投资评级与核心观点 - 投资评级为"增持"（首次）[6] - 当前股价7.97元，总股本700百万股，流通市值55.72亿元[6] - 核心逻辑：特种水产饲料龙头企业，受益于行业回暖，业绩有望复苏[15] - 预计2025-2027年营收分别为67.78/74.07/77.11亿元，归母净利润1.31/1.83/2.26亿元[14] 公司概况 - 深耕特种水产饲料30余年，2024年销量78.71万吨，特水饲料占比70%[4] - 华南地区营收贡献超71%，是国内特水饲料市场核心企业[4] - 推行"三高三低"技术战略（高质量、高健康、高生长，低蛋白、低损耗、低料比）[11] - 2024年饲料营收占比95.97%，动保产品等占比较小[31] 行业分析 - 2025年水产养殖景气回升，草鱼、鲫鱼、加州鲈等价格处于近5年高位[12] - 2023年我国水产养殖产量5809.61万吨，占水产品总产量81.64%[47] - 水产饲料产量2016-2023年复合增长率2.82%，2024年出现缩量[52] - 越南水产饲料市场快速增长，2013-2023年复合增长率5.85%[74] 财务与运营 - 2024年营收59.12亿元，同比下降13.98%，归母净利润亏损0.85亿元[30] - 2024年信用减值损失3.14亿元，同比增加71.26%[13] - 2025Q1营收9.33亿元，同比增长9.58%，亏损收窄[30] - 经营活动现金流净额5.19亿元，同比增长8.47%[38] 发展战略 - 国内市场：推进"驻港服务"、"塘头服务"体系，2024年部分品种销量增长15%-40%[70] - 海外市场：越南粤海饲料一期工程投资5000亿越盾，年产能10万吨[77] - 产业链延伸：布局种苗领域，推出预制菜产品，打造"粤海悦"品牌[70] - 技术创新：通过非粮蛋白源替代技术降低对鱼粉、豆粕的依赖[11]