事件：4 月 CPI 同比 1.2%，预期 0.9%，前值 1.0%；PPI 同比 2.8%，预期 1.6%， 前值 0.5%。 服务价格上涨带动核心 CPI 环比回升 4 月 CPI 同比较前值回升 0.2 个百分点至 1.2%；环比较前值上升 1.0 个百分点 至 0.3%。 1、需求有所回升，食品 CPI 环比降幅收窄 2026 年 05 月 11 日 油价上涨影响在 4 月 PPI 集中体现 宏观研究团队 宏观经济点评 | 何宁（分析师） | 郭晓彬（分析师） | | --- | --- | | hening@kysec.cn | guoxiaobin@kysec.cn | | 证书编号：S0790522110002 | 证书编号：S0790525070004 | 4 月 CPI 食品项环比降幅收窄，环比较前值上升 1.1 个百分点至-1.6%。鲜菜、 鲜果、猪肉环比降幅收窄，蛋类环比由负转正。 CPI 方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计 5 月 CPI 环比在-0.1% 左右，同比或在 1.3%左右，考虑到中东地缘冲突对油价的影响，我们适当调高 对于成品油价格预测，上调 2026 年全 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 出口量价齐升，债市保持票息策略 ——2026 年 4 月进出口点评 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 4 月，出口超预期、环比转正，3 月部分订单延后交付、AI 链补库叠加消费品性价比带 来的"供给替代"共同支撑韧性。量价齐升，电子对出口拉动显著加大，电子、机电、原材料出口 价格与数量同步改善，仅机械价格对出口拉动由正转负、劳密型价格拖累加大。对主要经济体 出口多有回升，对美出口增速由负转正至约 11%，"一带一路"继续提供主要增量。数据公布当 日债市震荡分化，建议 30 年国债收益率 2.3%以上后可关注交易机会，震荡市中配置盘机构更 偏好票息策略和骑乘策略，利率债推荐关注中长期限品种如 5-7Y 政金债等。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马玮健 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 [Table_Summary2] 事件描述 research.95579.com 1 [Table_Title 出口量价齐升，债市保持票息策略 2] ——2026 年 4 月进出口点评 %% % ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年4月进出口数据超预期增长，进口同比延续高增，出口同比重回两位数增长，二季度首月进出口均延续强势增长 [4][5] - 中国出口持续超预期根源在于中国商品的高性价比，是国内“内卷”与科技进步的共同结果，对中国出口保持乐观 [7] - 预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [9] 4月进出口数据关注点 - 4月进口同比+25.3%（前值+27.8%），出口同比+14.1%（+2.5%），进出口金额均处历史高位，出口同比较前值提升，远超机构预测 [3][4] - 出口超预期增长一是因全球AI投资扩张，AI链上产品出口高增；二是4月受地缘政治不确定性因素影响，海外集中囤货推动出口增长；4月新出口订单指数环比提升1.2pct，自2024年4月后首次回升至扩张区间 [5] - 进口超预期增长一是因AI产业链发展，机电产品进口量同比高增；二是中东局势震荡，油价及原材料价格高增，4月主要原材料购进价格指数为63.7%，进口价格提升拉动进口同比增长 [5] 出口产品结构 - 出口产品保持分化态势，AI相关产业链推动机电产品、高新技术产品出口增速高增，4月机电产品出口同比增长20.39%，集成电路同比增长100.10%，高新技术产品同比增长39.32% [6] - 劳动密集型商品出口同比减少 - 4.01%，拖累出口增速，我国货物贸易不断提质升级，出口由劳动密集型产品向高质、高技术产品转变 [6] 出口国家情况 - 4月我国对主要国家与地区的出口均保持同比增长，出口多元化是出口增速持续增长的动能所在 [6] - 4月我国对美国的出口订单有所修复，4月重点港口完成集装箱吞吐月度周均值同比增长5.7%，指明4月出口同比保持增长 [6] 市场情况 - 5月8日国债与国开债呈现分化走势，国开债收益率几乎全线下行，国债较为疲软 [8] - 午间30Y特别国债续发，加权利率2.2412%，基本符合市场预期，消息面冷清，债市主要关注资金情况，需关注下周一公布的通胀数据 [8] 债市观点 - 基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升 [9] - 宽货币：若有宽货币政策，收益率或短暂下行后上行 [9] - 通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正 [9] - 资金利率：若通胀环比持续回升，资金收紧存在可能性，短端债券收益率也会开始上行 [9] - 地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，地产是滞后指标，或在各项经济指标回升、股市上涨之后滞后性见底 [9] - 债券：预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [9]

