投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [8] 核心财务业绩与预测 - 2025年全年实现营收10.5亿元，同比增长9.0%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长6.0% [2][6] - 2025年第四季度单季实现营收2.9亿元，同比增长41.0%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长28.3% [2][6] - 公司拟派发现金股利0.3亿元，分红比例为15% [2][6] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.0亿元、2.3亿元、2.6亿元，对应市盈率（PE）分别为22倍、19倍、17倍 [11] - 2025年每股收益（EPS）为0.89元，预测2026-2028年EPS分别为1.00元、1.13元、1.28元 [17] 业务与经营分析 - 2025年增长主要由销量驱动，羽绒类产品销售量同比增长24%，但产品均价同比下降12% [11] - 分产品看，鹅绒类产品收入同比增长10%，鸭绒类产品收入同比增长9% [11] - 2025年公司毛利率承压，鹅绒类产品毛利率同比下降5.1个百分点，鸭绒类产品毛利率同比上升1.5个百分点 [11] - 2025年第四季度毛利率同比下降7个百分点至20.9%，拖累净利润增速低于收入增速 [11] 运营效率与现金流 - 2025年公司运营效率指标出现波动，存货周转天数同比增加25天至288天，应收账款周转天数同比增加26天至134天 [11] - 受存货及应收账款增加影响，2025年经营活动现金流净额由2024年的1.3亿元转为-1.1亿元 [11] - 报告预计随着羽绒价格及客户下单趋于稳定，2026年经营活动现金流有望改善 [11] - 2025年公司资产负债率为24.1%，预测2026-2028年将逐步下降至20.3% [17] 增长前景与催化剂 - 短期来看，随着羽绒价格及客户下单稳定，公司经营指标有望改善，量价均有提升空间 [11] - 中期来看，伴随公司募投产能逐步释放，客户拓展及市场份额提升有望延续 [11] - 报告相关研究曾指出，公司作为国产羽绒材料龙头，拓产将开启增长新篇章 [11]