报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年黄酒行业峥嵘初现，成长逻辑清晰，板块股价涨幅较好，会稽山全年涨幅约90%，5月单月板块指数涨超31%，显著跑赢白酒和啤酒[3] - 2026年三大趋势不改，看好黄酒复兴的持续性，行业有望承接部分红酒和白酒需求，增长具有可持续性[7] 行业趋势与表现 - 2025年黄酒板块表现强劲，会稽山全年涨幅约90%，古越龙山同步走强[3] - 2025年5月单月黄酒板块指数涨幅超过31%，显著跑赢了白酒和啤酒[3] 产品高端化 - 黄酒高端化已从共识走向落地，头部企业结构优化、价格上移、场景升级成效显著[4] - 产品正由“佐餐酒”向“社交/宴请酒”转型，例如会稽山“兰亭雅宴”IP切入商务宴请，古越龙山“名酒进名企”绑定高端圈层与国宴背书[4] - 兰亭系列、国酿1959等产品站稳500-1000元价格带，主流带向40-50元升级[4] 产品年轻化 - 黄酒年轻化已进入产品创新、场景破圈、渠道重构的规模化推进期，Z世代与女性成为核心增量[5] - 会稽山2025年推出的“一日一熏”气泡黄酒成为当年618电商节爆款[5] - 古越龙山推出“越小啤”（与华润啤酒联名）、青柠/咖啡黄酒，金枫酒业推出小瓶装与听装，适配独酌/微醺场景，均取得较好破圈效果[5] 市场全国化 - 现阶段黄酒在江浙沪占比高，全国化仍处早期，北方市场渗透率很低，消费者对黄酒认知存在“地域酒”、“烹饪酒”的固化标签[6] - 龙头企业已从“试探”进入“规模化推进”阶段，通过产品创新、文化赋能、渠道革新三管齐下，叠加全国化与年轻化，有望逐步打破地域限制[6] 行业前景 - 目前黄酒行业规模较小，头部企业增速相对稳定，同时稳步推进产品、渠道、营销升级[7] - 行业目标是将短期爆款转化为长期复购、区域依赖转为全国渗透、文化价值落地为消费黏性[7]

公司业绩与市场表现 - 顺鑫农业发布2025年度业绩预告 预计全年归属于上市公司股东的净利润亏损1.16亿元至1.88亿元 同比由盈转亏 降幅达150.18%–181.33% [1] - 公司将业绩下滑归因于白酒行业深度调整与市场竞争加剧 核心产品“牛栏山”系列销量同比减少 尤其在传统餐饮即饮场景持续萎缩背景下 光瓶二锅头消费动能显著减弱 [1] - 2025年1月30日 顺鑫农业股价下跌6.6% 报收15.3元/股 [1] 核心产品“牛栏山”的挑战与应对 - 牛栏山曾凭借“白牛二”创下年销8.4亿瓶的纪录 巅峰时期带动母公司白酒业务营收突破百亿 [4] - 自2022年因国家白酒新国标被归类为调香白酒后 “白牛二”销量已较2020年峰值下滑超40% [4] - 为应对新国标冲击 公司于2022年推出“金标陈酿”（市场价约38元/瓶） 主打“纯粮酿造 口感绵柔”概念 旨在推动产品结构升级 [4] - 然而“金标陈酿”在2022至2024年销量连续三年下滑 [4] - 2021年至2024年 顺鑫农业白酒业务营收从102.25亿元下滑至70.41亿元 [4] - 2025年1月13日 公司举办新品发布会 推出36%金标牛轻口味白酒新品 市场价格78元/瓶 并聘请岳云鹏为品牌代言人 标志着牛栏山开始进军“高端市场” [3] - 但截至2025年1月30日 深圳市场货架上仍以15元一瓶的“白牛二”和38元一瓶的“金标陈酿”为主 [3] 行业竞争格局 - 低端白酒市场已由“蓝海”进入“红海” 竞争激烈 [6] - 各大名酒凭借品牌与品质优势 