报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月23日四大期指当月合约悉数下跌 本交易日期指总成交回升 显示投资者交易热情升温 持仓也有所增加 多家机构对A股长期走势乐观 认为中国具备能源安全和供应链韧性优势 可能成为全球资本的“避风港” [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 期指期现数据跟踪 - 3月23日沪深300收盘价4418 跌3.26% 成交额6717.2亿 其对应期指IF2604收盘价4398 跌3.52% 基差 - 20 成交额599.2亿 成交量44997 持仓量58028 较之前均有增加 [1] - 上证50收盘价2792.3 跌3.17% 成交额1739.9亿 其对应期指IH2604收盘价2793.6 跌3.30% 基差1.27 成交额186.9亿 成交量22157 持仓量26166 较之前均有增加 [1] - 中证500收盘价7440.8 跌4.11% 成交额4519.4亿 其对应期指IC2604收盘价7387.6 跌4.60% 基差 - 53.15 成交额839.3亿 成交量55894 [1] - 中证1000收盘价7409.1 跌4.81% 成交额5059.4亿 其对应期指IM2604收盘价7364 跌5.28% 基差 - 45.11 成交额1196.8亿 成交量79788 [1] 期指成交与持仓情况 - 本交易日IF总成交增加16389手 总持仓增加15821手 IH总成交增加9616手 总持仓增加15894手 IC总成交增加17588手 总持仓增加12068手 IM总成交增加34579手 总持仓增加22412手 [2] 期指前20大会员持仓增减 - IF2604多单增减4217 多单净变动11416 空单增减2653 空单净变动10103 [5] - IH2604多单增减5086 多单净变动13287 空单增减5132 空单净变动13530 [5] - IC2604多单增减1193 多单净变动8447 空单增减67 空单净变动7894 [5] - IM2604多单增减769 多单净变动11879 空单增减365 空单净变动11391 [5] 趋势强度 - IF、IH趋势强度为1 IC、IM趋势强度为1 趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数 [5] 重要驱动 - 习近平强调牢牢把握雄安新区功能定位 努力建设新时代创新高地 [6] - 国家出手“控涨幅” 国内成品油价13年来首现调控 [6] - 美伊谈判陷入罗生门 特朗普“缓和信号”震动市场 [6] - 国际油价大跌超9% 贵金属价格再现剧烈波动 [6] - 伊朗官员称伊朗与美国之间已通过埃及和土耳其传递信息 [6] - 亚太股市遭遇“黑色星期一” 韩国股市触发熔断 A股三大指数跌逾3% [6] 市场表现 - A股上证指数收跌3.63%报3813.28点 深证成指跌3.76% 创业板指跌3.49% 万得全A跌4.08% 市场成交额2.45万亿元 贵金属、有色等板块跌幅居前 煤炭股等逆势走强 [6][7] - 港股恒生指数收跌3.54%报24382.47点 创8个月新低 恒生科技指数跌3.28% 恒生中国企业指数跌3.11% 行业板块全线飘绿 南向资金净买入超297亿港元 创年内单日买入额次高 [7]

市场整体表现 - A股三大指数大幅低开 沪指跌破3900点报3888.60点 跌幅1.73% 深成指报13580.57点 跌幅2.06% 创业板指报3291.16点 跌幅1.82% [2] - 万得全A指数下跌1.99% 沪深300指数下跌1.93% 中证500指数下跌1.95% 中证1000指数下跌1.92% [3] - 港股恒生指数跌超700点 跌幅近3% 报24547.36点 恒生科技指数跌幅3.15% 报4718.88点 恒生生物科技指数跌幅4.17% [4][5] 行业板块涨跌 - 黄金、基本金属板块大跌 赤峰黄金跌18.96% 灵宝黄金跌7.50% 山东黄金跌4.54% 招金矿业跌4.38% [3][6] - 算力硬件产业链走低 存储器、CPO方向领跌 AI算力、半导体、消费电子、AI应用、商业航天概念股跌幅靠前 [3] - 科网股集体走低 阿里巴巴跌2.34% 腾讯控股跌2.01% 