行业与公司 * 纪要涉及的行业为黄酒行业，重点分析的公司包括会稽山和古越龙山 [1][3][5][6][9][10][11][12][13][14] * 同时提及塔牌、即墨老酒、乌毡帽等其他头部企业 [1][2][5] 行业核心观点与论据 行业优势与潜力 * 黄酒行业具备长期盈利能力改善潜力，核心逻辑在于吨价提升空间巨大，过去20年黄酒基本没有提价，而白酒过去10年吨价涨幅超过中双位数 [2] * 税收结构有利，仅有从量税，没有从价税，同等毛利率下净利润空间优于白酒 [1][2] * 头部企业如会稽山毛利率已达60%以上，即墨老酒和乌毡帽净利率分别达18%和15%以上，若产品结构稳定且毛利率达70%-80%，净利率有望轻松达到20% [1][2] * 行业呈现产业向上趋势，若净利润在2026、2027年逐步兑现，收入体量增加后控制费用率，净利率有望爬升至20%甚至更高，相对目前水平可能翻倍 [15][16] 行业挑战与现状 * 市场规模较小，仅有一二百亿，远小于白酒7000多亿和啤酒1800多亿的市场规模 [4] * 消费习惯区域性强，主要集中在江浙沪，福建、山东、湖北等地也有饮用习惯 [1][4] * 缺乏明确的消费场景，多被视为口粮或烹饪辅料，消费者教育不成熟 [1][4] 公司核心举措与表现 会稽山的具体举措与表现 * 自2022年股东变更后，公司通过调整组织架构、增强销售队伍、进行产品结构梳理，实现全国化、高端化及年轻化发展 [1][5][6] * 确立会稽山与兰亭双品牌运作策略，成立全国化事业部及兰亭事业部专注高端产品推广，销售团队提升至600多人，强化营收导向考核 [6][11] * 2025年上半年销售体量已达2024年全年水平，兰亭系列通过高举高打策略为团购商提供利润空间，渠道积极性高 [3][9] * 1743系列定位明确，销售节奏良好，已完成去年全年销售体量，终端价格约为纯臻5年的两倍，预计未来1-3年内将成为主要利润来源 [3][9][10] * 推出年轻化产品如"一日一熏"新品，在618期间实现单日破千万销量，并通过线上线下活动打造淡季旺销局面 [7][9] * 在江苏市场学习友商模式进行深度消费者培育，上半年成功扭转杭州市场的小幅下滑趋势 [11][14] * 剔除下滑的乌毡帽子品牌后，会稽山公司本部在2025年上半年实现了中双位数增长 [14] 古越龙山的具体举措与表现 * 通过整合分散厂区、集中生产来降低成本提高效率，逐步关停分散厂区并导入新投产黄酒产业园，预计三四季度毛利率将逐步改善 [3][10][12] * 在营销策略上紧跟趋势，推出冰雕等差异化年轻化产品，成立国酿事业部推动高端化，并积极布局抖音等新兴平台 [10][12] * 公司回购股份并计划股权激励，有望提升销售团队积极性及区域扩张进展 [10] * 古越龙山毛利率相对会稽山低10个百分点左右，主因20%左右手工酒生产成本较高及之前厂区分散导致成本增加 [10] 其他重要内容 高端化与创新路径 * 头部企业通过产品创新和渠道模式改革推动高端化，如塔牌推出本酿系列，会稽山与古越龙山积极推进高端化战略 [1][5] * 会稽山高端方面主推兰亭国潮系列，并推出价格带200~300元的兰亭序系列 [5][6] * 古越龙山拥有丰富的产品线，包括高端及年轻化产品，快速响应市场变化，推进气泡黄酒等布局 [10] 政策与市场环境 * 当前政策环境对黄酒影响有限，因政商务消费场景较少，高端产品如兰亭受政策限制影响不明显 [1][8] * 整体消费环境谨慎，新合作伙伴加入速度可能低于预期，但下半年仍具增长潜力 [1][8] * 在禁令背景下，公司通过优化渠道管理与考核机制，提高经销商积极性，有效传导提价效果 [8] 增长前景与催化剂 * 黄酒行业具备新消费属性，积极改革的企业受市场关注 [17] * 进入四季度旺季，聚饮需求和春节前后送礼需求可能加快公司增长节奏 [17] * 在消费环境改善情况下，通过渠道铺货和招商领先于终端需求恢复，可实现渠道优先扩张 [17] * 核心产品如1743和兰亭等基数较小的产品增速接近50%甚至更高，增速持续延续 [13]