投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告维持买入评级，核心依据是公司收入规模快速提升，且净利率呈现环比持续改善趋势 [1] - 尽管因内销业务受国补暂停及推出自补产品影响而下调了盈利预测，但继续看好公司未来收入高增长 [1] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入41.6亿元，同比增长60.7% [1] - 2025年第三季度归母净利润为3.6亿元，同比增长2.5% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为3.4亿元，同比增长3.0% [1] - 2025年第三季度毛利率为42.1%，同比下降11.8个百分点 [2] - 2025年第三季度期间费用率为33.8%，同比下降4.6个百分点 [2] - 2025年第三季度销售净利率为8.7%，同比下降4.9个百分点 [2] - 2025年第三季度扣非净利率为8.0%，同比下降4.5个百分点，但环比上升2.3个百分点 [2] 分地区业务表现 - 2025年第三季度内销扫地机预计同比增长40%，洗地机预计同比增长500%以上 [2] - 根据奥维云网数据，2025年第三季度扫地机国内线上销额市占率达28.5%，同比提升2.9个百分点；洗地机市占率达23.8%，同比大幅提升21.1个百分点 [2] - 2025年第三季度外销预计整体同比增长约40% [2] - 欧洲市场预计增长约50%，在德国、北欧等优势市场保持市占率第一，并在法国Prime Day取得线上市占率第一 [2] - 北美市场预计增长约25%，增长边际放缓受中美贸易及关税政策影响 [2] - 亚太市场预计增长约50%，日本、泰国等多国市占率首次突破20% [2] 未来展望与驱动因素 - 进入2025年第四季度，内销新一轮国补已上线，双十一开门红阶段在同期高基数下仍实现30-40%增长 [2] - 看好公司在积极的投放策略下，双十一全周期扫地机及洗地机业务维持高增长，进一步抢占市场份额 [2] - 海外方面，看好海外大促维持良好趋势，洗地机品类进一步打开欧美市场 [2] - 内销方面，看好扫地机业务实现扭亏，主销产品P20 Ultra Plus及P20活水版降本持续，盈利能力有望边际改善 [2] - 外销方面，欧洲及亚太利润率预计维持稳定，越南产能稳定释放及中美关税政策趋缓有望推动北美利润率边际改善 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为15.3亿元，2026年为23.8亿元，2027年为31.4亿元 [1] - 原2025-2027年归母净利润预测值为20.2亿元、30.8亿元、39.2亿元，本次预测有所下调 [1] - 预计2025年每股收益为5.90元，2026年为9.18元，2027年为12.12元 [1] - 当前股价对应2025年市盈率为27.7倍，2026年为17.8倍，2027年为13.5倍 [1] 公司基本信息 - 报告公司为石头科技，股票代码688169.SH [1] - 报告日期为2025年10月31日 [1] - 当前股价为163.40元 [4] - 总市值为423.38亿元，流通市值与总市值相同 [4] - 总股本及流通股本均为2.59亿股 [4] - 近3个月换手率为104.6% [4]

石头科技 (688169 CH) 证券研究报告 全球化扩张及品类拓展驱动营收高增 2025 年 10 月 31 日│中国内地 小家电 石头科技发布三季报：Q3 实现营收 41.63 亿元（yoy+60.71%，qoq-6.96%）， 归母净利 3.60 亿元（yoy+2.51%，qoq-12.14%）。2025 年 Q1-Q3 实现营 收 120.66 亿元（yoy+72.22%），归母净利 10.38 亿元（yoy-29.51%）， 扣非净利 8.35 亿元（yoy-29.63%）。公司加快全球化扩张步伐，持续推进 海外品牌建设，完善价格带布局，营收保持高增长但短期利润承压。展望后 续，随着公司全球领先优势的扩大，净利率有望开启修复。维持"买入"评 级。 全球化扩张+拓品类，营收保持高增长 25Q3 公司营收同比+60.71%，延续上半年的高增长趋势（25H1：+78.96%）， 主要因国内扫地机行业增长推动国内收入增加，海外持续推进品牌建设、完 善价格段布局、拓展新市场，使产品销量显著提高。根据奥维云网的监测， 25Q3公司扫地机业务国内线上GMV同比+70%，洗地机业务国内线上GMV 同比+1228%， ...

