（文章来源：每日经济新闻） 兰生股份（600826.SH）1月12日在投资者互动平台表示，尊敬的投资者，您好！公司未直接持有蓝箭 航天和微纳星空，公司参股设立的上海东瑞慧展私募投资基金合伙企业（有限合伙）分别持有蓝箭航天 0.2550%的股份及微纳星空1.31%的股份，股权比例均比较小。感谢您的关注。 每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：金风科技持有蓝箭航天股份（重复回收火箭），越秀 资本持有中科宇航（重复回收火箭），这两家公司近期市值得到重估，股价飙升。请问贵司也持有蓝箭 航天和微纳星空（重复回收火箭）的股份，会不会也迎来新的价值重估？ ...

公司业务与产能 - 公司业务以三个煤矿为核心，主要从事焦煤开采以及原焦煤及精焦煤生产和销售 [1] - 公司在山西柳林县拥有兴无、金家庄、寨崖底三座在产焦煤矿，三个煤矿产能均为175万吨/年，公司总产能为525万吨/年，当前煤种均为半硬焦煤 [1] - 三个煤矿配套建有三个坑口选煤厂，兴无、金家庄、寨崖底洗煤厂入洗能力分别为120万吨/年、300万吨/年、210万吨/年，总计630万吨/年，建成时间分别为2002年、2009年、2010年 [1] 财务与经营状况 - 公司经营较为稳健，费用率和资产负债率相对保守 [1] - 公司资产负债率在同行业公司内排名较低，大部分公司为50%以上，而首钢资源的资产负债率仅为20%左右 [1] - 公司盈利能力较强，从毛利率和净利率角度看表现良好 [1] - 导致公司低ROE的两个因素主要是资产周转率和权益乘数较低，低资产周转率部分归因于过去几年煤价高位运行时囤积了大量现金 [1] 资源禀赋与成本控制 - 公司煤炭资源禀赋较好，吨煤毛利较高 [1] - 公司吨煤售价在同行业公司内偏高，呈现其高煤质特征 [1] - 公司通过实施严格煤质监督管理、强化矿井及洗煤厂现场煤质管控，促使商品煤质量稳步提升 [1] - 公司在成本控制上做出努力，折旧及摊销、精焦煤加工费两项均呈现下滑趋势 [1] - 在高煤质拉动的高煤价以及成本控制两重背景下，公司实现了行业内较高的吨煤毛利 [1] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.67亿港元、13.28亿港元、14.74亿港元 [1] - 预测2025-2027年EPS分别为0.21元、0.26元、0.29元 [1] - 选取山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、潞安环能作为估值可比公司，其2025E平均PE为23.41倍 [1] - 考虑到A股和H股上市公司估值存在折价，参考煤炭板块中同时在A+H上市的中国神华、中煤能源、兖矿能源三家公司，其H股相对A股平均折价22% [1] - 假设公司估值相比四家可比公司的平均PE亦存在22%的折价，给予公司估值18倍，对应目标价为3.77港元，首次覆盖给予“买入”评级 [1]

