投资评级与核心观点 - 报告维持对公司“买入”的投资评级 [7] - 报告微调目标价至120.01元人民币，前值为119.01元人民币 [5][7] - 报告核心观点：尽管公司2026年第一季度业绩因销量下滑和汇兑损益影响而同比环比下降，但看好新技术迭代提升内销市占率，全球化与储能放量将带来增量利润 [1] 2026年第一季度业绩分析 - 2026年第一季度收入为1502亿元人民币，同比下滑12%，环比下滑37% [1] - 2026年第一季度归母净利润为41亿元人民币，同比下滑55%，环比下滑56% [1] - 业绩下滑主要原因为：1) 第一季度销量同比下滑12%，环比下滑48%，年初购置税补贴退坡影响了中低端车型销售；2) 财务费用提升，第一季度财务费用为21亿元人民币，而去年同期为-19亿元人民币，主要受汇兑损益影响（预计约20亿元人民币）[1] - 如还原财务费用影响，2026年第一季度核心归母净利润近60亿元人民币，超出报告此前预测的52亿元人民币 [1] - 第一季度销售新车70万辆，同比下降30% [2] - 第一季度海外销售占比达到46%，毛利率环比显著提升 [2] - 第一季度毛利率为18.8%，同比下降1.3个百分点，但环比提升1.4个百分点 [2] - 第一季度单车净利（剔除比亚迪电子）为0.58万元人民币，同比下降32%；如加回税后汇兑损益影响，单车净利约为0.82万元人民币，同比仅下降4% [2] - 费用端：第一季度销售/管理/研发费用分别为58/51/113亿元人民币，同比变化分别为-6%/+4%/-20%，环比变化分别为-24%/+3%/-20% [2] 产品与技术动态 - 北京车展期间，公司以E3整馆集中展示闪充技术新车，并设置技术展示区域 [3] - 王朝网全新全尺寸旗舰SUV大唐EV开启全球预售，预售价25-32万元人民币，24小时订单突破3万台 [3] - 第三代元PLUS焕新亮相，海豹08、海狮08全系搭载闪充技术并计划在第二季度陆续上市 [3] - 腾势Z全球首秀，腾势N9闪充版、N8L闪充版、第二代D9等共同构成高端闪充矩阵 [3] - 车展专门设置“天神之眼”与闪充技术专区，通过-30°C低温闪充实测、全场景泊车辅助等体验强化“电动化+智能化”技术标签 [3] - 报告认为，车展新车密集发布叠加低温快充直观展示，有望提升消费者对闪充技术的感知，带动第二季度门店客流、订单转化和内销市占率修复 [3] 海外市场与全球化展望 - 北京车展现场海外媒体、经销商、工程师等关注度明显提升，公司通过“产品+技术”双线展示回应全球市场对中国新能源技术实力的关注 [4] - 腾势已于4月8日在巴黎歌剧院举行欧洲发布会，确认Z9GT和D9 DM-i作为首批海外车型，并计划到2026年底覆盖欧洲30多个国家、超150家门店 [4] - 报告预计，随着公司在本地化制造、渠道、品牌和补能生态逐步完善，2026年有望在欧洲、拉美、东南亚多区域放量 [4] - 报告预计公司2026年全年出口销量或达150万辆 [4] - 匈牙利和印尼工厂预计在2026年第二季度投产 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年收入预测为9225/10754/12026亿元人民币 [5] - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为400/524/633亿元人民币 [5] - 采用分部估值法：汽车业务预计2026年EPS为3.84元/股，给予相对可比公司30%溢价，对应2026年27倍PE，目标市值9450亿元人民币；手机部件及组装业务预计2026年EPS为0.55元/股，给予2026年30倍PE，目标市值1500亿元人民币 [5][12] - 两部分业务合计目标市值为10950亿元人民币，对应目标价120.01元人民币 [5][12] - 汽车业务可比公司（奇瑞汽车、理想汽车、赛力斯、长安汽车、吉利汽车）2026年平均预期PE为21倍 [12] - 手机部件及组装业务可比公司（长盈精密、立讯精密、蓝思科技）2026年平均PE为30.19倍 [13]