强势切入50-100元价格带的光瓶酒市场 例如汾酒玻汾 西凤绿脖 泸州老窖黑盖 五粮液尖庄等 [6] - 年轻消费者在低端酒水品类中正转向更具性价比与健康属性的替代品 如国产红酒（500ml装价格25–35元）和黄酒（375ml小瓶装） [7] - 2025年 红酒 黄酒的销量提升约2成 凭借品类升级 场景重构与消费情绪价值的提升 在商超渠道中展现出更强的韧性 [7] - 白酒行业正从“规模扩张”转向“价值深耕” 低端市场是对消费心理 场景适配与品牌叙事的综合考验 [7]

纪要涉及的行业或公司 * 白酒行业，核心公司为贵州茅台[1][2][3][4][5][7][8][9][10][11] * 其他提及的白酒公司包括：古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份[1][10] * 黄酒行业，核心公司为会稽山和古越龙山[1][6][12][13][14] 核心观点和论据 **1 茅台价格超预期的驱动因素** * 茅台推出“爱茅台”直营平台，自2026年1月1日起直接投放1499元茅台，使更多消费者接触到该价格[1][2][3] * 消费者认可当前价位段的性价比，送礼需求活跃，边缘需求和老客户需求均明显增加[1][2][3] * 经销商层面发生变化，春节未强制搭配非标品销售，经销商按1169元打款普飞，以1500多元出售，利润较高，无抛货压力[1][2][3] **2 茅台未来价格走势与支撑** * 春节期间普飞动销量预计比去年增加[1][4] * 节后需求可能回落，但预计可控，因有1499元参考价和经销商成本构成支撑[1][4] * 一个月前的不利市场环境已对茅台进行压力测试，当前价格水平激发了需求，供需关系开始向上[4] * 市场普遍认为1499元是茅台2027年的价格底部，增强了市场信心和乐观预期[1][7] **3 白酒板块行情与配置策略** * 板块近期大涨原因：板块处于低位、地产政策催化、茅台价格超预期[2] * 行情延续性取决于行业库存、消费及渠道动态，短期内因春节消费活跃及经销商库存管理合理，行情仍具延续性[1][5] * 配置策略：重点关注龙头企业茅台[1][5][10]；选择品牌力强、渠道管理佳、财务健康的企业[5]；春节阶段关注茅台及大众消费品（如古井贡酒、今世缘、迎驾）和全国性价位偏低势能较好的汾酒[1][10]；2026年第二、三季度可关注前期出清较彻底的次高端品牌（如舍得、洋河）[10] **4 白酒行业风险状况** * 政策干扰（如禁酒令）已缓和，第四季度餐饮恢复情况可验证[8] * 库存问题：行业库存水平整体可控，各品牌库存水平无明显差异，通过结构调整已降低压力[8]；当前库存水平约为全年任务量的20%-30%，不包含春节打款周期新库存，在行业标准中不算高[8] * 库存风险与动销和价格相关：动销良好则库存无压力（如茅台2025年底库存近期消化迅速）[9]；主力产品价格稳定或有涨价预期，经销商不认为库存是问题[9] **5 白酒市场后市展望** * 市场分两阶段：春节阶段受外部资金影响大，但行情预计延续至节后，可能出现类似疫情后消费反弹，即使其他品牌动销不及去年同期，下滑幅度也会显著收窄[10]；2026年第二、三季度因去年同期基数低，可能表现出全年度修复特征，若旺季超预期，则淡季也值得期待[10] * 茅台批发价格站上1600元后，驱动力依然强劲[11] **6 黄酒行业及公司近况** * 行业处于旺季，会稽山和古越龙山区域订货会反响良好[12] * 