财务数据和关键指标变化 - **全年财务表现**：2025年总支付量达到**410亿美元**，同比增长**60%** 收入首次突破**10亿美元**里程碑 调整后自由现金流为**1.91亿美元**，同比增长**110%**，转换率达**97%** 毛利润同比增长**37%** 调整后EBITDA占毛利润的百分比提升了**5个百分点** 净利润达到**1.97亿美元**，同比增长**63%** [4][5][7][8] - **第四季度财务表现**：第四季度TPV超过**130亿美元**，同比增长**70%**，环比增长**26%**，创历史新高 收入达到**3.38亿美元**，同比增长**65%**，环比增长**20%** 毛利润为**1.16亿美元**，同比增长**38%**，环比增长**12%** 总运营费用为**5300万美元**，同比增长**28%** 调整后EBITDA为**7800万美元**，同比增长**38%**，环比增长**9%** 净利润为**5600万美元**，同比增长**87%**，环比增长**7%** 调整后自由现金流为**6500万美元**，同比增长一倍，调整后自由现金流对净利润的转换率为**117%** [17][18][19][21][22] - **关键指标趋势**：从2020年到2025年，TPV的复合年增长率为**82%**，2025年仍保持**60%+** 的高增长 过去十二个月的股本回报率达到**35%**，同比提升**10个百分点** 净收入留存率为**145%**，TPV留存率为**158%** [7][8][22] - **2026年财务展望**：预计TPV同比增长**50%-60%** 预计毛利润同比增长**22.5%-27.5%**，中位数意味着毛利润美元将达到**5亿美元** 预计营业利润同比增长**27.5%-32.5%** 运营杠杆的加速预计在2026年下半年更为明显 [24][25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **先买后付**：第四季度Fuse产品TPV环比增长**88%**，目前已在**6个**国家上线 [5][12] - **稳定币**：公司已推出全套稳定币解决方案，包括法币与稳定币的出入金、稳定币结算和收款，合作伙伴包括Circle、BVNK等 [5][11][12] - **替代支付方式**：APM在多个新兴市场已占电子商务交易量的大部分，公司通过代币化、生物识别认证和即时支付轨道深化能力 [11][12] - **创新产品管线**：公司正在开发包括**实体卡支付产品**在内的新解决方案，旨在切入规模巨大的实体卡交易市场 [29][65][66] - **人工智能与自动化**：2025年，AI驱动的自动化带来了相当于总员工数约**7%** 的生产力提升 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **市场覆盖**：业务覆盖**44个**市场，过去五年几乎翻倍，越来越多的市场对总体量做出重要贡献 [9] - **区域表现**：第四季度增长基础广泛，在**巴西、墨西哥、南非和哥伦比亚**表现尤为强劲 在垂直领域，**按需配送**表现突出，**电子商务**表现强劲，**广告**业务环比恢复 [18] - **具体国家贡献**：**巴西**引领了第四季度毛利润增长，受益于季节性电子商务增长以及流媒体、广告、金融服务和汇款等领域的强劲趋势 **埃及**部分恢复，反映了一个大商户的回归以及新的电子商务、流媒体和网约车商户的上线 **墨西哥**得益于电子商务、按需配送和网约车业务的强劲增长 **阿根廷**是主要的增长拖累，尽管基础交易量增长强劲，但选举相关影响和汇率波动导致成本上升，压低了毛利润 [19][20] - **商户集中度**：收入集中度在**前三大市场**有所下降，**前十大商户**占总收入的比例低于上年，反映了平台在地域和垂直领域的更广泛采用 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心价值主张**：公司提供“One dLocal”单一集成平台，覆盖全球南方最广泛和深入的市场、最多的支付方式，这是其持久的差异化优势 环境越复杂，该价值主张越有价值 [11][12] - **市场机会**：新兴市场数字支付的总潜在市场估计超过**2万亿美元**，预计到2030年将翻倍 公司目前市场份额不足**2%**，现有商户的钱包份额仅约**10%**，增长空间巨大 [13][14] - **增长驱动力**：增长算法包括：现有商户在现有市场的增长、现有商户向新市场的**地理扩张**、**新商户**的增加、以及**创新产品引擎**（如先买后付、稳定币、实体卡支付等） [26][27][28][29] - **资本配置**：资本配置框架围绕四个优先事项：投资以维持高增长、确保适当的流动性缓冲、选择性进行并购以加速战略、将超额资本返还给股东 自2022年以来，已将**64%** 的调整后自由现金流返还给股东 [30] - **股东回报**：确认股息政策为前一年自由现金流的**30%**，2026年约为**5700万美元** 董事会批准了新的股票回购计划，可回购最多**3亿美元**的A类普通股 