京东集团跌1.93% 小米集团跌0.9% 网易跌1.92% 美团跌1.71% 快手跌2.79% 哔哩哔哩跌3.74% [5] - 创新药概念股低开 远大医药跌超10% 芯片股多数下跌 兆易创新跌超6% [6] - 煤炭股逆势走强 油气股逆市上涨 百勤油服涨超5% [3][6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 阅文集团2025年业绩因新丽传媒项目波动而下滑，但IP变现路径更加丰富，新业务增长曲线清晰，AI应用已获经营验证，短期看利润修复，中期看IP变现结构升级，因此维持买入评级 [1][4][7] 财务表现与预测 - 2025年实现营业收入73.7亿元，同比下滑9.3%；调整后归母净利润8.6亿元，同比下滑24.8%，符合此前8-9亿元的预告区间 [4] - 盈利预测显示，预计2026年至2028年营业收入将恢复增长，分别为79.52亿元、84.41亿元、89.95亿元 [6] - 预计调整后归母净利润将从2025年的8.58亿元大幅修复至2026年的14.03亿元（同比增长63%），并在2027年、2028年分别达到15.55亿元和17.17亿元 [6][7] - 报告下调了2026-2027年调整后归母净利润预测，从原来的14.52/16.48亿元调整为14.03/15.55亿元，并新增2028年预测为17.17亿元 [7] 业务板块分析 - **新丽传媒项目波动是2025年业绩下滑主因**：2025年仅上线2部剧集（《扫毒风暴》《哑舍》），且电影《情圣3》票房亏损，总票房不足4300万元 [7] - **在线业务保持平稳**：2025年在线业务收入40.5亿元，同比增长0.4%；月度付费用户（MPU）小幅下降1%至900万，月度每付费用户平均收入（ARPPU）小幅增长3%至32.9元 [7] - **IP储备与改编影响力领先**：2025年上新长剧累计有效播放霸屏榜前十中有5部改编自阅文IP；2025年全网动漫播放霸屏榜前十中有9部改编自阅文IP [7] - **内容供给保持活跃**：2025年新增作家数量和小说数量较2024年均有增加 [7] 新业务与IP变现进展 - **短剧业务增长**：2025年上线短剧超120部，多于2024年的100多部 [7] - **AI漫剧快速起量**：自2025年下半年正式开展以来，AI漫剧收入已突破1亿元 [7] - **衍生品销售加速**：2025年衍生品GMV突破11亿元，增长显著加速（2024年为5亿元，2025年上半年为4.8亿元，下半年为6.2亿元） [7] - **新业务价值**：相比过去依赖长剧项目确认节奏，短剧、AI漫剧、衍生品等新业务对冲周期波动的能力明显增强 [7] AI技术应用与价值 - **AI已应用于多个环节**：包括创作、版权筛选、漫剧制作及出海翻译等 [7] - **AI翻译贡献显著**：WebNovel平台AI翻译作品贡献了平台超三分之一的营收 [7] - **AI核心价值**：不仅在于降本增效，更在于缩短IP开发周期、提升长尾IP转化率 [7]

下周市场核心催化剂 - 受中东地区局势及航运发展影响，下周油价波动可能加剧 [1] - 主要指数面临技术面调整压力，美股市场将迎来一系列关键催化剂，包括新兴科技公司财报、零售企业业绩及美联储官员表态 [1] 财报披露日程 - **周一（3月23日）**：自动驾驶公司文远知行WeRide (WRD) 公布财报，其营收增长及业务进展是市场焦点，可能影响相关板块情绪 [2] - **周二（3月24日）**：游戏驿站 (GME) 盘后发布财报，市场关注其业务转型及现金流状况，鉴于其历来波动性大，财报后股价可能出现显著变化 [3] - **周二（3月24日）**：同日披露财报的还有 Smithfield Foods (SFD) 和 Braze (BRZE) [3] - **周三（3月25日）**：拼多多 (PDD)、Paychex (PAYX)、Chewy (CHWY)、Winnebago (WGO) 及 Jefferies (JEF) 将公布业绩 [3] - **周三（3月25日）**：期权数据显示，Noodles (NDLS) 和 Widepoint (WYY) 在财报后可能出现较大幅度股价波动 [3] - **周四（3月26日）**：Commercial Metals Company (CMC) 