十年同行路，两亿"联萌"心。8月18日，2025联想超级联萌节正式启动，这是自2016年起，联想与"联 萌"们共同相聚的第十场年度活动，今年将以"万物有AI"为主题，开启一场AI普惠与体验焕新的盛宴。 图 片来源：企业供图 本次"超级联萌节"，联想将以国补叠加教育特惠、以旧换新补贴等多重福利特惠，降低用户购买和使用 AI产品的门槛。同时，联想特别策划了"走进联想"AI特色体验、神秘球星担任"一日店长"等活动。作 为"超级联萌节"的压轴大戏，联想还将与会员公益代表一起走进甘肃甘南州的小学，建设"联萌图书 馆"与"再生电脑教室"，将科技的温度延伸至高原村落。 多重福利特惠，联想推动AI普惠 作为联想与会员沟通、感恩回馈消费者的重要年度活动，此次"超级联萌节"，联想为"联萌"们准备了多 重福利特惠。 即日起至8月31日，用户可享国补叠加教育特惠等多重福利，立减高达4000元，购机抽奖100%赢好礼。 会员至高立享750元券包，参与互动将有机会获得乐豆和萌宠限定周边。 时值暑假，联想还为各大学生群体准备了"暑价"好礼。所有学生群体购买联想指定PC、平板，即可享 受精选周边配件5折起以及+99元得价值699元打印机的福 ...

AI Agent行业发展趋势 - 2025年AI Agent将迎来规模化落地浪潮 通过智能化任务处理重构标准化作业流程[1] - 2025年AI智能体将变得更加普及且能处理更复杂任务 迎来应用与生态全面开花[3] - 中国企业级Agent应用市场规模2028年保守估计达270+亿美元 呈现多模态能力融合、具身智能渗透、多智能体协作三大特征[3] - 2025年有望成为AI应用落地元年 AI Agent应用场景快速爆发 2027年后加速渗透 2030年前渗透率将比当前提高一个数量级[4] 行业标准化进程 - 建立AI Agent标准化体系已成为产业共识 需围绕任务处理精准度、响应及时性、系统可扩展性等构建框架[1] - 当前市场缺乏一致性定义导致产品质量良莠不齐 标准化可助力用户筛选优质产品并规范市场[3] - 联想集团展示天禧超级个人智能体、乐享超级智能体、城市超级智能体等创新实践 搭载乐享超级智能体的"硅基员工"引发关注[1] 技术应用场景 - AI Agent将在数据分析、企业运营、投研等环节发挥深远影响 实现"人类策略+机器执行"的组织革新[4] - 消费端化身个性化生活管家 如智能理财、健康预警等场景推动服务从被动响应转向主动预判[4] - 联想集团构建跨设备、跨生态超级智能体 天禧个人超级智能体具备多模态感知、认知决策、自主演进三大核心能力[6] 企业战略布局 - 联想集团聚焦AI内嵌智能终端、AI导向基础设施和AI原生方案服务三大业务[6] - 基础设施业务构建万全异构智算平台 包含服务器、存储、数据网络等AI基础设施体系[8] - 方案服务业务推出通用解决方案及垂直行业解决方案 发布业内首个企业超级智能体"联想乐享"[8] 市场影响与投资价值 - 智能体从技术验证迈向规模化落地 带动AI产业链市场爆发 行业龙头将深度受益[6] - OpenAI、Kimi等厂商拓展AI智能体能力边界 商业化落地加速将带来算力需求大幅增长[9] - 联想集团凭借混合式AI战略和韧性增长能力 有望在AI商业化应用推广中获得显著收益[9]

公司荣誉与行业地位 - 公司连续第二年入选"中国卓越管理公司"榜单，凭借在AI领域的前瞻布局、领先实践及卓越运营 [1] - BMC项目在全球近50个国家和地区开展，本届评选出75家具备细分领域领先地位的中国企业 [2] - 公司是国内少有的国际加国内技术双线并行的AI基础设施提供商，在异构算力管理、液冷和服务三方面具有差异化优势 [5] AI战略布局 - 公司自2017年提出"联想 智慧中国"愿景，8年来持续夯实"AI底座"，智能IT引擎擎天已从1.0进化到4.0阶段 [5] - 已形成面向个人智能和企业智能的全栈AI产品体系，包括AI终端、AI基础设施和AI解决方案与服务 [5] - 累计助力上百万中国企业智能化转型，正加速引领行业迈进AI普惠新时代 [2] 产品创新与市场表现 - 5月发布多款超级智能体，包括天禧个人超级智能体和业内首款企业超级智能体联想乐享 [2] - 天禧智能体具备AI操控、搜索、翻译、笔记、服务五大功能，成为新一代人机交互入口 [2] - 联想乐享超级智能体上线后客户周活提升270%，订单转化率提升30% [3] - 内嵌乐享智能体的"硅基员工"带动旗舰店进店客流环比增长69% [3] 行业趋势与生态建设 - 生成式AI应用价值凸显，行业从"百模大战"升级为"智能体争艳"，AI正从辅助工具成为核心生产力 [2] - 已与福建武夷山、湖北宜昌和上海虹口达成战略合作，推进"硅基智能+碳基智慧"混合治理模式 [3] - 公司开启面向人工智能的全新十年，以"混合式AI加速中国智能化转型"为使命共建AI产业生态 [7]

