公司资本运作 - 公司拟向控股子公司江苏丹金高速公路有限公司增资人民币12,817.5041万元 [1] - 增资完成后，公司对丹金公司的持股比例由74.5998%降至69.2845% [1] - 本次增资不会导致上市公司合并报表范围变更 [1] 项目战略意义 - 丹金项目是苏南高速路网的重要组成部分 [1] - 该项目的成功实施将进一步加强公司在苏南高速路网中的领先地位 [1] 交易目的与影响 - 通过引入社会资本增资，有助于为丹金项目提供必要的资金，同时降低公司自身的资本投入要求 [1] - 本次交易遵循自愿、公平合理、协商一致的原则 [1] - 交易不会对公司未来的财务状况和经营业绩产生不利影响，不存在损害上市公司及股东特别是中小股东利益的情形 [1]

公司业务澄清 - 海南高速公司通过互动平台明确表示，其未参与海南国际算力中心项目的建设 [1] 市场传闻回应 - 公司针对市场可能存在的传闻或猜测进行了直接澄清，表明与海南国际算力中心项目无关联 [1]

核心观点 - 中金维持越秀交通基建跑赢行业评级 因收购秦滨高速相关路段资产估值不贵且回报率较高 可延长路产经营期限并补充资产组合 上调目标价18.2%至5.13港元 较当前股价有12.2%上行空间 [1][3] 财务预测与估值 - 维持公司2025年及2026年净利润预测分别为7.39亿元和7.70亿元 [1] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为9.5倍和9.0倍 [1] - 以5.5%股息率对应2025年目标价5.13港元 该目标价对应2026年股息率为5.8% [1] - 上调后目标价对应2025年及2026年市盈率分别为10.6倍和10.1倍 较当前股价有12.2%上行空间 [1] 收购事项概述 - 公司公告收购秦滨高速沾化至鲁冀界相关路段85%的股权 交易对价为11.5亿元 [2] 收购标的估值与回报 - 以收购对价测算 标的公司静态市盈率为5.0倍 [3] - 标的公司2025年及2026年预测市盈率分别为12.6倍和11.4倍 [3] - 标的项目内部回报率为10.43% 高于平临高速的9.2% [3] - 收购完成后 公司控股高速里程加权平均剩余经营年限将延长0.8年 [3] 收购标的财务贡献 - 标的路段2024年实现收入7.5亿元 占公司2024年总收入的19.5% [4] - 标的路段2025年1-8月实现收入5.5亿元 净利润2.7亿元 分别占其2024年全年数据的72.5%和94.9% [4] 收购标的未来业绩展望 - 预计标的路段2026年通行费收入同比下滑33.2% 主要因秦滨高速天津段大修和G228沧州段完工分流 但同期净利润预计同比增长10.5% [5] - 预计2026年至2028年 标的公司收入 息税前利润 净利润的复合年增长率将分别达到7.3% 11.9%和25.5% [5]

公司近期动态 - 公司于2025年12月18日以通讯表决方式召开了第九届第十四次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于修订的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月，公司营业收入主要来源于高速公路运营，占比59.81% [1] - 成品油销售是公司第二大收入来源，占比24.48% [1] - 智慧交通业务收入占比12.43% [1] - 其他业务收入占比2.7% [1] - 房地产业务收入占比0.57% [1] 公司市值 - 截至新闻发稿时，公司市值为123亿元 [2]

