投资评级 - 报告维持千味央厨（001215.SZ）“优于大市”评级 [3][5] - 当前收盘价31.19元，总市值/流通市值分别为3030/3022百万元 [5] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为42.7/36.1/30.8倍 [3] 核心观点 - 2026Q3收入同比增长12.28%，利润增速转正，盈利表现较2026Q2改善 [1][2] - 直营渠道客户基础稳固，头部超大型餐饮连锁客户基础业务量保持稳定并有所增长 [1] - 定制化能力向更多渠道延伸，公司在餐饮大客户服务中积累的定制研发/品质管控/工业化服务能力有望进一步向零售场景延伸 [2] - 新零售渠道拓客顺利，商超调改带动烘焙细分品类发展，蛋挞业务把握渠道变化实现较快增长 [1][3] - 计划与具备生产及研发能力的厂家合作，补充肉制品等原有布局较少的品类，拓宽经销业务产品覆盖范围 [1] - 由于业务结构调整，小幅下调此前利润预测，但小幅上调此前收入预测 [3] 经营业绩总结 - 2026Q1-Q3实现营业收入15.99亿元，同比增长16.07% [1] - 2026Q1-Q3归母/扣非归母净利润分别为5079/5031万元，同比分别-5.55%/-6.13% [1] - 2026Q3实现营业收入5.52亿元，同比增长12.28% [1] - 2026Q3归母/扣非归母净利润分别为1883/2064万元，同比分别+4.67%/+5.82% [1] - 2026Q3毛利率为21.70%，同比+0.52pcts [2] - 2026Q3销售费用率/管理费用率分别为5.16%/9.31%，同比分别+0.44/-0.20pcts [2] - 2026Q3单季销售费用同比增长22.71%，较2026H1的51.14%明显放缓 [2] - 2026Q3扣非归母净利率为3.74%，同比-0.23pcts、环比+1.91pcts [2] - 2026Q1-Q3有效所得税率同比+10.75pcts至30.13%，主要源于部分亏损子公司未确认递延所得税资产 [2] 渠道与业务拓展 - 直营渠道围绕优势产品深化现有客户合作，同时持续开发新客户 [1] - 经销渠道聚焦核心单品，推动成熟产品向中型客户复制 [1] - 新零售方面，商超调改带动烘焙细分品类发展，蛋挞业务实现较快增长 [1] - 持续拓展新零售客户，通过核心单品培育和经销渠道调整提升经营效率 [2] - 头部新零售系统加快布局自有品牌，为烘焙及传统米面产品拓展新的销售空间 [2] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入21.7/24.3/26.8亿元（前预测值为21.2/23.6/25.8亿元），同比14.1%/12.3%/9.9% [3] - 预计2026-2028年归母净利润0.7/0.8/1.0亿元（前预测值为0.8/0.9/1.0亿元），同比11.6%/18.4%/17.0% [3] - 预计2026-2028年EPS分别为0.73/0.86/1.01元 [3] - 盈利预测调整表中营业收入2026-2028年分别上调43/79/101百万元，归母净利润分别下调7/2/5百万元 [8] - 毛利率预测2026-2028年分别为22.8%/23.0%/23.2%，较原预测各下调0.2pcts [8] - 净利率预测2026-2028年分别为3.27%/3.45%/3.67% [8] - 2024-2025年营业收入分别为1868/1899百万元，同比-1.7%/+1.6% [4] - 2024-2025年净利润分别为84/64百万元，同比-37.7%/-24.0% [4] - 2024-2025年每股收益分别为0.84/0.65元 [4] - 2024-2025年EBIT Margin分别为6.3%/4.9%，ROE分别为4.6%/3.5% [4] - 2024-2025年市盈率分别为37.0/47.7倍，市净率分别为1.70/1.65倍 [4] - 2024-2025年EV/EBITDA分别为18.8/20.0倍 [4] 可比公司估值 - 千味央厨PE-TTM为50.02倍，2026E/2027E PE分别为42.7/36.1倍，总市值30.30亿元 [13] - 安井食品PE-TTM为17.53倍，2026E/2027E PE分别为16.0/13.8倍，总市值272.03亿元 [13] - 三全食品PE-TTM为17.91倍，2026E/2027E PE分别为17.4/16.1倍，总市值100.75亿元 [13] - 立高食品PE-TTM为18.78倍，2026E/2027E PE分别为14.7/11.3倍，总市值38.56亿元 [13] 财务预测摘要 - 2026-2028年营业收入预测分别为2167/2434/2676百万元 [14] - 2026-2028年营业成本预测分别为1673/1875/2056百万元 [14] - 2026-2028年销售费用预测分别为135/152/167百万元 [14] - 2026-2028年管理费用预测分别为208/233/256百万元 [14] - 2026-2028年归母净利润预测分别为71/84/98百万元 [14] - 2026-2028年每股净资产预测分别为19.60/20.42/21.39元 [14] - 2026-2028年ROE预测分别为4%/4%/5% [14] - 2026-2028年资产负债率预测分别为29%/29%/25% [14] - 2026-2028年股息率预测均为0.1% [14] - 2026-2028年企业自由现金流预测分别为-102/33/157百万元 [14]