财务数据显示，石头科技这家曾被誉为"扫地茅"的清洁电器公司正陷入"增收不增利"的尴尬境地。2025 年前三季度，石头科技营收同比增长72%，而归母净利润反而下降30%。 与此同时，石头科技奔赴港股IPO的征程并非坦途。中国证监会国际部对其发出补充材料要求，直指数 据安全、控股股东认定不清、外资准入资质三大合规"硬伤"。 更令人担忧的是，创始人昌敬同时运营新能源车公司极石汽车，精力分散引发投资者关切。曾经凭借技 术优势在资本市场高歌猛进的石头科技，如今正面临严峻的转型阵痛。 财务迷思：营收狂奔背后的盈利困境 从财务数据看，石头科技的状况令人困惑。 一方面，公司营收规模持续扩张，显示出市场需求的旺盛和公司产品的竞争力；另一方面，利润水平却 大幅下滑，揭示出公司经营质量的隐忧。 仔细分析，今年前三季度，公司营收同比增长72.22%至120.66亿元。但同期归属于上市公司股东的净利 润却同比下降29.51%至10.38亿元。 其中第三季度，石头科技营收为41.63亿元，同比增长60.71%；而归母净利润仅为3.60亿元，同比微增 2.51%。营收大增但净利几乎持平。 石头科技在三季度报告中解释，营收大增主要得益于国内 ...

五年前，一场"黑天鹅"事件改变了很多行业，小家电就是其中之一。 经历了那次事件之后，小家电行业逆势崛起，实现了爆发式增长。 然而，几年之后，随着三季报的陆续披露，这个"当红炸子鸡"行业完全变了——三季报统计显示，截至 10月31日，小家电行业业绩分化加剧，清洁电器龙头科沃斯和石头科技延续高增长态势，展现出强大的 市场号召力，而传统厨房小家电企业如苏泊尔、九阳股份则普遍面临收入下滑的经营挑战。 事实上，这种分化也反映出了小家电行业各品类处于不同的生命周期阶段。清洁电器作为成长型品类， 依赖产品创新持续渗透；厨房小家电则已步入成熟期，依赖更新需求与消费升级。 同时，国家补贴政策对行业短期销售节奏产生明显影响，品牌应对市场变化的能力也成为业绩分化的关 键因素。 清洁电器引领增长 风光背后各有隐忧 三季报显示，科沃斯前三季度实现营业收入128.77亿元，同比增长25.93%；归母净利润达到14.18亿 元，同比增幅高达130.55%。尤为抢眼的是第三季度单季业绩，科沃斯归母净利润同比激增7160.87%， 显示出显著的盈利能力提升。石头科技同样表现不俗，第三季度单季实现营业收入41.63亿元，同比增 长60.71%， ...

新浪科技讯 11月4日午间消息，从速卖通方面获悉，海外双11前，多家亚马逊头部品牌将阿里速卖通的 备货量翻倍。其中包括了亚马逊五大类目的头部品牌，如：亚马逊"骑行王"ROCKBROS洛克兄弟、亚 马逊"椅王"SYMINO、亚马逊"沙发王"COMHOMA、"车载冰箱王"冰虎Alpicool、智能清洁知名品牌 ILIFE。 以骑行品牌洛克兄弟ROCKBROS为例，过去几年，洛克兄弟的规模已达行业领先，双11黑五前，因为 看好阿里速卖通的品牌出海计划，今年洛克兄弟ROCKBROS把给速卖通预留的备货量翻了一倍以上。 今年9月，速卖通启动"超级品牌出海计划"，上线"Brand+"频道，让品牌用在亚马逊一半的成本，获得 全新增量，迅速吸引了一批中高端品牌加大投入。据悉，速卖通 "超级品牌出海计划"启动以来，已有 一批年销百万美元以上的品牌，在速卖通的销售额超过了亚马逊。 责任编辑：曹睿潼 双11前，亚马逊车载冰箱头部品牌冰虎Alpicool与智能清洁知名品牌ILIFE也将速卖通的备货量翻倍提 升。2025年至今，冰虎在速卖通上车载冰箱销量已突破1万台，远超预期，因此双11前，冰虎将速卖通 的备货量提升至往年3倍。 IL ...

