On公司FY2025Q3业绩表现 - 2025年第三季度营收7.9亿瑞士法郎，超出市场预期的7.7亿瑞士法郎，按固定汇率计算同比增长34.5% [1] - 毛利率同比提升5.1个百分点至65.7%，调整后EBITDA同比增长49.8%至1.8亿瑞士法郎，调整后EBITDA利润率为22.6% [1] - 归母净利润同比大幅增长290%至1.2亿瑞士法郎，归母净利率同比提升10.2个百分点至15.0% [1] On公司FY2025Q3业务分项表现 - 分地区看，美洲、EMEA、亚太地区营收分别同比增长21%、33%、109%至4.4亿、2.1亿、1.4亿瑞士法郎，亚太地区连续四个季度实现三位数增长 [2] - 分渠道看，DTC和批发渠道营收分别同比增长37.5%和32.5%至3.1亿和4.8亿瑞士法郎 [2] - 分产品看，鞋类、服装、配饰营收分别同比增长30%、100%、161%至7.3亿、0.5亿、0.1亿瑞士法郎 [2] On公司运营与未来指引 - 2025年第三季度末公司库存金额同比增加9%至3.8亿瑞士法郎，库存水平保持健康 [3] - 公司上调全年业绩指引，按固定汇率计预计2025财年收入同比增长至少34%至29.8亿瑞士法郎，此前指引为增长31%至29.1亿瑞士法郎 [3] - 预计全年毛利率约为62.5%，此前指引为60.5%-61%，调整后EBITDA利润率预计在18%以上，此前指引为17%-17.5% [3] A股纺织服装行业2025年三季报整体表现 - 2025年前三季度A股纺织服装板块实现营收1176.8亿元，同比增长0.1%，归母净利润104.1亿元，同比下降3.9% [5] - 2025年第三季度板块营收379.9亿元，同比增长0.8%，归母净利润29.8亿元，同比增长3.7% [5] 品牌服装子板块2025年第三季度表现 - 2025年第三季度品牌服装零售板块营收同比增长3.0%，毛利率同比微降0.4个百分点至50.3% [5] - 运营质量基本稳定，存货和应收账款周转率分别为0.34次和2.51次，销售收到的现金占收入的比例同比略升0.02 [5][6] 纺织制造子板块2025年第三季度表现 - 纺织制造板块受高基数及关税影响订单承压，2025年第三季度归母净利润同比下降10.1% [6] - 板块毛利率同比下降1.3个百分点，但管理和财务费用率优化带动归母净利率同比下降0.9个百分点 [6] 纺织服装行业细分板块收入表现 - 2025年前三季度收入同比表现：大众板块增长1.6%，家纺板块增长1.4%，纺织制造板块下降0.1%，中高端板块下降1.5%，鞋帽板块下降2.8% [7] - 2025年第三季度收入同比表现：家纺板块增长9.5%，鞋帽板块增长4.8%，大众板块增长3.6%，纺织制造板块下降1.3%，中高端板块下降1.6% [7] 纺织服装行业细分板块利润表现 - 2025年前三季度归母净利润同比表现：中高端板块增长2.1%，纺织制造板块下降0.6%，家纺板块下降3.4%，大众板块下降12.4%，鞋帽板块增亏0.6亿元 [8] - 2025年第三季度归母净利润同比表现：中高端板块增长36.1%，家纺板块增长24.0%，大众板块增长8.2%，鞋帽板块减亏0.3亿元，纺织制造板块下降10.1% [8]

投资评级 - 报告对鲁泰A的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 鲁泰A 2025年前三季度整体经营保持稳健，投资收益对业绩贡献明显 [1][4] - 公司短期面临面料业务承压，但服装板块稳健，随着后续关税等不确定性消除，经营有望重回稳健增长轨道 [9] - 公司中长期龙头优势突出，产能建设增加持续发展动能，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，当前估值具备吸引力 [9] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营收43.0亿元，同比下滑2.3%；归母净利润5.0亿元，同比增长74.6%；扣非归母净利润3.2亿元，同比下滑8.2% [2][4] - **2025年单三季度业绩**：实现收入14.7亿元，同比下滑6.2%；归母净利润1.4亿元，同比增长20.4%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长10.7% [2][4] 业务表现分析 - **收入端**：2025年第三季度收入端整体延续承压态势，预计服装业务表现优于面料业务，出口表现优于内销 [9] - **面料业务**：受客户下单放缓影响而有所承压 [9] - **服装业务**：得益于市场开拓力度加大，产能利用率持续优化 [9] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年第三季度毛利率为22.9%，同比下降1.0个百分点 [9] - **费用率**：2025年第三季度销售费用率同比微增0.1个百分点，管理费用率同比下降0.5个百分点，财务费用率同比下降2.0个百分点，主要得益于汇兑收益影响 [9] - **净利率**：2025年第三季度扣非归母净利率同比提升1.0个百分点至6.5%；在投资收益贡献下，归母净利率同比提升2.1个百分点至9.7% [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为6.2亿元、6.6亿元、7.1亿元 [9] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为9倍、9倍、8倍 [9] - **股息回报**：在50%分红率假设下，对应2025年股息率预计为5.3% [9] 财务报表预测要点 - **营收预测**：预计营业总收入从2024年的60.91亿元增长至2027年的76.74亿元 [15] - **净利润预测**：预计归属于母公司所有者的净利润从2024年的4.10亿元增长至2027年的7.12亿元 [15] - **盈利能力指标**：预计净利率从2024年的6.7%提升至2027年的9.3%；净资产收益率从2024年的4.3%提升至2027年的6.3% [15]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [8] 核心观点 - UA公司在FY2026Q2（2025年7月1日至2025年9月30日）实现营收13.3亿美元，同比下降4.7%，但表现优于市场及公司自身预期（彭博一致预期为13.1亿美元，公司先前指引为同比下滑6%-7%）[2][6] - 公司毛利率同比下降2.5个百分点至47.3%，净利率同比转负至-1.4%[2][6] - 尽管当前业绩承压，但报告预计FY2027将迎来业绩拐点[1][6] 收入拆分 - **分地区**：FY2026Q2北美地区营收同比下降8.3%至7.9亿美元，下滑主因全价批发销售及电商销售减少；EMEA地区营收同比增长12.2%至3.2亿美元，维持健康增长；亚太地区营收同比下降13.7%至1.8亿美元，受批发渠道拖累；拉丁美洲地区营收同比增长14.6%至0.5亿美元 [7] - **分渠道**：FY2026Q2批发渠道营收同比下降6.2%至7.8亿美元，下滑主因全价销售减少；DTC渠道营收同比下降2.2%至5.4亿美元，其中自营门店销售维稳但电商渠道营收同比下降8%，拖累整体DTC表现 [7] - **分产品**：FY2026Q2服装营收同比下降1.1%至9.4亿美元，略下滑得益于训练及运动类产品销售；鞋类营收同比下降15.7%至2.6亿美元，延续承压态势；装备营收同比下降2.8%至1.1亿美元 [7] 库存情况 - FY2026Q2末公司库存金额同比下降6%至10.4亿美元，公司正通过更严格的采购和更快速的季节决策来降低库存水平 [12] 业绩指引 - 预计FY2026全年收入同比下滑4%至5%，其中北美地区预计高单位数下滑，EMEA地区预计高单位数增长，亚太地区预计高单位数下滑 [12] - 分季度看，预计FY2026Q3收入同比下滑6%至7%，Q4收入下滑幅度将较小 [12] - 预计FY2026全年毛利率同比下滑1.9至2.1个百分点，营业利润预计在0.19亿至0.34亿美元之间，若剔除重组费用，预计营业利润为0.9亿至1.05亿美元 [12] - 报告预计FY2027将为公司业绩拐点 [12]

投资评级 - 报告对伟星股份维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为伟星股份2025年第三季度业绩符合预期，收入增速环比改善，毛利率稳健提升，在市场需求疲软背景下凸显经营韧性 [2][4][10] 公司作为拉链行业少数海外布局产能的企业，海外品牌拓新客及提升老客份额趋势不改，后续格局优化逻辑顺畅 [10] 展望后续，海外降息整体修复后，订单有望延续修复 [10] 业绩表现总结 - 2025年前三季度，公司实现营收36.3亿元，同比增长1.5%，归母净利润5.8亿元，同比下降6.5%，扣非归母净利润5.7亿元，同比下降6.0% [2][4] - 单看第三季度，公司实现收入12.9亿元，同比增长0.9%，归母净利润2.1亿元，同比增长3.0%，扣非归母净利润2.1亿元，同比增长1.1% [2][4] 第三季度收入增速由第二季度的同比下降9.2%转为正增长，显著改善 [10] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为45.2%，同比提升0.9个百分点 [10] - 销售和管理费用率分别同比微增0.1个百分点和下降0.1个百分点，费用投放保持稳健 [10] 财务费用率同比增加0.4个百分点，主要因越南盾汇率波动导致汇兑损益影响 [10] - 受益于毛利率改善，第三季度归母净利率同比提升0.3个百分点至16.5% [10] 业务与市场展望 - 分业务看，预计第三季度钮扣业务表现略优于拉链业务 [10] - 分市场看，预计海外市场表现优于国内市场 [10] 10月下半月降温后预计接单有所改善，但持续性有待观察冬装补库情况 [10] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为6.7亿元、7.1亿元、8.1亿元，同比增速分别为-5%、+7%、+14% [10] 当前股价对应市盈率分别为19倍、18倍、16倍 [10] 财务预测数据 - 根据报告预测，公司2025年预计营业总收入为48.49亿元，2026年为52.20亿元，2027年为57.69亿元 [17] - 预测每股收益2025年为0.57元，2026年为0.61元，2027年为0.69元 [17]

