投资评级与核心观点 - 报告给予凯德石英（920179.BJ）“增持”评级，并予以维持 [2] - 报告核心观点是看好公司积极布局高端半导体，化合物半导体业务聚焦磷化铟衬底 [4] - 报告认为半导体石英制品已成为公司的核心增长引擎 [2][6] 公司财务与业绩表现 - 2025年公司实现营业收入2.80亿元，同比下滑8.46% [4] - 2025年归母净利润为2414.74万元，同比减少26.62% [4] - 2025年扣非净利润为2354.34万元，同比减少26.75% [4] - 2025年毛利率为42.5%，净利率为8.6%，ROE为3.7% [8] - 报告下调了2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.40亿元、0.53亿元、0.70亿元 [4] - 预计2026-2028年EPS分别为0.54元、0.71元、0.94元，当前股价对应P/E分别为93.2倍、70.7倍、53.1倍 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为3.24亿元、3.85亿元、4.70亿元，同比增长率分别为15.5%、18.9%、22.0% [8] 业务结构与增长动力 - 半导体石英制品是公司核心增长引擎，2025年该业务营收达2.71亿元，同比增长14.18%，营收占比高达96.56% [6] - 子公司凯芯新材料是高端石英制品产业化项目实施主体，2025年实现营业收入4625.31万元，同比增长70.65%，目前处于产能爬坡期 [6] - 公司正在加速半导体高端石英制品认证，12英寸半导体石英制品的订单有望实现放量 [6] - 公司计划在保持6英寸及以下产品生产的同时，提高高端石英产品占比，8-12英寸高端产品的占比有望逐步提高 [6] 战略布局与项目进展 - 公司与通美晶体投资成立凯美石英，作为半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体 [5] - 凯美石英一期石英玻璃管项目已经投产，主产品主要用于生产通美晶体所需材料及凯德石英半导体用石英产品所需材料，产能将逐步释放 [5] - 公司化合物半导体业务聚焦磷化铟衬底，客户主要是通美晶体，产品主要供应通美晶体的磷化铟、砷化镓等产线使用 [2][5] - 通美晶体的磷化铟衬底产品主要用于生产光模块中的激光器、探测器芯片，也用于生产激光器件、可穿戴设备和其他健康监测器件 [5] - 通美晶体的砷化镓衬底产品主要用于射频器件、激光器件、传感器，以及常用于手机、液晶显示器电视背光源的高亮度发光二极管器件等 [5]