投资评级与目标价 - 报告对A股和H股均维持"买入"评级 [1][6] - A股目标价为33.75元人民币，H股目标价为31.95港元 [5][6][8] - 目标价基于25年15倍PE估值，高于行业平均10倍PE [5][11] 核心财务表现 - 2025年上半年收入1564.9亿元，同比增长10.2%，归母净利润120.3亿元，同比增长15.6% [1] - 第二季度收入773.8亿元（同比+10.4%），净利润65.5亿元（同比+16%） [1] - 经营活动现金流净额111.4亿元，同比大幅增长32.2% [1] - 综合毛利率26.9%，同比提升0.1个百分点，净利率7.7%，同比提升0.4个百分点 [4] - 期间费用率17.3%，同比下降0.5个百分点，其中销售费用率10.1%，同比下降0.1个百分点 [4] 分地区业绩 - 国内市场收入774.2亿元，同比增长8.8%，卡萨帝和Leader品牌收入分别增长超20%和15% [2] - 海外市场收入790.8亿元，同比增长11.7%，占比达50.5% [2] - 美洲市场收入400.2亿元（同比+2%），欧洲市场180.0亿元（同比+24%），南亚市场86.7亿元（同比+32%） [2] - 中东非市场增长65%，东南亚增长18%，日本增长7% [2] 分业务表现 - 制冷产业收入428.5亿元（同比+4.2%），东南亚和南亚市场增长超25% [3] - 厨电产业收入206.7亿元（同比+2.0%），全球销量超800万台 [3] - 洗护产业收入320.1亿元（同比+7.6%），在多个国家市场份额第一 [3] - 空气能源解决方案收入329.8亿元（同比+12.8%），家用空调增长超10% [3] - 水产业收入97.9亿元（同比+20.8%），海外热水器销售翻倍增长 [3] 盈利能力与股东回报 - 首次实施中期分红，每10股派现2.69元，分红金额超25亿元，股利支付率20.83% [4] - 研发费用率3.7%，同比下降0.1个百分点，财务费用率-0.2%，受益于汇兑收益增加 [4] - 数字化变革提升仓储、物流、运营和营销效率 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为211.3亿元、232.7亿元和253.7亿元 [5][10] - 对应EPS为2.25元、2.48元和2.70元，年均增长约10% [5][10] - 当前估值低于目标PE，A股25年PE为11.53倍，H股相对A股存在折价 [5][8][10]