会稽山：过去几年推出的蓝瓶系列、1743系列及爽酒均实现超过50%的增长率[12]；2025年达预期目标，2026年计划继续优化产品品质和市场策略[12]；针对爽酒产品，将在2027年推出全新品质版本并优化营销策略[13]；加强了人员激励机制[13] * 古越龙山：拥有丰富品牌故事和全国性品牌认知潜力，但过去机制僵化[12]；近期进行了组织团队配置的市场化改革，引进新人才，学习行业先进做法[12][14]；有望在2026至2027年间实现组织体系转型，挖掘市场潜力[12][14] 其他重要内容 * 茅台批价在1600元，超出二级市场和渠道预期[2] * 经销商按1169元打款普飞[3] * 白酒行业库存水平约为全年任务量的20%-30%[8]

纪要涉及的行业或公司 * 酒类行业 包括白酒、黄酒、啤酒三个子行业[1] * 白酒行业 核心讨论对象[1][2][5][6][7][8][9][10] * 啤酒行业 核心讨论对象[4][13][14][15][16] * 黄酒行业 核心讨论对象[1][11][12] * 贵州茅台 白酒行业核心公司[1][2][3][7][8][9] * 五粮液 白酒头部公司[1][10] * 泸州老窖 白酒头部公司[1][10] * 汾酒 白酒头部公司[1][10] * 古井贡酒 白酒头部公司[1][10] * 洋河股份 白酒头部公司[10] * 会稽山 黄酒龙头公司[1][11][12] * 国龙山 黄酒公司[1][12] * 燕京啤酒 啤酒行业核心公司[4][15] * 青岛啤酒 啤酒行业核心公司[4][14][15] * 华润啤酒 啤酒行业核心公司[4][15] 核心观点和论据 **白酒行业观点** * 行业底部特征显现 当前1,499元飞天茅台已显示出明显的量价底部特征[1][6] 历史经验表明 茅台和五粮液放量是行业见底的信号[1][6] * 行业呈现逐步改善态势 茅台回款进度已达25%左右 与去年同期持平 动销显著改善[2] 线下经销商普遍维持正增长 部分达双位数增长[2] * 其他白酒企业当前动销压力较大 但2026年春节较晚（2月中旬） 仍有5-10天销售旺季 各企业正在逐步提速和改善[5] **贵州茅台核心表现** * 动销速度快 线上平台“爱茅台”在1月1日至1月9日期间成交人数超40万 日均投放量超50吨 全渠道日均投放量约150吨[1][2] * 价格走势优于预期 前期批价一度跌至1,500元左右 目前价格已回升至1,600元以上[3] 预计节后批价稳定性大概率优于往年[3] * 是首选投资标的 历史数据显示 行业进入右侧区间后 茅台在批价、股价和业绩方面表现突出[1][7][9] 例如2016年和2017年收入增速分别超过20%和50%[1][7] **其他白酒企业投资价值** * 头部白酒企业如五粮液、泸州老窖、汾酒和古井贡酒估值较低 多数回落到15倍左右甚至更低[1][10] 持仓量也处于较低水平 白酒行业持仓已降至4%以下 相当于2016年水平[10] * 具备高股息率支撑 五粮液承诺三年分红率不低于70% 分红金额不低于200亿元[1][10] 泸州老窖承诺三年分红率分别不低于65%、70%和75% 分红金额不低于85亿元[10] 五粮液股息率约5% 泸州老窖超过5%[10] **黄酒板块观点** * 板块发生显著变化 龙头公司通过传统单品提价、新产品推出及新营销策略 拓展消费群体和场景[1][11] * 预计2026年市场将继续扩展 例如跨境商产品向绍兴周边城市延伸 渠道精细化布局[12] 