纪要涉及的行业或公司 * 行业：高速公路运营、交通基础设施建设、新能源（充换电、氢能）[3][5] * 公司：四川成渝高速公路股份有限公司（简称“四川成渝”或“公司”）[1][3] 核心观点与论据 财务表现 * 2025年第三季度营收160.86亿元，同比下降17.29%，主要因建造服务收入减少（去年天琼高速已完工），但对利润影响不大[2][6] * 2025年第三季度归母净利润13亿元，同比增长15.78%，主要得益于财务费用压降[2][6] * 公司负债率从去年的72%下降至66.28%[2][6] * 维持高比例分红政策，2025年分红比例不低于60%[2][6] 运营情况 * 各条道路整体车流量保持正向增长[2][7] * 收入端承压，主要因货车通行费下降，但整体收入保持持平[2][7] * 养护成本通过精细化管控，与去年相比变化不大[2][7] * 货车流量占整体车流量的四成，其恢复情况对车流量影响明显[9] * 公司通过节约人员成本、减少养护费用、将7条高速合并为3家公司运营等方式降本增效[9] * 二绕高速恢复弹性最大，目前整体车流量已呈现正增长[2][9] 具体路产与项目 * **城北段**：2025年9月到期停止收费，对全年利润影响约为一两千万元[2][7] * **成仁高速**：受并行路段及高铁开通分流影响，但分流影响已有收窄迹象[7][8] * **二绕西**：2025年运行可能低于收购承诺业绩，如触发承诺，控股股东及交易对手方将进行差额补偿[2][10] * **陈雅高速改扩建**：总投入约284亿元，长159公里，单公里成本约1.78亿元，施工进展顺利[2][9]；改扩建将延长收费周期并提高收费标准，具体幅度待竣工决算及政府认定[2][9] * **天琼高速**：预计2026年开通，2025年基本不会开通[2][10]；收费标准依据施工投入及公司一定比例收益，由政府最终认定，四川地区近年收费在0.6元至1.2元/公里之间[10][11] * **乐城高速扩建**：采用新施工工艺（如全钢结构）节约了约40%成本，实际投入少于预期[14]；预计2026年收入和利润将保持稳定增长[4][14] * **遂广遂西高速**：通车后即面临亏损，目前每年以5000万至7000万元左右速度减亏，2024年亏损约2亿多元，预计2025年继续减亏几千万[16][17] * **成渝高速**：单公里收费0.35元为全省最低，尽管车流量大，但收入贡献有限，且维护费用较高[18] * **收费标准差异**：早期高速（如成渝、成雅、成乐）收费在0.35元至0.45元/公里之间；新建或改扩建高速因成本上升，收费多在0.6元至0.8元/公里之间[19]；成雅、成乐等改扩建后，目前0.35元/公里的收费标准将会上调[20] 公司战略与未来发展 * **主业核心**：继续以经营管理好高速公路为核心主业[4][23] * **业务拓展**：积极拓展新能源（充换电、氢能）、油品销售、服务区更新改造、多式联运枢纽站建设等衍生业务[3][5][23]；能源产业已建成全国首条高速公路重卡换电站走廊，是蜀道集团旗下唯一开展充换电和氢能业务的平台[5]；燃油销售业务营收排名公司第二，仅次于收费公路收入[5] * **资产选择**：选择路产时，首先从财务数据表现筛选，再根据公司资金情况和体量匹配度进一步筛选[4][12]，考虑标的包括兄弟公司（如川高公司、蜀道公司）的资产[13] * **资产注入**：大股东（蜀道集团）拥有符合注入要求的优质路产（包括四川路桥下属两条路产），有意向继续进行资产注入以支持公司长期发展[10] * **外部案例**：关注山西、宁夏等省份高速公路提价案例，希望政府能参考，但公司尚未收到全面提价政策通知[15] 其他重要内容 公司背景与股权结构 * 公司成立于1997年，同年于H股上市，2009年回归A股[3] * 目前A股股本21.62亿股，H股股本8.95亿股[3] * 第一大股东为蜀道集团（四川省属交通建设龙头企业，总资产超1.5万亿元，投建高速公路里程超1.14万公里），持股24.88%[3]；第二大股东为招商公路[3]；四川成渝是蜀道集团旗下唯一高速公路板块上市公司[3] * 公司运营高速公路总里程接近900公里，包括成渝、成雅、成乐、成仁、天琼高速等[3] * 在建项目：成乐扩容项目（136.1公里，建设尾声）、陈雅扩容项目（159.115公里，预计未来4至5年完成）[3] 历史项目与潜在机会 * **湖北京宜高速**：2024年终止收购主要因小股东诉讼导致时间节点延误[21]；该项目是G42沪蓉高速一部分，战略位置重要，在集团资产中处于中上水平，将被优先考虑整合[21][22]；公司仍在跟踪，其2024年实际利润优于上一轮预测[21] * **减免政策**：公司通常不自主制定减免政策，而是依托省级或交通厅相关政策执行（如ETC打折、货车和绿通车辆免费等），这些政策影响已被考虑在内[10]