公司控制权变更进展 - 公司控股股东江西鑫盛投资有限公司正在筹划协议转让所持部分股权，可能导致公司控股股东及实际控制人变更 [1] - 公司股票自2025年12月18日起停牌，原预计停牌不超过2个交易日 [1] - 截至2025年12月21日，整体方案仍在协商，交易各方尚未签署正式协议，公司股票自12月22日起继续停牌，预计停牌时间不超过3个交易日 [1][3] 公司业务与行业背景 - 公司长期深耕光学镜头、影像模组及触控显示器件领域，产品广泛应用于智能终端、智能汽车及智慧家庭场景 [1][3] - 在光电行业技术迭代加速的背景下，公司近年业绩表现显著承压 [1][4] 公司近期财务表现 - 2023年至2024年，公司归母净利润持续两年亏损，亏损总额达15.45亿元 [1][4] - 2025年前三季度，公司实现营业收入64.89亿元，同比下降16.20% [1][4] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润5092万元，同比增长210.26%，实现扭亏，但利润规模相对历史亏损而言较小 [1][4] 控制权变更的潜在影响 - 若控制权变更引入具备产业资源或资本运作经验的战略投资者，可能依托其资源优势，推动公司在智能汽车光学、AR/VR设备等高增长赛道实现技术突破与市场拓展，为公司注入新动能 [2][4] 市场反应与公司估值 - 停牌前公司股价出现显著波动，2025年12月17日股价收于11.29元/股，较前一交易日上涨2.66%，显示资金对控制权变更存在预期 [2][5] - 2025年12月5日，公司股价曾单日大涨4.74%，涨幅创下近一个月新高 [2][5] - 截至2025年12月22日，公司总市值达122亿元，市净率为5.70倍 [2][5] - 在光电行业估值整体承压的背景下，控制权变更能否成为公司价值重估的催化剂，仍需观察交易进展与后续战略落地情况 [2][5]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入864.9亿元，同比增长8.1% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润145.7亿元，同比增长57.1%，环比增长11.0% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润约379亿元 [2] - 2025年前三季度黄金业务占公司毛利40.4%，业绩含金量大幅提高 [4] 矿产产量 - 2025年前三季度公司实现矿产金产量65吨，同比增长20%，其中紫金黄金国际产量为32吨 [2] - 2025年前三季度矿产铜产量83万吨，同比增长5% [2] - 2025年前三季度矿产锌产量27万吨，同比下降12%，矿产银产量335吨，同比增长1% [2] - 2025年第三季度矿产金产量24吨，环比增长7% [2] - 2025年第三季度矿产铜产量26万吨，环比下降6%，主要受刚果（金）KK铜矿淹井事件影响 [1][2] - 矿产金产量超过全年计划指标时序进度，公司正积极推进卡库拉矿段东区的复产工作 [1][2] 产品销售价格 - 2025年前三季度金锭销售单价（不含税）为746元/克，同比上涨44% [3] - 2025年前三季度金精矿销售单价（不含税）为685元/克，同比上涨41% [3] - 2025年前三季度铜精矿销售单价（不含税）为6.09万元/吨，同比上涨8% [3] - 2025年前三季度电积铜销售单价（不含税）为6.71万元/吨，电解铜销售单价（不含税）为6.85万元/吨，同比分别上涨5%和4% [3] - 2025年第三季度黄金和铜进入结构性牛市 [3] 成本分析 - 矿产品单位销售成本有所上升，原因包括部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升 [3] - 因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升 [3] - 新并购企业如加纳阿基姆金矿在过渡期成本较高，导致折旧摊销成本较大 [3] 资本运作与子公司上市 - 子公司紫金黄金国际于2025年9月30日在香港联交所主板成功上市，股票代码为2259 [1][4] - 此次IPO募资总额约287亿港元，创下全球黄金开采行业规模最大IPO、中国矿业企业境外最大IPO以及2025年全球第二大IPO的纪录 [4] - 上市当日紫金黄金国际市值突破3000亿港元 [4] - 公司作为控股股东，有望通过价值重估提升整体市值，并共享其未来高速增长的回报 [1][4] 项目收购进展 - 公司控股子公司紫金黄金国际于2025年10月10日完成收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿100%权益的交割 [2]

投资评级 - 投资建议为“买入”（维持）[5] 核心观点 - 报告认为公司价值待重估，主要基于电解铝业务利润弹性较大以及煤炭业务盈利能力改善的预期[1][3] - 公司作为铝行业领军企业，充分享受滇新电解铝双基地成本优势，水电铝享低碳溢价[3] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润53/65/73亿元，对应PE 9.7/7.9/7.1倍[3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收310亿元，同比增长9.5%；归母净利润35亿元，同比下降1.4%[1] - 单季度看，25Q3实现营收106亿元，同比增长5%；归母净利润16亿元，同比增长26%，环比增长33%[1] - 归母净利同比下降主因公司主营产品煤炭售价大幅下降，煤炭产品盈利能力减弱[1] 电解铝业务分析 - Q3国内铝均价为20,711元/吨，同比上涨6%，环比上涨3%[1] - Q3云南电价为0.34元/度，环比下降20%；氧化铝价格为3,165元/吨，同比下降19%，环比上涨4%[1] - Q3电解铝行业利润为4,125元/吨，同比大幅增长128%，环比增长22%[1] 煤炭业务分析 - 公司是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一，主要产品无烟煤、贫瘦煤均为稀缺煤种，精煤产出率75%左右，处于行业领先地位[2] - Q3河南许昌贫瘦煤出厂价为1,009元/吨，同比下降19%，但环比上涨8%，显示煤价回暖趋势[2] 公司治理与股东回报 - 公司积极回购股份，回购总金额不低于2.50亿元且不超过4.50亿元，回购价格不超过20元/股[2] - 截至2025年9月30日，公司已累计回购股份1,542万股，占总股本的0.686%，成交总金额为2.5亿元[2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为441.31亿元、449.46亿元、457.61亿元，同比增长15.0%、1.8%、1.8%[4][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为52.78亿元、64.91亿元、72.57亿元，同比增长22.6%、23.0%、11.8%[4][9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.35元、2.89元、3.23元[4][9] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为21.5%、22.9%、22.2%[9] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为9.7倍、7.9倍、7.1倍[3][4][9]

