文章核心观点 清洁电器行业在2026年上半年呈现内销疲软、外销强劲的显著分化态势，龙头企业科沃斯与石头科技业绩增长主要依赖境外市场，国内行业正经历周期性调整，但全球市场仍保持高速增长，企业正通过品类拓展和全球化布局寻求新增长点 行业整体表现 - 2026年上半年国内清洁电器销额227亿元，同比下滑0.7%，为近十年来首次负增长，销量1731万台，同比增长3.7% [4] - 行业正迎来第三波周期性调整，力度较大，国补弱化导致高增长行情换挡 [4] - 2024年受以旧换新补贴带动，清洁电器销售规模大增24.4%至423亿元 [4] - 2025年多地补贴扩围，清洁电器全年销售额达471亿元，同比增长11.3% [5] - 前两年高基数透支了主流品类需求量，2026年上半年进入阶段性空档，新增刚需不足 [5] 核心品类增长压力 - 扫地机销售额同比下滑4.0%，销量同比下滑4.6% [4] - 洗地机销售额增长1.5%，但均价大幅下滑11.3%，行业价格战加剧 [4] - 吸尘器销售额同比下滑14.4%，均价下滑0.9% [4] - 主流产品参数接近、功能趋同，吸力、厚度等硬件参数逼近物理极限，低价内卷模式难以为继 [5] 小品类高速增长 - 布艺清洗机国内销售额同比大涨62.8% [8] - 擦窗机器人国内销售额同比增长39.4% [8] - 除螨仪国内销售额同比增长17.5% [8] - 电动拖把国内销售额同比增长18.4% [8] - 2026年一季度全球智能割草机出货量同比大涨97% [8] 龙头企业业绩表现 - 科沃斯上半年营收103.41亿元，同比增长19.18%，归母净利润12.48亿元，同比增长27.40% [1] - 石头科技上半年营收100.84亿元，同比增长27.60%，归母净利润9.86亿元，同比增长45.60% [1] - 石头科技8月25日20CM封涨停板 [1] 境内市场增长停滞 - 科沃斯境内市场营收仅增长1.67% [2] - 石头科技境内市场营收仅增长1.47% [2] - 两家龙头主要业绩增量均来自境外市场 [2] 境外市场成为增长引擎 - 2026年一季度全球家用清洁机器人出货量893.6万台，同比增长36.7%，其中扫地机器人出货量656.3万台，同比增长29.4% [11] - 科沃斯境外营收51.1亿元，同比增长44.70%，二季度境外收入占比首次超过境内达51.0% [11] - 石头科技境外营收60.7亿元，同比增长53.77% [11] - 全球清洁电器竞争缓和窗口或打开，龙头销售资源集中及规模效应释放有望提升效率 [11] 行业竞争格局 - 2026年上半年中国扫地机器人线上市场Top10品牌销量、销额合计占有率超95% [6] - Top3品牌销量、销额合计占有率超70%，市场集中度极高 [6] - 市场增长短期受阻加速了中小品牌出清与品牌集中度提升 [6] 企业战略转型 - 科沃斯拓展泳池机器人、智能陪伴机器人、家用具身服务机器人等品类 [9] - 石头科技从室内场景向室外场景拓展，产品矩阵涵盖洗地机、智能割草机等 [9] - 清洁电器换新周期普遍在2年至4年，短于传统家电 [12] - 龙头企业正通过多品类协同、全球化布局，实现从单品类优势向生态化、平台化发展转型 [12]

报告公司投资评级 - 报告给予石头科技“买入”投资评级，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 石头科技2026年第二季度收入与业绩均超过预期，受益于洗地机业务规模化后盈利能力修复、海外利润率提升以及自营投放效率改善 [6] - 公司内外销同步增长，核心主业智能扫地机器人业务稳固，洗地机业务成为重要增长极，全球化布局持续深化 [6] - 报告维持2026-2028年盈利预测，归母净利润分别为20.61亿元、24.41亿元、26.36亿元，同比分别增长51.2%、18.5%、8.0% [6] 业绩表现总结 - 2026年上半年公司实现营业收入100.84亿元，同比增长27.60%；归母净利润9.86亿元，同比增长45.60% [6] - 