核心观点 - 公司2025H1业绩略超预期，建造收入大幅下降但运营业务稳健增长，供热量快速提升，同时分红比例提高释放积极信号 [1][2][3] 财务表现 - 2025H1实现收入143.04亿港元，同比下滑8% [2] - 归母净利润22.07亿港元，同比下滑10%，主要因建造收入大幅下降及汇兑损失 [2] - 综合毛利率同比提升5.53个百分点至44.26%，净利润率改善0.84个百分点至19.44% [2] - 资产负债率同比下降0.97个百分点至63.30% [2] 业务收入结构 - 运营服务收入同比增长5%至99.43亿港元，其中环保能源、环保水务、绿色环保运营收入分别增长6%、13%、1%至51.42亿、14.77亿、31.89亿港元 [2] - 建造服务收入同比减少49%至18.44亿港元，占比下降至13%，其中环保能源、环保水务及绿色环保建造收入分别下降70%、17%、74%至5.39亿、12.38亿、0.46亿港元 [2] 经营数据 - 生活垃圾处置量同比增长2%至2857万吨 [2] - 入炉吨发同比提升3%至460度，厂用电率同比下降0.3个百分点至14.7% [2] - 对外热蒸汽供应量同比增长39%，供热量快速增长 [2] 分红与现金流 - 2025H1每股股息（DPS）0.15港元，高于2024年同期的0.14港元，同比提升7% [1][3] - 2025H1分红比例达41.76%，高于2024H1的35%和2024全年的41.84% [3] - 资本开支维持收缩，自由现金流向好趋势不变 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年净利润分别为40.48亿、41.82亿、42.88亿港元，对应EPS 0.66、0.68、0.70港元 [1] - 给予2026年8.3倍PE估值，对应目标价5.64港元 [1]