北交所信息更新 凯德石英（920179.BJ） 半导体石英制品成为核心增长引擎，化合物半导体聚焦磷化铟衬底 2026 年 04 月 30 日 投资评级：增持（维持） | 日期 | 2026/4/30 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 47.95 | | 一年最高最低(元) | 63.47/31.60 | | 总市值(亿元) | 35.95 | | 流通市值(亿元) | 28.64 | | 总股本(亿股) | 0.75 | | 流通股本(亿股) | 0.60 | | 近 3 个月换手率(%) | 346.96 | 北交所研究团队 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2025 年公司营收 2.80 亿元（-8.46%），归母净利润 2414.74 万元（-26.62%） 2025 年公司实现营业收 2.80 亿元，同比下滑 8.46%；归母净利润为 2414.74 万元， 同比减少 26.62%；扣非净利润 2354.34 万元，同比减少 26.75%。受股权激励影 响，我们下调 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈 ...

报告投资评级 - 投资评级为“买入-A”，维持评级 [4] - 六个月目标价为121.3元，当前股价（2026年4月29日）为105.22元 [4] 核心观点与业绩表现 - **一季度营收下滑但毛利率显著回升**：2026年第一季度，公司实现营业收入3.66亿元，同比减少10.41%；归母净利润为-0.61亿元，同比减少-810.36% [1]。尽管营收同比下滑，但环比2025年第四季度增长3.58%，且毛利率从2025年第四季度的-5.89%大幅回升至2026年第一季度的19.12% [2] - **主动降价以扩大市占率，并通过降本增效对冲影响**：碳化硅衬底行业竞争激烈，公司为扩大市场占有率、巩固行业地位而实施主动市场渗透策略，导致产品平均销售价格阶段性下调 [2]。公司通过扩大产销量、优化产品结构、推进降本增效，部分抵消了价格下行带来的不利影响 [2] - **AI与新能源驱动长期需求，12英寸衬底实现技术突破**：全球新能源产业扩张和AI产业发展推动碳化硅材料需求爆发式增长，碳化硅在数据中心、电力基础设施等领域具有巨大潜力 [3]。公司已与舜宇奥来微纳光学达成战略合作，推动碳化硅在光学领域应用；并与全球头部功率器件厂商合作研发下一代电源管理芯片，在先进封装和芯片散热（已批量出货）领域取得应用突破 [3]。公司于2024年推出业内首款12英寸碳化硅衬底，并于2025年完成了12英寸导电N型、导电P型和半绝缘型全系列产品的技术攻关 [3] 财务预测与估值 - **未来三年营收与利润预测**：报告预计公司2026年至2028年收入分别为19.57亿元、24.11亿元、30.57亿元；归母净利润分别为0.68亿元、2.24亿元、3.63亿元 [3] - **估值方法与目标价**：考虑到行业短期可能仍面临盈利压力，但碳化硅行业格局逐步明朗，公司作为行业龙头，采用PS估值法，给予2026年30倍PS，对应六个月目标价121.3元 [3] - **关键财务指标预测**：根据预测数据，公司毛利率预计将从2026年的26.0%提升至2028年的34.0%；净利润率预计将从2026年的3.5%提升至2028年的11.9% [7][8] 公司基本与市场数据 - **市值与股本**：公司总市值为509.92亿元（50,991.56百万元），流通市值为452.14亿元（45,214.20百万元）；总股本为4.8462亿股（484.62百万股），流通股本为4.2971亿股（429.71百万股） [4] - **近期股价表现**：过去12个月股价区间为55.14元至114.64元 [4]。过去1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为34.5%、17.8%、81.9% [5]