将发布财报 [3] - **周五（3月27日）**：邮轮业代表企业嘉年华 (CCL) 将公布最新财务数据 [5] 宏观政策与数据 - 美联储多位官员将于下周发表讲话，包括副主席Michael Barr、理事Adriana Kugler、Philip Jefferson、旧金山联储主席Mary Daly和费城联储主席Anna Paulson等 [6] - 在地缘政治局势复杂、通胀预期波动的环境下，官员言论将被市场仔细解读以观察政策风向 [6] - 周四将发布美联储高级贷款专员意见调查 (SLOOS) 报告，反映美国银行贷款标准变化，若数据显示信贷标准收紧，可能暗示银行业或宏观经济面临压力，进而影响金融板块表现 [6] 公司行动与股息 - 下周多家知名企业将迎来除息日，包括博通 (AVGO)、奥驰亚 (MO)、希捷科技 (STX)、迪克体育用品 (DKS) [7] - **周一**：Climb Global Solutions (CLMB) 将在四拆一调整后开始交易 [7] - **周二**：JFB Construction (JFB) 将在二拆一调整后开始交易 [7] 市场交易信号 - 期权交易数据显示，Coinbase (COIN) 和 Lululemon (LULU) 的隐含波动率处于高位，预示下周这两只股票价格波动可能加大 [8] - 做空数据显示，Sunrun (RUN) 和 Omega Therapeutics (OMGAQ) 的做空兴趣较高 [8] - 技术指标显示，Tilly's (TLYS)、Adecoagro (AGRO) 和 Kore Group (KORE) 的14日相对强弱指数（RSI）处于超买区域 [8] - 技术指标显示，Crane Harbor Acquisition (CHAC)、Lifecore Biomedical (LFCR) 和 HNI (HNI) 的14日相对强弱指数（RSI）处于超卖区域 [8] 行业会议与公司治理 - **零售业**：周二的ShopTalk大会将有Reddit (RDDT)、Wayfair (W)、Pinterest (PINS)等公司高管出席 [9] - **零售业**：Zillow (ZG)将于周二举办投资者活动，探讨其在房地产领域的AI应用 [9] - **网络安全**：CrowdStrike (CRWD) 和 Varonis (VRNS) 的CEO将在RSA安全大会上发表演讲 [9] - **企业投票**：Two Harbors Investment (TWO) 股东将投票表决被UWM Holdings (UWMC) 收购的议案 [10] - **企业投票**：星巴克 (SBUX) 年度股东大会将投票表决关于设立独立董事会主席的提案 [10] - **企业投票**：Heritage Commerce (HTBK) 与 CVB Financial (CVBF) 股东将投票表决合并议案 [10]

文章核心观点 - 互联网大厂正加速AI产品与应用落地，行业进入务实落地、精细化运营和商业化验证的新阶段 [1] - 滴滴正式推出行业首个AI打车服务，标志着网约车行业从“规模竞争”转向“价值竞争” [1][8][9] - 拥有细分行业数据壁垒与场景理解能力的企业，在开发行业AI智能体方面更具优势，能实现差异化竞争 [1][9] 滴滴AI打车功能详解 - 滴滴在APP中新增“AI叫车”模块，用户仅需一句话即可实现个性化叫车，所有注册用户均可使用该服务 [1][2] - AI助手可将用户模糊或复杂的口头需求（如“不易晕车”、“多途经点”、“孕妇用车”、“车型新旧”等）转化为平台可执行的90多个服务标签进行精准匹配 [1][6][8] - 实测案例：用户语音输入“现在从朝阳公园去首都机场3号航站楼，我带着老人和小孩，一定要空气清新舒适，最好宽敞些”，AI助手在3秒内自动匹配含“驾驶平稳”、“车内宽敞”、“无异味”、“车龄新”等标签的车辆，并在10秒内成功匹配最近车辆 [5] - 除叫车外，AI助手还提供“附近的店”、“预约叫车”、“订单查询”和“组合出行”等功能，例如可智能规划地铁及打车组合出行方案 [7] - 若无法完美匹配，AI助手会对复杂需求进行优先级排序，先满足核心需求，给出当下的“更优解” [8] 行业影响与竞争壁垒 - AI打车服务的推出将驱动网约车行业服务确定性升级，将模糊需求转化为精准服务标签，终结“开盲盒式打车” [9] - 服务优质的司机将因此获得更多订单，形成“好服务—高收入—优服务”的正向循环 [9] - 行业竞争壁垒凸显，规模运力、标准化服务和长期积累的场景沉淀构成护城河，短期难被复制 [8][9] - 滴滴经过十余年运营积累的真实评价和标签等底层系统能力，是其能实现精准匹配的关键 [9] 宏观趋势与市场分析 - AI正以“场景力”深度渗透消费应用端，成为激活消费新增长点、扩大内需的核心引擎 [9] - 政策与市场双轮驱动下，AI深度渗透消费端全场景 [9]