公司股价与交易动态 - 越秀交通基建早盘股价上涨近6%，截至发稿涨3.67%，报4.52港元，成交额1050.53万港元 [1] 收购交易核心信息 - 公司宣布收购山东秦滨高速公路建设85%股权，交易总价款为11.535亿元人民币 [1] - 目标公路是秦滨高速在山东省的部分，是环渤海地区最快捷的沿海高速通道，也是国家高速公路网京哈高速公路(G1)联络线的重要组成部分 [1] - 预计该交易将于2025年底或2026年初完成，届时山东秦滨高速的收入将全部并入越秀交通 [1] 收购的预期影响 - 惠誉认为此次收购将推动越秀交通收入和EBITDA增长 [1] - 收购将支持公司EBITDA增长，并将其资产的平均特许经营年限延长约1年达12年 [1] - 此次收购将抵消津雄高速公路出售和广州北环高速特许经营期于2024年到期所带来的影响 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：高速公路运营、交通基础设施建设、新能源（充换电、氢能）[3][5] * 公司：四川成渝高速公路股份有限公司（简称“四川成渝”或“公司”）[1][3] 核心观点与论据 财务表现 * 2025年第三季度营收160.86亿元，同比下降17.29%，主要因建造服务收入减少（去年天琼高速已完工），但对利润影响不大[2][6] * 2025年第三季度归母净利润13亿元，同比增长15.78%，主要得益于财务费用压降[2][6] * 公司负债率从去年的72%下降至66.28%[2][6] * 维持高比例分红政策，2025年分红比例不低于60%[2][6] 运营情况 * 各条道路整体车流量保持正向增长[2][7] * 收入端承压，主要因货车通行费下降，但整体收入保持持平[2][7] * 养护成本通过精细化管控，与去年相比变化不大[2][7] * 货车流量占整体车流量的四成，其恢复情况对车流量影响明显[9] * 公司通过节约人员成本、减少养护费用、将7条高速合并为3家公司运营等方式降本增效[9] * 二绕高速恢复弹性最大，目前整体车流量已呈现正增长[2][9] 具体路产与项目 * **城北段**：2025年9月到期停止收费，对全年利润影响约为一两千万元[2][7] * **成仁高速**：受并行路段及高铁开通分流影响，但分流影响已有收窄迹象[7][8] * **二绕西**：2025年运行可能低于收购承诺业绩，如触发承诺，控股股东及交易对手方将进行差额补偿[2][10] * **陈雅高速改扩建**：总投入约284亿元，长159公里，单公里成本约1.78亿元，施工进展顺利[2][9]；改扩建将延长收费周期并提高收费标准，具体幅度待竣工决算及政府认定[2][9] * **天琼高速**：预计2026年开通，2025年基本不会开通[2][10]；收费标准依据施工投入及公司一定比例收益，由政府最终认定，四川地区近年收费在0.6元至1.2元/公里之间[10][11] * **乐城高速扩建**：采用新施工工艺（如全钢结构）节约了约40%成本，实际投入少于预期[14]；预计2026年收入和利润将保持稳定增长[4][14] * **遂广遂西高速**：通车后即面临亏损，目前每年以5000万至7000万元左右速度减亏，2024年亏损约2亿多元，预计2025年继续减亏几千万[16][17] * **成渝高速**：单公里收费0.35元为全省最低，尽管车流量大，但收入贡献有限，且维护费用较高[18] * **收费标准差异**：早期高速（如成渝、成雅、成乐）收费在0.35元至0.45元/公里之间；新建或改扩建高速因成本上升，收费多在0.6元至0.8元/公里之间[19]；成雅、成乐等改扩建后，目前0.35元/公里的收费标准将会上调[20] 公司战略与未来发展 * **主业核心**：继续以经营管理好高速公路为核心主业[4][23] * **业务拓展**：积极拓展新能源（充换电、氢能）、油品销售、服务区更新改造、多式联运枢纽站建设等衍生业务[3][5][23]；能源产业已建成全国首条高速公路重卡换电站走廊，是蜀道集团旗下唯一开展充换电和氢能业务的平台[5]；燃油销售业务营收排名公司第二，仅次于收费公路收入[5] * **资产选择**：选择路产时，首先从财务数据表现筛选，再根据公司资金情况和体量匹配度进一步筛选[4][12]，考虑标的包括兄弟公司（如川高公司、蜀道公司）的资产[13] * **资产注入**：大股东（蜀道集团）拥有符合注入要求的优质路产（包括四川路桥下属两条路产），有意向继续进行资产注入以支持公司长期发展[10] * **外部案例**：关注山西、宁夏等省份高速公路提价案例，希望政府能参考，但公司尚未收到全面提价政策通知[15] 其他重要内容 公司背景与股权结构 * 公司成立于1997年，同年于H股上市，2009年回归A股[3] * 目前A股股本21.62亿股，H股股本8.95亿股[3] * 第一大股东为蜀道集团（四川省属交通建设龙头企业，总资产超1.5万亿元，投建高速公路里程超1.14万公里），持股24.88%[3]；第二大股东为招商公路[3]；四川成渝是蜀道集团旗下唯一高速公路板块上市公司[3] * 公司运营高速公路总里程接近900公里，包括成渝、成雅、成乐、成仁、天琼高速等[3] * 在建项目：成乐扩容项目（136.1公里，建设尾声）、陈雅扩容项目（159.115公里，预计未来4至5年完成）[3] 历史项目与潜在机会 * **湖北京宜高速**：2024年终止收购主要因小股东诉讼导致时间节点延误[21]；该项目是G42沪蓉高速一部分，战略位置重要，在集团资产中处于中上水平，将被优先考虑整合[21][22]；公司仍在跟踪，其2024年实际利润优于上一轮预测[21] * **减免政策**：公司通常不自主制定减免政策，而是依托省级或交通厅相关政策执行（如ETC打折、货车和绿通车辆免费等），这些政策影响已被考虑在内[10]

公司治理 - 公司第九届第十三次董事会会议于2025年11月11日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议关于修订董事会议事规则的议案等文件 [1] 财务与业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为高速公路运营占比59.81% [1] - 成品油销售业务收入占比24.48% [1] - 智慧交通收入占比12.43% [1] - 其他业务收入占比2.7% [1] - 房地产业务收入占比0.57% [1] 市场表现 - 公司股票收盘价为5.56元 [1] - 截至发稿公司市值为130亿元 [1]