投资评级 - 报告对比音勒芬的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告核心观点认为，比音勒芬在2025年第三季度积极投入培育第二增长曲线，其品牌矩阵未来可期 [1][6] - 尽管短期费用投入拖累盈利水平，但公司卡位高端运动时尚景气赛道，伴随后续零售环境企稳，多品牌矩阵增长可期 [11] 2025年前三季度及第三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入32.0亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润6.2亿元，同比下降18.7%；扣非归母净利润5.8亿元，同比下降21.4% [2][6] - 2025年单第三季度实现营业收入11.0亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降27.4%；扣非归母净利润1.9亿元，同比下降32.0% [2][6] - 单第三季度毛利率同比提升1.3个百分点至75.1% [11] - 单第三季度销售费用率同比大幅提升15.1个百分点，管理、研发、财务费用率分别同比变化-4.0、-0.3、+0.3个百分点 [11] - 单第三季度归母净利率同比下降7.9个百分点至18.7% [11] 运营质量与现金流 - 2025年第三季度末公司存货金额为11.3亿元，同比增长27%，环比增长9% [11] - 第三季度末应收账款金额为3.1亿元，同比下降14% [11] - 第三季度存货周转天数同比增加55天（环比增加6天）至360天 [11] - 第三季度经营活动产生的现金流量净额为4.8亿元，同比下降26%，但金额远高于同期利润水平 [11] 未来展望与业绩预测 - 公司在直营开店及积极布局电商渠道下，收入恢复不错增长 [11] - 预计公司2025年至2027年将实现归母净利润6.4亿元、7.3亿元、8.2亿元 [11] - 按当前股价计算，对应2025年至2027年的市盈率分别为14倍、13倍、11倍 [11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 报告认为新澳股份2025年第三季度整体经营稳健，并对后续展望持乐观态度 [1][5] - 公司2025年前三季度实现营收38.9亿元，同比增长0.6%，归母净利润3.8亿元，同比增长2.0% [2][5] - 其中单三季度实现收入13.4亿元，同比增长1.9%，归母净利润1.1亿元，同比增长2.8% [2][5] 经营表现分析 - 2025年第三季度收入及归母净利润实现同比低速增长，整体经营维持稳健 [12] - 预计毛精纺纱线业务有所承压，毛条业务保持稳健，羊绒业务表现相对较优 [12] - 近期羊毛价格上涨，若第四季度订单顺利兑现，有望驱动收入与业绩延续较好表现 [12] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升1.1个百分点至17.6% [12] - 销售费用率同比下降0.2个百分点，管理费用率同比上升0.1个百分点，研发费用率持平，整体费用率保持稳定 [12] - 所得税率同比上升1.1个百分点，拖累归母净利率仅微增0.1个百分点至8.0% [12] 未来展望与预测 - 短期看，羊毛价格上涨，公司受益于低价原料库存，收入及毛利率均具备弹性 [12] - 中长期看，公司产能扩张稳步推进，在宽带战略下，扩产能及扩品类将持续驱动增长，行业龙头地位有望帮助其持续获取市场份额 [12] - 综合预计公司2025年至2027年实现归母净利润分别为4.6亿元、5.5亿元、5.8亿元 [12] - 当前股价对应市盈率分别为12倍、10倍、10倍 [12] 财务数据摘要 - 当前股价为7.71元（2025年10月28日收盘价） [8] - 总股本为73,030万股 [8] - 每股净资产为4.92元 [8]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [5] 核心观点 - Deckers FY2026Q2营收表现符合预期，公司恢复提供全年业绩指引，整体经营稳健 [1][3] 