环经济产业创业投资基金中心及其一致行动人拟通过集中竞价方式减持不超过4.99%公司股份 [26] - 炬光科技 控股股东刘兴胜拟通过大宗交易方式减持不超过0.5564%股份 [27] 【签大单】项目中标情况 - 音飞储存 中标景德镇市邑山智造技改项目设备采购项目 中标价格8709.7万元 构成关联交易 [28] - 中科海讯 中标某项目信息处理类设备研制项目 中标金额合计约2.88亿元 占公司2024年度经审计主营业务收入的120% [29] - 万集科技 中选江苏移动信息系统集成有限公司某采购项目 中选价为2200万元 属于公司智能网联业务 [30]

公司财务表现 - 2025年度实现营业总收入186.16亿元，同比增长55.85% [1] - 2025年度归属于母公司所有者的净利润为13.6亿元，同比下降31.19% [1] 市场地位与行业表现 - 公司全球市场领先地位得到进一步加强 [1] - 根据IDC最新报告，公司智能扫地机器人在全球市场上的销额及销量份额持续稳居全球第一 [1]

总体消费市场表现 - 春节期间新疆全区消费市场活力迸发、热度攀升，商务部门重点监测的零售、餐饮企业销售额同比增长6.1%，呈现购销两旺、繁荣有序的良好态势 [1] - 各地（州、市）投入近2亿元地方财政补贴资金，叠加国家以旧换新补贴、有奖发票等惠民政策，激活消费市场 [3] - 春节期间全区消费市场供应充裕、价格平稳、安全有序 [6] - 全区商务、文旅、体育、民航、金融等部门协同发力，开展“乐购新春·约惠天山”春节特别活动，落实79场重点促消费活动 [12] 民生商品供应与价格 - 春节期间全疆重要民生商品供应充足、价格平稳 [3] - 全疆蔬菜市场总体价格平稳，常规监测的30种蔬菜均价5.17元/公斤，乌鲁木齐市及全疆蔬菜批发零售价格环比下降4%—5% [4] - 乌鲁木齐市持续投放大白菜、胡萝卜、青萝卜等7种政府储备菜，发挥稳价保供作用 [4] - 乌鲁木齐新联农副产品综合市场春节期间供应充足，价格平稳，其中禽类产品价格下降5%左右 [4] - 新联农副产品综合市场春节期间牛羊肉销售量增长3%，水产品销售量增长5%，禽类产品销售量增长7.5% [4] 以旧换新政策与消费拉动 - 自治区商务厅优化调整消费品以旧换新补贴资金投放计划，加大线下渠道补贴力度，消费者通过云闪付领取资格券 [7][8] - 阿克苏地区推出汽车及电动摩托车消费补贴政策，对购置8万元至15万元新能源车补贴5000元，15万元至25万元新能源车补贴6000元，有效拉动汽车消费增长 [8] - 新疆苏宁易购商贸有限公司数据显示，春节期间线下门店清洁品类销售额同比增长29%，大屏彩电销售额同比增长37%，85英寸以上电视销售增长明显 [9] - 2月15日至2月22日，全区消费品以旧换新共申请补贴7.3万台（件），日均申请量9125台（件） [9] - 截至2月22日，今年全区累计申请补贴30.6万台（件），申请补贴金额1.9亿元，带动消费17.9亿元 [9] 消费业态融合与场景创新 - 克拉玛依市创新推出“票根经济”，持电影《镖人：风起大漠》票根可免费游览世界魔鬼城景区，带动景区游客量同比增长约15% [10] - 全疆餐饮住宿、文旅景区、体育赛事、交通出行等商旅文体健领域联动，推出“乐购新春票根福利”，串联多元消费场景 [10] - 乌鲁木齐市、吐鲁番市、库尔勒市、阜康市、库车市、疏勒县等地举办年货节、年货大集，打造年货一站式采购场景，释放消费潜力 [5] - 乌鲁木齐CCMALL时代广场举办非遗集市，吸引众多消费者驻足体验 [3] - 乌鲁木齐市红山公园推出民俗表演并开设“新春纳福红山市集”，新城控股集团乌鲁木齐会展吾悦广场打造“新春策马季·棋遇美好生活”主题活动，构建文化体验、购物、美食、观影于一体的消费场景 [11]

智能影像消费市场 - 春节期间智能影像消费市场迎来爆发式增长 [1] - 全景相机成为年轻群体犒劳自我、馈赠亲友的热门选择 受“悦己消费”与年货礼品需求双轮驱动 [1] - 冰雪运动、家庭聚会、旅行出游等场景带动智能影像设备需求激增 [1] 影石创新 - 作为国内智能影像领域龙头企业 春节期间市场表现强劲 [1] - Insta360凭借GO系列、Ace系列及X系列全景运动相机的全矩阵布局 精准切中春节消费场景 [1] 九号公司 - 春节期间全国700多家服务门店正常营业 提供多重贴心服务 [2] - 服务包括0.01元车辆全面体检、免费道路救援、外观件焕新8.8折优惠、维修消费满额赠服务费 [2] - 线上智驾年货节期间 用户可在京东、天猫、抖音、快手、美团、拼多多及九号出行APP等平台解锁福利 [2] - 多平台可抢购200元年货神券 爆款车型至高直省1400元 部分平台提供至高24期免息 [2] 石头科技 - 春节期间智能扫地机器人、高温蒸汽洗地机等产品成为家庭焕新与年货礼赠热门选择 [2] - 线上线下消费热度持续攀升 [2] - 以全场景智能清洁方案释放居家消费潜力 [2] 行业整体趋势 - 以影石创新、九号公司、石头科技为代表的沪市科技公司持续发力 精准切中春节消费场景 [1] - 凭借创新产品与贴心服务 激活新春消费新活力 [1] - 智能家电领域展现旺盛活力与消费新动能 助力智能消费提质升级 [2]