策略与宏观 - 证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》推动公募基金高质量发展 年内已有79只主动股基完成业绩基准变更 远超2024年全年的54只 [1][23][24] - 大类资产配置展望：美股在降息+软着陆+AI+中美关系改善背景下有望延续震荡上行 美债短端收益率预计下行 黄金11月或以盘整筑底为主 A股性价比优于债券 [4][33][34][35] - 中观景气度跟踪显示本周煤炭、钢铁、电力设备、电子等行业呈上行趋势 石油石化、建筑材料、食品饮料等行业呈下行趋势 未来四周看好汽车服务、商用车、工程机械等二级行业 [15][26] - 投资主线可降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振的经济修复、低估红利崛起 牛市初期资金偏好高景气赛道 后期周期股因低估值高贝塔属性易获增量资金青睐 [15][28] 固定收益与转债 - 10月中证转债指数呈"V"形走势 月度下跌0.11% 年内涨幅为16.99% 偏债型转债表现相对最好 [3] - 10月低价、高YTM、高股息风格转债指数涨幅最大 动量、低溢价转债指数涨幅为负 历史11月双低、高股息风格胜率较高 [3] - 后续建议关注期权低估值策略、双低+动量策略、具备防御属性的转债红利+策略 历史11月柳树期权定价低估值策略相对胜率较高 [3] 电子与半导体 - 半导体9月总结：AI订单强劲 汽车订单低迷 工业回升明显 存储价格上升显著 交期部分产品有所上升 [7] - 展望Q4 市场成熟制程景气度稳健复苏 先进制程供不应求持续 先进封测增长延续至2026年 日月光预计相关业务营收增长趋势将持续 [7] - 买方观点中期看好AI算力、以存储为代表的半导体产业链以及"航天强国"驱动的商业航天发展 [9] 农业 - 生猪板块猪价下跌导致三季报盈利分化 后续产能有望去化 牛板块原奶价格持续磨底 肉牛超级周期或已启动 [7] - 宠物板块国产品牌持续崛起 禽板块白鸡&蛋鸡重视引种缺口 黄鸡重视消费需求边际改善 黄羽鸡价格或已筑底完成 [7] 公司研究-家电与消费 - 石头科技2025年前三季度营业收入120.7亿元 同比增长72.2% 单Q3营业收入41.6亿元 同比增长60.7% 扣非净利率环比改善2.3个百分点至8.0% [16][65][66] - 石头科技扫地机内销线上销额同比增69.7% 市占率28.5%位列第二 洗地机内销线上销额同比增1227.4% 市占率23.8%位列第二 [16][65] - 科沃斯2025年前三季度收入128.8亿元 同比增25.9% 归母净利润14.2亿元 同比增130.6% 扫地机内销线上销额同比增122% 市占率29.7%位列第一 [56][57] 公司研究-周期与制造 - 紫金矿业2025年Q3归母净利润145.72亿元 同比大增57.14% 矿产金24吨 同比增25.98% 主因新并购的加纳阿基姆金矿贡献 [59][60] - 四川路桥2025年Q3归母净利润25.2亿元 同比增59.72% 净利率同比提升2.26个百分点至8.53% 前三季度新签订单971.73亿元 同比增25.16% [72][73][74] - 长海股份2025年前三季度归母净利润2.57亿元 同比增27.16% 宏和科技前三季度归母净利润1.39亿元 同比大增1696.45% [37][52] 公司研究-电力与公用事业 - 长江电力2025年Q3归母净利润151.4亿元 同比降9.2% 主因来水波动致发电量降5.84% 但财务费用同比压降18.2% 投资收益同比增20%有效对冲 [20][42][44] - 公司承诺2026-2030年每年现金分红不低于归母净利润70% 截至2025年11月3日股息率约3.3% 与十年期国债收益率息差超过150bp [45][46] 公司研究-科技与医疗 - 迈瑞医疗2025年Q3营业收入90.91亿元 同比转正增1.53% 其中国际市场增长11.9% 欧洲市场增长29% 生命信息与支持产线Q3收入增2.60% [77][78] - 铂科新材2025年前三季度归母净利润2.94亿元 同比增2.5% Q3毛利率42.0% 同比环比均提升 芯片电感在ASIC、光模块等新领域持续拓展 [68][69][70]