公司荣誉与AI战略布局 - 联想连续第二年入选"中国卓越管理公司"榜单 [1] - 公司自2017年起前瞻布局人工智能，打造擎天智能IT引擎，形成全栈AI产品、解决方案和服务 [1] - 已累计助力上百万中国企业智能化转型 [1] 超级智能体发展 - 2025年被业内视为超级智能体元年 [2] - 联想发布多款超级智能体产品：天禧个人超级智能体、联想乐享企业超级智能体、城市超级智能体 [2] - 乐享超级智能体上线后客户周活提升270%，订单转化率提升30% [2] - 内嵌乐享超级智能体的"硅基员工"带动旗舰店进店客流环比增长69% [2] - 已与福建武夷山、湖北宜昌和上海虹口达成城市超级智能体战略合作 [2] AI技术积累与产品矩阵 - 联想用8年时间持续夯实"AI底座" [3] - 擎天智能IT引擎已从1.0进化到4.0阶段 [4] - 形成三大AI产品线：AI终端、AI基础设施、AI解决方案与服务 [4] - 天禧个人超级智能体带动联想AIPC销量超百万台 [4] - AI基础设施完成"一横五纵"布局，在异构算力管理、液冷和服务领域具竞争优势 [4] - AI解决方案与服务采用"一擎三箭"策略，面向政企、中小企业及消费市场 [4] 行业发展趋势 - 中国AI产业从快速滑行进入起飞阶段 [4] - 联想以"混合式AI加速中国智能化转型"为使命，推动AI普惠 [4] - 公司开启面向人工智能的全新十年，共建开放协同的AI产业生态 [4]

产品创新 - 公司推出首款搭载乐享超级智能体的"乐享壹号"机器人，具备多模态交互与全链路服务能力，可提供精准消费需求捕捉、智慧门店运营和科技咨询等服务 [1] - "乐享壹号"机器人以"抽象销冠"、"金陵店长"、"顾问先生"和"苏超球迷"等多种形态亮相，重构传统营销逻辑 [1] - 公司推出天禧个人超级智能体作为"一体多端"战略中的"AI大脑"，深度赋能各领域应用 [2] 市场活动 - 公司启动"双重补贴 超级有AI"618活动，通过"国家补贴+品牌补贴"释放最高4000元福利，降低AI技术消费门槛 [1] - "乐享壹号"机器人6月2日在郑州旗舰店首秀，6月7日登陆重庆门店，6月14日入驻南京门店，形成紧凑的"城市接力"节奏 [2] - 联想moto razr新一代折叠屏手机凭借AI影像算法与双重补贴政策，登顶京东安卓小折叠屏销量冠军 [3] 战略布局 - 公司构建全场景AI终端矩阵，包括拯救者、YOGA、联想moto等产品线，实现从产品到体验的全场景渗透 [1] - 天禧智能体深度赋能游戏场景和移动办公场景，优化画质与帧率，提供智能助手功能 [3] - 公司通过"乐享壹号"、双重补贴和天禧智能体构建"营销-消费-体验"完整的AI生态闭环 [3] 技术应用 - "乐享壹号"机器人标志着混合式AI从理论构想迈向产业应用的里程碑突破 [1] - 天禧个人超级智能体成为用户核心交互入口，推动公司从"硬件促销"向"智能体验革命"跨越升级 [2] - 公司将前沿AI技术转化为实际价值，展现推动AI普惠的战略布局 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][10] 报告的核心观点 - 混合式AI战略推动业绩高增，多元化增长引擎显质地 [1] 各部分总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25/26 - 27/28财年每股收益为0.13、0.15、0.18美元，原25/26 - 26/27财年为0.12/0.14美元，主要上调了营业收入 [2][10] - 根据可比公司25年15.44倍PE估值，对应目标价为15.97港币（汇率采用1：7.8292） [2][10] 公司主要财务信息 | 项目 | FY23A | FY24A | FY25E | FY26E | FY27E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 56,895 | 69,108 | 75,786 | 81,315 | 