投资评级与估值 - 报告对石头科技维持“优于大市”的投资评级，目标价为人民币234.60元 [1][2] - 估值基础是预计公司2025年每股收益为7.41元，并给予30倍市盈率，对应目标价为222.30元 [5][14] - 报告预测公司2025年至2027年的每股收益分别为7.41元、8.74元和10.34元 [5][7][14] 核心财务表现 - 公司2025年第三季度单季度营收为41.63亿元，同比增长60.71% [3][11] - 2025年第三季度单季度归母净利润为3.6亿元，同比增长2.51%，利润规模恢复增长 [3][4] - 2025年前三季度公司实现营收120.66亿元，同比增长72.22% [3][11] - 2025年前三季度归母净利润为10.38亿元，同比下降29.51% [3][11] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度单季度毛利率为42.1%，同比下降11.8个百分点 [4][12] - 2025年前三季度整体毛利率为43.7%，同比下降10.1个百分点 [4][13] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为24.4%、2.0%、8.2%和-0.9%，同比分别下降1.8、1.8、0.7和0.4个百分点，显示费用管控良好 [4][12] - 2025年第三季度单季度净利率为8.7%，同比下降4.9个百分点 [4][12] 业务运营与展望 - 公司在国内外扫地机器人业务收入均实现快速扩张，整体销量规模同比显著提升 [4][12] - 公司持续加强全球渠道建设和研发投入，以保障其全球市场份额的领先优势 [4][12] - 洗地机产品在2025年收入规模快速扩张，预计全年将对利润端产生正向贡献 [5][14] 财务预测 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年营收分别为176.48亿元、213.95亿元和252.49亿元，同比增长率分别为48%、21%和18% [2][7] - 预测2025年、2026年、2027年归母净利润分别为19.20亿元、22.66亿元和26.80亿元，同比增长率分别为-3%、18%和18% [2][7] - 预测2025年至2027年的销售毛利率分别为47.3%、47.6%和47.9% [7]

公司概况与核心财务表现 * 石头科技2025年前三季度实现营业收入121亿元，净利润10.38亿元[2][3] * 2025年第三季度单季营收同比增长超60%，达到42亿元，净利润3.6亿元，扣非净利润约3.4亿元[2][3] * 公司毛利率相对稳定，整体净利润率环比持平，保持在9%左右，扣非净利润率环比有所提升[3][10] 分地区市场表现 * 国内市场收入增速超过100%，海外市场增速接近50%[2][10] * 北美、北欧、德国、澳大利亚、土耳其和韩国等传统优势市场保持市场第一的位置[4][13] * 法国、意大利、西班牙等新兴南欧市场增长迅速，法国线上销售已取得第一名[4][10][33] * 日本、泰国、马来西亚和越南等亚太地区多国市占率首次突破20%[4][13] * 欧洲线上销售转为自营后，连续四个季度收入翻倍增长，运营效率提升，增速和净利率持续优化[4][22] 核心业务进展 **扫地机业务** * 智能扫地机单季贡献收入33亿元，同比增长约40%[2][10] * 公司积极布局全价格段产品策略，P20系列保持全渠道市占率第一，高端旗舰G30系列在海内外高端市场持续领先[2][6] * 创新产品G30 Space机械臂技术具有独特性，尚无其他品牌模仿[6] **洗地机业务** * 自2024年发力后，目前已跃居行业前二，市场份额超过20%[2][7] * P30 Steam系列凭借蒸汽功能赢得市场，P30C Pro C及P30 Pro持续领跑行业[2][8] * 2025年进一步拓展SKU，包括微泡沫系列及五合一系列，以完善价格段布局[8] * 洗地机业务在国内持续翻倍增长，并计划进一步开拓海外市场，9月在欧洲展会推出新品引起高度关注[17] **新业务与其他** * 智能割草机新品在9月国际展会上推出，获得多项国际科技大奖，收到超预期反馈及订单，主要集中在欧洲市场春季出货[19][28] * 洗衣机业务在第二季度进行策略性调整后，运行平稳，大幅缩减费用，亏损显著减少，运营效率提升[9] 战略应对与行业环境 * 面对政府补贴退坡、中美关税变化等宏观挑战，公司坚持战略定力，积极应对[2][5] * 为应对国内竞争，公司在7月底开始跟进市场策略，针对重点产品和地区实施补贴政策，使得市占率保持上升趋势，与市场第一品牌的差距逐渐缩小[13] * 通过合理运营，缩减不必要支出，实现收入高增长及净利率环比改善[4][20] * 双十一期间，石头品牌产品均价高于其他品牌，GMV增长约30%-40%，验证了产品力和品牌力优势[4][20][24] 盈利能力与成本分析 * 第三季度毛利与净利总体环比略有下滑，主要受国内国补退坡及公司相应自补政策影响[12][30] * 若不考虑自补因素，整体毛利环比提升明显[30] * 扫地机业务扣非净利润率从第二季度的约15%下降到第三季度的13%左右，主要受国内市场竞争及北美产能布局调整影响[32] * 美国市场自第三季度开始从越南发货，虽然越南生产成本略高，但关税较低，利润率有所修复，未来随着产能释放和效率提升，预计将进一步改善[22][24] * 销售费用率环比下降3个百分点，得益于管理和市场投放策略调整，效率提升[29] 未来展望 * 公司预计四季度内销市场，特别是扫地机和洗地机的利润率会有所改善[21] * 通过优化产品结构、增加新品、提升规模效应，公司整体竞争力得以提升，前景持续向好[21][24] * 对洗地机业务未来充满信心，相信其将为公司贡献更多收入与利润[18]