聚和材料2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、 公司及行业概述 * 公司为**聚和材料**，主营业务为**光伏导电浆料**，并正在拓展**半导体材料**（空白掩模板、光刻胶）业务 [1][2][8] 二、 2026年第一季度核心经营与财务表现 * **营业收入**为**56.15亿元**，同比增长**87.54%** [3] * **归母净利润**为**2.89亿元**，同比增长**223%** [3] * **扣非后归母净利润**为**2.5亿元**，同比增长**182%** [3] * **光伏导电浆料出货量**约**320吨**，同比、环比均承压 [3] * **综合毛利率**达到**10.58%**，**单位毛利**达**1,856元/kg**，创历史新高 [2][3] * **经营性现金流净流出10亿元**，主要与行业结算模式及公司资金管理策略有关 [2][7] * 截至一季度末，**总资产约134亿元**，**资产负债率约60%**，**货币及金融类交易资产合计超20亿元**，**存货规模超17亿元** [7][8] 三、 盈利能力显著改善的核心驱动因素 * **海外出货占比大幅提升**：一季度海外出货占比已突破**20%**，提前完成全年目标，海外市场更高的加工费优化了整体盈利结构 [2][3][16] * **原材料采购成本优势凸显**：采购模式从银粉升级为**银锭集采**，利用国内外基差与供应链一体化优势，实现优于同行的采购成本 [2][3] * **低成本库存释放阶段性收益**：在白银价格上行周期中，采用先进先出法核算的存货释放了收益 [3][4] * **供应链运营壁垒与市场份额提升**：在上游原材料价格震荡、下游客户开工分化的背景下，公司保障了所有核心客户的稳定供货，**整体市场占有率已达到30%以上**，核心优势产品市占率超**40%**，部分海外国家市场份额突破**50%** [4] 四、 重要财务科目变动说明 * **投资损失与公允价值变动收益**：合计贡献正收益约**4,000万元**，主要来自白银租赁、金融衍生品套期、票据贴现费用及理财产品收益 [4] * **信用减值损失**：计提**7,330万元**，主要因银价上涨带动营收和应收账款规模增长，公司遵循会计准则计提坏账准备，未出现实质性坏账 [4][5] * **资产减值损失**：计提**9,852万元**，主要因一季度末白银价格阶段性回落，导致存货可变现净值低于账面成本，属于周期性波动的常规会计处理 [2][4][5] * **应收账款**：增加约**14亿元**，主因银价上涨带动货值提升及营收规模增长 [5] * **应交税费**：余额为**3亿元**，较上年末增加约**2.3亿元**，主要因2026年第一季度贵金属出口退税政策变化，公司将部分出口退税从收入中冲减形成增值税，此影响仅限于第一季度 [5][14] * **商誉**：新增**1,213万元**，源于完成对韩国SKE空白掩模板业务的收购 [6][8] 五、 光伏导电浆料业务：技术趋势与市场布局 * **少银化/无银化技术**：公司布局领先，已与一线主流客户对接，定制化开发了银镍浆料、纯铜浆料、银包铜浆料等多种方案，其中**铜浆方案为行业首创** [2][8] * **出货预期**：预计2026年相关产品出货量将迈上**百吨级台阶**，具备大规模替代潜力 [2][8] * **海外市场与产能规划**：海外客户主要分布在印度、东南亚、中东、非洲、北欧及北美等地 [16][17] * 公司计划在**泰国基地之外**，继续在**关税成本较低的国家**布局生产基地，以完善全球化供应链，应对关税问题，并为北美高毛利客户做准备 [3][16][17] 六、 半导体材料业务：收购整合与未来战略 * **收购完成**：已于2026年4月1日完成对**韩国SKE空白掩模板业务**的收购，最终交易对价为**680亿韩币**（约**2.98亿元人民币**） [8] * **客户开拓**：已与国内主要半导体客户建立联系，部分客户已开始产品测试及送样，少数小客户已签订年度框架订单，目标是在年内完成主要头部客户的产品验证 [8][9][12] * **产能规划**： * 韩国工厂：现有产能**每年1万片**，计划技改及新增**1万片**产能 [9][10] * 上海工厂：计划新增**每年4万片**产能，一期**2万片**设备订单已签订，预计**2027年下半年**投产 [2][9][10] * **2026年经营重点**：以**客户验证**为主，核心考核指标是提高产品量级、良率和一致性，并通过国内主要客户验证，而非盈利能力 [10][11] * **协同发展**：成立了**上海聚星光新材料有限公司**，专注于空白掩模板使用的**电阻式光刻胶**，将与掩模板业务协同发展 [9][21] 七、 未来展望与经营策略 * **盈利能力趋势**：预计第二至第四季度表现不亚于第一季度，驱动因素包括海外高毛利占比持续提升、多元化采购优势带来的成本降低 [10] * **资金与供应链管理**：公司利用自身低成本授信贴现票据回款，并用现金支付供应商货款，以实现综合资金成本最优，此策略导致经营性现金流表现为净流出 [7][15] * **套期保值策略**：公司采用多样化金融衍生品工具（如白银租赁）进行库存管理和风险对冲，而非单纯在期货市场做空 [20] * **贱金属浆料进展**：银包铜和银镍产品月出货量已达**数吨**水平，纯铜浆料预计在2026年第二、三季度有明确进展，预计该方案将带来显著的技术溢价和利润贡献 [18]

