欧美关税争端最新情况 - 2026年1月17日，特朗普宣布向丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰、芬兰等8个欧洲国家加征10%的关税，从2月1日起实施 [2] - 加征的关税税率计划从6月1日起提高至25%，直到相关方就美国“全面、彻底购买格陵兰岛”达成协议 [1][2] - 特朗普后续表示将不再对一系列欧洲国家征收原定于2月1日起实施的关税，但后续变化及欧洲反应仍存在较大不确定性 [2] - 在此之前，欧盟对美出口的大部分货物适用于最高15%的关税税率，欧盟也承诺增加对美国投资、购买美国能源品和芯片，并取消对美国工业品的关税，同时降低食品及农产品贸易的非关税壁垒 [2] 欧盟与美国的紧密经济联系 - 欧盟是美国出口占比最高的区域，2025年2月占到美国总出口的17%，高于中国的6%、东盟的6%和日本的4% [3] - 欧盟是美国最大的FDI来源国，2023年欧盟对美直接投资存量达到2.4万亿美元，高于日本的0.7万亿美元，其中约一半分布在制造业 [3] - 欧盟对美投资支持了美国约340万个就业岗位 [3] - 欧元区对美有较大的货物贸易顺差，但同时有较大服务逆差，整体贸易结构相对平衡 [3] 欧盟对美国的依赖与短板 - 国防层面，2020-2024年平均看，欧洲60%以上的国防进口来自美国，其中荷兰、意大利、挪威等从美国的进口比例超过80% [4] - 金融层面，2022年国际银行卡组织（以美国为主）约占欧元区银行卡交易量的61%，在跨区域清算中，Visa和Mastercard两家在欧洲市占率达99%以上 [4] - 科技层面，欧洲专业用途软件和云服务总支出的80%流向了美国公司 [4] - 能源层面，2025年欧洲约57%的LNG进口来自美国，预计若按美欧贸易协议发展，2030年欧洲进口LNG对美国的依赖度可能提高到80% [4] - 欧盟内部政治分化严重，不同国家及政党对关税问题的态度差异大，增加了出台共同应对措施的难度 [5] 对欧洲经济的可能影响 - 类似程度的关税升级对GDP影响有限，欧洲经济复苏主要靠内需拉动 [7] - 在贸易摩擦不大幅升级的情形下，欧央行或仍按兵不动 [7] - 关税的潜在加码对商品通胀主要是向下的压力，最大的向上风险是贸易摩擦大幅升级下因供应链冲击带来的供给侧通胀 [7] - 今年的欧洲财政空间主要来自于德国，法国因国内政治僵局财政空间不大 [7] 对欧洲市场及资产的可能影响 - 欧洲短期内大规模抛售美国资产的概率较小，截至2024年欧洲持有约9%的美股（占外资的48%），欧盟与英国合计持有约8%的美债（占整个外资的31%） [9] - 欧洲“武器化”其对美金融投资的概率较小，因对自身现有头寸影响大，且多数美元资产为私人持有，法律程序上难以操作 [9] - 从对美国销售敞口占比看，欧洲的生物医药、媒体娱乐、食品饮料等行业可能面临一定压力 [10] - 从绝对出口额看，药品、交运设备、机械、化学品、飞机等对美国的出口值较高 [10] 欧洲的应对与结构性投资主线 - 近期事件的发展将进一步加大欧洲“自主独立”的决心 [8] - 2025年一季度德国出现超预期的财政转向，欧盟推出了“重新武装欧洲”计划 [8] - 欧盟可能在各成员国的“最大公约数”上采取更多措施，加强在国防、科技、基础设施、金融等领域的自主独立 [8] - 欧盟已通过1500亿的自有资源支持成员国的国防贷款 [8] - 相对看好“自主独立”主题的偏内需行业（如银行、公用事业），以及外需敞口中估值和盈利预期已较为合理、政策逆风相对较小的板块 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内政策预期升温，11月多项会议召开，涉及“两重”建设、消费政策、价格竞争、电池行业竞争等方面；中国11月进出口回暖，出口同比增5.9%，进口同比增1.9%，后续出口有望维持较强韧性；A股市场12月8日强势反弹，算力硬件等板块领涨；美联储12月降息概率提升，市场关注日本央行12月加息对全球流动性的影响；商品板块关注有色和贵金属，同时留意各板块相关动态 [1][2][4] 各部分内容总结 市场分析 - 国内政策预期升温，11月多部门召开会议研究相关工作和政策措施 [1] - 中国10月出口同比下降1.1%，11月出口同比增5.9%，进口同比增1.9%，分国别和商品来看出口有不同表现，后续出口有望维持较强韧性 [1][4] - 中共中央政治局12月8日召开会议分析研究2026年经济工作，提出多项工作要求和政策方向 [4] - 证监会表示将适度打开优质券商资本空间和杠杆限制 [1][4] - 12月8日A股市场强势反弹，算力硬件等板块领涨 [1] 美联储动态 - 近期多位美联储官员密集释放各派信号，12月降息概率由不足30%跳升至70%以上 [2] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，制造业指数降低，服务业PMI增长加快 [2] - 特朗普暗示倾向宽松立场的经济顾问可能接任美联储主席，强化市场降息预期 [2] 商品板块分析 - 通胀预期博弈阶段，重点关注有色和贵金属，黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实 [2] - 能源方面关注俄乌和谈对油价影响，伊拉克等国提交额外减产计划，欧盟将逐步停止俄罗斯天然气进口 [2] - 化工板块关注甲醇等品种“反内卷”空间，农产品关注中美和谈后采购计划及天气预期，贵金属关注逢低买入机会 [2] 要闻 - 中国11月出口、进口同比增长，贸易顺差扩大 [4] - 证监会主席吴清表示将强化分类监管，促进券商差异化特色化发展 [4] - 12月9日市场高开高走，创业板指盘中涨超3%，沪深京三市超3400股飘红，成交突破2万亿 [4]

5月物价表现特征 - 核心通胀同比涨幅扩大0.1个百分点至0.6%，整体通胀同比持平前值为-0.1%，体现内生需求修复与外生价格扰动对冲[6] - 消费品价格同比下降0.5%，连续4个月负增长；服务价格同比上涨0.5%，涨幅扩大0.2个百分点，连续3个月正增长，显示价格修复背离[8] - 农产品价格多数回落，能源价格同比下降6.1%，降幅扩大1.3个百分点，扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.6%，涨幅扩大0.2个百分点，表明输入性压力压制消费政策提振[14] 5月PPI情况 - PPI同比下降3.3%，延续弱势格局，生产资料价格环比连降5个月，生活资料价格连升3个月，新涨价因素阻碍回升，回正难度较大[17] 物价负增预测 - 猪价下行压力大，5月底多家猪企被要求暂停扩产等，短期供应或增加，三季度猪价仍有下行压力[21] - 提振消费政策对物价影响有限，易被能源价格回调对冲，能源价格同比或仍负增，物价负增可能贯穿三季度末[21]