涉及的行业与公司 * 行业：智能清洁家电行业（扫地机、洗地机、智能割草机）[2] * 公司：石头科技[1] 核心观点与论据 整体财务表现 * 2025年第三季度整体营收为42亿元，同比增速达到60%[3] * 净利润为3.6亿元，扣除非经常性损益后的净利润为3.35亿元，环比持续改善[3] * 国内市场收入同比增长超过100%，海外市场收入同比增长约50%[3] 分业务表现 * 核心业务扫地机收入约为33亿元，同比增速40%[3] * 洗地机业务受国补政策退坡影响较大，但仍保持快速增长，亏损较大，每单需补贴约500元[4][12] * 扫地机业务利润率从第二季度的18%下降至第三季度的13%左右[4][12] * 洗衣机业务收入约1亿元，因研发投入和售后支出及存货处理等因素，出现几千万元的亏损[5][21] 市场区域分布 * 三季度海外市场收入占比80%，国内市场占比20%[2][9] * 海外市场中，亚太和欧洲地区各占约30%，北美市场约占10%[2][11] * 扫地机在海外市场的比例较高，洗地机在海外的比例相对较小，整体业务国内市场占比略高于30%，海外为70%[2][10] 产品与市场策略 * 公司通过丰富产品线（如活水系列）、推出高端机械臂产品应对价格竞争[2][5] * 希望尽快退出自补行为，关注国补及地方补贴额度增加以及平台承担部分比例以减轻企业负担[5] * 欧洲自营渠道稳定，占比约46%；北美市场线上与线下销售比例为2:8，线下布局更多经销商[13] * 抖音渠道持续增长，洗地机品类表现突出，自播比例提高带来ROI持续改善[23] 新业务进展与全球布局 * 新业务智能割草机已确定经销商并安排备货，计划2026年在部分市场落地[6][7][15] * 产品发布策略优先欧洲市场，已在欧洲推出新产品F900并计划很快实现销售[16] * 洗地机品类开始在海外拓展并取得初步成绩[6] * 为应对美国关税影响，公司将部分产能转移至越南，第三季度约40-50%的产能以10%的关税出口，后续根据关税政策灵活配置产能[25] 未来展望与风险 * 四季度经济环境预计改善，行业共识是无法长期亏本买卖，市场将趋于稳定[8] * 国内产品渗透率较低，大幅降价可能性小[8] * 港股IPO处于联交所和证监会问询阶段，若顺利计划2025年上市，否则可能推迟至2026年[20] * 扫地机仍是核心业绩驱动因素，盈利能力稳定；洗地机业务在第二季度已实现盈亏平衡并开始为海外市场贡献利润[19] 其他重要内容 运营与供应链细节 * 北美市场因关税影响，备货周期延长至五六个月[13] * 当前库存增加主要由于自营渠道扩展及大促备货，不会拖累明年的新品推出或促销节奏[14] * 在竞争相对缓和的海外市场，如北美和亚太地区，按正常消费电子产品节奏推行，压力不大[14] 竞争环境 * 海外市场广阔，中国品牌如科沃斯、追觅等在全球范围内具有代表性，差异化竞争推动了技术进步和市场活力[24] * 公司致力于将智能化技术应用于产品，优化产品布局和价位段，深化渠道建设以增强品牌影响力[4][24]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [9] 核心观点 - 报告公司是中国家居智能清洁设备领先企业，扫地机市场份额持续领跑，洗地机加速拓市，并全新切入割草机高景气细分赛道，未来业绩有望持续提升 [8][9] - 尽管2025年前三季度归母净利润同比下滑30%，但第三季度已实现同比正增长3%，显示盈利状况改善迹象 [4] - 通过产品研发创新与海外市场拓展，公司未来业绩有望延续增长态势 [7][9] 财务表现 - 2025年第三季度总营收41.63亿元，同比增长61%；2025年前三季度总营收120.66亿元，同比增长72% [4] - 2025年第三季度归母净利润3.60亿元，同比增长3%；2025年前三季度归母净利润10.38亿元，同比减少30% [4] - 