2025年第三季度，全球家居清洁设备行业在消费复苏与技术迭代的双重驱动下逐步回暖。石头科技凭借清晰的业务布局与产品竞争力，交出了一份远超行 业平均水平的业绩答卷。 石头科技披露数据显示，第三季度整体营收约42亿元，同比增速超 60%。该成绩不仅显著跑赢家居清洁设备市场约28%的整体增速(数据来源：奥维云网 清洁电器年累计零售额同比)，更在扫地机、洗地机等核心品类中保持头部地位，成为行业复苏周期中的"增长标杆"。 无论是海外成熟市场的份额提升，还是国内消费端的热度攀升，均印证了其"技术驱动+渠道深耕"战略的有效性。 新兴业务破局：洗地机增速领跑行业，割草机打开增长新空间 从行业发展的视角来看，家居清洁设备行业正从 "单一品类竞争" 进入 "多场景生态竞争" 的新阶段。石头科技已初步形成 "扫地机 + 洗地机 + 洗衣机+割 草机" 的品类矩阵，覆盖家庭地面清洁、庭院维护等核心场景，未来还将向更多家居智能设备领域延伸，构建 "全场景家居清洁解决方案"。 现阶段，石头科技构建起"核心品类稳盘 + 新兴品类破局" 的双轮增长引擎。其中，扫地机作为基础业务，在全球市场需求波动的背景下仍实现稳健增 长，为其现金流与利润提 ...

石头科技成立于2014年7月4日，于2020年2月21日在上海证券交易所上市，注册及办公地址位于北京市、 香港。它是智能清洁电器领域的头部企业，核心业务为智能清洁机器人等智能硬件，其产品以先进技术和 高品质著称。 公司主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，所属申万行业为家用电器 - 小家 电 - 清洁小家电，涉及DeepSeek概念、小米概念、人工智能核聚变、超导概念、核电等概念板块。 中泰证券指出，石头科技整体进入利润率改善的拐点。业务亮点如下：1. 扫地机内销受国补带动高增，外 销新拓地区市占率快速提升；2. 洗地机收入高速增长，Q2开始盈利，国内市场市占率约25%稳居第二，海 外在部分市场出货并贡献利润；3. 洗烘一体机H2亏损有望收窄；4. 预计25 - 27年归母利润18、26、32亿。 长江证券指出，公司作为清洁电器龙头，以技术驱动产品迭代。业务亮点如下：1. 内外销景气度较优，拓 展薄弱市场、延拓外销价位布局、洗地机放量支撑规模延续高增；2. 扫地机完善产品价格布局、海外产能 布局完善、洗地机扭亏、洗烘一体机减亏推动利润改善；3. 预计2025 - 2027年归母净利润分别 ...

中证报中证网讯(王珞)石头科技10月30日晚间发布的三季报显示，公司前三季度实现营业收入120.66亿 元，归属于母公司所有者的净利润10.38亿元，基本每股收益4.03元。 在消费电子行业复苏分化的背景下，石头科技彰显出强大的成长韧性，而这份成绩的背后，是其技术壁 垒与渠道布局长期积累的结果。 在家居清洁设备行业，技术迭代速度与渠道覆盖广度直接决定企业的竞争地位。石头科技之所以能在多 品类中实现快速突破，核心在于其"技术迁移能力"与"全渠道布局"的深度协同，这两大优势共同构筑了 公司长期增长动力引擎，持续释放增长复利。 作为技术驱动型企业，石头科技2025年截至第三季度，研发投入高达10.28亿元，同比增长60.56%。石 头科技凭借核心专利布局，在行业技术升级中占据先发优势，而技术迁移能力则成为其多品类扩张的核 心支撑。 石头科技在国内外已形成"线上线下（300959）一体化"的全渠道布局，这种布局不仅提升了产品的市场 渗透率，更成为品牌与用户直接沟通的桥梁。 石头科技多年来深耕移动机器人领域，在导航定位、运动控制、清洁系统等核心技术上形成了深厚积 累，而这种技术积累具备极强的"复用性"——扫地机领域的L ...