雅克科技 2026年第一季度业绩电话会议纪要关键要点 一、 公司及行业概览 * 公司为雅克科技，主营业务涵盖LNG保温绝热材料、半导体材料（前驱体、光刻胶、球形氧化硅、电子特气等）[2][3] * 行业涉及LNG造船、半导体材料（特别是前驱体、光刻胶、先进封装材料）[2][6][7] 二、 核心财务表现 * **2025年全年**：营业收入86.11亿元(yoy+26%)，归母净利润10.03亿元(yoy+15%)，首次突破10亿元，扣非净利润9.54亿元(yoy+6%)，经营活动现金流10.31亿元(yoy+71%)，基本每股收益2.1元，加权平均ROE为12.6%[3] * **2026年第一季度**：营业收入19.73亿元(yoy-6.8%)，归母净利润2.7亿元(yoy+3.4%)，扣非净利润2.47亿元(与去年同期基本持平)，经营活动现金流-4.7亿元[2][3][5] * 2026Q1收入下降主要因LNG业务（保温复合材料和阻燃剂）合计同比减少约1.8亿元，其中阻燃剂同比减少约3000万元，剔除该影响后电子材料板块销售额同比增长[2][3] * 2026Q1现金流为负主因支付了2025Q4到期的约2.3亿元应付银行承兑汇票，以及为应对地缘风险提前采购导致预付款增至约2.3亿元[5] * 截至2025年末，集团总资产负债率为42%，偏高主因2025年底到账的7.25亿元投资款计入“其他应付款”，该款项已于2026年4月完成股权交割，预计中报资产负债率将下降[3] 三、 LNG业务：短期波动与长期前景 * **2026Q1下滑原因**：客户2025年因施工经验不足备有较多库存，2026年施工加快无需大量储备；主要船厂2026年春节假期较长导致复工延迟约十几天[6] * **2026年4月新签大额订单**：新签27亿元订单，包括为韩国韩华集团19艘船提供的近2亿美元订单，公司已成为其首要供应商，预计未来每年为其交付约1亿美元产品[2][6] * **近期及远期订单展望**：预计沪东中华本周将再签订20多条船合同；预计2026年内还将签订超过20条Mark III船型订单，合同金额预计超过20亿元；Super Plus（96系列）的2027年和2028年订单已在手；韩华下个月可能还有4至6条船订单[2][6] * **市场需求驱动因素**：地缘冲突导致航运周期延长，需要更多LNG船；中国LNG运输船自有率不足20%，“十五五”期间国家要求自主运力需达40%以上，远期目标为60%；公司在现有客户中份额扩大，并有望在三星和现代重工等客户取得新突破；未来将有新增LNG船建造厂家及海工、储罐项目[6][7] 四、 半导体材料业务：各板块进展与规划 1. 前驱体业务 * **近期表现**：2026Q1月销售额稳定在2亿元以上并持续上涨，报表端收入同比未显著增长主因客户2025年因外部因素囤货，而2026年转为按月提货；客户实际应用量仍有约20%的同比增长，逻辑芯片领域增量接近翻倍[7][13] * **增长驱动与展望**：逻辑芯片领域（特别是先进节点N+1, N+2）需求驱动2026年增长，预计比2025年翻倍；存储领域显著增量预计从2026年下半年开始，驱动力来自海力士等客户新增产能释放[7][13] * **收入结构变化**：2025年先进制程收入约2亿多元，占比约10%；预计2026年该部分收入达5亿元，占比提升至20%；预计2026年全年业务规模可达“二十大几亿元”[13] * **客户需求与产能扩张**：韩国客户对HKMG材料需求将从目前72吨增长至2029年140吨；SOD材料韩国产能将从目前150吨增长至2030年600吨；公司已在韩国购置土地计划新建工厂；主要增长预计出现在2028-2029年[7] * **远期销售目标**：到2030年，仅UP Chemical的销售额有可能达50亿元人民币，甚至接近10亿美元规模[7] 2. 光刻胶业务 * **近期表现**：宜兴工厂单月已实现盈利，市场份额快速提升；2026年Q1光刻胶总月产量已超800吨，接近900吨（含韩国工厂）[2][22] * **产量与产能**：预计2026年光刻胶总产量达1万吨(yoy+43%)，2025年为7000吨；公司现有光刻胶总产能为2万吨[2][22] * **产品与市场**：面板用光刻胶（特别是彩色光刻胶）已成为全球领先者；半导体光刻胶研发取得突破已获小批量订单；先进封装厚膜胶（针对GPU等高深宽比应用）技术已建立优势，正为韩国和台湾客户送样，预计2026年获国内客户验证及商业化订单，2027年起业务量将爆发式增长[2][8] * **产能利用率与改造**：宜兴工厂TFT光刻胶产能利用率不高、附加值低，已将部分闲置产能改造用于生产半导体封装材料[22] * **毛利率**：2025年毛利率下降5个百分点主因折旧（仅宜兴工厂每月折旧达600万元），预计随产能利用率提升盈利能力将改善[23] 3. 