投资评级 - 报告维持石头科技“推荐”评级 [6] - 当前价格为126.99元 [4] 核心观点 - 2026Q3营收延续较快增长，扫地机海外增长动能依旧强劲，北美线下渠道拓展夺得先机，内销份额稳步提升，洗地机海内外增长共振，割草机器人等新品类稳步拓展 [6] - 尽管存储等原材料涨价及汇率波动对短期盈利能力仍有所扰动，但公司在营收高增、规模效应持续显现、销售费用率同比优化的基础上再度实现超预期业绩表现 [6] - 看好公司凭借多元化业务与全球化布局延续收入增长势头，并通过产品结构优化、供应链提效及渠道布局完善持续修复盈利能力 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为22.17亿元、24.35亿元、32.69亿元，对应当前股价PE分别为15倍、14倍、10倍 [6] 业绩表现 - 2026Q1-Q3实现营业收入156.99亿元，同比+30.10%，归母净利润14.66亿元，同比+41.23%，扣非净利润12.06亿元，同比+44.50% [6] - 2026Q3实现营业收入56.14亿元，同比+34.85%，归母净利润4.79亿元，同比+33.01%，扣非净利润4.03亿元，同比+20.25% [6] - 2026Q3营收在Prime Day错期基础上进一步提速，增势依旧强劲 [6] 分区域经营分析 - 海外方面，预计欧洲受益于渠道调整、全价格段布局及格局改善，延续增长 [6] - 北美受益于线下渠道拓展，公司拓展沃尔玛等主流渠道，同时深化与Costco、Target等渠道合作，带动规模快速提升 [6] - 国内方面，尽管清洁电器行业需求或受补贴退坡影响，但公司凭借P30系列等新品，扫地机线上份额提升，线下也有增量贡献 [6] - 新品类方面，洗地机国内份额提升，海外业务加速拓展，割草机器人等新品类稳步推进，有望贡献中长期增量 [6] 盈利能力分析 - 2026Q3毛利率同比-2.15pct，原材料涨价及产品结构变化拖累毛利率，当季新增关税退税确认款项0.22亿元计入当期损益，剔除后毛利率同比约-2.54pct [6] - 2026Q3销售费用率同比-3.11pct至21.29%，下降或主要受益于渠道结构优化以及营销效率提升 [6][8] - 2026Q3管理费用率同比-0.04pct至1.97% [8] - 2026Q3研发费用率同比-2.45pct至5.78%，下降或由于收入规模增长 [6][8] - 2026Q3财务费用率同比+2.70pct至1.85%，提升或主要由于汇率波动 [6][8] - 2026Q3归母净利率同比-0.12pct至8.53% [6][8] - 2026Q1-Q3销售费用率同比-4.41pct至21.95%，管理费用率同比-0.37pct至2.20%，研发费用率同比-1.86pct至6.66%，财务费用率同比+3.27pct至1.79% [8] - 2026Q1-Q3归母净利润率同比+0.74pct至9.34% [8] 现金流与资产负债 - 2026Q3经营净现金流同比转负，主要由于存货金额环比+19.52亿元 [6] - 2025A经营活动现金流为774百万元，预计2026E为1,429百万元、2027E为2,590百万元、2028E为3,356百万元 [11] - 2025A资产负债率为28.76%，预计2026E为32.45%、2027E为32.79%、2028E为32.25% [11] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2025A为18,695百万元（同比+56.5%），2026E为23,881百万元（同比+27.7%），2027E为28,712百万元（同比+20.2%），2028E为34,747百万元（同比+21.0%） [3] - 归母净利润：2025A为1,363百万元（同比-31.0%），2026E为2,217百万元（同比+62.6%），2027E为2,435百万元（同比+9.9%），2028E为3,269百万元（同比+34.2%） [3] - 每股收益：2025A为5.25元，2026E为8.54元，2027E为9.38元，2028E为12.59元 [3] - 毛利率：2025A为42.3%，2026E为42.0%，2027E为42.0%，2028E为44.0% [11] - ROE：2025A为9.73%，2026E为14.10%，2027E为13.60%，2028E为15.61% [11] - P/E：2025A为24倍，2026E为15倍，2027E为14倍，2028E为10倍 [3] - P/B：2025A为2.4倍，2026E为2.1倍，2027E为1.8倍，2028E为1.6倍 [3] - EV/EBITDA：2025A为22倍，2026E为11倍，2027E为10倍，2028E为8倍 [11] - 股息收益率：2025A为0.41%，2026E为0.67%，2027E为0.73%，2028E为0.98% [11]

