**涉及的公司与行业** * 公司：中国化学工程股份有限公司（简称“中国化学”）[1] * 行业：化工石化工程、煤化工、化工新材料、新能源（海外市场）[2][4][6][9][10] **核心观点与论据** **1 2026年第一季度财务与业务表现** * 2026年第一季度实现营业总收入约461亿元，同比增长超过3%，增长主要由工程板块贡献[2][4][6] * 公司整体毛利率与去年同期基本持平，略有增长0.36个百分点[4] * 实业板块收入约30亿元，占比不大，目前尚未实现利润贡献，但亏损较2025年同期有所收窄[2][4] * 海外新签合同额、营业收入和利润均全面完成季度计划[2][4] **2 实业板块运营与项目进展** * 实业板块亏损主要受己二腈项目转固折旧及原料涨价影响，若不考虑折旧，该项目能够实现盈利[4] * 公司已制定专项降本增效方案，力争在2026年底实现实业板块的持平或盈利[4] * 内蒙古新材乙二醇项目于2026年年初转固，3月份已实现单月盈利，目前乙二醇价格维持在每吨5,000元以上[2][5] * 环氧丙烷项目正进行技术改造，预计2026年内开车，盈利预期受原油价格及市场波动影响尚不确定[2][11] **3 海外业务战略与展望** * 2026年第一季度海外新签项目中，约90%集中在传统的化工石化领域，近10%分布在冶金和新基建领域[4] * 公司目标在“十五”期间将海外业务占比提升至全集团业务总量的40%以上[2][4] * 预计2026年全年海外新签合同额和营业收入将较2025年有较好的增长[4] * 海外新能源订单主要集中在南美市场，公司正积极部署和培育该市场，并将其作为“一体两翼”战略的重要增长极[2][10] **4 煤化工业务前景与订单** * 公司对“十五”期间的煤化工发展持乐观态度，预计该领域年均投资规模近2000亿元，“十五”期间计划投资总额预计将超过1万亿元[2][7][8] * 2026年第一季度，公司已新签煤化工合同300亿元[2][9] * 预计2026年全年，煤化工项目合同额在公司全部合同额中的占比将在10%以上[9] * 煤化工项目涵盖煤制油、煤制气以及向下游新能源、新材料延伸的深加工领域[9] **5 “十五”期间实业投资战略** * 实业投资将紧密结合国家政策导向，区域上以京津冀、长三角、粤港澳大湾区为核心[3] * 产业上重点面向化工新材料、高端装备制造和绿色低碳循环产业等领域[3] * 投资方向围绕发展主营业务、培育新兴业务和增强核心竞争力，涵盖高端化学品、先进新材料、清洁能源、高端装备制造等领域[3] * 遵循能力匹配原则，确保投资规模与公司资本实力、融资能力等相适应，不主导非主业领域的实业投资[3] **其他重要内容** * 公司掌握了先进的煤气化技术和煤化工核心工艺包，能够满足国家在降耗减碳方面的要求[6] * 海外部分项目（如中东）因国际形势有所延迟，但公司正积极推动项目落地[10] * 内蒙古新材乙二醇项目一季度整体亏损，主要因1月和2月亏损额较大，3月盈利不足以覆盖前两月亏损[6]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 中国化学2026年第一季度业绩同比稳中有增，境外新签合同额大幅增长，公司作为化学工程龙头企业，实业项目开启第二成长曲线，因此维持“买入”评级[2][15] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入461.05亿元，同比增长3.25%（或+14.52亿元），环比下降14.34%（或-77.19亿元）[5] - 2026年第一季度实现归母净利润15.67亿元，同比增长8.46%（或+1.22亿元），环比下降28.90%（或-6.37亿元）[5] - 2026年第一季度扣非后归母净利润为15.36亿元，同比增长8.81%，环比下降26.03%[5] - 2026年第一季度销售毛利率为9.36%，同比微增0.06个百分点，环比下降4.60个百分点[5] - 2026年第一季度销售净利率为3.58%，同比微降0.01个百分点，环比下降0.97个百分点[5] - 2026年第一季度ROE为2.30%，同比增加0.01个百分点，环比下降1.02个百分点[5] - 2026年第一季度毛利润为42.98亿元，同比增加1.61亿元，环比减少31.93亿元[10] 2025年全年经营业绩 - 2025年实现营业收入1895.01亿元，同比增长1.97%[6] - 