球形氧化硅业务 * **2026Q1表现**：实现非常好的单月盈利，总量与去年同期相比接近翻倍[4][8] * **产品升级**：高附加值产品持续放量，预计Q2、Q3有更明显增量（如Low-α和Low-k产品）；在CCL领域高端产品（M6、M7、M8、M9）开发顺利，M8正在客户端测试，这些产品附加值是传统球硅的5至10倍；Low-α氧化铝等产品在海外一线大厂测试[4][8] * **市场展望**：预计2026年是华飞电子（球形氧化硅业务主体）的转折之年[8] 4. 湿化学品与电子特气 * **湿化学品**：3D NAND中的钼刻蚀液现有产能3600吨，计划到2029年扩产至12000吨以上；湿化学品总产能2029年预计达3万多吨，约为当前产能10倍[7][8] * **电子特气**：为降本提毛利，正将生产基地从成都转移至内蒙古，利用绿电（风电光伏占比50%）优势，预计每年可节约数千万元电费[4][8][9] 五、 产能扩张与资本开支 * **前驱体**：海力士要求公司将产能翻倍，从目前70吨提升至未来140吨；现有江苏先科产能满负荷仅能满足约30万片晶圆需求，远不能满足未来80万片需求，产能扩张必要[20] * **湿化学品**：总产能计划从当前约3000吨扩至2029年3万多吨（10倍增幅）[2][8] * **扩产重点领域**：前驱体和半导体光刻胶，特别是先进逻辑制程、HBM及先进封装所需的新材料（如铟、镧、钌等）[24] * **资本开支计划**：未来仍有较高资本投资强度以满足客户需求[20] 六、 客户进展与竞争格局 * **前驱体主要客户**：第一大和第二大客户是海力士和长江存储（规模相当），第三名是美光，第四名是中芯国际[15] * **三星**：2025年西安三星已导入两三款产品，2026年将有所增量；韩国UP Chemical获得三款前驱体测试机会；预计2026年来自三星收入约1000万美元，2027年有望增至1亿至2亿元人民币，2028年可达5亿元人民币[16][17] * **台积电**：目前有三款产品供货，年销售额约几千万元人民币；大规模扩展可能需要实现本地化生产，且其先进制程不允许中国籍人员参与；在日本和美国工厂有机会，正进行产品测试和送样；预计未来业务会增长，但无法达到像在海力士、长鑫存储或长江存储那样的规模[18] * **竞争格局**：Hi-K材料竞争格局有利，在逻辑芯片和DRAM应用保持领先，价格稳定，2025年收入占比70%以上；硅类前驱体竞争较为激烈，价格出现一定下滑[18][19] 七、 公司发展与其他重要事项 * **江苏先科注入**：江苏先科已实现盈利，预计2026年下半年启动注入上市公司程序[4][25] * **雅瑞新项目**：规划产品应用于HBM、先进逻辑芯片及先进封装领域，部分产品已在韩国使用或测试，预计2027-2028年进入客户大规模需求阶段；需提前一年建厂以应对未来HBM等市场需求[4][10] * **收入统计口径调整**：2025年年报中“半导体化学材料”科目仅包含清洗液业务，而2024年该科目包含前驱体和半导体光刻胶配套试剂；2025年起半导体光刻胶及配套试剂归入“光刻胶及配套试剂”科目；剔除口径变更影响，2025年前驱体业务规模与2024年19亿元相当[9] * **原材料国产化**：国内工厂（宜兴）生产所需原材料已基本实现国产化；韩国UP Chemical部分原材料也从中国采购[13] * **2026年业务占比**：2026Q1因LNG业务收入同比下降1.4亿元，前驱体成为第一大业务板块占比达30%以上，其次是LNG业务，光刻胶及配套试剂位列第三；三大业务板块合计占集团总销售额80%以上[14] * **研发投入**：与2025年同期相比，2026年研发开支将有大幅增长[26]

报告投资评级 - **增持（维持）**：报告维持对菲利华的“增持”评级 [1][5] 核心观点总结 - **业绩高速增长，半导体与军工需求共振**：公司2025年及2026年一季度业绩实现高速增长，主要驱动力来自半导体领域（受AI等需求拉动）和航空航天（军工）领域需求的回暖与国产替代机遇 [5][6][8] - **盈利能力持续提升**：2025年公司毛利率和净利率同比显著提升，得益于产品结构优化（高毛利的石英玻璃材料业务增长更快）和降本增效措施 [7] - **新业务打开成长空间**：石英电子布（Q布）业务受益于AI算力建设需求，已进入收获期；同时，公司在商业航天领域的产品应用前景广阔，有望成为新的增长点 [9][10] - **未来增长预期强劲**：报告预测公司2026-2028年营收与净利润将保持高速增长，2026年归母净利润预计达7.47亿元，同比增长68.63% [11][12] 