投资评级与目标价 - 报告对A股和H股均维持"买入"评级 [1][6] - A股目标价为33.75元人民币，H股目标价为31.95港元 [5][6][8] - 目标价基于25年15倍PE估值，高于行业平均10倍PE [5][11] 核心财务表现 - 2025年上半年收入1564.9亿元，同比增长10.2%，归母净利润120.3亿元，同比增长15.6% [1] - 第二季度收入773.8亿元（同比+10.4%），净利润65.5亿元（同比+16%） [1] - 经营活动现金流净额111.4亿元，同比大幅增长32.2% [1] - 综合毛利率26.9%，同比提升0.1个百分点，净利率7.7%，同比提升0.4个百分点 [4] - 期间费用率17.3%，同比下降0.5个百分点，其中销售费用率10.1%，同比下降0.1个百分点 [4] 分地区业绩 - 国内市场收入774.2亿元，同比增长8.8%，卡萨帝和Leader品牌收入分别增长超20%和15% [2] - 海外市场收入790.8亿元，同比增长11.7%，占比达50.5% [2] - 美洲市场收入400.2亿元（同比+2%），欧洲市场180.0亿元（同比+24%），南亚市场86.7亿元（同比+32%） [2] - 中东非市场增长65%，东南亚增长18%，日本增长7% [2] 分业务表现 - 制冷产业收入428.5亿元（同比+4.2%），东南亚和南亚市场增长超25% [3] - 厨电产业收入206.7亿元（同比+2.0%），全球销量超800万台 [3] - 洗护产业收入320.1亿元（同比+7.6%），在多个国家市场份额第一 [3] - 空气能源解决方案收入329.8亿元（同比+12.8%），家用空调增长超10% [3] - 水产业收入97.9亿元（同比+20.8%），海外热水器销售翻倍增长 [3] 盈利能力与股东回报 - 首次实施中期分红，每10股派现2.69元，分红金额超25亿元，股利支付率20.83% [4] - 研发费用率3.7%，同比下降0.1个百分点，财务费用率-0.2%，受益于汇兑收益增加 [4] - 数字化变革提升仓储、物流、运营和营销效率 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为211.3亿元、232.7亿元和253.7亿元 [5][10] - 对应EPS为2.25元、2.48元和2.70元，年均增长约10% [5][10] - 当前估值低于目标PE，A股25年PE为11.53倍，H股相对A股存在折价 [5][8][10]

业绩表现 - 第二季度收入773.76亿元 同比增长10.39% 归母净利润65.46亿元 同比增长16.02% 扣非归母净利润63.38亿元 同比增长14.81% [1] - 上半年收入1564.94亿元 同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元 同比增长15.59% 扣非归母净利润117.02亿元 同比增长15.18% 业绩表现超预期 [1] 收入分析 - 上半年内销同比增长9% 外销同比增长12% 第二季度内销同比增长10% 外销同比增长11% 第一季度内销同比增长8% 外销同比增长13% [2] - 外销分区域表现：北美+2% 欧洲+24% 南亚+32% 东南亚+18% 中东非+65% 新兴市场贡献弹性 [2] - 分产品收入增长：制冷产业+4% 空气能源解决方案+13% 厨电产业+2% 洗护产业+8% 水产业+21% 空气能源解决方案和水产业引领增长 [2] 品牌表现 - 卡萨帝品牌上半年同比增长超20% 第一季度同比增长超20% 第二季度延续良好增长态势 [3] 盈利能力 - 第二季度毛利率28.4% 同比提升0.1个百分点 净利率8.9% 同比提升0.5个百分点 [4] - 费用率变化：销售费用率-0.2个百分点 管理费用率+0.03个百分点 研发费用率+0.1个百分点 财务费用率+0.05个百分点 [4] - 供应链及业务流程的降本提效和数字化变革推动毛利率优化和销售费用率下降 [4] 财务指标 - 报告期末合同负债57.11亿元 第一季度末为58.62亿元 显示余粮充足 [5] - 公司首次实施中期分红 拟每10股派发现金2.69元 对应分红率约20.8% [6] 业务展望 - 公司通过本土创新挖掘新兴市场潜力 数字化变革提升运营效率 [7] - 盈利预测：2025年收入3069.45亿元（同比+7.3%） 归母净利润214.01亿元（同比+14.2%） 2026年收入3226.77亿元（同比+5.1%） 归母净利润238.37亿元（同比+11.4%） 2027年收入3363.52亿元（同比+4.2%） 归母净利润255.97亿元（同比+7.4%） [7] - 基于50%分红率假设 2025年对应股息率约4% [7]