作为最早布局海外市场的中国家居清洁设备企业之一，石头科技的海外业务已从"产品出海"升级为"品 牌出海+本土化运营"，以领先一代的产品力打破国际品牌垄断，以精准的区域策略实现全域渗透，以 韧性供应链保障规模交付，增长逻辑极具可持续性，是业绩稳固增长的重要引擎。 截至2025年第三季度末，石头科技在德国、法国、西班牙、美国、加拿大等多个海外重点市场家居清洁 设备领域中稳居第一。 目前来看，石头科技已构建起"核心品类稳盘+新兴品类破局"的双轮增长引擎。其中，扫地机作为基础 业务，在全球市场需求波动的背景下仍实现稳健增长，为其现金流与利润提供坚实支撑；洗地机等新业 务则以爆发式增速成为第二增长曲线，两类业务协同发力，有效对冲了单一品类依赖风险，也让石头科 技在行业竞争中展现出更强的抗周期能力。 公开数据显示，石头科技在国内洗地机市场稳居第二，且与头部品牌的份额差距持续缩小，成为行业内 增速最快的品牌之一。 石头科技9月份新推出的RockMowZ1智能割草机产品，在德国IFA展（柏林国际电子消费品展览会）首 次亮相后获得大量关注。石头科技割草机业务负责人表示："现阶段，海外用户对RockMowZ1智能割草 机的期待度远 ...

（原标题：技术与渠道双轮驱动 石头科技第三季度营收同比增长60.71%） 10月30日晚间，石头科技(688169)发布2025年三季度报告。公司第三季度实现营业收入41.63亿元，同比 增长60.71%，远超全球智能清洁设备行业28%的平均增速。 从行业趋势看，三大因素推动石头科技持续增长：一是家电清洁行业的低渗透率，意味着市场还存在增 长红利，北美、欧洲渗透率在15%—20%区间，亚太地区不足10%，发展空间广阔；二是产品升级迭 代，清洁效率、智能化水平、多功能集成成为竞争焦点，技术驱动型企业将持续受益；三是政策红利， 国内 "以旧换新" 政策延续，海外新兴市场消费升级，为行业增长提供助力。 大促活动期间，淘宝平台，天猫预售直播间单场观看峰值破50万，强势拿下晚7点档全淘宝主播带货榜 冠军；抖音平台，东方臻选合作专场观看近200万、曝光破千万，官方直播间持续领跑生活电器带货 榜。 在家居清洁设备行业，技术迭代速度与渠道覆盖广度直接决定企业的竞争地位。石头科技凭借"技术迁 移能力"与"全渠道布局"的深度协同两大优势构筑了公司长期增长动力引擎，持续释放增长复利。 截至第三季度，石头科技研发投入高达10.28亿 ...

投资评级 - 报告对科沃斯维持“增持”评级 [4][5] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入延续高增长，盈利能力同比显著修复 [1][3] - 内销市场清洁电器增长势头良好，科沃斯与添可双品牌销售额增速在第三季度环比提速 [2] - 毛利率大幅提升驱动净利润率显著改善，公司盈利预测被上调，未来几年增长前景乐观 [3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营业收入128.8亿元，同比增长25.9%；归母净利润14.2亿元，同比增长130.6%；扣非归母净利润12.8亿元，同比增长142.0% [1] - 2025年第三季度：公司实现营业收入42亿元，同比增长29.3%；归母净利润4.4亿元，同比增长7160.9%；扣非归母净利润4.2亿元，同比增长1697.2% [1] 收入端分析 - 内销市场：尽管面临国补退坡和去年同期高基数的压力，清洁电器行业仍保持较好增长，2025年第三季度扫地机线上销售额同比增长53%，洗地机线上销售额同比增长54%，增速环比第二季度均有提速 [2] - 公司品牌表现：受益于滚筒系列产品热销，2025年第三季度科沃斯品牌扫地机线上销售额同比增速达122%，添可品牌洗地机线上销售额同比增速为35%，双品牌内销环比第二季度均有提速 [2] - 海外市场：受美国关税扰动且割草机第三季度为淡季影响，海外收入增速判断环比有所降速 [2] 利润端分析 - 毛利率：2025年第三季度毛利率为49.8%，同比大幅提升7.7个百分点，主要系滚筒系列产品销售占比提升 [3] - 费用率：2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为31.1%/3.1%/4.9%/0.8%，同比分别变化-0.1/-0.7/-1.6/+1.0个百分点 [3] - 净利率：综合影响下2025年第三季度销售净利率为10.4%，同比显著提升10.2个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 收入预测：维持2025-2027年公司收入预测为201.07亿元/230.37亿元/265.15亿元，同比分别增长21.55%/14.57%/15.10% [4] - 净利润预测：对应归母净利润预测分别为19.88亿元/24.18亿元/29.31亿元，同比分别增长146.67%/21.61%/21.23% [4] - 每股收益与估值：相应EPS分别为3.46元/4.20元/5.10元，以2025年10月27日收盘价93.85元计算，对应PE分别为27.15倍/22.33倍/18.42倍 [4]