公司财务业绩 - 前三季度营业收入539.76亿元，同比增长17.23% [1] - 归属于上市公司股东的净利润36.79亿元，同比增长39.18% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润42.14亿元，同比增长60.92% [1] - 基本每股收益0.76元，同比增长38.18% [1] - 加权平均净资产收益率12.86%，同比提升2.93个百分点 [1] - 报告期末总资产634.59亿元，较上年度末增长14.06% [1] - 归属于上市公司股东的所有者权益291.96亿元，较上年度末增长6.58% [1] 公司生产经营 - 前三季度生产矿产金13.75吨、冶炼金27.87吨 [2] - 前三季度生产矿山铜5万吨、电解铜30.43万吨 [2] - 业绩增长主要系抓住产品价格上涨有利时机，科学组织经营所致 [2] 行业市场环境 - 2025年10月8日金价首次突破4000美元/盎司，创下当年第45个历史新高 [2] - 全球有色金属市场维持高景气运行，国内行业运行总体平稳 [2] - 美联储进入降息周期，流动性环境改善有望提振黄金及铜等有色金属的投资与实物需求 [2] - 国内制造业复苏动能增强、固定资产投资保持增长，有望带动有色金属消费回升 [2] 未来展望 - 全球经济复苏与主要经济体货币政策走向有望继续提振金属价格中枢 [2] - 黄金价格预计维持高位震荡，铜等金属需求景气度预期延续上行 [2] - 凭借稳健的产能布局与精益管理优势，公司有望在行业景气上行过程中持续释放业绩潜力 [2]

公司财务业绩 - 前三季度营业收入539.76亿元，同比增长17.23% [1] - 归属于上市公司股东的净利润36.79亿元，同比增长39.18% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润42.14亿元，同比增长60.92% [1] - 基本每股收益0.76元，同比增长38.18% [1] - 加权平均净资产收益率12.86%，同比提升2.93个百分点 [1] - 报告期末总资产634.59亿元，较上年度末增长14.06% [1] - 归属于上市公司股东的所有者权益291.96亿元，较上年度末增长6.58% [1] 公司生产经营 - 前三季度生产矿产金13.75吨、冶炼金27.87吨 [2] - 前三季度生产矿山铜5万吨、电解铜30.43万吨 [2] - 业绩增长主要系抓住产品价格上涨有利时机，科学组织经营所致 [2] 行业市场环境 - 2025年10月8日金价首次突破4000美元/盎司，创下当年第45个历史新高 [2] - 全球有色金属市场维持高景气运行，国内行业运行总体平稳 [2] - 美联储进入降息周期，流动性环境改善有望提振黄金及铜等有色金属的投资与实物需求 [2] - 国内制造业复苏动能增强、固定资产投资保持增长，有望带动有色金属消费回升 [2] - 黄金价格预计维持高位震荡，铜等金属需求景气度预期延续上行 [2] 公司前景展望 - 凭借稳健的产能布局与精益管理优势，公司有望在行业景气上行过程中持续释放业绩潜力 [2]

公司运营情况 - 公司2025半年报显示矿山铜产量为3.81万吨 [2] - 同期矿山铜销量为4万吨，销量大于产量 [2] - 销量大于产量的原因为销售了部分库存产品 [2]

全球精炼铜市场供需预测 - 2025年全球精炼铜市场预计供应过剩17.8万吨 [1] - 2026年全球精炼铜市场预计供应短缺15万吨 [1] - 2025年精炼铜消费量预计增长3% [1] - 2026年精炼铜消费量预计增长2.1% [1] - 2025年精炼铜产量预计增长3.4% [1] - 2026年精炼铜产量预计增长0.9% [1] 全球铜矿产量预测 - 2025年世界矿山铜产量预计增长1.4% [1] - 2026年世界矿山铜产量预计增长2.3% [1] 全球镍市场供需预测 - 2025年全球镍市场预计供应过剩20.9万吨 [1] - 2026年全球镍市场预计供应过剩26.1万吨 [1] - 2025年全球镍消费量预计为360万吨 [1] - 