会稽山气泡黄酒在线上渠道表现良好 公司计划在2026年二季度结合618营销节点升级产品并加大投入[12] * 国龙山积极推进高端化、年轻化及全国化战略 管理层具备强烈变革意愿[1][12] **啤酒行业观点** * 2025年展现韧性 尽管餐饮需求不佳 大多数公司在销量上实现了正增长[4][14] 但由于餐饮端消费力不足 吨价提升受阻[14] * 展望2026年 预期餐饮业逐步复苏将对整体啤酒消费量产生积极影响[4][14] 餐饮渠道的酒水消费量和档次通常高于家庭自饮[14] * 成本端影响可控 2026年铝罐成本处于可控范围 麦芽成本有改善迹象 两者对冲后对整体吨成本影响不大[16] 更应关注收入端吨价修复及量价提升[4][16] **啤酒个股推荐** * 首推燕京啤酒 经营改善预期较高 拓展了保健品业务[4][15] 保健品业务2024年贡献利润约1亿元 2025年约1.5亿元 预计到2030年可达5-10亿元[15] 传统啤酒业务净利润逐步提升 预计2025年净利润增长超过10%[15] 预计2026年EPS或利润有20%左右确定性增长[4][15] * 推荐青岛啤酒和华润啤酒 青岛啤酒股息率性价比较高[4][15] 华润啤酒因在港股上市估值相对较低 仅13-14倍左右[15] 大多数核心资产估值已降至20倍以下 如青岛约17-18倍、燕京约18倍、华润13-14倍[15] 这些公司现金流状况良好 分红率持续提升[15] 其他重要内容 * 市场信心增强 随着茅台价格稳定在1,499元并通过“爱茅台”平台上线 经销商和终端对终端价逐渐形成强烈信心[8] 推动了包括尝鲜性需求、长期需求和竞品份额挤压带来的补库存需求增长[8][9] * 行业底部确立与复苏信号 行业底部的确立往往伴随茅台量价企稳 而进入右侧阶段时 茅台也是最早开始补库存的企业之一[9] * 啤酒板块近期市场表现 近期涨幅不大 但仍有一定跟涨情况 整体表现平稳[13]

公司股价与交易表现 - 2025年1月30日，金枫酒业股价下跌5.04%，报收5.65元/股 [1] - 当日成交额为4728.77万元，换手率为1.24% [1] - 公司总市值为37.80亿元 [1] 公司基本情况 - 上海金枫酒业股份有限公司成立于1992年6月19日，于1992年9月29日上市 [1] - 公司主营业务为黄酒生产经营 [1] - 主营业务收入构成：黄酒占比96.85%，其他(补充)占比3.12%，食品及其他占比0.03% [1] 基金持仓与影响 - 金元顺安基金旗下产品“金元顺安元启灵活配置混合”在四季度末持有金枫酒业292万股，占基金净值比例为1%，为第九大重仓股 [2] - 基于当日股价跌幅测算，该基金持仓单日浮亏约87.6万元 [2] - 该基金最新规模为15.64亿元，今年以来收益5.28%，近一年收益51.43%，成立以来收益601.93% [2] - 该基金经理为缪玮彬，累计任职时间9年48天，现任基金资产总规模15.64亿元 [2]

证券日报网讯 1月29日，古越龙山（600059）在互动平台回答投资者提问时表示，公司始终重视与广大 投资者的深度联结，公司领导积极借助东方财富（300059）等互动平台，以黄酒文化为核心设计多元互 动，致力将投资者交流平台打造为品牌与投资者、消费者之间的情感纽带。未来公司将继续坚守文化赋 能的核心思路，持续创新互动形式，深化与投资者的情感连接与价值共识，不断传递黄酒文化魅力与品 牌核心价值，以更有温度的沟通回馈广大投资者的信任与支持。 ...