投资评级 - 报告维持石头科技“买入”投资评级 [6] - 报告日收盘价126.99元，一年内最高/最低分别为165.31元/89.53元，市净率2.2，股息率0.41%，流通A股市值32,965百万元 [1] - 每股净资产57.95元，资产负债率36.43%，总股本/流通A股均为260百万股 [1] 核心观点 - 公司26Q3收入业绩均超过预期，业绩超预期原因包括：26Q3费用管控好、销售/研发费用率同比大幅下降；洗地机海外有所贡献、国内暂停自补；扫地机北美线下、欧洲有所贡献 [4] - 扫地机内销跑赢行业，海外线下突破，智能扫地机器人业务延续核心基本盘地位，洗地机业务贡献提升成为重要增长极 [6] - 公司外销表现强劲，内销增长多价格带覆盖，海外渠道调整基本到位，2026年后预计受到自补、新业务投放等影响减弱 [6] - 公司扫地机领域品牌力+产品力显著领先，海外市场空间广阔 [6] 业绩表现 - 2026Q1-3实现收入156.99亿元，YoY+30.10%，归母净利润14.66亿元，YoY+41.23%，扣非归母12.06亿元，YoY+44.50% [4] - 26Q3单季实现收入56.14亿元，YoY+34.85%，归母净利润4.79亿元，YoY+33.01%，扣非归母4.03亿元，YoY+20.25% [4] - 2025年营业总收入18,695百万元，同比增长56.5%，归母净利润1,363百万元，同比增长-31.0% [5] - 2026Q1-3营业总收入15,699百万元，同比增长30.1%，归母净利润1,466百万元，同比增长41.2%，每股收益5.71元/股，毛利率42.1%，ROE 9.7% [5] 分产品与分区域经营 - 智能扫地机器人业务延续核心基本盘地位，洗地机业务贡献提升成为重要增长极 [6] - 内销方面，爆款P20系列持续热销，8月发布的P30系列及活水产品在9月上新季表现突出，推动国内扫地机业务取得优于市场的表现 [6] - 外销方面，公司借助全球化布局的先发优势持续深化品牌建设，全价格带布局抵消了Prime Day错期影响，Q3扫地机海外收入贡献进一步提升 [6] - 欧洲增速快，渠道调整见效，线下潜力释放；亚太平稳健康，稳健成长；北美线下KA渠道连续多季度放量，线上虽受大促错期扰动但整体势能良好 [6] - 海外线下渠道加速贡献，凭借线下较低的品牌费用率，有效对冲了成本压力 [6] 新品类拓展 - 洗地机业务通过产品迭代与技术升级延续强劲增长势能，国内市场618期间市占率进一步提升，站稳行业第一梯队并持续缩小与行业领先企业的份额差距，海外市场自2025年第三季度开始陆续布局、2026年一季度正式突破后Q2有序推进 [6] - 智能割草机作为公司向户外场景延伸的重要品类，第一代产品于2026年初正式启动终端动销，目前已在海外多个核心市场正式销售，一代产品完成首个完整销售周期，表现符合预期 [6] - 洗烘一体机业务执行收缩聚焦策略，现阶段重点布局小型洗衣机赛道 [6] - 外部虽有欧盟割草机双反（预计年底或明年初落地）及美国FCC限制等不确定性，但公司已做好产能储备及应对预案，静待Q4国内外大促集中释放 [6] 盈利预测 - 维持26-28年盈利预测分别为20.61/24.41/26.36亿元，同比分别+51.2%/+18.4%/+8.0% [6] - 对应当前市盈率分别为16/14/13倍 [6] - 2026E/2027E/2028E营业总收入分别为23,997/29,154/35,227百万元，同比增长率分别为28.4%/21.5%/20.8% [5] - 2026E/2027E/2028E每股收益分别为7.93/9.39/10.14元/股，毛利率分别为42.3%/44.6%/43.9%，ROE分别为12.8%/13.4%/12.8% [5] - 2026E/2027E/2028E销售费用分别为5,279/7,463/9,029百万元，研发费用分别为1,800/2,187/2,765百万元，管理费用分别为576/729/881百万元 [8] - 2026E/2027E/2028E归属于母公司所有者的净利润分别为2,061/2,441/2,636百万元 [8]