投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 2025年第三季度主品牌收入同比增长3%，业绩表现稳健 [1][3] - 预计2025年公司收入及归母净利润均有望同比增长个位数，期待2026年归母净利润健康快速增长 [5] - 主品牌运营趋势相对平稳，京东奥莱有望高质量开店，斯搏兹FCC项目盈利性有望改善 [5] - 考虑公司业绩及规划，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为22.1/25.0/28.2亿元，对应2025年PE为13倍，分红具备吸引力 [5] 财务业绩总结 - 2025年第一季度至第三季度：公司收入为156.0亿元，同比增长2%；归母净利润为18.6亿元，同比下降2%（主要因2024年第二季度存在一次性投资收益）；扣非归母净利润为18.2亿元，同比增长4% [1] - 2025年第三季度单季：公司收入为40.3亿元，同比增长4%；归母净利润为2.8亿元，同比增长4%；扣非归母净利润为2.5亿元，同比增长4% [2] - 盈利能力：2025年第一季度至第三季度毛利率同比提升0.6个百分点至45.2%；净利率同比下降1.1个百分点至11.8% [1]；2025年第三季度单季毛利率同比下降1.0个百分点至41.8%，净利率同比下降2.0个百分点至6.3% [2] 分品牌运营情况 - 主品牌（HLA）：2025年第一季度至第三季度收入同比下降4%至108.5亿元，但第三季度单季同比增长3%；毛利率同比提升2.4个百分点至47.7% [3] - 团购定制系列：2025年第一季度至第三季度收入同比增长29%至18.8亿元，第三季度单季同比增长43%；毛利率同比下降6.7个百分点至40.6% [3] - 其他品牌：2025年第一季度至第三季度收入同比增长37%至24.1亿元；毛利率同比下降9.0个百分点至44.3% [3] 分渠道运营情况 - 线下渠道：2025年第一季度至第三季度收入同比增长6%至120.5亿元，第三季度单季同比增长19%；毛利率为45.8% [4] - 线上渠道：2025年第一季度至第三季度收入同比下降3%至30.9亿元，第三季度单季同比下降20%；毛利率为48.2% [4] - 直营模式：2025年第一季度至第三季度收入同比增长19%至39.1亿元，毛利率同比提升1.3个百分点至63.2%；期末主品牌直营店数较年初增加115家至1583家 [4] - 加盟模式：2025年第一季度至第三季度收入同比下降4%至93.5亿元，毛利率为40.3%；期末主品牌加盟店数较年初减少264家至4101家 [4] 财务健康度 - 存货管理：2025年第三季度末存货同比下降6.6%至115.2亿元；2025年第一季度至第三季度存货周转天数同比增加24.9天至371天 [5] - 现金流：2025年第一季度至第三季度应收账款周转天数同比增加4.2天至23.9天；经营性现金流量净额为20.3亿元，约为同期归母净利润的1.1倍 [5] 未来业绩预测 - 营业收入预测：预计2025/2026/2027年分别为215.76亿元/236.19亿元/254.58亿元，同比增长3.0%/9.5%/7.8% [6] - 归母净利润预测：预计2025/2026/2027年分别为22.10亿元/25.02亿元/28.20亿元，同比增长2.4%/13.2%/12.7% [6] - 每股收益（EPS）预测：预计2025/2026/2027年分别为0.46元/0.52元/0.59元 [6]