白酒股市场表现 - 2026年1月29日午盘后，白酒板块出现集体爆发，17只白酒股涨停，贵州茅台股价大涨8.61% [3] - 在白酒股带动下，黄酒股古越龙山与会稽山涨停，金枫酒业大涨6.8%，啤酒股也出现不同程度上涨 [3] - 当日房地产股亦集体大涨，白酒行业与房地产行业存在较强的联动关系 [5] 行业近期背景 - 自2025年第三季度以来，白酒行业面临挑战，多家上市公司第三季度业绩增速出现较大幅度滑坡 [4] - 近期多家白酒公司发布业绩预减公告，全年业绩受到较大冲击，例如金种子酒预计2025年归母净利润亏损1.5亿至1.9亿元 [4][5] 股价异动原因分析 - 此次白酒股集体上涨与个股基本面关联不大，更多是资金避险和市场情绪变化所致 [5] - 当日白酒、资源、银行等避险板块表现强劲，而科创和中小市值板块回调明显，可能是资金从高估值板块撤出流向避险股 [5] - 当前股市整体情绪火热，市场对春节白酒消费预期乐观，也助推了投资者情绪 [5]

非白酒板块市场表现 - 2024年1月29日，非白酒板块整体表现强劲，较上一交易日上涨5.18% [1] - 当日上证指数上涨0.16%，收于4157.98点，而深证成指下跌0.3%，收于14300.08点 [1] - 板块内个股普涨，领涨股会稽山和古越龙山均以10.00%的涨幅涨停收盘 [1] 领涨个股详情 - 会稽山收盘价为22.98元，涨幅10.00%，成交量为31.69万手，成交额为2.67亿元 [1] - 古越龙山收盘价为10.89元，涨幅10.00%，成交量为83.06万手，成交额为8.63亿元 [1] - 中信尼雅收盘价为6.62元，涨幅9.97%，成交量为13.39万手，成交额为8853.71万元 [1] - 金枫酒业收盘价为5.95元，涨幅6.82%，成交量为51.73万手，成交额为3.01亿元 [1] - 百润股份收盘价为21.66元，涨幅6.80%，成交量为21.92万手，成交额为4.62亿元 [1] 其他上涨个股表现 - 顾思明如收盘价为63.57元，涨幅5.49%，成交量为15.55万手，成交额为9.65亿元 [1] - 威龙股份收盘价为6.93元，涨幅4.21%，成交量为16.38万手，成交额为1.12亿元 [1] - 张裕A收盘价为21.90元，涨幅3.94%，成交量为6.69万手，成交额为1.44亿元 [1] - 珠江啤酒收盘价为9.85元，涨幅3.90%，成交量为19.13万手，成交额为1.85亿元 [1] - *ST椰岛收盘价为6.43元，涨幅3.88%，成交量为10.93万手，成交额为6922.71万元 [1] 板块内其他个股涨跌 - 重庆啤酒收盘价为54.62元，涨幅3.45%，成交量为7.61万手，成交额为4.10亿元 [2] - 飘堂船舶收盘价为12.21元，涨幅3.56%，成交量为13.29万手，成交额为1.60亿元 [2] - 就有限酒（燕京啤酒）收盘价为12.58元，涨幅3.62%，成交量为40.21万手，成交额为4.96亿元 [2] - 莫高股份收盘价为5.88元，涨幅2.98%，成交量为18.61万手，成交额为1.08亿元 [2] - ST西发收盘价为11.03元，涨幅1.47%，成交量为4.95万手，成交额为5421.36万元 [2] - *ST兰黄是板块内唯一录得下跌的个股，收盘价为9.90元，跌幅1.00%，成交量为4.89万手，成交额为4852.01万元 [2] 板块资金流向 - 当日非白酒板块整体获得主力资金净流入3.51亿元 [2] - 游资资金净流出9778.93万元，散户资金净流出2.53亿元 [2] 个股资金流入排名 - 会稽山获得主力资金净流入最多，达9130.27万元，主力净流入占比为13.06% [3] - 