财务业绩分析 - **2025年全年业绩**：实现营业收入20.16亿元，同比增长15.76%；归母净利润4.43亿元，同比增长41.04%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长46.19% [5] - **2025年第四季度业绩**：单季度营业收入6.35亿元，同比增长48.24%；归母净利润1.09亿元，同比增长37.56% [6] - **2026年第一季度业绩**：单季度营业收入6.22亿元，同比增长53.04%；归母净利润1.44亿元，同比增长36.77% [8] - **盈利能力指标**：2025年整体毛利率为47.38%，同比提升5.21个百分点；净利率为21.15%，同比提升2.42个百分点 [7] - **现金流状况**：2025年经营活动现金流量净额为2.62亿元，同比基本持平（-1.10%）[7] 业务分项与驱动因素 - **半导体业务**：行业景气度持续提升，公司深化与国内设备商合作，把握国产替代机遇，半导体板块营收稳步增长 [6] - **航空航天（军工）业务**：作为国内石英玻璃纤维主导供应商，受益于载人航天、空间站建设等国家战略任务推进，需求稳定增长，复合材料板块已获批量生产订单 [6][9] - **石英电子布（Q布）业务**：受益于AI服务器对高频高速覆铜板材料的需求，2025年实现销售收入9，837.37万元，产品正处于客户端测试及认证阶段；公司具备从石英砂到电子布的全产业链自主可控能力 [10] - **商业航天应用**：公司石英纤维是火箭整流罩、隔热衬底及发动机隔热层的关键材料，在商业航天领域具备广阔应用前景 [9] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为30.79亿元、41亿元、51.26亿元，同比增长率分别为52.71%、33.17%、25.00% [11][12] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.47亿元、10.44亿元、13.63亿元，同比增长率分别为68.63%、39.74%、30.54% [11][12] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.43元、2.00元、2.61元 [12] - **市盈率估值**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为74.84倍、53.55倍、41.03倍 [11][12]

市场整体表现与成交情况 - 截至4月29日午间收盘，主要股指全线上涨，沪指报4094.8点涨0.4%，深成指报15064.27点涨1.58%，创业板指报3678.49点涨2.27%，科创综指报1878.89点涨0.17% [3] - 沪深两市半日成交额达1.62万亿元，较上个交易日缩量406亿元 [5] - 全市场近4100只个股上涨，其中95只个股涨停 [5] 领涨行业与板块 - 稀土永磁、小金属板块领涨，北方稀土、中国稀土、华宏科技均涨停 [3][6] - 光伏、电池、猪肉、游戏、体育概念、房地产、算力租赁板块涨幅居前 [3] - 算力租赁概念反复活跃，行云科技触及20cm涨停，利通电子、三人行、华升股份2连板，莲花控股、天娱数科涨停 [5] - 猪肉概念表现活跃，金新农涨停，正邦科技触及涨停 [8] - CPO概念表现活跃并盘中震荡回升，源杰科技续创历史新高，剑桥科技、瑞斯康达双双涨停 [3][9] - PCB产业链延续强势，山东玻纤3天2板，宏和科技涨停续创历史新高 [7] 调整行业与板块 - 半导体材料股震荡调整，靶材、工业气体、光刻胶方向领跌，欧莱新材、华特气体、安集科技纷纷下挫 [9] - 小家电、生物制品板块小幅下挫 [3] 主要ETF表现 - 顺周期金属板块叠加新能源上游材料需求预期升温，有色ETF（512940）涨3.33%，新能源ETF（516270）涨3.01% [9] - 宽基与科技赛道弹性凸显，创业板50ETF（159949）上涨2.68%，创业板人工智能ETF（159279）上行2.23%，航天ETF（159267）涨0.56% [9]

市场整体表现 - 今日A股市场早盘低开高走，截至收盘，沪指涨0.4%，深成指涨1.58%，创业板指涨2.27% [1][3] - 沪深两市半日成交额1.62万亿元，较上个交易日缩量406亿元 [1] - 全市场近4100只个股上涨，其中95只个股涨停 [1] 上涨板块与个股表现 - 算力租赁概念反复活跃，行云科技触及20cm涨停，利通电子、三人行、华升股份实现2连板，莲花控股、天娱数科涨停 [1] - 稀土永磁概念快速走强，北方稀土、中国稀土、华宏科技均涨停 [1] - PCB产业链延续强势，山东玻纤实现3天2板，宏和科技涨停并续创历史新高 [1] - 猪肉概念表现活跃，金新农涨停，正邦科技触及涨停 [1] - CPO概念盘中震荡回升，源杰科技续创历史新高，剑桥科技、瑞斯康达双双涨停 [1] 下跌板块与个股表现 - 半导体材料股震荡调整，靶材、工业气体、光刻胶方向领跌，欧莱新材、华特气体、安集科技纷纷下挫 [2]

