上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 | 市场数据： | 2025 年 11 月 06 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 50.53 | | 一年内最高/最低（元） | 65.50/26.60 | | 市净率 | 8.1 | | 股息率%（分红/股价） | 0.40 | | 流通 A 股市值（百万元） | 20,510 | | 上证指数/深证成指 4,007.76/13,452.42 | | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 09 月 30 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 6.21 | | 资产负债率% | 37.98 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 406/406 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： -50% 0% 50% 100% 150% 11-06 12-06 01-06 02-06 03-06 04-06 05-06 06-06 07-06 08-06 09-06 10-06 11-06 税友股份 沪深 ...

要问2025年全球AI应用赛道谁最亮眼？答案非Palantir（PLTR）莫属！当大空头MichaelBurry在25Q3豪掷9.12亿美元做空，押注其股价崩 盘时，市场一度陷入观望——毕竟这可是"次贷危机终结者"的手笔。 但谁也没想到，PLTR用一份"全面超预期"的Q3成绩单，直接让空头沦为笑柄：25Q3PLTR股价暴涨36%，同期英伟达也仅涨18.1%，这 波"做空被打爆"的名场面，再次印证了AI真龙头的硬核实力！ | Stock | History | | Shares Held or | Market Value | % of | Previous % of | Rank | Change in | % Change | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | Sector | Principal | > | Portfolio | Portfolio | | Shares | | | | | | Amt | | | | | | | | PLTB | | INFORMATION | | | | | 1 | ...

10月份，A股震荡上行，上证综指在月末成功冲击4000点大关。不过，市场结构性分化明显，周期行业 整体领涨，而科技板块则出现回调。往后看，当前国内总量增长进入复苏周期，A股"慢牛"格局有望延 续，尤其是"十五五"规划的发布为中长期投资指明了方向，科技自立自强、现代化产业体系建设等主线 值得长期关注。 长城基金"科技+"投资领域的基金经理们将努力挖掘科技创新浪潮下的投资机遇，力争做好"有时代感的 投资"，陪伴投资者向"新"而行。 廖瀚博：关注基本面有变化的个股 随着三季报披露完毕，景气度较高的海外算力板块，部分个股业绩低于预期，市场分歧变大，股价上涨 趋势暂时结束，预计未来走势可能以震荡为主。对于新的接力板块，市场当前选择了储能，但是否能持 续到年底仍有待观察。预计短期内整体行情偏震荡，资金在各个板块之间快速轮动，重点关注基本面有 变化的个股。 陈良栋：关注AI+终端应用机会 目前市场处于主线不明朗阶段，预计大盘下跌空间有限，但是对之前涨幅过大的板块需要更对谨慎，后 续重点关注AI+终端应用领域的机会。需要注意的市场风险，包括可能的经济政策力度不及预期、外围 扰动等。 储雯玉：寻找业绩、估值有支撑的个股 10月 ...

