投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度营收同比增长31.08%，延续增长势头，产品结构优化驱动盈利能力稳步提升 [4][5] - 公司专注聚氨酯产业二十余年，在细分领域具备领先优势，看好其高端化产品产能释放及不断拓展下游应用带来的增长潜力，维持“增持”评级 [5] 公司基本数据与近期表现 - 截至2026年4月23日，公司收盘价为15.79元，年内股价高低区间为18.47元至13.21元 [3] - 公司总市值为45.97亿元（4,596.99百万元），流通市值为27.03亿元（2,703.26百万元） [3] - 公司总股本为2.91亿股（291.13百万股），资产负债率为48.82%，每股净资产为5.70元 [3] 财务业绩分析 - **2025年业绩**：实现营业收入75.00亿元，同比增长9.37%；归母净利润1.87亿元，同比增长5.73%；毛利率为6.41%，净利率为2.49% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入22.95亿元，同比增长31.08%；归母净利润6,068.82万元，同比增长15.86%；毛利率为6.88%，净利率为2.64% [5] - **分红预案**：公司2025年年度权益分派预案为每10股派发现金红利4元（含税），预计派发现金红利总额1.12亿元 [5] - **财务费用变动**：2026年第一季度财务费用同比增长307.94%，主要系汇兑损失同比增加所致 [5] 业务结构分析 - **聚酯多元醇、聚醚多元醇及聚氨酯组合聚醚业务**：2025年营收27.33亿元，同比增长7.46%，占总营收约36.45%，毛利率为7.59%，同比提升0.92个百分点 [5] - **聚氨酯弹性体业务**：2025年营收24.38亿元，同比增长4.68%，占总营收32.51%，毛利率为8.11%，同比提升0.51个百分点 [5] - **原材料销售等其他业务**：2025年营收19.16亿元，同比增长25.45%，占总营收25.54%，毛利率为2.05%，同比下降1.14个百分点 [5] - **EO、PO其他下游衍生精细化工材料业务**：2025年营收4.12亿元，同比下降9.23%，占总营收5.49%，毛利率为8.80%，同比微增0.06个百分点 [5] - **地区收入结构**：2025年境内收入58.31亿元，同比增长9.02%，占总营收77.75%，境内毛利率为6.50%，同比提升0.18个百分点；境外收入16.69亿元，同比增长10.61%，境外毛利率为6.09%，同比下降0.33个百分点 [5] 发展战略与未来展望 - **发展战略**：聚焦环氧丙烷、环氧乙烷、己二酸及下游衍生物三大产业链，纵向延伸、横向拓展，致力于打造多个细分领域单项冠军 [5] - **项目建设**：2026年是公司在建项目阶段性完成建设并进入投产的阶段，目标包括“年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目”、“30万吨/年环氧丙烷、环氧乙烷下游衍生物项目”、“20万吨/年低碳环保型硬质聚氨酯组合聚醚项目”年内实现达产达效 [5] - **研发创新**：2025年公司研发立项课题47项，申请发明专利66件，获国内发明专利授权57件，参与制定国家标准1项；通过建设应用实验室、产教融合等方式提升创新与转化能力 [5] - **市场拓展**：坚持国内外市场同步发展，海外销售遍及欧洲、中东非和东南亚，未来将继续依托迪拜、东南亚等海外办事处积极拓展海外市场 [5] - **人才激励**：2026年3月发布股权激励计划草案，拟向209名激励对象授予1,131.1万股限制性股票，约占公司股本总额的3.89%，授予价格为8.20元/股 [5] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为2.45亿元、3.11亿元和3.85亿元，同比增长率分别为31.38%、26.82%和23.76% [5][6] - **营收预测**：预计公司2026年至2028年营业收入分别为90.06亿元、105.24亿元和120.27亿元，同比增长率分别为20.08%、16.85%和14.28% [6] - **每股收益预测**：预计公司2026年至2028年每股收益分别为0.84元、1.07元和1.32元 [6] - **估值水平**：以2026年4月23日收盘价计算，对应2026年至2028年预测市盈率分别为19倍、15倍和12倍 [5] - **盈利能力展望**：预计公司毛利率将从2025年的6.41%提升至2028年的7.63%，净利率将从2.49%提升至3.20%，净资产收益率将从11.35%提升至14.88% [6][7]