2026年全球镍消费量预计增至382万吨 [1] - 2025年全球镍产量预计为381万吨 [1] - 2026年全球镍产量预计增至409万吨 [1] 全球不锈钢行业预测 - 2025年和2026年不锈钢产量预计将继续增长 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 金铜价格提升推动公司经营业绩释放 2025H1归母净利润同比增长54.6%至26.95亿元 [3] - Q2业绩表现亮眼 营收环比增长36% 归母净利润环比增长59.5% [3] - 拟收购控股股东四家企业股权 有望提升矿产金产量和盈利能力 [6][8] - 纱岭金矿建设累计投入30.77亿元 占总投资68% 投产后将显著提升矿产金产量 [5] - 预计2025-2027年归母净利润为48.64/65.40/76.84亿元 同比增长43.64%/34.46%/17.49% [9] 财务表现 - 2025H1营收350.67亿元 同比增长22.9% [3] - 2025H1扣非归母净利润29.57亿元 同比增长77.0% [3] - Q2单季营收202.08亿元 同比增长31.5% [3] - Q2单季归母净利润16.56亿元 同比增长72.6% [3] - 预计2025年PE为17.70倍 2027年降至11.20倍 [9][10] - 预计2025年毛利率16.5% 2027年提升至20.6% [14] - 预计ROE从2024年12.4%提升至2027年20.9% [14] 生产经营 - 2025H1矿产金产量9.13吨 同比增长2.35% [4] - 2025H1矿山铜产量3.81万吨 同比下降8.63% [4] - 电解铜产量20.39万吨 同比增长13.09% [4] - 伦敦现货金上半年均价同比上涨39.21% [4] - 上海黄金交易所Au9999上半年均价同比上涨41.07% [4] 资源储备与开发 - 2025H1地质探矿投入1.33亿元 [5] - 完成增储金金属量13.82吨 [5] - 变更延续矿业权10宗 面积27.21平方千米 [5] - 竞拍取得探矿权4宗 新增面积21.90平方千米 [5] - 整合采矿权1宗 面积6.71平方千米 [5] 资本结构 - 总市值861亿元 [2] - 资产负债率41.5% [2] - 流通股本48.47亿股 [2] - 第一大股东中国黄金集团有限公司 [2]

财务表现 - 2025年上半年营收350.67亿元，同比增长22.90%，归母净利润26.95亿元，同比增长54.64% [1] - 第二季度营收202.08亿元，同比增长31.49%，环比增长36.00%，归母净利润16.56亿元，同比增长72.57%，环比增长59.50% [1] - 上半年业绩增长主要受金价上涨驱动，黄金均价同比上涨38.9%至724.29元/克 [1] 生产与销售 - 矿产金产量9.13吨，同比增长2.35%，冶炼金产量19.32吨，同比增长1.47% [2] - 矿山铜产量3.81万吨，同比下降8.63%，电解铜产量20.39万吨，同比增长13.09% [2] - 矿产金销量8.87吨，同比增长5.97%，冶炼金销量18.10吨，同比下降0.49% [2] - 矿山铜销量4.00万吨，同比下降7.62%，电解铜销量19.06万吨，同比增长14.75% [2] 业务分部 - 矿山业务营收97.7亿元，毛利率55.27%，同比提升6.97个百分点 [2] - 冶炼业务营收331.2亿元，毛利率3.77%，同比下降1.17个百分点 [2] 资源储备与运营 - 上半年完成黄金增储13.82吨，夯实资源保障基础 [3] - 子公司内蒙古矿业乌努格吐山铜钼矿选矿厂于2025年7月23日发生意外事故并停产，可能影响下半年业绩 [3] 行业与价格展望 - 美联储释放9月降息信号，降息有望驱动实际利率下行，利好黄金价格 [4] - 中长期黄金上涨趋势或持续，除非美国经济恢复高增长低通胀并有效降低赤字率 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至50.76亿元、70.22亿元、83.83亿元，上调幅度分别为11.79%、21.77%、28.18% [5] - 