股权变动情况 - 韶关市高创企业管理有限公司于2025年9月12日至9月24日通过二级市场集中交易增持中国宝安A股25,792,106股，占总股本比例1.00% [1][3] - 增持后持股总数升至464,258,571股，持股比例从17.00%增至18.00% [1] - 增持资金来源于自有资金 [1] 股东持股格局 - 深圳国资系（深圳承兴及鲲鹏新产业）合计持股18.58%，韶关高创增持后持股18.00%，双方差距缩小至0.58个百分点 [2][6] - 2024年年报显示深圳国资持股18.6%，韶关高创持股16.19%，2025年6月末韶关高创持股升至16.82% [4] - 2025年6月23日至9月8日期间韶关高创曾增持2,531.64万股（0.98%），持股比例从16.02%升至17.00% [5] 资本市场反应 - 截至2025年9月25日，中国宝安股价单日涨幅超6%，市值达311.31亿元 [2] - 市场分析认为股权争夺升温将加速公司价值重估 [2] 股权争夺背景 - 股权争夺始于2020年，源于公司股权分散且拥有锂电池负极材料龙头贝特瑞等优质资产 [4] - 粤民投2020年10月通过韶关高创增持，2021年3月持股10%成为第一大股东，2022年一季度持股增至15.04% [4] - 深圳国资2022年底通过股权划转和二级市场增持持股16.55%反超韶关高创 [4] 战略动机分析 - 粤民投作为广东省民营投资平台，其股东产业与中国宝安新能源材料、医疗健康业务高度契合 [7] - 深圳国资旨在确保中国宝安扎根深圳，其业务布局与深圳新能源、高端制造产业规划深度协同 [7] - 双方已延伸至公司治理层较量，2024年董事会换届中深圳国资与粤民投均获得候选人席位 [7] 公司经营表现 - 2025年上半年营业总收入108.39亿元，同比增长8.07% [9] - 归属净利润2.44亿元，同比增长24.51% [9] 未来预期 - 市场预计韶关高创可能继续增持以巩固优势，深圳国资或采取手段维持第一大股东地位 [8] - 韶关高创未在公告中明确后续增持比例上限 [8]

核心观点 - 公司2025H1业绩略超预期，建造收入大幅下降但运营业务稳健增长，供热量快速提升，同时分红比例提高释放积极信号 [1][2][3] 财务表现 - 2025H1实现收入143.04亿港元，同比下滑8% [2] - 归母净利润22.07亿港元，同比下滑10%，主要因建造收入大幅下降及汇兑损失 [2] - 综合毛利率同比提升5.53个百分点至44.26%，净利润率改善0.84个百分点至19.44% [2] - 资产负债率同比下降0.97个百分点至63.30% [2] 业务收入结构 - 运营服务收入同比增长5%至99.43亿港元，其中环保能源、环保水务、绿色环保运营收入分别增长6%、13%、1%至51.42亿、14.77亿、31.89亿港元 [2] - 建造服务收入同比减少49%至18.44亿港元，占比下降至13%，其中环保能源、环保水务及绿色环保建造收入分别下降70%、17%、74%至5.39亿、12.38亿、0.46亿港元 [2] 经营数据 - 生活垃圾处置量同比增长2%至2857万吨 [2] - 入炉吨发同比提升3%至460度，厂用电率同比下降0.3个百分点至14.7% [2] - 对外热蒸汽供应量同比增长39%，供热量快速增长 [2] 分红与现金流 - 2025H1每股股息（DPS）0.15港元，高于2024年同期的0.14港元，同比提升7% [1][3] - 2025H1分红比例达41.76%，高于2024H1的35%和2024全年的41.84% [3] - 资本开支维持收缩，自由现金流向好趋势不变 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年净利润分别为40.48亿、41.82亿、42.88亿港元，对应EPS 0.66、0.68、0.70港元 [1] - 给予2026年8.3倍PE估值，对应目标价5.64港元 [1]