混合型基金整体表现 - 2025年前10个月全市场8154只有可比业绩的混合型基金中8005只基金净值上涨占比98.2% [1] - 前10月有148只基金净值下跌1只基金净值持平 [1] 领涨基金及投资策略 - 永赢科技智选混合发起A/C分别以200.63%和199.05%的收益率领跑前10月混合型基金涨幅榜 [1] - 永赢科技智选混合发起A/C成立于2024年10月30日截至2025年三季度末规模为115.21亿元成立以来收益率达238.06%和235.94% [1] - 该基金在三季度继续聚焦全球云计算产业链投资前十大重仓股包括新易盛中际旭创天孚通信等 [1] - 中欧数字经济混合发起A/C前10月涨幅分别为134.72%和133.56%截至三季度末规模为130.22亿元 [2] - 中欧数字经济混合发起A/C聚焦AI基础设施智能机器人与智能驾驶AI应用端侧AI及国产AI产业链五大核心投资方向 [2] - 前10月涨幅超过130%的混合型基金还包括恒越优势精选混合汇安成长优选混合A/C红土创新新兴产业混合 [2] 领跌基金及表现 - 前10月混合型基金跌幅榜中鑫元消费甄选混合发起C/A以-17.34%和-17.03%的收益率垫底 [3] - 鑫元消费甄选混合发起C/A成立于2023年3月24日成立以来收益率为-48.11%和-48.69% [3] - 跌幅榜前十名中有六只基金来自广发基金旗下包括广发价值优势混合广发内需增长混合A/C等跌幅在13.47%至16.86%之间 [3] 其他高涨幅基金表现 - 中信建投北交所精选两年持有期混合A/C前10月涨幅分别为126.01%和125.27% [4] - 中航机遇领航混合发起A/C涨幅分别为124.99%和123.88%截至三季度末C类份额规模达113.50亿元 [4] - 易方达科融混合前10月涨幅为112.37%累计净值达6.18元规模为83.30亿元 [4] - 富国创新科技混合A/C涨幅分别为107.29%和106.21%规模分别为37.81亿元和15.10亿元 [5]

活动概况 - 第四届中国晋江国际鞋材采购节于11月6日在福建晋江国际鞋纺城开幕 [1][3] - 活动吸引土耳其、孟加拉国、尼泊尔等国家和地区的制鞋业商协会代表及采购商参与 [1] 公司运营与业绩 - 晋江国际鞋纺城作为全球最大鞋材市场，2024年交易额达495亿元人民币 [1] - 公司外贸占比约60.4% [1] - 晋江国际鞋纺城海外独立站正式上线，具备多语言展示与智能服务功能 [3] 战略合作与网络拓展 - 土耳其鞋业协会与孟加拉国鞋业制造商协会签约入驻晋江国际鞋纺城 [3] - 合作旨在完善公司在中东与南亚地区的服务网络，提升跨境供采对接效率 [3] - 土耳其鞋业协会希望发动更多土耳其制鞋企业来晋江采购运动鞋原辅材料 [3] 行业交流与创新 - 海外采购商将在晋江实地看样，并与当地商户围绕精益生产、数字化升级与AI应用等议题展开探讨 [3] - 今年5月启用的全球鞋服纺织供应链创新中心通过链接全球资源为本土鞋服纺织产业赋能 [1] - 活动推动全球鞋纺产业链式协同共赢，助力产业从传统产地向全球供应链枢纽跃升 [1][3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为21亿美元，同比下降5.4%，主要受视频业务压力驱动[7] - 调整后EBITDA为8.31亿美元，同比下降3.6%，但环比增长3.3%，下降速度有所缓和[3][6] - 调整后EBITDA利润率达到39.4%，同比扩大70个基点，环比扩大200个基点[6] - 毛利率达到历史新高69.7%，同比提升160个基点，比原计划提前一年达到约70%的里程碑[3][7][17] - 第三季度录得约16亿美元的非现金商誉减值支出，涉及无限期持有的有线电视特许经营权，该支出不影响现金流或运营[5] - 住宅用户每用户平均收入（R2）同比下降1.8%至133.28美元，视频业务是R2下降的近130%的驱动因素[15][16] - 宽带R2同比略有下降至74.65美元，但预计全年将略有增长[17][18] - 