掩膜版行业概述 - 掩膜版是光刻工艺的蓝本，是半导体生产制造的关键耗材，其精度和制造水平直接影响下游制品的优品率 [2] - 按照下游应用场景，掩膜版可分为半导体IC掩膜版、平板显示掩膜版以及其他类掩膜版 [2] - 掩膜版占半导体材料市场规模比例约为12%，仅次于硅片和电子特气，国内市场空间达百亿元量级 [3] - 半导体掩膜版对精度、平整度和缺陷控制的要求远高于平板显示或LED等领域，被誉为“行业技术皇冠” [3][14] 市场空间与规模 - 2024年全球半导体材料市场规模为675亿美元，其中中国市场规模约为138亿美元 [17] - 按12%比例推算，2024年全球掩膜版市场规模约为81亿美元，中国半导体掩膜版市场规模约为16.6亿美元 [17] - 2025年全球平板显示掩膜版市场规模将增至近70亿元 [32] - 中国大陆平板显示掩膜版市场规模已超越韩国成为全球第一，2025年市场规模占全球比重约为64% [34] 产业链与下游应用 - 掩膜版上游以原材料厂商为主，主要包括掩膜基板、光学膜、化学试剂等，下游应用涵盖消费电子、车载电子、物联网等多个行业 [11] - 半导体掩膜版下游应用市场占比为60%，代表厂商包括台积电、中芯国际等；平板显示掩膜版占比28%，代表厂商包括京东方、华星光电等；其他类占比12% [16] - 按生产模式划分，掩膜版生产商可分为晶圆厂或面板厂自建的in-house模式（占比约65%）和独立第三方生产商（占比约35%） [18] 技术参数与壁垒 - 半导体掩膜版技术门槛最高，其临界尺寸精度要求从成熟制程的约0.5μm到先进制程的20nm以下不等 [14] - 半导体掩膜版最小线宽为0.5μm，CD精度为0.02μm；平板显示掩膜版最小线宽为1.2μm，CD精度为0.10μm；PCB掩膜版最小线宽为10μm，CD精度为0.50μm [22] - 掩膜版行业具有较高的技术壁垒，需要在图形设计处理、光刻工序工艺、缺陷控制与修补等领域积累大量技术 [20] 行业驱动因素：平板显示领域 - 电视面板平均尺寸持续扩大，从2018年的44.3英寸提升至2023年的50.2英寸，预计2026年将达到52.2英寸，带动大规格、高精度掩膜版需求增长 [27] - 随着8K/4K显示、Micro OLED及VR/AR设备的普及，掩膜版最小线宽已降至1.5μm [34] - 高精度掩膜版国产化率较低，2024年AMOLED/LTPS等高精度掩膜版的国产化率只有17.8%，国产替代空间巨大 [36] - 面板世代演进推动掩膜版向大尺寸、高精细化发展，G10及以上世代掩膜版销售额从2016年的51.75亿日元增长至2019年的157.51亿日元，年均复合增长率达44.92% [28] 行业驱动因素：半导体领域 - AI驱动半导体行业周期上行，2026年2月全球半导体销售额为887.8亿美元，同比增长61.8% [37] - 晶圆厂扩产直接带动掩膜版等关键材料需求，2025年全球晶圆厂产能将再增7%，达到3,370万片/月（8英寸当量） [47] - 各类新型先进封装技术（如CoWoS、FOPLP）对封装掩膜版提出更严苛的技术要求，催生更多掩膜版需求 [44] - 玻璃基板封装走向规模化量产，被视为下一代高端封装的重要路径之一，可显著降低芯片翘曲度、提升互连密度并减少信号传输损耗 [44][45] 竞争格局 - 全球掩膜版市场的主要领先厂商以美日企业为主，包括美国Photronics，日本HOYA、Toppan、DNP和SK Electronics等 [24] - 中国大陆本土企业如清溢光电、路维光电、龙图光罩等正快速崛起，在成熟制程、平板显示及部分中端集成电路领域持续扩张，承担国产替代角色 [24] 未来发展趋势 - 半导体工艺发展分为追求线宽缩小的逻辑工艺路线和强调定制化与功能集成的特色工艺路线，后者是未来重要发展方向之一 [49][54] - 半导体产品线宽越来越窄，对掩膜版工艺水平和精度控制能力提出更高要求，推动了OPC、PSM、电子束光刻等图形分辨率增强技术的发展 [55] - 特色工艺半导体高度定制化，对第三方掩膜版厂商的定制化服务能力提出更高要求 [56] - 芯片集成度提高导致掩膜版张数增加，套刻精度控制要求更高 [57] 主要企业介绍（部分） - **国外企业**：美国Photronics可提供5nm及之后节点的EUV掩膜版 [59]；日本Toppan已具有EUV掩膜版量产能力 [60]；日本DNP掩膜版产品可用于5nm高端制程，并推进3nm及以下工艺研发 [61] - **国内上市公司**：路维光电已实现180nm制程节点半导体掩膜版量产，并规划建设130-28nm产线 [62]；清溢光电已实现180nm制程节点半导体掩膜版量产，并规划130nm-65nm工艺研发 [64]；龙图光罩工艺节点从1μm逐步提升至130nm，并计划实现90nm、65nm节点量产 [65] - **国内非上市公司**：多家企业聚焦于不同工艺节点，如宁波冠石科技计划主要生产45-28nm成熟制程半导体光掩膜版 [71]；安徽晶镁光罩项目聚焦28nm及以上工艺节点 [74] 投资逻辑 - 核心逻辑在于国产替代、技术突围和上游卡脖子破局 [80] - 上游石英基板/光学膜（占成本90%）被日本HOYA、信越化学垄断，国产化率仅5% [80] - 海外已量产5nm EUV掩膜版，国内主流停留在130nm [81] - 成熟制程外包趋势明显，87%掩膜版需求来自28nm以上制程，晶圆厂为降本转向第三方采购 [83] - 中国在建25座12英寸晶圆厂，预计2026年月产能达276万片，将带动掩膜版需求激增 [84]

公司2025年及2026年一季度业绩表现 - 2025年公司营业收入96.36亿元，同比增长22.8%，归母净利润10.97亿元，同比增长16.5%，结束了连续两年的业绩低迷 [4] - 2026年一季度预计盈利4.60亿至5.00亿元，同比增幅高达100.1%至117.5%，单季度利润已抵得上2025年半年的水平 [5] 核心原材料六氟磷酸锂（LiPF₆）价格波动与公司应对 - 六氟磷酸锂是锂电池电解液的核心原材料，成本占比接近50% [6] - 2025年四季度，六氟磷酸锂市场价从6.35万元/吨飙升至16.60万元/吨，单季涨幅高达161.2% [6] - 价格上涨主因是供给偏紧：2025年我国六氟磷酸锂名义产能47.03万吨，但实际有效产能仅33.5万吨，而四季度表观需求量已超过8万吨，逼近单季有效产能上限 [10] - 公司六氟磷酸锂布局依赖持股42.8%的合营企业江西石磊，后者原有2.4万吨实际产能，能满足公司约50%-70%的需求 [13] - 2025年末江西石磊技改完成，有效产能提升至3.6万吨，新产能在2026年初投入试生产，进一步提高了自给率，这被认为是公司一季度利润飙升的关键因素之一 [13][14] 电解液业务行业竞争与市场地位 - 2025年公司电解液毛利率为10.9%，低于行业龙头天赐材料的21.3% [15] - 2025年公司电解液销量53.81万吨，销售收入66.79亿元；同期天赐材料销量104.58万吨，销售收入150.51亿元 [15] - 2024年公司以13.3%的市占率位居国内第三，属于行业第二梯队头部企业 [15] - 2025年公司电解液出货量同比增长52.7%，增幅高于行业平均的45.3%，表明其市占率进一步提升 [18] 下游行业需求：动力与储能电池增长 - 2025年动力电池累计销量1200.9GWh，同比增长51.8% [19] - 2025年储能电池累计销量499.6GWh，同比增幅高达101.3% [19] - 2026年一季度，国内动力电池、储能电池销量分别为291.9GWh、145.1GWh，同比增长34.3%、111.8% [19] - 预计至2027年全球储能电池出货量将突破1000GWh，2025-2029年间复合年增长率（CAGR）高达26.6%，将成为未来几年电解液需求增长的主力 [19] 多元化业务布局：有机氟化学品与电子信息化学品 - 公司产品布局多元，涵盖有机氟化学品、电子信息化学品两大板块 [21] - 有机氟化学品2025年贡献收入14.26亿元，占总营收的14.8%，毛利率高达61.7%，但2025年收入同比下滑6.7% [24] - 电子信息化学品业务涵盖电容化学品和半导体化学品，2025年实现收入14.65亿元，同比增长29.1% [24] 半导体材料业务：电子氟化液的机遇 - 电子氟化液是半导体干法刻蚀设备搭载的控温液，是含氟化学品的高端应用 [25] - 原全球龙头3M公司因环保政策压力，于2025年底前全面停止相关产品生产，其全球市占率曾达80%左右，年相关收入规模达10余亿美元级别 [25][27] - 公司是全球少数能稳定供应半导体级氟化液的企业之一，拥有2500吨的全氟聚醚产能，居国内领先地位，具备承接3M退出所留市场空白的能力 [27] - 公司目前已在国内头部晶圆制造企业和海外主流半导体企业中完成产品测试，并已部分实现小批量供货 [27]