顾思明如主力资金净流入6267.89万元，主力净流入占比为6.49% [3] - 百润股份主力资金净流入5192.82万元，主力净流入占比为11.24% [3] - 古越龙山主力资金净流入4770.80万元，主力净流入占比为5.53% [3] - 燕京啤酒主力资金净流入3815.78万元，主力净流入占比为7.70% [3] 个股资金流出情况 - 在主力资金净流入的个股中，会稽山、顾思明如、百润股份、古越龙山、重庆啤酒、珠江啤酒、*ST椰岛同时遭遇游资净流出 [3] - 例如，会稽山游资净流出4508.05万元，游资净流出占比6.45% [3] - 所有列出的个股均呈现散户资金净流出的状态 [3]

市场表现 - 白酒板块全线爆发 板块指数大涨9.68% 成交金额达614.2亿元 超过600亿元资金涌入[1][2][3] - 白酒核心股中19只个股涨停 贵州茅台大涨8.61% 水井坊、山西汾酒、五粮液、舍得酒业、皇台酒业、酒鬼酒、金徽酒等多股涨停[1][2] - 黄酒、啤酒、红酒板块联动上涨 会稽山、古越龙山涨停 金枫酒业涨超6% 青岛啤酒涨超5% 中信尼雅涨停[1][2] 价格与需求 - 飞天茅台批价重回1600元/瓶上方 1月29日原箱价格单瓶上涨20元至1610元/瓶[5] - 受春节旺季需求向好影响 部分茅台经销商一月和二月配额已售罄[5] 行业观点与周期判断 - 中信证券认为 2026年春节白酒实际动销有望维持平稳 看好行业底部配置机会[6] - 国泰海通证券指出 板块估值分位偏低、股息率具备吸引力 股价有望先于基本面见底[6] - 西部证券测算显示 当前白酒基金持仓比例从2020年高点16%下降至3.93% 处于历史23.4%分位水平 已低于前两轮周期启动时的仓位 新一轮周期启动的筹码条件基本满足[6] - 华安证券指出 以食品饮料为代表的消费行业多数细分板块及头部企业已处在历史估值5%/10%以下分位水平 预计2026年后续下跌空间有限、向上弹性更大[7] 知名投资者观点 - 投资大佬段永平认为 从10年维度看当前茅台股价不贵 并高度评价i茅台的市场化改革 认为其解决了真茅台购买问题并打开了普通老百姓消费口子[8] 市场风格与背景 - 市场炒作风格轮动至白酒和地产板块 地产股同日大涨 大悦城、三湘印象、我爱我家涨停[4] - A股各大指数走势迥异 上证50指数涨超1% 科创50指数跌超3%[4]

白酒股市场表现 - 2025年1月29日，沉寂已久的白酒股午后集体爆发，截至收盘有17只白酒股涨停 [1] - 行业龙头贵州茅台当日股价大涨8.61% [1] - 五粮液、泸州老窖、洋河股份等知名白酒公司股价均告涨停 [1] 板块联动效应 - 在白酒股带动下，黄酒股同步大涨，古越龙山和会稽山两家公司涨停，金枫酒业大涨6.8% [1] - 啤酒股也出现不同程度的上涨 [1] - 同日，房地产股亦出现集体大涨，而白酒行业一直与房地产行业有较强的联动关系 [2] 行业基本面背景 - 2025年第三季度以来，白酒行业日子并不好过，多家上市公司第三季度业绩增速出现较大幅度滑坡 [1] - 近期多家白酒公司发布业绩预减公告，全年业绩受到较大冲击 [1] - 例如，金种子酒预计2025年实现归母净利润亏损1.5亿到1.9亿元，但该公司股票在1月29日同样涨停 [1] 市场驱动因素分析 - 此次白酒股集体上涨与个股基本面关联不大 [2] - 当日白酒、资源和银行等被视为避险资产的板块表现强劲，而科创和中小市值板块回调明显 [2] - 资金可能因科创和中小市值板块估值风险过高而撤出，并流向白酒等避险板块 [2] - 当前股市火热，市场情绪乐观，有利于春节白酒消费预期，也推动了投资者情绪 [2]