移动服务收入同比增长38%[7] - 公司重申全年业绩展望，预计收入约86亿美元，调整后EBITDA约34亿美元[4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 宽带业务在第三季度流失58,000名用户[8] - 光纤用户总数超过70万，渗透率达23%，本季度新增约4万光纤用户[10] - 移动业务在第三季度增加38,000条移动线路，年度化流失率改善约900个基点[11][12] - 目前只有35%的移动客户账户包含多线路，显示增长机会[12] - 视频业务收入同比下降近10%，但公司新增或迁移58,000名用户至新的简化视频套餐，这些套餐在住宅视频用户中渗透率达13%[13][15] - LightPath业务收入增长近6%[7] - 新闻和广告收入（不包括政治广告）增长近9%[7][15] 各个市场数据和关键指标变化 - 竞争环境在9月份显著加剧，竞争对手提供激进的促销并增加营销支出，固定无线接入活动加剧产生影响[5][9] - 在东部市场面临来自固定无线接入的激烈竞争，在西部市场面临光纤过度建设者的价格竞争[34] - 针对光纤过度建设者的表现取得稳步进展，但面对固定无线接入需要更强有力的竞争姿态[9] - LightPath在超大规模数据中心市场获得份额，获得超过1亿美元的合同，并计划在宾夕法尼亚州东部建设130路由英里的AI级光纤基础设施[7][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括发展市场进入和用户群管理策略以改善宽带和收入轨迹，驱动运营效率以及增强和扩展网络[6] - 网络现代化持续推进，在HFC网络区域部署中分升级，预计本月末在首个HFC市场开始提供2千兆速度，为多千兆演进迈出重要一步[8] - 光纤迁移策略调整为平衡的、回报驱动的方法，优先考虑最能从优越光纤速度中受益的客户[11] - 移动战略正在演变，专注于推动多线路采用、加强宽带融合以及增强定价和产品竞争力，新方法预计在第四季度末推出[12] - 产品组合不断扩展，包括Total Care、全家Wi-Fi等增值服务，旨在创造更稳固的客户关系并抵消传统产品收入下降[14] - 公司宣布将企业标识与Optimum品牌统一，并将更名为Optimum Communications，股票代码将变更为OPTU[28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境充满挑战，特点是历史低增长、竞争加剧和持续的消费者财务压力，更多供应商争夺更少且对价格更敏感的客户[9] - 管理层强调在追求用户增长时保持财务纪律和利润率，优先考虑质量增长和回报而非不经济的用户数量[4][9] - 尽管市场环境艰难，公司专注于可控因素：保持执行纪律、精准竞争和有意分配资源，以在近期保护盈利能力并为长期持久增长定位[15] - 对实现全年调整后EBITDA约34亿美元的展望充满信心，这暗示第四季度业绩需要显著提升[4][22] - 预计第四季度调整后EBITDA将实现同比增长，这将是16个季度以来的首次增长[18] 其他重要信息 - 第三季度资本支出为3.26亿美元，同比下降9.4%，全年资本支出预期从约12亿美元上调至约13亿美元，主要因LightPath的超大规模数据中心建设活动[25][26] - 本季度新增总计51,000个覆盖点，其中30,000个为光纤覆盖点，全年目标仍为新增175,000个覆盖点[26] - 运营费用同比改善2.4%，约1600万美元，为六个季度以来首次同比改善，目标是在2026年实现相比2024年全年运营费用降低4%-6%[22] - 年度化服务呼叫率改善约6%，年度化服务访问率改善约20%[23] - 视频毛利率同比扩张近350个基点[24] - 客户关系满意度在过去一年提升6个百分点，过去三年提升17个百分点[25] - 截至第三季度末，加权平均债务成本为6.9%，加权平均债务期限为3.4年，73%的债务为固定利率，杠杆率为7.8倍[28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于宽带用户趋势和成本结构的展望 - 宽带用户趋势方面，竞争强度在9月份显著加速，竞争对手提供3-4个月免费服务、500美元以上激励等极其激进的优惠，公司决定不追逐高成本、低价值的用户增长，而是保持财务纪律，专注于在东部市场展示产品优势对抗固定无线接入，在西部市场扩展超本地化策略[30][31][32][33][34][35] - 成本结构方面，运营费用 moderation 持续，得益于劳动力优化、AI自动化导致服务呼叫和访问量减少以及咨询费用减少，第三季度年化运营费用率已从超过27亿美元降至25.5亿美元，预计第四季度将进一步降低[31][36][37] 问题: 关于宽带改善措施与竞争影响的权衡以及第四季度EBITDA增长驱动因素 - 宽带趋势方面，公司正在演变市场策略，具备根据不同竞争对手类型制定策略的能力，但需在宏观挑战和极端竞争环境中继续演变，竞争对手通过增加营销支出和优惠力度进行反击，公司将保持纪律，平衡价格和用户数量[39][40][41][42] - EBITDA展望方面，信心来自收入端和成本端，收入端通过R2管理、增值服务销售、宽带R2预计全年微增以及LightPath和新闻广告业务的加速增长；成本端则通过节目成本降低14%、劳动力优化效益全面显现、呼叫量和卡车调度减少以及咨询费用减少来实现[39][43][44][45][46][47] 问题: 关于低收入产品进展和东西部资本支出分配 - 低收入限制产品在测试市场中看到双位数的销售和连接率提升，现在有机会更广泛地推广，但会保持精确控制，避免侵蚀R2[48][49][53][54] - 资本支出方面，保持资本支出纪律和效率，全年新增17.5万覆盖点的目标主要由光纤建设驱动，大部分建设发生在西部市场，同时推进HFC网络中分升级并在西部推出多千兆HFC服务[48][50] 问题: 关于2027年债务到期计划和低收入产品策略与整体纪律的协调 - 债务到期问题未予讨论[52] - 低收入产品策略方面，"更积极"指的是将经过测试的产品更广泛但精确地推广到特定 demographics 区域，而非全面市场投放，这得益于后台系统改进带来的控制能力，整体仍保持纪律，平衡价格和用户数量[52][53][54][55] 问题: 关于定价环境、多住户单元策略和价格调整方法 - 定价环境方面，客户看重质量和价值，公司通过移动、增值服务和新视频套餐等产品提升价值主张，同时致力于提高定价透明度并测试价格锁定，但会以有纪律的方式进行[56][57][58][59] - 多住户单元策略是重点，专注于独家和大宗协议，升级了领导团队和工具平台以主动争取渗透率不足的物业，预计将成为2026年的顺风因素[60][61] - 价格调整方面，公司以数据驱动的方式管理促销和费率调整，通过提前沟通和提供重新打包选项来最大化货币化并改善客户体验，从而平衡价格和用户数量[62][63][64][65]

公司战略转型与展会表现 - 公司以“AI in Care·因AI盈康”为主题亮相进博会，展示从“设备供应商”向“场景服务商”的战略转型 [1] - 公司展出30多项产品与方案，其中超过60%为首发首展成果，成为展区中备受瞩目的中国创新代表 [1] - 公司AI应用已从单点工具升级为系统方案，超过60%的首发首展成果是对此趋势的精准回应 [1][3] 未来科研场景创新 - 爱德蒙生物样本数智管理方案采用原创-86℃超低温下NAIT技术，不开门仅需5秒即可完成自动盘点，存取流程由9步简化为2步 [3] - 国内首个突破十万转超速离心机核心技术，可广泛应用于病毒分离、外泌体提取以及纳米药物等交叉学科研究 [3] - 早年公司突破-86℃超低温冰箱核心技术，打破外资长达三十年的垄断 [3] 未来医院场景数智化升级 - 公司以人工智能、物联网技术对医疗场景进行全面数智化升级，涵盖AI+医疗服务、AI+肿瘤诊疗、AI+智慧用药三大板块 [4] - 细胞毒性药物全自动配液机器人能在百级洁净环境下，通过3D-AI视觉技术实现精准安全配药，该方案已在全国300余家医院落地 [4] - 推出医院智能问诊、数字乳腺机与伽玛刀等创新产品解决方案，保障药品存、转、配、发、用全程可追溯 [4] 产业生态协同创新 - “AI+用血管理”场景动态演示从血浆采集、冷链储运到临床输注的全流程智能化管理，实现血液管理从被动响应到主动预警的升级 [5] - “海医汇”医工科技创新产业化平台已链接30余家顶尖医疗机构、100余位院士专家及400多项去中心化临床试验项目 [5] - 平台已有14项全球突破性技术进入临床转化阶段，聚焦高端仪器、心脑健康、罕见病等方向 [5] 特殊群体关爱与产品进展 - 旗下上海莱士研发的SR604注射液已进入临床Ⅱb阶段，是中国企业在全球血友病治疗领域的首次创新发声 [6] - 新一代数字化自动腹膜透析机结合智能透析云平台，能实现并发症早诊早治，推动优质医疗资源普惠下沉 [6] 全球化与在地化运营 - 公司持续推进“一国一策”在地化运营，产品与方案已覆盖全球160多个国家和地区，累计惠及1亿多全球用户 [6] - 在英国，20余台超低温冰箱入驻大英样本库，守护上千万份样本安全；在德国，-150℃深低温冰箱入驻哈雷大学 [6] - 在非洲，助力建设中国首个对外援助疾控中心——非盟CDC项目，打造全场景实验室，提升非洲54国疾病防控能力 [6] 行业发展趋势 - 进博会作为全球创新产品的首秀地与未来产业趋势的风向标，汇聚国际前沿医疗科技成果 [1] - 公司发展路径折射出中国医疗科技从引进来到自主创新、从跟跑到领跑的转变 [3] - 公司清晰勾勒出从技术创新到生态融合再到价值输出的进阶路径 [7]

美股市场整体表现 - 美股三大指数于当地时间11月4日集体收跌，纳斯达克指数下跌486.08点，跌幅达2.04% [1] - 标准普尔500指数下跌1.17%，道琼斯工业平均指数下跌0.53% [1] 大型科技股抛售情况 - 英特尔股价下跌超过6%，特斯拉下跌超过5%，市值单日蒸发802亿美元（约合人民币5718亿元）[3] - 英伟达股价下跌超过3%，市值单日蒸发1990亿美元（约合人民币14188亿元）[3] - 台积电和甲骨文股价下跌超过3%，谷歌下跌超过2%，亚马逊和Meta下跌超过1% [3] - 人工智能应用领域重要公司Palantir股价暴跌近8% [3] 知名投资者做空动向 - 因电影《大空头》闻名的投资者Michael Burry大举做空英伟达和Palantir [4] - Michael Burry针对上述两家公司的看跌期权名义价值合计超过10亿美元，占其投资组合权重的80% [4] 华尔街对市场估值的警告 - 高盛集团首席执行官预计未来12至24个月股市可能出现10%到20%的回撤 [4] - 摩根士丹利首席执行官认为市场可能出现10%到15%的回撤，并指出此次回撤并非由宏观断崖式因素驱动 [4] - 美国资本集团总裁兼首席执行官认为尽管美股上市公司盈利表现强劲，但估值水平具有挑战性 [4]

上市概况与募资规模 - 小马智行于2025年11月6日在香港联交所挂牌上市，股票代码02026，募资总额达77亿港币，创下2025年全球自动驾驶行业最大规模IPO [1] - 公司全球发售共4825万股，最终售价为139港元，并悉数行使发售量调整权增发约629万股 [1] - 公司此前已于2024年11月登陆美股市场，此次上市确立了港股+美股双上市地位，其在美股市场市值升幅超过50% [1] - 此次上市引入了Eastspring、Ghisallo、Hel Ved等国际顶级投资机构作为基石投资者，认购总额达1.2亿美元，Uber公司亦被曝将认购1亿美元港股股票 [3] - 公司将把90%的筹集资金用于L4自动驾驶研发及大规模商业化部署 [1] 财务表现与资金状况 - 2025年上半年公司总收入为3543万美元，同比增长43.3% [6] - 核心Robotaxi业务收入大幅增长178.8%，其中乘客车费收入在第一季度和第二季度分别实现增长800%和超300% [6] - 截至2025年6月，公司拥有现金等价物及长短理财投资7.48亿美元（约58亿港元），加上此次募资额，合计将超过135亿港元 [5] 商业化进展与运营数据 - 公司是国内唯一获准在北上广深开展全无人商业化Robotaxi服务的企业，已迈入全车无人7*24小时运营阶段 [5] - 截至目前，公司拥有超720辆Robotaxi车辆，预期年底超1000台，以推动“千台车队UE转正”的商业化目标 [5] - “小马智行（PonyPilot）”App注册用户数超50万，每辆全无人Robotaxi日均订单量超15单 [6] - 公司第七代Robotaxi已于11月5日在广州、深圳等地开启全无人驾驶收费运营，并已接入App和小程序向用户服务 [10] - 公司已在韩国、卢森堡、沙特阿拉伯等六个国家获得Robotaxi测试许可，实现技术和产品出海 [6] 技术优势与产品迭代 - 公司打造了“虚拟司机+世界模型”差异化核心技术，已实现50万小时全场景、全天候、全无人驾驶运营 [8] - 其L4自动驾驶安全性表现据称比人类驾驶高出10倍 [8] - 第七代Robotaxi自动驾驶套件总成本较前代下降70%，设计寿命长达60万公里，是基于车规级芯片Orin-X实现L4级全场景无人驾驶的系统方案 [9] - 花旗银行2025年9月研报显示，小马智行第七代Robotaxi的自动驾驶套件BOM成本在全球对外运营无人驾驶Robotaxi企业中最低 [9] - 公司技术底座可共享复用至其他赛道如自动驾驶货运，技术共享复用率可达80% [10] 行业前景与市场定位 - 根据弗若斯特沙利文预测，预计到2030年，全球自动驾驶出行服务市场规模将达到673亿美元，其中中国市场规模将达394亿美元，占全球份额一半以上 [5] - 自动驾驶出行服务有望在2026年左右实现商业化 [5] - 公司被部分投行认为将率先通过数据积累与算法迭代形成正反馈，凭借成本效率与用户黏性构建商业闭环，预计于2027年开启爆发式扩张 [14]

公司上市概况 - 文远知行（00800）成功在港股上市，成为全球Robotaxi第一股和港股Robotaxi第一股 [1] - 全球发售期间公开发售获73.44倍超额认购，吸引产业资本及机构投资者青睐 [1] - 公司是全球唯一一家在全球范围内成功大规模商业化从L2级到L4级产品及解决方案的自动驾驶公司 [1] 市场地位与业务布局 - 以城市道路L4级及以上自动驾驶收入计算，2024年公司占据21.8%的全球市场份额 [2] - 应用场景覆盖智慧出行、智慧货运和智慧环卫三大领域，包括Robotaxi、自动驾驶小巴、环卫车、无人物流车及ADAS解决方案 [1] - 公司已在全球11国30多个城市实现L4级自动驾驶研发、测试和商业化运营 [4] 财务与运营业绩 - 2025年第二季度Robotaxi业务营收4,590万元，同比大幅增长836.7%，收入贡献提升至36.2% [6] - 公司Robotaxi运营服务已突破2,200天，公共道路自动驾驶里程约5,500万公里 [6] - 2022年以来公司累计研发投入超过35亿元 [7] 技术与商业化进展 - 与博世联合研发的一段式端到端组合辅助驾驶解决方案耗时七个月达成SOP，刷新行业纪录 [2] - 自研WeRide One平台涵盖L2+到L4全系列产品矩阵，自研闭环仿真引擎WeRide GENESIS加速产品迭代 [7] - 公司拥有全球最大L4自动驾驶车队之一，车队数量1500+辆，其中Robotaxi 700+辆 [8] 行业前景与市场规模 - 2024年全球L4级及以上自动驾驶市场规模为10亿美元，预计2030年达到14,640亿美元，复合增长率高达238% [3] - Robotaxi细分赛道复合增速预计达367%，2026年将迎来规模商业化时代 [3][7] - 2024年全球新能源汽车销量达1,823.6万辆，较2020年331.1万辆增长5.5倍，复合增速76.6% [10] 未来估值与增长预期 - 预计到2030年，公司Robotaxi收入达215.5亿美元，自动驾驶小巴及物流车等业务合计收入达313.6亿美元 [11][12] - 以5倍PS估值计算，公司2030年估值预期达1,568亿美元，较上市市值有33.9倍溢价空间 [12] - 公司当前估值预测相较于寒武纪（PS 471倍）、英伟达（PS 37倍）等科技股显得保守 [12]