核心观点 - 公司2025年实现营收与利润双增 门店规模全球第一 用户基本盘持续壮大 并通过业务多元化、技术应用与海外拓展实现全维度领跑汽车后市场 [2][3] 财务业绩 - 2025年实现总收入165亿元人民币 同比增长11.5% [3] - 2025年录得毛利额40亿元人民币 [3] - 2025年调整后净利润为7.0亿元人民币 盈利水平稳步提升 [3] - 2025年经调整的总运营费用占收入比例为21.8% 同比下降0.9个百分点 成本管控与经营效率提升 [4] 门店网络与规模 - 截至2025年12月31日 全球工场店数量达8008家 全年净增1134家 门店规模位居全球第一 [3] - 在境内市场 工场店已覆盖全国324个地级行政区划和1953个县级行政区划 对全国乘用车保有量2万以上县域的覆盖率达75% [3] - 2025年累计向门店发放各类激励及补贴约2.85亿元 [4] - 在行业整体进店量同比下降的情况下 2025年工场店同店用户数同比增长超6% 经营6个月以上加盟工场店近90%保持盈利 [4] 用户规模与粘性 - 截至2025年12月31日 注册用户数达1.62亿 同比增加2350万 [4] - 2025年全年全渠道交易用户数同比增长17.7%至2840万 [4] - 2025年用户年复购率同比提升2.7个百分点至65% [4] - 途虎养车App月均活跃用户数同比增长15.5%至1380万 [4] - 用户满意度为96% [4] 业务多元化发展 - 快修业务收入在2025年同比增长超50% 已完成从0到1的布局 [5] - 事故维修业务在上海单城稳步拓展 2025年相关交易额同比增长超过100% 业务模型已初步得到验证 [5] - 新能源业务2025年交易用户数达427万 同比增长60% 在总交易用户数中占比超15% [5] - 2025年全年上线14个标准化新能源保外专修项目 [5] 技术与供应链智能化 - AI技术已深度融入客户服务、门店运营与用户决策等关键环节 [5] - 物流自动化成效显著 广州自动化标杆仓双十一单日出库轮胎达4.2万条 峰值同比提升超30% 条均操作成本较人工模式下降超50% [5] - 在成都、武汉等城市的无人车配送试点跑通链路 配送及时率达100% [5] 海外市场拓展 - 2025年末 加盟工场店在马来西亚巴生谷区域正式营业 截至目前运营中及筹备中的工场店数量已超过10家 [3] - 中国香港门店数量稳步增长至4家 [3]

核心观点 报告的核心观点是，尽管券商板块在2025年跑输大盘，但当前已进入“高ROE分位-低PB分位”的绝对收益象限，估值与基本面出现显著背离[5] 2026年，在政策改革密集落地、业绩稳健增长及行业非周期属性强化的驱动下，券商板块有望迎来困境反转和戴维斯双击，当前是重视左侧布局的良机[4][5] 2025年至今券商板块跑输大盘的原因分析 - **超额收益先扬后抑**：2024年“924”行情期间，A股券商指数较上证指数的超额收益峰值达到**35.1%**，港股中资券商指数在国庆假期内累计上涨**+121.14%**[5][8][10] 但进入2025年后，受资金面、再融资等因素影响，超额收益在11月后被逐步抹平[5][8] - **业绩高增但弹性与可持续性存疑**：2025年券商业绩高增主要依赖与市场高度相关的经纪、两融及自营业务[5] 但经纪业务面临“量增价减”困境，2024年代理买卖净收入增速（**+17%**）低于日均股基成交额增速（**+22%**），1H25这一“剪刀差”进一步扩大至**27%**，主因佣金率加速下行，1H25已降至**0.017%**[15][16] 