纪要涉及的公司 万源通，一家专门从事硬质电路板（PCB）研发生产的高新技术企业 [4] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年营收 10.43 亿元，归母净利润 1.23 亿元；2025 年第一季度营收 2.42 亿元，同比增长 12%，净利润 2800 万元 [3] - 2025 年 1 - 5 月营收同比增长约 15%，汽车电子和消费电子占比达 80%，汽车电子成营收占比最大应用领域 [2][7] - 预计 2025 年全年营收增长 15% - 20% [4][30] 2. **业务与产品** - 产品涵盖单层、多层、金属基板、双面板等，下游应用广泛，包括消费电子、汽车电子等多个领域 [4] - 2025 年 1 - 5 月多层板占比约 47%，双面板占比约 32%，单面板占比约 20%，增速集中在双面和多层板，双面增量主要来自汽车车灯，多层板以中高端消费电子及汽车其他控制器产品为主 [9] 3. **市场份额与拓展** - 在 AI 服务器应用的 BBU 市场 2025 年 Q1 渗透率约 15%，未来预计超 90%，已取得 5.5 千瓦、12.5 千瓦及 8.5 千瓦主力机型市场实际交付 [2][10] - 在交换机（光模块、光通讯）领域有超三家潜在客户，年需求量接近 1.5 亿 PCB，正筹划量产 [2][10][11] - 2024 年境外销售收入增长 147%至 6600 万元以上，海外出口主要为汽车电子和消费电子，汽车电子在欧洲、北美墨西哥、韩国方向出货量增长，消费电子间接出口计算机及服务器相关产品到北美市场 [2][3][18] 4. **未来发展策略** - 计划 2025 年第三季度在泰国建生产基地，2026 年第三季度投产，主要生产消费电子、汽车电子等产品 [2][13] - 加深与长期合作伙伴合作，积极拓展欧美和东南亚地区汽车电子领域海外市场 [6] 5. **行业需求趋势** - 2025 年 PCB 需求预计在新能源汽车、AI 服务器、光模块等领域继续增长 [22] - 下半年 AI 服务器大规模持续出货或带动 PEC 行业高涨，中国新能源汽车渗透率达 50%，EV 中 PCB 用量是传统燃油车 5 - 8 倍，消费电子中笔记本电脑有望实现 3 - 5%成长，游戏机市场相对稳定 [22][23][26] 6. **公司优势** - 具备柔性化生产能力，能满足大单和中小批量客户需求 [5] - 特色在于游戏化服务，产品种类齐全，能适应少量多样、有弹性交货需求 [19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产能情况**：东台工厂月产能已达 11 万平方米，完全达产后可达 13 - 14 万平方米/月，预计 2026 年七八月份完全投产，目前双面多层板订单饱满，在手订单覆盖一个季度，正扩充设备提升产能 [4][13][14] 2. **专利情况**：2024 年新增专利 84 项，其中发明专利 18 项，部分技术用于高端产品应用，如在 HDI 整屏领域取得突破 [12] 3. **合作模式**：通过 Tier 1 供应商进入汽车主机厂市场，产品覆盖大部分车型，因保密协议无法透露部分客户名称 [15][16] 4. **毛利率情况**：2024 年毛利下降因单面板产能利用率下滑和客户价格调整，2025 年整体毛利基本平稳，通过扩大产能规模和与客户共担成本稳定毛利润 [23] 5. **应收账款情况**：应收账款回款正常良性，总体周转率约 4 - 5 个月，客户回款及信用状况未恶化 [24] 6. **研发费用情况**：2024 年研发费用下降集中在传统单面板领域，2025 年预计持稳或上升 [25] 7. **客户集中度情况**：相比上市前，客户集中度有变化，原有主力客户营业额增加，新增核心客户营业额扩大，经营结构更健康稳定 [28][29] 8. **收入季节性趋势**：电子行业惯例上半年淡季下半年旺季，但 2025 年因产能接近满载上半年业绩出色，下半年业绩增长取决于产能释放速度 [31]