87,427 | | 同比增长 (%) | -8% | 21% | 10% | 7% | 8% | | 营业利润(百万元) | 2,037 | 2,195 | 2,828 | 3,192 | 3,566 | | 同比增长 (%) | -24% | 8% | 29% | 13% | 12% | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,041 | 1,415 | 1,639 | 1,896 | 2,192 | | 同比增长 (%) | -35% | 36% | 16% | 16% | 16% | | 每股收益（元） | 0.08 | 0.11 | 0.13 | 0.15 | 0.18 | | 毛利率(%) | 17.3% | 16.1% | 16.3% | 16.3% | 16.4% | | 净利率(%) | 1.8% | 2.0% | 2.2% | 2.3% | 2.5% | | 净资产收益率(%) | 18.6% | 24.3% | 25.6% | 26.4% | 26.7% | | 市盈率（倍） | 14.6 | 10.7 | 9.2 | 7.9 | 6.9 | | 市净率（倍） | 2.7 | 2.5 | 2.2 | 2.0 | 1.7 | [4] 公司业绩情况 - 2024/2025财年，集团实现营业收入约691亿美元，同比增长21%，扣非归母净利润13.8亿美元，同比增长37%；第四财季，集团收入为170亿美元，同比增长23％；非香港财务报告准则净利润为2.78亿美元，同比增长25％，但因认股权证相关衍生金融负债公允值亏损1.18亿美元，归母净利润下滑 [9] - 智能设备业务集团收入同增13%至505亿美元，经营溢利率达7.2%；个人电脑全球排名第一，市场份额提升1 pct至24%；智能手机销售额及市场份额创新高，四季度收入在中国以外市场排名第四；联想发布天禧个人超级智能体 [9] - 基础设施方案业务收入创历史新高，同比增长63％至145亿美元；云基础设施业务超高速增长，同增92%突破100亿美元大关；企业基础设施业务营业额同增20%至历史新高；人工智能服务器业务落地并高速增长，海神液冷解决方案同比增长68% [9] - 方案服务业务集团实现营收85亿美元，同比增长13%；经营溢利18亿美元，同比增长15%；联想发布业内第一个企业超级智能体“联想乐享超级智能体”，今年会实现5 - 6个L3级别的智能体能力 [9] 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 最新价格 | 每股收益 | 市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025/5/23 | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 华硕 | 2357.TW | 622.00 | 42.27 | 51.76 | 54.12 | 14.71 | 12.02 | 11.49 | | 惠普 | HPQ.N | 27.98 | 3.38 | 3.49 | 3.65 | 8.28 | 8.01 | 7.66 | | 戴尔 | DELL.N | 112.11 | 8.14 | 9.19 | 10.40 | 13.77 | 12.20 | 10.78 | | 宏碁 | 2353.TW | 35.15 | 1.84 | 1.95 | 2.14 | 19.10 | 18.05 | 16.39 | | 新普 | 6121.TW | 370.50 | 28.80 | 32.28 | 34.79 | 12.86 | 11.48 | 10.65 | | 中科曙光 | 603019 | 61.90 | 1.31 | 1.68 | 2.03 | 47.39 | 36.81 | 30.45 | | 浪潮信息 | 000977 | 48.67 | 1.56 | 2.07 | 2.58 | 31.26 | 23.46 | 18.85 | | 最大值 | | | | | | 47.39 | 36.81 | 30.45 | | 最小值 | | | | | | 8.28 | 8.01 | 7.66 | | 调整后平均 | | | | | | 18.34 | 15.44 | 12.33 | [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现公司各财年财务数据预测，包括现金、应收款项、存货、营业收入、营业成本等项目 [13] - 成长能力方面，营业收入增长率在FY24A为21%，后续有所放缓；营业利润增长率和归属普通股东净利增长率有不同程度变化 [13] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROA等指标呈现一定变化趋势 [13] - 偿债能力方面，资产负债率、流动比率、速动比率等指标有相应表现 [13] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、P/S等 [13]

AI应用落地趋势 - 全球AI产业处于关键分水岭，生成式AI技术快速发展但规模化落地面临瓶颈，包括软件与硬件协同不足、跨场景能力薄弱、隐私安全争议和端侧算力限制 [1] - 混合式AI路线被视为实现AGI的潜力路径，通过终端设备入口结合私有云和公共云混合架构，构建覆盖个人与企业场景的安全AI生态 [1] - 终端设备厂商如苹果和联想正成为AI生态落地的试验田，但仍需解决应用堵点 [1] 超级智能体模式 - "超级智能体"是AI应用的升维，具备跨设备感知、多模态交互和自主任务拆解能力，从被动工具进化为能理解复杂意图、调用生态资源的"认知操作系统" [2] - 该模式瞄准AI应用的"最后一公里"，解决端侧算力不足、模型泛化能力有限和隐私安全风险等核心瓶颈 [3] - 联想通过"超级智能体"串联混合生态，在个人场景实现"意图即服务"，在企业场景深度融入运营并复用到城市治理层面 [4] 技术支撑与基础设施 - 联想推出"联想推理加速引擎"，通过软硬件协同优化使普通PC本地推理能力接近云端模型o1-mini水平 [4] - 万全异构智算平台3.0版本提升AI推理性能5-10倍，降低训练和推理计算开销15%以上，并将推理延时降低3倍以上 [5] - 相变浸没液冷技术将PUE压至1.035，达到业界领先水平 [5] 数据安全与隐私保护 - 数据安全和隐私保护是超级智能体的核心基础，联想通过隐私增强计算推出"深度伪造检测技术"并集成至智能体 [5] AI产业化路径 - AI技术突破与商业落地存在周期错配，当前生成式AI仍处于产业化探索阶段 [5] - 科技巨头形成两种主流模式：OpenAI的纯云端大模型路线和苹果的端侧包围云上路线，联想采用后者并从硬件向全面解决方案反包 [5] - 硬件厂商拥有终端入口与异构算力优势，联想全球激活设备数亿台，为混合式AI提供试验田 [6] 联想AI转型战略 - 联想从硬件厂商向AI服务商转型，以智能体为核心串联所有业务，形成AI终端、基础设施和解决方案的全栈布局 [3][6] - 公司探索端云协同技术细节，搭建智能体生态并创新AI服务商业模式，被视为硬件厂商把握AI机遇的"中国样本" [6] 全球化与业务模式 - 联想通过"OEM+"模式和全球化与本地化结合的业务架构应对关税波动，在全球10个国家建立33家工厂实现快速调整 [7][8] - 端到端集成模式涵盖市场营销、产品设计和生产制造环节，使公司能快速调整策略保持竞争力 [8]

联想AI战略与产品布局 - 公司提出AI普惠理念，聚焦混合式AI，目标是让个人拥有"智能双胞胎"，企业拥有"硅基战队"[2] - 2017年起在传统IT基础上搭建敏态IT系统，构建云原生、中台化的擎天1 0，现升级至4 0版本打造智能体矩阵[2] - 擎天系统已赋能包括中石油、徐工集团、伊利等上百万家中国客户完成智能化转型[2] 个人智能领域进展 - 个人智能战略采用"一体多端"模式："一体"为天禧个人超级智能体，"多端"包括AIPC、AI手机、AI平板等[3] - 联想AIPC在中国市场累计销量超百万台，天禧日活呈指数级增长达到行业先进水平[3] - 即将发布的联想个人云将支持天禧升级至端-边-云协同架构，强化数据隐私保护[3] 企业智能领域布局 - 联想乐享超级智能体为业内首个企业超级智能体，与研发、供应链等领域的智能体组成"硅基战队"[3] - 公司以自身为"零号客户"验证技术，未来将从计算基础设施、数据模型等方面帮助企业开发超级智能体[3] - IDC预测2026年中国50%的500强企业将部署AI智能体，40%将构建数据智能与模型智能双轮驱动体系[3] 技术研发与生态构建 - 持续升级智能IT引擎能力，基于客户场景和AI技术驱动加强研发投入[2] - 已形成覆盖AI终端、基础设施、解决方案的全栈产品体系[2]