报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 19.5 亿元，归母净利润 1.13 亿元；25Q1 收入 4.49 亿元，归母净利润 2475 万元，业绩符合预期 [7] - 24 年 B 端用户数增长及合规业务进展亮眼，G 端收入相对稳定且同比缩亏，全年毛利率稳定并大力投入 AI，现金流表现亮眼 [7] - 25Q1 收入超预期源于 G 端递延收入集中确认，利润下滑因业务结构变化和一次性事项影响 [7] - 税务类问题适合多 Agent 协同，AI 赋能有望推动税务 AI 产品下沉加速增长 [7] - 维持“买入”评级，调整 25 - 27 年收入和利润预测，公司是 AI 应用稀缺标的，26 年开始量价齐升，长期有望成税务领域 AI 核心玩家 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 19.45 亿、23.82 亿、29.76 亿、38.57 亿元，同比增长率分别为 6.4%、22.4%、24.9%、29.6% [6] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 1.13 亿、1.86 亿、2.84 亿、4.13 亿元，同比增长率分别为 35.0%、65.1%、53.0%、45.2% [6] - 2024 - 2027E 每股收益分别为 0.28、0.46、0.70、1.02 元/股，毛利率分别为 55.2%、56.8%、58.0%、59.1%，ROE 分别为 4.5%、7.2%、10.3%、13.9% [6] 公司业务情况 - 24 年 B 端业务收入 11.8 亿元，净利润 2.5 亿元，净利润率 21.2%，整体付费用户 707 万户 [7] - 24 年 G 端业务收入 7.6 亿元，亏损 1.36 亿元，较 23 年缩亏，因税务大数据业务盈利减少亏损 [7] - 24 年毛利率 B 端 72%，G 端 29%，全年研发费用 4.8 亿元，研发费用率 24.7%，投入大模型及 Agent 应用平台研发 [7] - 24 年经营性现金净额 2.73 亿元，同比增长 12%，得益于应收账款管理 [7] 盈利预测核心调整指标 - 上调 25 - 26 年 B 端付费用户数预测，下调平均客单价预测 [8] - 下调 25 - 26 年 B 端和 G 端毛利率预测，提高销售和研发费用率预测 [8][9] 可比公司估值 - 选取合合信息、金山办公为可比公司，税友股份毛利率略低，给予可比公司平均 PS 2025E 平均值 15%折价，PS 2025E 15.4x，目标市值 245 亿元，较当前市值有 20%以上空间 [10] 财务摘要 - 展示 2023A - 2027E 营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标情况 [13][14]