2025年第三季度毛利率同比减少12个百分点至42.15%，主要因推行自补策略及低毛利洗地机占比提升；净利率同比减少5个百分点至8.65%，但降幅收窄 [5] - 2025年前三季度公司经营性现金流净额同比减少200%至-10.60亿元，主要因销售规模扩大与渠道结构调整下备货增加 [5] - 销售/管理/研发费用率分别同比减少2/2/1个百分点至24.39%/2.01%/8.23%，公司强化费控成效明显 [5] 产品分析 - 2025年第三季度扫地机业务收入同比增长40%，推出G30系列产品覆盖全价格带，海内外高端市场份额持续提升 [6] - 洗地机业务自2024年起发力，营收持续翻倍增长，市占率已稳步提升至20%以上，新品A30 Pro与A30 Pro Steam搭载蒸汽功能，迅速赢得消费者心智 [6] - 全新推出智能割草机，未来重点拓展欧洲市场，预计将为公司带来全新增长动能 [6] 市场拓展 - 2025年第三季度国内市场营收实现翻倍增长，双11初期GMV在去年同期高基数下实现超30-40%增长 [7] - 海外市场营收同比增长约50%，在北欧、亚太优势市场保持领先，法国、意大利等西南欧拓市取得进展，日本、泰国等亚太地区市占率首次突破20%，北美市场份额再创新高 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为6.65/9.15/11.39元，当前股价对应PE分别为24/17/14倍 [9] - 预计2025-2027年主营收入分别为185.41亿元/231.53亿元/278.68亿元，增长率分别为55.2%/24.9%/20.4% [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.23亿元/23.71亿元/29.50亿元，增长率分别为-12.8%/37.7%/24.4% [11]

投资评级 - 6个月投资评级为买入（维持评级）[6] 核心观点 - 报告认为公司扫地机实现亮眼增长，盈利能力进入上升通道[1] - 公司通过滚筒活水洗等系列新品有效提升高端市场份额，并持续优化市场渠道结构[1] - 在行业高景气度背景下，看好公司凭借更完善的产品布局和渠道布局，持续拉动业务收入快速增长[2] - 伴随滚筒扫地机放量、海外市场发力及内部提效，公司持续改善经营质量，盈利能力有望保持提升趋势[3] 财务业绩总结 - 25Q1-3公司实现收入128.8亿元，同比增长25.9%，归母净利润14.2亿元，同比增长130.6%，扣非归母净利润12.8亿元，同比增长142.0%[1] - 单25Q3实现收入42亿元，同比增长29.3%，归母净利润4.4亿元，同比增长7160.9%，扣非归母净利润4.2亿元，同比增长1697.2%[1] - 预计公司2025年~2027年的归母净利润为20.6亿元/24.1亿元/27.4亿元，对应动态PE为25.1x/21.5x/18.9x[3] 分业务表现 扫地机（科沃斯品牌） - 25Q3内销线上销额同比增长122%，市占率29.7%（提升9.3个百分点），位列第一[1] - 欧洲亚马逊主要国家和地区销额同比增长126%，其中德国/法国/西班牙/意大利/英国亚马逊销额分别同比增长151%/46%/1380%/150%/-26%，市占率同比分别提升7.4/1.6/4.0/2.2/2.3个百分点[1] - 北美亚马逊主要国家销额同比增长170.4%，其中美国/加拿大同比分别增长163%/227%，市占率同比分别提升2.2/4.9个百分点[1] - 其他亚太地区亚马逊日本的线上销额同比增长64%，市占率为28.4%，位列第一[1] - IFA展公司与博西家电合作推出全嵌入式扫地机产品，进军欧洲家装市场[1] 洗地机（添可品牌） - 25Q3内销线上销额同比增长35%，市占率为35.4%（环比提升3个百分点），位列第一[2] - 欧洲亚马逊主要国家销额同比下滑4.1%，其中德国/法国/西班牙/意大利/英国线上销额分别同比-27%/+6%/+166%/+36%/+60%，市占率分别位列第一/第一/第四/第一/第一[2] - 北美亚马逊主要国家和地区销额同比增长25.4%，其中美国/加拿大分别同比增长205%/-36%，市占率分别为21.7%（提升12.9个百分点），位列第一/第二[2] - 其他亚太地区亚马逊日本/墨西哥的线上销额分别同比-4%/+41%，市占率分别为7.7%/3.3%，分别位列第四/第六[2] 割草机（科沃斯品牌） - 25Q3科沃斯品牌割草机器人在德国线上销额同比增长409%，市占率8.8%[2] - 美国线上销额环比增长71.9%，市占率提升14.3个百分点[2]