上调目标价至17.97元，基于25年17.11倍PE估值，主因金价表现及上半年业绩超预期 [5] - 沙岭金矿完全达产后年产量约10吨，增量较大且可预见性强 [5]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入350.67亿元，同比增长22.90% [1] - 归母净利润26.95亿元，同比增长54.64%，利润总额40.81亿元，同比增长57.32% [1] - 总资产615.82亿元，同比增长10.68%，经营活动现金流量净额由负转正至1.02亿元 [1] 生产与销售 - 矿产金产量9.13吨，销量8.87吨；冶炼金产量19.32吨，销量18.10吨 [1] - 矿山铜产量3.81万吨，销量4.00万吨；电解铜产量20.39万吨，销量19.06万吨 [1] 资源增储与矿权优化 - 完成坑探工程3.22万米、钻探工程14.77万米，新增金金属储量13.82吨 [1] - 完成矿业权变更延续10宗、整合采矿权1宗，竞拍取得4宗探矿权，新增面积21.90平方千米 [1] 科技创新投入 - 研发经费投入1.68亿元，获得省部级及行业协会奖项16项 [2] - 新申请专利106项，获授权专利44项，通过3户科技小院承揽科研项目51项 [2] 产业升级与产能提升 - 中原冶炼厂成立新材料公司，推进高纯铜、高纯碲等新产品中试实验，产品质量达国家标准 [2] - 通过工艺优化、设备更新及供应链效率提升带动产能增长和作业环境改善 [2]

核心财务表现 - 营业收入350.67亿元 同比增长22.90% [2] - 归母净利润26.95亿元 同比提升54.64% [2] - 利润总额40.81亿元 同比增长57.32% [2] - 总资产615.82亿元 较去年同期增长10.68% [2] - 经营活动现金流量净额由负转正至1.02亿元 [2] 生产经营与产量 - 生产矿产金9.13吨 冶炼金19.32吨 [3] - 生产矿山铜3.81万吨 电解铜20.39万吨 [3] - 实现矿产金销量8.87吨 冶炼金销量18.10吨 [3] - 矿山铜销量4.00万吨 电解铜销量19.06万吨 [3] 行业市场环境 - 国内黄金ETF规模同比增长173.73% [3] - 伦敦现货黄金定盘价较去年同期上涨39.21% [3] - 铜价呈"N"型波动 受供应偏紧与需求回暖影响 [3] - 央行持续增加黄金储备及投资需求增长 [3] 资源增储与矿权优化 - 新增金金属储量13.82吨 [4] - 完成坑探工程3.22万米 钻探工程14.77万米 [4] - 竞拍取得4宗探矿权 新增面积21.90平方千米 [4] - 完成矿业权变更延续10宗 整合采矿权1宗 [4] 科技创新投入 - 研发经费投入1.68亿元 [5] - 新申请专利106项 获授权专利44项 [5] - 获得省部级及行业协会奖项16项 [5] - 引育科技人才53人 承揽科研项目51项 [5] 产业升级与新产品开发 - 中原冶炼厂推进高纯铜/高纯碲等新产品中试实验 [5] - 试验产品质量达到国家或行业标准 [5] - 通过工艺优化与设备更新提升集采率及供应链效率 [5] - 布局战略性新兴产业链 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 西部矿业2025年H1营收和归母净利同比增长 主要矿产品产量稳中有升 冶炼铜同比增长且亏损收窄 多个扩建项目持续推进 预计2025 - 2027年归母净利增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年H1营收316.19亿元 同比+26.59% 归母净利18.69亿元 同比+15.35% 扣非归母净利18.34亿元 同比+9.42% [1] - 2025Q2营收150.78亿元 同比+7.67% 环比-8.85% 季度归母净利10.62亿元 同比+20.13% 环比+31.41% 季度扣非归母净利10.53亿元 同比+9.61% 环比+34.78% [1] 主要矿产品产量 - 