股价表现与交易数据 - 11月6日盘中股价上涨2.08%至6.37元/股，成交额3356.97万元，换手率0.25%，总市值194.80亿元 [1] - 当日主力资金净流出219.87万元，大单买入占比8.49%，大单卖出占比15.04% [1] - 公司今年以来股价上涨28.95%，近5个交易日上涨11.56%，近20日上涨14.36%，近60日上涨12.94% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为8月28日 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：高速公路71.29%，交通服务24.83%，工程建设2.09%，新能源科技1.20%，交通物流0.67% [1] - 2025年1-9月实现营业收入60.86亿元，同比减少17.29% [2] - 2025年1-9月归母净利润13.00亿元，同比增长15.78% [2] - A股上市后累计派现59.05亿元，近三年累计派现19.27亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为3.84万，较上期增加8.07%，人均流通股56,608股，较上期无变化 [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股3115.89万股，较上期增加367.03万股 [3] - 南方中证1000ETF为第十大流通股东，持股593.78万股，较上期减少9.13万股 [3] - 银华富裕主题混合A、南方产业智选股票A、惠升惠泽混合A退出十大流通股东之列 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为交通运输-铁路公路-高速公路 [1] - 所属概念板块包括低市盈率、成渝城市群、破净股、西部开发、低价等 [1]

公司基本情况 - 公司成立于1998年3月31日，于2000年5月18日在上交所上市，是江西省大型高速公路投资运营企业 [1] - 核心业务涵盖高速公路运营、成品油销售和工程业务 [1] - 公司控股股东为江西省交通投资集团，实际控制人为江西省交通运输厅 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入43.99亿元，行业排名第9位，高于行业平均42.78亿元但低于头部公司 [2] - 2025年三季度净利润17.12亿元，行业排名第5位，高于行业平均12.82亿元 [2] - 2025年前三季度营业收入43.99亿元，同比下降3.55%，归母净利润16.28亿元，同比增长41.35% [6] - 2025年第三季度单季营业收入13.17亿元，同比下降1.69%，归母净利润8.65亿元，同比增长64.7% [6] 盈利能力与效率 - 2025年三季度毛利率为41.41%，较去年同期的41.66%略有降低，且低于行业平均的46.20% [3] - 2025年前三季度扣非后归母净利润9.38亿元，同比增长1.64% [6] - 2025年第三季度单季扣非后归母净利润3.12亿元，同比增长14.72% [6] 核心业务亮点 - 通行费收入稳健增长，2025年第三季度实现通行费收入9.75亿元，同比增长2.09% [6] - 2025年前三季度累计实现通行费收入28.25亿元，同比增长1.41% [6] - 利润高增的核心驱动力来自于非经常性损益，第三季度单季非经常性损益达5.53亿元，前三季度合计6.91亿元 [6] 财务状况与成本控制 - 2025年三季度资产负债率为43.06%，较去年同期43.59%略有下降，但高于行业平均的41.31% [3] - 财务费用有明确改善空间，2025年前三季度财务费用1.65亿元，同比下降37.02% [6] 股东结构变动 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.87万户，较上期减少1.02% [5] - 户均持有流通A股数量为4.79万股，较上期增加1.03% [5] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股2763.04万股，较上期减少1866.81万股 [5] - 南方中证1000ETF为第十大流通股东，持股1067.54万股，较上期减少36.32万股 [5] 管理层信息 - 董事长韩峰，1973年出生，2024年薪酬50.02万元，较2023年的16.39万元增加33.63万元 [4] - 总经理徐志华，1971年出生，正高级工程师 [4] 增长潜力与估值 - 公司核心路产剩余收费年限长，改扩建项目有望释放全新增长潜力，价值被低估 [6] - 华创证券给予公司2026年预期净利润11倍市盈率，对应目标市值158亿元，目标价6.8元，预期较现价有30%空间 [6]

财务业绩 - 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润4.33亿元，同比增长6.70% [1] - 基本每股收益0.2586元，同比增长10.28% [1] - 财务费用中利息支出为5.96亿元，较上年同期的7.27亿元减少1.31亿元，降幅达17.9% [1] - 长期借款余额由期初的206.01亿元降至200.01亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额增至27.64亿元 [1] - 截至报告期末，公司未分配利润为78.97亿元，实现稳步增长 [2] 主营业务运营 - 高速公路运营持续发挥核心支撑作用，推进集约化运营模式 [1] - 怀化北运营中心的一体化管理经验已于今年7月推广至花明楼运营中心 [1] - 花明楼运营中心投入使用多功能"管理方舱"，融合智能管理与服务功能，提升运营效率 [1] 两翼业务发展 - 金融服务板块中，大有期货"保险+期货"业务规模稳步扩大 [2] - 期货子公司持有的基金及信托产品较期初增长38.76% [2] - 银行子公司客户存款与同业存放款项净增加11.34亿元 [2] - 产业经营板块中，现代环境科技旗下多家企业续办经营许可并新增产能 [2] - 现代环境科技在智慧污水一体化设备与飞灰资源化技术方面取得进展 [2] - 公司依托路侧资源建设的光伏电站已达98座，覆盖收费站、服务区等场景 [2] 公司治理与荣誉 - 公司在报告期内获评"2025年中国上市公司内部控制最佳实践案例"和"ESG新标杆企业奖" [2] - Wind ESG评级为AA级，位列行业前三 [2] 未来战略 - 公司将继续推进"一体两翼"发展战略，夯实高速公路主业 [2] - 推动多元业务规模化发展，提升整体抗风险能力与经营质量 [2]