财务业绩 - 公司25年前三季度实现收入128.8亿元，同比增长25.9%，归母净利润14.2亿元，同比增长130.6% [1] - 公司25年第三季度单季实现收入42亿元，同比增长29.3%，归母净利润4.4亿元，同比增长7160.9% [1] - 公司25年第三季度扣非归母净利润为4.2亿元，同比增长1697.2% [1] 扫地机业务表现 - 25年第三季度科沃斯品牌扫地机内销线上销额同比增长122%，市占率达29.7%，提升9.3个百分点，位列第一 [1] - 25年第三季度科沃斯品牌扫地机在欧洲亚马逊主要国家销额同比增长126%，其中德国、法国、西班牙、意大利分别增长151%、46%、1380%、150% [1] - 25年第三季度科沃斯品牌扫地机在北美亚马逊主要国家销额同比增长170.4%，其中美国、加拿大分别增长163%、227% [1] - 25年第三季度科沃斯品牌扫地机在日本线上销额同比增长64%，市占率28.4%，位列第一 [1] - 公司在IFA展与博西家电合作推出全嵌入式扫地机产品，进军欧洲家装市场 [1] 洗地机业务表现 - 公司添可品牌洗地机25年第三季度内销线上销额同比增长35%，市占率35.4%，环比提升3个百分点，位列第一 [2] - 添可品牌洗地机25年第三季度在北美亚马逊主要国家销额同比增长25.4%，其中美国增长205%，市占率21.7%，位列第一 [2] - 添可品牌洗地机25年第三季度在欧洲亚马逊部分国家实现增长，西班牙、意大利、英国线上销额分别增长166%、36%、60% [2] 割草机业务表现 - 科沃斯品牌割草机器人25年第三季度在德国线上销额同比增长409%，市占率8.8% [2] - 科沃斯品牌割草机器人25年第三季度在美国线上销额环比增长71.9%，市占率14.3% [2] - 行业高景气度背景下，公司凭借更完善的产品和渠道布局，有望持续拉动业务收入快速增长 [2] 未来展望 - 伴随滚筒扫地机放量、海外市场发力及内部提效，公司盈利能力有望保持提升趋势 [3] - 预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为20.6亿元、24.1亿元、27.4亿元 [3]

投资评级 - 6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告看好公司扫地机主业在海内外Q4大促持续保持引领，同时洗地机海外放量、规模效应下盈利能力持续提升 [4] - 尽管因国内国补退坡下调盈利预测，但维持“买入”评级，主要基于收入高增长和盈利能力的环比改善预期 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入120.7亿元，同比增长72.2%；归母净利润10.4亿元，同比下降29.5% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入41.6亿元，同比增长60.7%；归母净利润3.6亿元，同比增长2.5%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长3.1% [1] - 第三季度扣非净利率为8.0%，环比提升2.3个百分点，盈利能力结束四个季度下滑 [4] 分业务市场表现 扫地机业务 - 内销：线上销额同比增长69.7%，市占率28.5%（同比+2.9pcts），位列第二 [2] - 