同时，自营业务“去方向化”趋势降低了业绩弹性，FVOCI股权占比从2023年的**3%**升至1H25的**8%**[5][15][17] - **再融资松绑影响估值预期**：2025年末至2026年初，中泰证券、广发证券（H）、华泰证券（H）等公司陆续开展再融资，市场担心资本扩张摊薄短期ROE，进而导致估值中枢下移[5][19][22] 例如，广发证券H股再融资公告后，其股价在8个交易日内累计跌幅超**9%**[22] - **资金面与政策面阶段性扰动**：2025年9-10月，券商高权重个股面临抛压[24][26] 2026年1月，宽基ETF大规模净赎回直接冲击作为重要成分股的券商[5][24][26] 同时，2026年1月融资保证金比例上调至**100%**，也对市场情绪形成扰动[23] 2026年券商板块上涨的核心逻辑 - **业绩有望实现稳健增长**：预计券商板块2026年归母净利润在2025年高基数上仍能实现约**10%**的同比增长，达到**2408亿元**[34][37] 业绩驱动正从“经纪+自营”转向更具成长性和稳定性的领域[5][40] - **政策改革进入密集催化期**： - **顶层设计强化功能性**：金融强国战略下，券商作为资本市场核心中介的重要性凸显[41][46] 中国直接融资占比仅约**22%**，显著低于美英等成熟市场，提升直接融资占比为券商带来战略窗口[46] - **并购重组优化格局**：报告列举了多起进行中或已完成的券商并购案例（如国泰君安与海通证券、东吴证券与东海证券等），认为并购重组有助于行业竞争格局优化和综合实力提升[47][48] - **衍生品与再融资松绑**：衍生品业务规范化发展，有望成为券商新的扩表途径和提升杠杆的主要方向[5][53] 再融资规则优化，则直接利好券商投行业务[5][53] - **业务结构向非周期属性转型**：业绩驱动转向**财富管理**（投顾与资产配置）、**大投行**（IPO常态化与科创板跟投）和**资本中介**（拓展做市、衍生品等客需业务），这有助于强化业绩的稳健性，带动ROE提升[5][54][55][62] - **AI技术应用深化**：AI应用正从“中后台提效”迈向“前台变革”，在智能投顾、投研、营销获客等方面挖掘业务增量，助力降本增效[63][67] 估值及投资意见分析 - **板块呈现显著量价背离**：当前市场交投活跃（2026年前两月日均股基成交额分别为**3.63**、**2.82**万亿元），但券商指数大幅跑输大盘[40][71][74] 板块PB（LF）为**1.27**倍，处于近十年**27%**的低分位数，而ROE处于历史较高分位，形成“高ROE-低PB”的背离[5][31][74] - **配置性价比凸显**：部分券商股息率具备吸引力，例如在分红率持平的假设下，国泰海通、广发证券A股股息率分别达**3.7%**和**3.7%**，H股则更高[73] - **投资主线建议**： 1. **综合实力强的头部机构**：推荐国泰海通、广发证券、中信证券[5][75] 2. **ROE改善逻辑明确的特色券商**：推荐兴业证券、华泰证券、东方证券[5][75] 此外，建议关注国际业务竞争力强的中国银河、国信证券[5][75]

核心观点 报告的核心观点是持续看好AI应用与IP潮玩，并建议把握游戏板块的底部反弹机会[1] AI应用正从生成内容走向自主执行任务，商业化落地加速，同时游戏版号发放维持高位，板块估值处于历史低位，为布局提供了时机[7] 传媒板块市场回顾 - 2026年2月份，传媒板块（申万传媒指数）下跌4.95%，跑输沪深300指数5.05个百分点，在申万一级31个行业中排名第31位[4][15][19] - 当前申万传媒指数对应TTM市盈率为48.6倍，处于过去5年94.6%的分位数，估值处于历史高位[4][19] - 个股方面，2月涨幅居前的有中信出版（56%）、友车科技（35%）、风语筑（28%）、掌阅科技（22%）和捷成股份（18%）[4][24] 游戏行业分析 - **版号发放**：2026年2月共有146款国产游戏和6款进口游戏过审，2026年1-2月累计发放游戏版号334个，同比增长34.1%，版号发放节奏持续[4][27] - **市场收入**：2026年1月，中国游戏市场实际销售收入为325亿元人民币，同比增长4.5%[4][29] 其中，移动游戏市场实际销售收入为226亿元，同比下滑1.5%；客户端游戏实际销售收入为82亿元，同比增长23.5%[29] - **出海表现**：2026年1月，中国自主研发游戏海外市场收入为20.77亿美元，同比增长24.0%[34] 