2025年实现归属于母公司所有者的净利润64.36亿元，同比增加7.48亿元，增长13.15%[6] - 2025年利润水平创历史新高[6] - 分板块看：工程业务实现营收1781亿元，同比增长1.59%，毛利率10.76%，同比提升0.58个百分点；实业业务实现营收98亿元，同比增长11.47%，毛利率8.69%，同比提升1.16个百分点；现代服务业实现营收22亿元，同比下降10.98%，毛利率39.71%，同比提升2.15个百分点[6] - 分地区看：境内实现营收1351亿元，占比71.07%，毛利率10.89%，同比提升0.96个百分点；境外实现营收550亿元，占比28.93%，毛利率11.24%，同比提升0.74个百分点[6] 新签订单情况 - **2025年全年**：新签合同额4036.61亿元，同比增长367.21亿元，增幅10.01%[7] - 境内新签合同额2791.45亿元，同比增长255.18亿元，增幅10.06%，占比69.15%[7] - 境外新签合同额1245.16亿元，同比增长112.03亿元，增幅9.89%，占比30.85%[7] - 按业务类型：工程业务新签合同额3923.10亿元，占比97.19%；实业新签合同额105.78亿元，占比2.62%；现代服务业新签合同额7.73亿元，占比0.19%[7][8] - **2026年第一季度**：新签合同额1149.14亿元，同比增长1.51%[11] - 境内新签合同额735.53亿元，同比下降22.78%，占比64.01%[11] - 境外新签合同额413.61亿元，同比大幅增长130.30%，占比35.99%[11] - 境外重大项目包括：阿联酋TA'ZIZ盐化工项目EPC合同（约148.43亿元）、华星镍业（印尼）项目（约6.41亿元）、PT GUNA DARMA INTEGRA印尼项目（约12.14亿元）、沙比克卡杨高分子量聚乙二醇项目EPC合同（约8.19亿元）、加纳Chrispod因查班541MW燃气电站项目（约28.90亿元）等[11] 业务发展与战略举措 - 公司通过“总对总”商务活动带动新签合同额首次超4000亿元[9] - 深化“T+EPC”模式，带动新签EPC合同占比首年超过60%[9] - 拓展新能源领域及与化工耦合项目超200亿元[9] - 持续扩大海外市场，成功突破肯尼亚、西班牙等新国别，进入光伏、储能、矿产冶炼等新赛道[9] - 签署纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目，在“ENR”排名中实现8连升[9] - 深入实施“一体两翼”战略，巩固传统市场并开拓新市场[9] 科技创新与实业发展 - 公司坚持“灯火通明搞科研”、“灯火通明促转化”，一体推进自主创新、技术整合和平台建设[12] - 启动实施“星火计划”，推进尼龙、高端聚烯烃等重点产业链研发[12] - 多个项目取得进展：深海气凝胶项目中试装置投运；低成本硅基气凝胶项目完成中试；甲基丙烯腈项目中试投料试车；聚甲醛达成产业化合作意向；丁二酸项目完成中试[12] - 积极链接全球创新资源，与欧洲知名公司开展技术交流合作，签署多份战略协议[12] - 深化“产学研用”协同创新，与多所高校共建创新联合体[13] 股东回报 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.11元（含税）[14] - 加上2025年中期已派发的每10股1.00元（含税），2025年全年合计派发现金红利每10股2.11元（含税），总计约12.89亿元（含税）[14] - 本次年度现金分红占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为20.02%[14] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为2035亿元、2142亿元、2251亿元[15] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为70.75亿元、76.40亿元、82.68亿元[15] - 对应2026-2028年PE分别为7.42倍、6.87倍、6.35倍[15] - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.16元、1.25元、1.35元[16] - 预计2026-2028年ROE均维持在10%[16]