欧洲亚马逊：主要国家销额同比增长114.6%，在德国、西班牙市占率位列第一，在法国、意大利、英国位列第二，其中西班牙、意大利、英国份额环比分别提升5、8、4个百分点 [2] - 北美亚马逊：主要国家销额同比增长45.8%，在美国市占率第一，在加拿大位列第二 [2] - 其他地区：墨西哥销额同比大幅增长847.8%，日本销额同比增长2.4% [2] 洗地机业务 - 内销：线上销额同比大幅增长1227.4%，市占率23.8%（同比+21.1pcts），位列第二 [3] - 欧洲亚马逊：主要国家销额同比增长118.6%，在德国、西班牙、意大利市占率环比分别提升3.3、1.8、3.3个百分点 [3] - 北美亚马逊：主要国家销额环比增长532%，美国市占率环比提升5.7个百分点 [3] - 其他地区：在日本市占率第一，在墨西哥位列第三 [3] 盈利能力分析 - 第三季度销售费用率环比下降2.7个百分点，预计因内销需求受国补拉动，公司适当收缩投放，且海外品牌效应提升营销效率 [4] - 第三季度研发费用率和管理费用率环比分别下降1.1和1.0个百分点，预计因洗衣机业务持续减亏 [4] - 第三季度同口径追溯调整后毛利率为42.1%，环比下降1.7个百分点，预计因低毛利的洗地机在国内市场快速增长 [4] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.0亿元、25.3亿元、33.9亿元（前次预测值为19.8亿元、29.5亿元、37.2亿元） [4] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为6.19元、9.75元、13.08元 [5] - 对应动态市盈率（P/E）分别为26.4倍、16.8倍、12.5倍 [4][5] - 预测营业收入2025-2027年增长率分别为61.42%、31.19%、22.33% [5] - 预测毛利率2025-2027年分别为43.78%、45.64%、45.90%；净利率分别为8.32%、9.99%、10.95% [13] 公司基本数据 - 所属行业为家用电器/小家电 [6] - 当前股价为163.4元 [6] - A股总股本为259.11百万股，总市值为423.38亿元 [7] - 每股净资产为53.10元，资产负债率为28.67% [7]

投资评级 - 报告对石头科技维持"买入"投资评级 [3][4] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入为12066亿元，同比增长722%，但归母净利润为1038亿元，同比下降295%，业绩不及预期 [2][4] - 业绩不及预期主要因内销受到自补影响，毛利率和净利率有所调整，但外销欧洲渠道调整基本到位，北美市场受关税影响但预计环比改善 [4] - 扫地机业务内销在国补刺激下高速增长，但三季度补贴退坡，公司通过自补衔接以提升份额，外销欧洲和亚太市场保持快速增长 [4] - 洗地机业务已成为第二成长曲线，割草机等新业务在IFA展推出，正进行欧洲市场渠道布局，有望高效展现成绩 [4] - 基于年内自补影响，报告下调2025-2027年盈利预测至1702亿元、2286亿元、2736亿元，对应市盈率分别为25倍、19倍、15倍 [2][4] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入12066亿元，同比增长722%，归母净利润1038亿元，同比下降295% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入4163亿元，同比增长61%，归母净利润360亿元，同比增长3% [4] - 盈利预测显示，2025年预计营业总收入19336亿元，同比增长619%，2026年预计24713亿元，同比增长278%，2027年预计29860亿元，同比增长208% [2] - 毛利率从2024年的501%降至2025年前三季度的437%，预计2025年全年为452% [2] - 净资产收益率从2024年的154%降至2025年前三季度的75%，预计2025年全年为118% [2]