报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告核心观点 - 2025年公司实现营收与利润双增长，全球化布局持续推进，核心产品获全球认可，海外业务拓展提速 [1][2][3] - 尽管因加强产品布局相关费用增加而下调了未来两年盈利预测，但报告仍看好公司发展前景 [3] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入15.95亿元，同比增长18.26%；归母净利润1.54亿元，同比增长36.02%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长14.34% [1] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营收4.94亿元，同比增长33.91%；归母净利润0.42亿元，同比激增274.03%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长11.17% [1] - **盈利能力**：毛利率从2024年的74.1%提升至2025年的75.0%，归母净利润率从8.4%提升至9.7% [13] - **现金流**：经营活动产生的现金流量净额同比增长58.77%，达到3.52亿元 [2][11] - **费用结构**：销售费用率为24.46%，同比下降1.01个百分点；管理费用率为17.86%，同比微增0.02个百分点；财务费用率为1.04%，同比上升2.78个百分点；研发费用率为6.97%，同比下降0.40个百分点 [2] 研发与技术创新 - **研发投入**：2025年研发费用为1.11亿元，同比增加11.78% [2] - **研发团队**：研发人员达112人，同比增长6.67%，其中博士人数从8人增至36人 [2] - **研发成果**：肝病患者管理平台LHM持续优化，第四代FibroScan®仪、AI辅助FibroScan®仪等项目持续推进 [2] 核心产品与全球化进展 - **产品认证**：核心产品FibroScan®系列诊断仪器已获得欧盟CE、美国FDA和中国NMPA等多项认证，被世界卫生组织（WHO）等权威机构列入肝病检测指南 [3] - **技术突破**：2025年8月，VCTE™测量的LSM获FDA相关认证意向书接受决定 [3] - **海外业务**：2025年境外实现营业收入10.64亿元，同比增长24.59%，占总营收比重达66.67% [3] - **子公司表现**：子公司Echosens按次收费及租赁模式的产品累计安装1691台，实现净利润2.50亿元，同比增长31.34% [3] - **战略合作**：公司与勃林格殷格翰等全球药企深化合作，为海外业务持续增长奠定基础 [3] 未来盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到加强产品布局带来的费用增加，报告下调2026-2027年归母净利润预测为2.07亿元和2.75亿元（分别下调18.2%和16.2%），新增2028年归母净利润预测为3.60亿元 [3] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为20.11亿元、23.97亿元和28.71亿元，增长率分别为26.08%、19.16%和19.79% [5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为34.05%、32.93%和31.09% [5] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为73倍、55倍和42倍 [3][5] - **其他指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.78元、1.04元和1.36元；净资产收益率（ROE）预计分别为9.63%、11.61%和13.56% [5][13]