2026年第二季度实现营业收入58.57亿元，同比增长30.89%；归母净利润6.63亿元，同比增长61.76%；扣非净利润5.45亿元，同比增长111.02%，环比一季度大幅提速 [6] - 2026年第二季度销售费用率同比下降6个百分点，自营投放效率改善 [6] - 公司二季度收到北美关税退税1.9亿元，贡献一定利润 [6] 业务与市场表现总结 - 智能扫地机器人业务延续核心基本盘地位，洗地机业务贡献提升 [6] - 根据奥维云网数据，2026年“618”期间公司全周期内销额同比增长23%，稳居清洁电器品牌市场份额第一 [6] - 智能扫地机器人品类市场份额达35.73%，洗地机品类市场份额攀升至27.22% [6] - 内销方面，上半年推出的P20 Max产品延续热销表现，在2025年同期高基数背景下预计2026年第二季度国内扫地机业务仍实现双位数增长 [6] - 外销方面，2026年Prime Day期间公司扫地机在欧洲亚马逊市占率达45%，北美市场拿下美国、加拿大双市占第一，北美整体市占率达33% [6] - 渠道端，国内门店数量超过500家，海外成功入驻MediaMarkt、Carrefour等欧洲主流零售系统，北美进一步突破Costco等增量渠道，线下业务加速放量 [6] 新业务与产品总结 - 2026年上半年洗地机业务通过产品迭代与技术升级延续强劲增长势能，国内市场618期间市占率进一步提升，站稳行业第一梯队并持续缩小与行业领先企业的份额差距 [6] - 海外市场自2025年第三季度开始陆续布局，2026年一季度正式突破后第二季度有序推进 [6] - 智能割草机第一代产品于2026年初正式启动终端动销，已在海外多个核心市场正式销售，上半年收入规模达标，将于2026年IFA展披露新的产品和技术方向 [6] - 洗烘一体机业务执行收缩聚焦策略，现阶段重点布局小型洗衣机赛道 [6] 财务数据与盈利预测总结 - 2025年营业总收入为186.95亿元，同比增长56.5%；归母净利润为13.63亿元，同比下降31.0% [5] - 2026年预计营业总收入为228.55亿元，同比增长22.3%；归母净利润为20.61亿元，同比增长51.2% [5] - 2027年预计营业总收入为278.34亿元，同比增长21.8%；归母净利润为24.41亿元，同比增长18.5% [5] - 2028年预计营业总收入为337.30亿元，同比增长21.2%；归母净利润为26.36亿元，同比增长8.0% [5] - 2026年预计毛利率为44.5%，2027年预计毛利率为44.5%，2028年预计毛利率为44.3% [5] - 2026年预计ROE为12.9%，2027年预计ROE为13.5%，2028年预计ROE为12.9% [5] - 2026年预计每股收益为7.94元/股，2027年预计每股收益为9.41元/股，2028年预计每股收益为10.15元/股 [5] - 对应当前市盈率分别为17倍、14倍、13倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [6] 报告核心观点 - 公司26Q2收入业绩均超过预期，受益洗地机、海外业务盈利改善 [4][6] 业绩表现总结 - 26H1公司实现营业收入100.84亿元，同比增长27.60%；归母净利润9.86亿元，同比增长45.60% [6] - 26Q2实现营业收入58.57亿元，同比增长30.89%；归母净利润6.63亿元，同比增长61.76%；扣非净利润5.45亿元，同比增长111.02%，环比一季度大幅提速 [6] - 26Q2销售费用率同比下降6pcts，自营投放效率改善，洗地机规模化后盈利能力修复兑现，海外利润率提升 [6] - 公司二季度收到北美关税退税1.9亿元，贡献一定利润 [6] 业务发展总结 - 智能扫地机器人业务延续核心基本盘地位，洗地机业务贡献提升，成为重要增长极 [6] - 2026年“618”期间公司全周期内销额同比增长23%，稳居清洁电器品牌市场份额第一，其中智能扫地机器人品类市场份额达35.73%，洗地机品类市场份额攀升至27.22% [6] - 内销方面，上半年推出的P20 Max产品延续热销表现，在25年同期高基数背景下预计26Q2国内扫地机业务仍实现双位数增长 [6] - 外销方面，2026年Prime Day期间公司扫地机在欧洲亚马逊市占率达45%，北美市场拿下美国、加拿大双市占第一，北美整体市占率达33% [6] - 渠道端全面突破，国内门店数量超过500家，海外成功入驻MediaMarkt、Carrefour等欧洲主流零售系统，北美进一步突破Costco等增量渠道，线下业务加速放量 [6] - 2026年上半年公司洗地机业务通过产品迭代与技术升级延续强劲增长势能，国内市场618期间市占率进一步提升，站稳行业第一梯队并持续缩小与行业领先企业的份额差距 [6] - 海外洗地机市场自2025年第三季度开始陆续布局、2026年一季度正式突破后Q2有序推进 [6] - 智能割草机第一代产品于2026年初正式启动终端动销，已在海外多个核心市场正式销售，上半年收入规模达标，将于2026年IFA展披露新的产品和技术方向 [6] - 公司洗烘一体机业务执行收缩聚焦策略，现阶段重点布局小型洗衣机赛道 [6] 盈利预测总结 - 维持26-28年盈利预测分别为20.61/24.41/26.36亿元，同比分别+51.2%/+18.5%/+8.0% [6] - 对应当前市盈率分别为17/14/13倍 [6] - 预计26-28年营业总收入分别为22,855/27,834/33,730百万元，同比增长率分别为22.3%/21.8%/21.2% [5] - 预计26-28年每股收益分别为7.94/9.41/10.15元/股 [5] - 预计26-28年毛利率分别为44.5%/44.5%/44.3% [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] - 当前股价为112.50元 [5] 报告核心观点 - 石头科技2026年上半年营收延续高增长，业绩表现超预期 [7] - 海外增长动能强劲，内销份额较为稳固 [7] - 降费提效成果显著，关税退税增厚利润 [7] - 看好公司凭借多元化业务与全球化布局延续收入增长势头，并在行业竞争格局优化背景下持续修复盈利能力 [7] 业绩概览 - 2026年上半年公司实现营业收入100.84亿元，同比增长27.60% [7] - 2026年上半年归母净利润9.86亿元，同比增长45.60% [7] - 2026年上半年扣非归母净利润8.03亿元，同比增长60.74% [7] - 2026年第二季度公司实现营业收入58.57亿元，同比增长30.89% [7] - 2026年第二季度归母净利润6.63亿元，同比增长61.76% [7] - 2026年第二季度扣非归母净利润5.45亿元，同比增长111.02% [7] 业务分析 - 海外增长动能强劲，2026年第一季度全球家用清洁机器人出货同比增长36.7% [7] - 公司海外市场份额稳步提升，加快欧洲、北美主流零售渠道进驻及新兴市场拓展 [7] - 2026年上半年北美Costco渠道持续放量 [7] - 内销有所增长，份额较稳固 [7] - 2026年“618”大促全周期内公司扫地机与洗地机内销额份额分别达35.73%和27.22% [7] - 2026年上半年末公司中国门店数量已超500家 [7] - 新品类方面，洗地机海外高增，割草机器人2026年初开始出货，有望贡献增量 [7] 财务分析 - 2026年上半年毛利率同比-1.3个百分点，原材料涨价或拖累毛利率 [7] - 关税退税抵扣部分成本，2026年上半年关税退税确认款项已有1.92亿元计入当期损益 [7] - 2026年上半年销售费用率同比-5.1个百分点，主要由于规模效应及上年同期营销投入较大 [7] - 2026年上半年管理费用率同比-0.5个百分点 [7] - 2026年上半年研发费用率同比-1.5个百分点 [7] - 2026年上半年财务费用率同比+3.6个百分点，主要由于汇率波动 [7] - 2026年上半年归母净利率同比+1.2个百分点 [7] - 2026年第二季度归母净利率同比+2.2个百分点 [7] - 2026年上半年扣非归母净利率同比+1.6个百分点 [7] - 2026年第二季度扣非归母净利率同比+3.5个百分点 [7] - 2026年上半年经营净现金流同比转正，主要由于销售货款增加以及收到关税退税 [7] 盈利预测 - 预计2026年营业收入为231.64亿元，同比增长23.9% [4] - 预计2027年营业收入为278.88亿元，同比增长20.4% [4] - 预计2028年营业收入为337.97亿元，同比增长21.2% [4] - 预计2026年归母净利润为19.80亿元，同比增长45.3% [4] - 预计2027年归母净利润为24.01亿元，同比增长21.3% [4] - 预计2028年归母净利润为28.15亿元，同比增长17.2% [4] - 预计2026年每股收益为7.63元 [4] - 预计2027年每股收益为9.25元 [4] - 预计2028年每股收益为10.85元 [4] - 对应2026年市盈率为15倍 [4] - 对应2027年市盈率为12倍 [4] - 对应2028年市盈率为10倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] - 目标价210.5元，基于26年25倍PE [5][7] 报告核心观点 - 公司26H1营收和利润高增，主要得益于全球化经营布局深化、运营效率提升及关税退税 [1] - 扫地机全球龙头份额巩固，洗地机进入盈利通道并导入海外市场，割草机丰富产品矩阵，看好未来经营边际改善及利润弹性 [1] 业绩表现 - 26H1实现营收100.84亿元，同比+27.6% [1] - 26H1归母净利润9.86亿元，同比+45.6% [1] - 26H1扣非归母净利润8.03亿元，同比+60.7% [1] - 26Q2实现营收58.57亿元，同比+30.9% [1] - 26Q2归母净利润6.63亿元，同比+61.8% [1] - 26Q2扣非归母净利润5.45亿元，同比+111% [1] 业务分项分析 智能清洁产品主业 - 26H1智能清洁产品及配件主业营收100.77亿元，同比+27.6% [2] - 26Q2扫地机营收超46亿元，同比+30% [2] - 26Q2洗地机营收超10亿元，同比+40% [2] - 26H1扫地机国内线上零售额23.59亿元，同比+8.4%，市占率32.8%，同比+4.7pct [2] - 26H1洗地机国内线上零售额12.47亿元，同比+28.7%，市占率26.2%，同比+7.2pct [2] - 第一代智能割草机产品26H1开始终端动销，已在海外多个核心市场销售 [2] 分地区 - 26H1境内营收40.12亿元，同比+1.5%，体现经营韧性 [3] - 26H1境外营收60.73亿元，同比+53.8% [3] - 境外毛利率49.2%，同比-1.2pct，降幅较25全年显著收窄 [3] 分渠道 - 26H1直营渠道营收39.18亿元，同比+19.0% [3] - 26H1经销渠道营收61.59亿元，同比+33.7% [3] - 线上新增Shopee、Lazada等平台合作，线下突破Costco等增量渠道 [3] 盈利能力与费用 - 26H1综合毛利率43.3%，同比-1.3pct，受消费电子产业链成本上行及行业竞争加剧影响 [4] - 26H1销售费用率22.3%，同比-5.1pct，主因营销投放效率提升 [4] - 26H1管理费用率2.3%，同比-0.5pct [4] - 26H1研发费用率7.1%，同比-1.5pct [4] - 26H1财务费用率1.7%，同比+3.6pct，主因汇率变动致汇兑亏损增加 [4] - 26H1期间费用率合计33.5%，同比-3.6pct [4] - 26H1收到IEEPA关税退税3,987万美元，其中2,788万美元已计入当期损益 [4] - 26H1归母净利率9.8%，同比+1.2pct [4] 盈利预测与估值 - 预计26-28年归母净利润为21.86/27.18/32.83亿元 [5] - 预计26-28年EPS为8.42/10.47/12.65元 [5] - 参考可比公司26年17倍PE，维持公司26年25倍PE [5] - 可比公司包括九阳股份、小熊电器、科沃斯、苏泊尔，26年平均PE为17倍 [12][13]