纪要涉及的行业或公司 * 公司：三维化学[1] * 行业：煤化工、石油化工（炼化）、硫磺回收、丙醇、纤维素、异辛酸[2][5][6][7][9] 核心观点与论据 工程业务与市场展望 * 2025年工程业务收入增长但毛利率下降至约18%，主要因北方华锦大型总包项目中毛利率较低（约13%）的水汽处理、管廊等非核心业务占比高，以及约2.5亿元应收账款或已确认未收款项影响[3] * 2026年煤化工行业将迎来招标大年，神华等国央企投资提速，硫磺回收潜在市场空间达70-100亿元[2][5] * 公司2025年新增煤化工相关订单约4亿元，但确认营收占比较小，因多处于前期设计阶段[6] * 鲁油鲁炼项目是中石化“一号工程”，后续EPC招标将很快展开，是公司2026年重点争取目标[5] * 公司已完成硫化氢直接分解为硫和氢气的10万方中试，获“填补国际空白”认定，正推进百万方级工业化测试[2][6] 化工产品运营与项目进展 * 丙醇行业维持鲁西化工、公司及南京荣鑫三足鼎立格局，两年内无扩产计划，公司生产成本国内最低[2][7] * 丙醇行业2025年四季度至2026年初出现极端低价，公司盈利在亏损200-300元到盈利300-400元/吨间波动[7][8] * 北方华锦项目已中交，剩余收入将随装置开车及稳定运行逐步确认，约1.5亿元落后付款无回收风险，预计2026年公司现金流将由负转正[2][4][13][14] * 3D隆邦异辛酸项目预计2026年中正式投产，目标全年实现盈亏平衡至盈利1,000万元[2][9] * 纤维素项目二期技改定于2026年6月底完成，旨在解决高牌号产品品质稳定性问题，若顺利，2027年有望满产[2][9][11] * 2025年纤维素产品销售额约2,000多万元，较前年（1,000多万元）大幅增长[10] * CAB与CAP产品市场容量约4万吨，公司规划产能1.5万吨，市场处于竞争蓝海[12] 财务状况与规划 * 公司在手现金充裕，持有9亿多元大额存单，用于保障分红（2025年全年合计10派3）及总包项目垫款需求[2][12] * 2025年现金流压力大是特殊情况，主因华景项目回款以银行承兑汇票为主，预计2026年将恢复健康[13][14] * 公司有实施员工激励计划的意向，正等待合适时机[16] 其他重要内容 * 公司根据产品盈利能力调节产线：2025年南京诺奥丙醇产线开工率超100%，但丙酯未开工；淄博厂区部分丁辛醇产能转产盈利能力更强的戊醇；丙酸产线开工率约30%多，部分用于生产戊酸[7] * 公司已在淄博规划建立中试基地，支持硫化氢分解等技术的研发[6] * 除纤维素外，公司还在研发异辛酸盐等小品类产品，但尚处初期阶段[15]