2025H1矿产铜产量9.18万吨 同比增加7.65% 计划完成率114% Q2铜产量4.77万吨 环比增长8.1% 上半年玉龙铜矿回收率提升明显 [2] - 2025H1矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为6.29、3.51、0.25万吨 计划完成率分别为103%、110%、132% 铁精粉产量为71.90万吨 计划完成率103% Q2矿产锌、矿产铅、矿产钼产量环比分别增长9.9%、10.4%、2.3% [2] 冶炼产品产量及盈利 - 2025年H1冶炼铜产量18.22万吨 同比增长50% 计划完成率108% Q2冶炼铜产量为9.2万吨左右 环比增长2.3% [3] - 2025H1冶炼锌、冶炼铅产量分别为7.01、8.58万吨 计划完成率分别为69%、79% 冶炼端较24H2减亏明显 [3] 单季度归母净利润变化原因 - 2025Q2归母净利润同比增加1.78亿元 主要增利项包括毛利、投资收益、营业外利润 主要减利项是费用税金 [3] - 2025Q2归母净利环比增加2.54亿元 主要增利项为毛利、投资收益 主要减利项为费用&税金、减值损失等 [3] 核心看点 - 2024年分红比例为81% 共分配23.83亿元 [4] - 各矿山项目扩产持续推进 玉龙铜业三期稳步推进 双利矿业改扩建工程预计年底投产 它温查汉正在办理探转采手续 鑫源等三大选厂升级改造工程已开工建设 取得四川白玉县有热铅锌矿采矿许可证 [4] - 矿山均在国内 地缘政治风险相对较低 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司将实现归母净利36.66、41.05、48.00亿元 对应7月25日收盘价的PE为11x、10x和9x [4] 财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为500.26亿、559.93亿、577.78亿、595.61亿元 增长率分别为17.02%、11.93%、3.19%、3.09% [5][8][9] - 2024 - 2027年归属母公司股东净利润分别为29.32亿、36.66亿、41.05亿、48.00亿元 增长率分别为5.10%、25.05%、11.98%、16.93% [5][8][9] - 其他财务指标如毛利率、净利润率、总资产收益率、净资产收益率、流动比率、速动比率等在2024 - 2027年有相应变化 [8][9]

安全事故与停产 - 中金黄金持股90%的内蒙古矿业发生安全事故，导致6名大学生溺亡，1名老师受伤，涉事选矿厂已停产[2] - 事故直接原因是浮选槽钢格栅板固定角钢焊缝存在陈旧性裂纹，受集中载荷后断裂[3] - 内蒙古自治区政府已成立事故调查组开展提级调查[2] 安全生产管理问题 - 涉事企业2月份仅对格栅板进行局部更换，未做全面无损检测，事发平台缺少承载标识和限员规定[4] - 公司2024年安全生产投入4.18亿元，三年累计投入13.02亿元[10] - 2024年组织82轮次安全检查，查出隐患1485项，整改率97.71%，但仍有9项重大隐患未完成整改[10] 子公司违规情况 - 2025年5月苏尼特金曦黄金矿业因重大事故隐患被处罚[11] - 2025年3月河北峪耳崖黄金矿业因多项安全问题被处罚[11] - 2024年8月有子公司因多项违规被属地监管部门罚款[11] ESG表现与披露 - 公司四体系CNAS认证证书已暂停[8] - MSCI ESG评级为CCC级，Wind ESG评级为BBB级[12] - ESG报告未充分披露安全生产与职业健康相关数据，与监管要求存在差距[11] 财务与生产数据 - 2025年上半年预计归母净利润26.14-28.75亿元，同比增长50%-65%[12] - 2024年营收655.56亿元(+7.01%)，净利润42.04亿元(+16.21%)[12] - 主要产品产量：矿产金18.35吨，冶炼金37.95吨，矿产铜8.20万吨，电解铜39.69万吨[12] - 内蒙古矿业2024年产铜63200吨，钼6100吨，营收59.15亿元，净利润22.80亿元[12]