核心财务表现 - 1H25营收975亿元 同比增长5.0% [1] - 1H25归母净利润31.6亿元 同比下降4.4% 低于华泰预测值34.1亿元 [1] - 中期股息0.166元/股 同比增长1.2% 分红比例45.5% 同比提升2.5个百分点 [1] - 当前股价对应股息率4.6% [1] 天然气零售业务 - 1H25零售气量166.7亿方 同比增长2.2% [2] - 工业用气量同比增长8.0% 商业用气量同比下降1.5% 居民用气量同比下降3.6% [2] - 1H25零售价差0.44元/方 同比下降0.01元 [2] - 天然气销售板块税前利润同比下降10.6% [2] - 2025年零售气量增速预测下调至5.0% [2] - 维持2025年零售价差预测0.47元/方 [2] - 预计2025年天然气销售利润同比增长3.2% [1][2] LNG业务表现 - 1H25 LNG接收站平均负荷率86.8% 同比提升1.4个百分点 [2] - 1H25 LNG工厂税前利润1.4亿元 创历史新高 [1][3] - 14座持续运行工厂平均加工负荷率57.1% 同比下降1.3个百分点 [3] - 预计2025-2027年平均负荷率保持在90% [2] - 预计2025年LNG板块利润同比增长5.6% [1][3] 基础设施扩建计划 - 福建LNG接收站在建产能300万吨/年 预计2027年后贡献利润 [3] - 江苏LNG接收站三期新增接卸能力625万吨/年 预计2029年投产 [3] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预测下调8.0%至61.5亿元 [3] - 2026年归母净利润预测下调10.4%至64.9亿元 [3] - 2027年归母净利润预测下调13.2%至68.4亿元 [3] - 对应2025-2027年EPS预测分别为0.71/0.75/0.79元 [3] 估值与评级 - 目标价下调至8.58港币 此前为9.21港币 [3] - 估值基础为11倍2025年预测市盈率 [3] - 目标市盈率高于三年平均7.6倍远期市盈率 [3] - 维持"买入"评级 [1]

投资评级与核心观点 - 报告维持昆仑能源(135 HK)"买入"评级 目标价8.58港币 较当前股价7.65港币存在12.2%上行空间 [1][4][6] - 核心观点认为公司长期价值重估逻辑未变 盈利与分红具备双重增长潜力 但短期受零售气量增速放缓影响下调盈利预测 [1][4] 财务表现与预测调整 - 1H25营收975亿元(yoy+5.0%) 归母净利31.6亿元(yoy-4.4%) 低于华泰预期34.1亿元 [1] - 下调2025-27年归母净利预测8.0%/10.4%/13.2%至61.5/64.9/68.4亿元 对应EPS 0.71/0.75/0.79元 [4] - 目标价从9.21港币下调至8.58港币 基于11倍2025年PE 高于三年平均7.6倍PE [4][20] 业务板块分析 天然气销售 - 1H25零售气量166.7亿方(yoy+2.2%) 工业用气yoy+8.0% 商业/居民用气分别yoy-1.5%/-3.6% [2] - 零售价差yoy-0.01元至0.44元/方 预计全年价差0.47元/方 板块税前利润yoy-10.6% [2] - 下调2025年零售气量增速预测至5.0%(原8.26%) 预计天然气销售利润yoy+3.2% [1][2][19] LNG业务 - 1H25接收站负荷率86.8%(yoy+1.4pp) 预计2025-27年维持90% [3] - LNG工厂税前利润1.4亿元创历史新高 14座工厂平均负荷率57.1%(yoy-1.3pp) [3] - 预计2025年LNG板块利润yoy+5.6% 福建/江苏新接收站将在2027/2029年贡献增量 [3][19] 分红与估值 - 中期股息0.166元/股(yoy+1.2%) 分红比例45.5%(yoy+2.5pp) 预计2025年股息率4.6% [1][6] - 当前估值对应2025年PE 9.83倍 PB 0.88倍 EV/EBITDA 4.51倍 [9][19] - 自由现金流收益率预计从2024年8.61%提升至2027年17.85% [30]

公司资产重组 - 宏创控股拟以635.18亿元收购宏拓实业100%股权，宏拓实业拥有电解铝年产能646万吨及氧化铝年核准产能1900万吨 [1] - 交易后中国宏桥持有宏拓实业股权比例从95.30%降至88.99%，但资产证券化水平和市场影响力将提升 [1] - 公司2024年分红比例提升至60%以上，高分红属性支撑价值重估 [1] 能源成本与铁矿项目 - 山东地区电解铝产能因煤炭价格下跌受益，秦皇岛港煤价(5500K)2025年前5个月均价703元/吨，较2024年全年下降169元/吨 [1] - 参股的几内亚西芒杜铁矿项目设计产能6000万吨/年，预计2025年底投产，将贡献业绩 [2] 铝价与行业供需 - 短期电解铝需求受季节性影响，但废铝供给紧张限制价格下跌空间 [2] - 中长期电解铝供给受产能天花板约束，新能源汽车、电力领域需求保持高景气，供需偏紧支撑铝价中枢逐年抬升 [2] - 氧化铝短期受几内亚矿停产扰动，但长期供需偏松，电解铝环节利润可能在2025H2-2026年扩张 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为161.29亿元、177.51亿元、212.85亿元 [2] - 基于24年分红比例上调，给予2025年8.5倍PE估值，目标价15.37港元 [2]