财务表现 - FY2026Q2实现营收14.3亿美元，同比增长9%，符合彭博一致预期的14.2亿美元 [1][3] - 毛利率同比提升0.3个百分点至56.2%，主要得益于产品涨价、产品组合改善、有利的汇率波动及工厂对关税成本的分摊 [1][3] - 销售及行政管理费用率同比上升0.7个百分点，但所得税率同比下降2.3个百分点，带动净利率同比提升0.3个百分点至18.7% [1][3] 收入拆分 - 分品牌看，UGG品牌营收同比增长10.1%至7.6亿美元，HOKA品牌营收同比增长11.1%至6.3亿美元，其他品牌营收同比下降26.5%至0.4亿美元 [4] - 分渠道看，直接面向消费者渠道营收同比下降0.8%至3.9亿美元，经销渠道营收同比增长13.4%至10.4亿美元，经销渠道增长主因发货时间提前 [4] - 分地区看，美国地区营收同比下降1.7%至8.4亿美元，其他地区营收同比增长29.3%至5.9亿美元，国际市场为收入增长主要驱动 [4] 运营情况与业绩指引 - FY2026Q2公司库存同比增长7%至8.4亿美元，增长主因公司在关税上调前主动增加库存，预计整体库存保持健康 [7] - 预计关税对FY2026财年影响约为1.5亿美元，通过产品涨价和与合作伙伴分摊成本等方式，预计可抵消0.75至0.95亿美元影响 [7] - 公司预计FY2026全年实现营收53.5亿美元，同比增长7%，其中HOKA品牌预计同比低双位数增长，UGG品牌预计同比低至中单位数增长 [7] - 预计全年毛利率约为56%，营业利润率约为21.5%，每股收益在6.3至6.39美元之间 [7]

股息派发安排 - 特步国际将于2025年10月30日派发中期股息 [1] - 派息标准为每股0.18港元 [1]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [6] 核心观点 - FY2026Q1营收17.6亿美元，固定汇率下同比-2%，略优于市场及公司指引（彭博一致预期17.0亿美元，公司先前指引同比下滑3%-5%），剔除Vans品牌后同比+5% [2][4] - 毛利率同比+2.7pct至53.9%，主要受折扣改善及汇率因素驱动 [2][4] - 公司预计FY2026Q2营收同比下滑2%-4%（彭博一致预期27.3亿美元，同比-0.9%），调整后营业利润为2.6-2.9亿美元 [10] 收入拆分 - **分品牌**：Vans/The North Face/Timberland营收分别同比-15%/+5%/+9%至5.0/5.6/2.6亿美元，Vans受非战略门店关闭和客流下滑拖累，The North Face因DTC渠道增长带动 [5] - **分地区**：美洲/EMEA/APAC营收同比-3%/-2%/+4%至9.4/5.5/2.7亿美元，大中华区同比-6% [5] - **分渠道**：DTC/批发渠道营收同比-4%/持平至7.2/10.4亿美元，DTC下滑主因门店关闭 [5] 经营数据 - 库存同比+4%至21.4亿美元，库存质量整体健康 [10] - 关税年化影响预计2.5-2.7亿美元，其中50%将于FY2026发生，对FY2026毛利润影响为0.6-0.7亿美元 [10] - 净利润同比减亏1.4亿美元至-1.16亿美元，净利率-6.6% [12] 历史业绩对比 - FY2026Q1全球营收同比-2%（FY2025Q1同比-8%），Vans品牌营收同比-15%（FY2025Q1同比-21%） [12] - The North Face品牌连续两季度增长（FY2026Q1同比+5%，FY2025Q4同比+4%） [12] - DTC渠道占比降至41%（FY2025Q1为46%），批发渠道收入占比回升 [12]

总体库存周期 - 2025年5月美国库存总额同比增速2.62%，前值3.15%，销售总额同比3.30%，前值3.68%，显示美国进入主动去库阶段[6][12] - 美国抢进口时间段为2024年11月-2025年3月，2025年4-5月进口回归正常水平，预计6-7月仍有短暂补库需求[6][12] - 假设8月起进口消耗速度700亿美元/月，两轮超额进口共2800亿美元，预计11月超额进口可能耗尽，届时关税通胀冲击将显现[6][12] 行业库存周期 - 2025年5月14个大类行业中6个处于主动去库，包括石油天然气、化学制品、运输等[19] - 上游行业中石油天然气与燃料库存同比历史分位数23.6%，化学制品69.3%，建筑材料83.6%，金属和采矿56.3%[19][20] - 中游行业纸类与林业产品库存同比历史分位数53.6%，电气设备家电21.8%，机械制造28.4%[20][21] - 下游行业汽车与零部件库存同比历史分位数30.6%，技术硬件与设备52.7%[22][25] 关税影响 - 特朗普对铜制品征收50%关税但豁免原材料，导致美铜价格快速下跌[13] - 类似铜制品因关税抢进口而兑现不及预期的情况可能打破内外供需差，导致价格调整[13]