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业环境**：新兴市场的特点是**碎片化的支付基础设施**、**监管复杂性**以及**快速演变的本地化消费者行为**，这些结构性挑战正是公司平台存在并获得广泛采用的原因 [9][10] - **经营韧性**：公司已建立业务以应对此类复杂性，并对指引充满信心 新兴市场固有的波动性已反映在预测中 [26] - **长期前景**：公司服务的世界级企业正受益于数字化、中产阶级收入增长和电子商务渗透等长期趋势 公司认为目前只是触及了未来机遇的表面 [26][27] - **竞争优势**：业务规模带来了成本、运营杠杆、数据积累和组织知识方面的竞争优势 [9] 其他重要信息 - **监管与许可**：公司在**26个**市场持有**37个**许可证，2025年新增了阿根廷、智利、阿联酋和菲律宾的许可证，另有**16个**许可证申请在处理中，包括美国 [10] - **运营规模**：2025年处理了约**35亿笔**支付交易，相当于每天每分钟约**6700笔**支付 超过**1亿**个人通过dLocal收到了付款 [8] - **商户基础**：2025年商户总数超过**760家**，多样性持续增加 前50大商户平均在**12个**国家和使用**50种**支付方法 [14] - **管理层变动**：Guillermo López Pérez作为新任首席财务官首次参加业绩电话会 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: TPV增长指引的驱动因素及阿根廷的毛利率问题 [35][36][37] - **回答 (TPV增长)**：增长基础广泛，拉丁美洲将继续强劲增长，非洲市场地位巩固，埃及在第四季度回升，中东和亚洲成为长期增长载体 2026年指引中，现有商户向新国家扩张、新商户贡献以及新产品的影响将更加显著 [38][39][40] - **回答 (阿根廷毛利率)**：阿根廷在第三和第四季度经历了显著的汇率波动，影响了收购业务的资金成本 尽管存在内在波动性，阿根廷仍是高增长、高回报的市场，公司对其长期前景持乐观态度 [41][44] 问题: 稳定币的采用情况和美国许可证的意义 [47] - **回答 (稳定币)**：尚未看到稳定币在结账环节有显著交易量增长，但商户兴趣在增加 目前大部分交易量来自服务数字资产交易所的法币出入金业务 与客户财务部门关于使用稳定币的对话在增加 [48][49] - **回答 (美国许可证)**：公司仍专注于新兴市场，美国许可证等主要是为了方便与商户的结算，并以更合规的方式运营，而非为了在发达市场提供解决方案 [52] 问题: 巴西的强劲表现、G&A费用及实体卡支付业务 [55][56] - **回答 (巴西)**：巴西TPV增长强劲，同时受益于较高的变现率，部分原因是中端商户占比较高以及垂直领域（如广告）的有利组合 但如此强劲的表现不应线性外推至未来 [57][58] - **回答 (G&A费用)**：第四季度运营费用反映了投资周期中人员招聘的最后一波以及年度薪酬调整的影响 2026年预计不会增加大量人员，但由于2025年下半年招聘的成本年度化，上半年运营费用同比增长将较高，下半年将放缓 全年运营费用增长预计将低于毛利润增长 [60][61] - **回答 (实体卡支付)**：实体卡支付是创新产品管线的一部分，旨在为特定垂直领域的商户提供技术，切入庞大的实体卡交易市场 这将打开一个巨大的潜在市场，但公司不会改变其面向全球国际商户的上市策略 [65][66] 问题: 实体卡支付的投资时间线及埃及商户回归的情况 [69] - **回答 (实体卡支付投资)**：产品开发通常与现有商户合同同步进行，因此很少在收入确认前进行重大的运营费用投资 公司将与客户共同构建，逐步验证产品市场匹配度 [70] - **回答 (埃及商户回归)**：该商户最初因部署冗余支付方案而份额下降，公司通过性能表现逐步恢复了大部分份额 虽然无法回到100%的份额，但恢复显著 此外，埃及业务通过电子商务、流媒体和网约车新商户的上线实现了多元化 [71][72][74] 问题: 对新披露幻灯片中钱包份额和新商户贡献的分析 [77][78][80] - **回答 (增长驱动力分解)**：2025年的增长主要由现有商户在现有市场的增长和钱包份额提升驱动 2026年，预计现有商户向新市场扩张、新商户贡献以及新产品的影响将加大 [79] - **回答 (新商户与毛利率)**：新商户不一定带来更高的毛利率，这取决于商户的规模和潜力 公司更关注TPV增长、毛利润美元增长和成为新兴市场的规模领导者，而非单纯追求毛利率 新产品往往对毛利率有提升作用，但在2026年指引中影响仍较小 [81][82][84] 问题: 运营费用投资周期结束的确认及对指引的主要风险因素 [87] - **回答 (运营费用)**：2025年已完成大部分招聘，2026年仅有少数职位空缺待填补 因此，2026年上半年将看到下半年招聘成本的年度化影响，导致较高的同比增长，下半年增长将放缓 [88] - **回答 (风险因素)**：主要风险来自全球宏观经济、地缘政治和汇率波动等不可控因素 在可控范围内，最大风险在于能否成功执行与一些大型全球商户新签订的重大合同，按约定在新市场和支付方式上完成部署 [89][90]