在出海收入榜中，点点互动排名第一[34] - **新品展望**：2026年3月预计有12款新游上线，其中腾讯的《洛克王国：世界》备受关注，全平台预约量已接近5000万[38][39] 影视与内容市场分析 - **电影市场**：2026年2月总票房为77.93亿元人民币，同比下降51.6%，主要由于新片供应较少[5][45] 春节档（不含服务费）分账票房为51.66亿元，同比下滑39.6%[4][62] - **剧集市场**：2月全网剧集播放量TOP10中，《唐宫奇案之青雾风鸣》以7.77亿播放量位居榜首，《太平年》和《成何体统》分别以6.35亿和6.24亿播放量紧随其后[5][68] - **综艺市场**：爱奇艺、优酷、腾讯视频、芒果TV（爱优腾芒）持续领先[5] 爱奇艺《宇宙闪烁请注意》全网正片市占率为8.60%，芒果TV《快乐老友·有风季》市占率为6.22%，优酷《周五晚高疯》市占率为4.75%[5][69] - **短剧与漫剧**：漫剧和AI真人漫热度高涨，头部作品的抖音累计播放量在2亿次以上，主要平台为九州和番茄[82] AI应用发展趋势 - **行业格局**：根据a16z发布的“2026年3月顶级100款生成式AI消费级应用”报告，ChatGPT在网页端流量与移动端活跃用户数上均保持领先地位，全球超过10%的人口每周使用[85] 约20%的ChatGPT忠实用户会同时使用Gemini[85] - **技术演进**：AI应用正从生成内容走向自主执行任务，从单点工具走向工作流Agent[6] OpenClaw智能体具有自动化执行能力，发布后快速登顶GitHub，标志着智能体向“可落地执行的实干助手”的本质跃迁[6][88] - **产品更新**：Anthropic发布了Claude Opus 4.6模型，提供100万token的超长上下文，并在复杂任务规划上实现突破[96] 随后发布了Claude for Excel与Claude for PowerPoint，核心突破为“跨文件上下文共享”[6][96] - **融资与创新**：爱诗科技完成C轮融资，并发布了实时世界模型PixVerse R1，实现了AI视频从“单向观看”到“实时响应”的质变，其累计用户已突破1亿[97][99] 投资建议与关注标的 - **AI应用方向**：持续看好AI应用端机会，关注受益于流量入口竞争的营销行业[7] 具体关注： - 大模型方向：昆仑万维[7] - 语料方向：浙数文化、中文在线[7] - 平台端：受益于AI提升广告投放效率的哔哩哔哩[7] - **游戏板块**：把握业绩与估值兼备的底部布局机会，推荐关注巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等具备产品周期、业绩表现及AI产品落地能力的标的[7] - **IP潮玩**：把握泡泡玛特的底部修复机会[7] - **投资组合**：3月重点推荐组合为巨人网络、泡泡玛特、哔哩哔哩、昆仑万维、汇量科技[7][105]

市场扩张和并购 - 伊登软件旗下深圳伊登软件与超聚变于2026年3月18日订立战略合作协议[3] 新产品和新技术研发 - 合作围绕硬件算力、AI全场景应用赋能、生态共建开展[7] - 联合打造伊登eCopilot Hub一体化解决方案，实现本地推理、数据不上云[7] - 联合产品提供软硬一体、安全合规的OpenClaw及大模型本地部署能力[7] 其他新策略 - 双方在技术研发、市场拓展、资源互通方面深度合作，共建联合创新机制[7] 风险提示 - 战略合作协议履行及合作效果受多种因素影响，项目推进存在不确定性[8]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为“增持” (维持) [6] - 建材行业评级为“增持” (维持) [6] 核心观点 - 2026年前两个月基建投资表现优异，但增速或因春节错期存在基数扰动，持续性有待观察，投资力度需看后续表现[1] - 传统建材链条建议关注防水、工程管材等开工端个股机会，以及原材料涨价叠加供给侧改善带动的消费建材提价落地情况[1] - 继续看好科技及出海链条，重点关注AI应用落地下的基础设施环节及相关新材料的投资机会[1] - 重点推荐亚翔集成、中国化学、中材国际、东方雨虹、中国联塑五家公司[1][8] 行业宏观数据与投资表现 - 