行业投资评级 - 新材料行业评级为“领先大市-B”，评级维持 [2] 核心观点 - 全球氦气供应因突发事件与管制措施出现严重紧缺，价格大幅跳涨，预计将维持高位，建议关注国内相关生产商 [4][54] - 新材料板块整体表现强劲，其中工业气体、半导体材料、电子化学品等细分领域领涨 [2][15] - 产业链价格数据显示部分化工品价格承压，但氦气、部分工业气体及电子化学品价格表现强势 [3][34][37] 二级市场表现 - 本周（20260420-0424）市场表现：沪深300上涨0.86%，上证指数上涨0.7%，创业板指下跌0.29% [11] - 新材料板块表现：新材料指数本周上涨1.95%，跑赢创业板指2.24个百分点 [2] - 重点细分板块近五个交易日表现：工业气体指数上涨12.79%，电子化学品指数上涨8.60%，半导体材料指数上涨8.58%，电池化学品指数上涨4.59%，可降解塑料指数上涨0.35%，合成生物指数下跌3.55% [2][15] - 板块估值与盈利概览：电子化学品板块市值5946亿元，市盈率93.33，近一年涨幅34.80%；半导体材料板块市值5973亿元，市盈率126.66，近一年涨幅23.77%；工业气体板块市值3550亿元，市盈率42.24，近一年涨幅28.52%；可降解塑料板块市值7636亿元，市盈率27.04，近一年涨幅7.55% [16] - 个股市场表现：上周板块内实现正收益个股占比42.70%，表现占优的个股包括华特气体（周涨幅94.59%）、金宏气体（32.16%）、中船特气（13.64%）、杭氧股份（13.51%）等 [22] - 个股资金流动：上周板块内机构净流入个股占比23.42%，净流入较多的个股包括金宏气体（5.62亿元）、天岳先进（4.57亿元）、杭氧股份（3.42亿元）等 [22] - 个股估值分位数：当前市盈率分位数处于近两年高位的个股包括川宁生物、梅花生物、芳源股份、和远气体、金宏气体、中船特气、华特气体等（均为100分位） [23] 产业链数据跟踪 - **氨基酸**：截至4月24日，缬氨酸价格14950元/吨，周环比下降1.64%；蛋氨酸价格48000元/吨，周环比下降7.69%；色氨酸价格37750元/吨，周环比下降0.66%；精氨酸价格27250元/吨，周环比下降0.91% [3][25] - **可降解塑料**：截至4月27日，PLA（FY201注塑级）价格18000元/吨，周环比持平；PBS价格16500元/吨，周环比下降2.94%；PBAT价格12000元/吨，周环比持平 [3][29] - **工业气体**：截至4月27日，氦气（山东）价格达到2750元/瓶，月同比大幅增长370%；氧气价格424.4元/吨，月环比上涨8.57%；氮气价格435元/吨，月环比上涨8.21% [34][54] - **电子化学品**：截至4月27日，UPSSS级氢氟酸价格11000元/吨，月环比持平；EL级氢氟酸价格7285元/吨，月环比上涨14.10%；G2级双氧水价格2300元/吨，月环比上涨70.37%；G5级硫酸价格4800元/吨，月环比上涨60.00% [37] - **维生素**：截至4月24日，维生素A价格101000元/吨，周环比下跌13.30%；维生素E价格99500元/吨，周环比下跌14.59%；维生素D3价格200000元/吨，周环比持平；泛酸钙价格70000元/吨，周环比持平 [3][41] - **高性能纤维**：截至4月27日，碳纤维（T700/12K）价格105元/千克，月环比持平；PA66（注塑级）价格2.2万元/吨，周环比下降2.22% [42][44] - **重要基础化学品**：截至4月24日，布伦特原油价格105.3美元/桶，周环比上涨16.5%；纯苯价格8520元/吨，周环比下降2.1%；PTA价格6620元/吨，周环比上涨2.6% [50] 行业要闻 - **赢创四大项目落地**：涉及特种胺产能扩建、聚醚醚酮（PEEK）扁平电磁线实验室、亚洲运动领域聚酰胺创新中心开幕，以及四川乐山电子级/食品级双氧水装置进入试生产 [51] - **光刻胶关键原料短缺**：由于美伊冲突影响中东石脑油供应，导致日本PGME和PGMEA（光刻胶溶剂）生产受限，三星、SK海力士等半导体客户采购受影响，日本供应商考虑从中国或韩国采购 [52] - **碳纤维项目进展**：和顺科技年产350吨M级碳纤维项目全流程试车成功，产品性能达到国际标准，项目全面投产后将形成年产350吨高性能碳纤维及配套850吨原丝产能 [53] 投资建议 - **核心逻辑**：卡塔尔氦气设施损毁（占全球产能33%-40%）叠加俄罗斯实施出口管制（至2027年底），导致全球约42%-50%的商用氦气产能流失，供应链安全担忧推动企业采购策略转向“保供优先” [4][54] - **价格表现**：氦气价格已飙升至2750元/瓶，月同比增长370%，供需缺口难以短期填补，预计价格将维持高位 [4][54] - **关注标的**：建议关注国内氦气生产商华特气体、金宏科技、广钢气体 [4][54]