2026年1-2月，全国基建/地产/制造业投资累计同比增速分别为+11.4%/-11.1%/+3.1%，较2025年全年增速分别变化+12.9/+6.1/+2.5个百分点[1] - 2026年1-2月，地产销售/新开工/竣工面积同比增速分别为-13.5%/-23.1%/-27.9%，较2025年全年增速分别变化-4.8/-2.7/-9.8个百分点[2] - 2026年1-2月，限额以上建筑及装潢材料企业零售额为204亿元，同比-2.2%[2] - 2月70个大中城市中，有10个城市新建商品住宅价格环比上涨，总体环比降幅收窄[2] 主要子行业运行状况 水泥行业 - 2026年1-2月水泥产量为1.78亿吨，同比+6.8%[3] - 1-2月水泥均价为351元/吨，较2025年12月下跌14.5%，同比下跌2.3%[3] - 1-2月水泥平均出货率为28.0%，较2025年12月下降14.4个百分点，但同比上升3.6个百分点[3] - 截至3月13日，水泥库容比为62.4%，同比上升8.0个百分点[3] - 节后复工力度偏缓，预期水泥价格推涨仍有压力，行业盈利中枢或短周期下移[3] 玻璃行业 - 2026年1-2月平板玻璃产量为1.46亿重箱，同比-3.5%[4] - 1-2月全国浮法玻璃均价为62元/重箱，较2025年12月上涨1.8%，但同比下跌17.4%[4] - 年初以来产线冷修对价格有一定支撑，但“保交楼”政策退坡影响下竣工端仍面临压力，供给侧冷修有待加速[4] - 截至3月12日，浮法玻璃行业库存为6763万重箱，同比+8.0%[4] - 1-2月2.0mm镀膜光伏玻璃均价为10.8元/平米，同比-10.4%，较2025年12月下跌6.8%，价格中枢持续下探[4] 消费建材与原材料 - 2026年初至今，沥青/钛白粉/国废/环氧乙烷/PVC均价较2025年第一季度分别变化-10%/-8.5%/+2%/-18%/-6%[2] - 上述原材料价格环比2025年第四季度均价分别变化-2%/+1.9%/-13.8%/-5.7%/+2.5%[2] - 3月以来部分原材料价格快速上行，有望催化消费建材多品类启动复价[2] 重点推荐公司观点 东方雨虹 (002271 CH) - 公司宣布自3月15日起工程端沥青类卷材和涂料产品价格上调5-10%[33] - 开工端防水材料或率先出现量价企稳信号，公司作为龙头企业有望充分受益[33] - 调整2025-2027年归母净利润预测至1.3/15.1/26.7亿元，对应EPS为0.05/0.63/1.12元[33] - 给予2026年25倍PE估值，目标价25.87元，维持“买入”评级[33] 亚翔集成 (603929 CH) - 2025年实现营收49.07亿元，归母净利8.92亿元，同比增长40.3%[33] - 充分受益于全球半导体产业投资景气，新签订单有望继续上行[33] - 调整2026-2028年归母净利润预测至15.57/21.65/23.90亿元[33] - 给予2026年32倍PE估值，目标价235.62元，维持“买入”评级[33] 中材国际 (600970 CH) - 2025年全年新签订单712.35亿元，同比增长12%，年末在手未完工合同665亿元，同比增长11.3%[33] - 订单结构优化，降低对国内水泥工程依赖，矿业一体化订单增长显著[33] - 维持2025-2027年归母净利润预测为31.31/31.96/32.48亿元[33] - 给予2026年12倍PE估值，目标价14.64元，维持“买入”评级[33] 中国化学 (601117 CH) - 2025年前三季度实现营收1363.00亿元，归母净利42.32亿元，同比增长10.28%[33] - 9个月累计新签订单2846亿元，同比基本持平，海外石油化工投资景气较好[33] - 维持2025-2027年归母净利润预测为61.26/64.73/68.10亿元[33] - 给予2025年12倍PE估值，目标价12.05元，维持“买入”评级[33] 中国联塑 (2128 HK) - 2025年上半年塑管产品综合销量逆势同比增长3.9%，预计市占率进一步提升[34] - 调整2025-2027年归母净利润预测至17.9/22.0/24.3亿元，对应EPS为0.58/0.71/0.78元[35] - 给予2025年10倍PE估值，目标价6.35港元，维持“买入”评级[35]