——国内高频指标跟踪（2026 年第 18 期） 本报告导读： 经济弱修复，政策托底，数据结构性分化。 投资要点： | 修复与分化并存 | [Table_Authors] | 李林芷(分析师) | | --- | --- | --- | | ——国内高频指标跟踪（2026 年第 18 期） | | 021-23185646 | | | | lilinzhi2@gtht.com | | 本报告导读： | 登记编号 | S0880525040087 | | 经济弱修复，政策托底，数据结构性分化。 | | 邵睿思(研究助理) | | | | 010-83939827 | | 投资要点： | | shaoruisi@gtht.com | | [Table_Summary] 上周政策围绕稳增长、促转型、防风险展开，以科技产业创新培育 | 登记编号 | S0880125070011 | | 新质生产力，以民生保障与风险化解筑牢发展底盘。高频数据显示， | | | | 消费受假期驱动阶段性回暖，基建资金放缓、地产销售偏弱；外需 | | 汪浩(分析师) | | 强劲支撑外贸，港口活跃度季节性放缓、运价持续上行。生产端传 | ...

——2026 年 4 月贸易数据点评 全球复苏进行时 [Table_Authors] 张剑宇(分析师) 本报告导读： 4 月贸易高景气，背后是中东冲突缓和背景下的全球经济复苏。尽管科技是"C 位"， 但地产后周期已出现回暖迹象，关注后续劳密的企稳。若无其他扰动，2026 年出口 增速或达双位数。 投资要点： 宏观研究 /[Table_Date] 2026.05.09 | | 021-38674711 | | --- | --- | | | zhangjianyu@gtht.com | | 登记编号 | S0880526040001 | | | 汪浩(分析师) | | | 0755-23976659 | | | wanghao8@gtht.com | | 登记编号 | S0880521120002 | | | 韩朝辉(分析师) | | | 021-38038433 | | | hanchaohui@gtht.com | | 登记编号 | S0880523110001 | [Table_Report] 相关报告 有胀无滞 2026.05.01 出口保持韧性，价格延续高位 2026.04.30 肯定成绩，直面困难 ...

总体贸易表现 - 今年前4个月，中国货物贸易进出口总值达16.23万亿元人民币，同比增长14.9% [1] - 其中，出口9.33万亿元，同比增长11.3%；进口6.90万亿元，同比增长20% [1] - 4月单月进出口总值4.38万亿元，同比增长14.2%，出口2.48万亿元增长9.8%，进口1.90万亿元增长20.6% [2] 主要贸易伙伴分析 - 前4个月，东盟为第一大贸易伙伴，双边贸易总值2.75万亿元，增长15.7% [3] - 与欧盟贸易总值2.01万亿元，增长13.2%，其中对欧盟出口1.4万亿元增长15.6%，自欧盟进口6106.6亿元增长8.2% [3] - 与美国贸易总值1.25万亿元，下降12.9%，但降幅较去年全年收窄5.3个百分点，对美出口降幅较去年全年收窄6.8个百分点 [3] - 专家认为，中美资源禀赋互补性强，若能释放稳定信号并相向而行，双边贸易有望看到明显改善 [3] RCEP与区域贸易 - 前4个月，中国与RCEP成员国进出口总值5.18万亿元，同比增长20%，占同期外贸总值比重近32% [4] - 其中，对RCEP成员国出口增长14.5%，进口增长26.6%，均快于整体增速 [4] 进口商品结构 - 前4个月，进口机电产品2.76万亿元，同比增长23.6%；进口农产品4757.3亿元，增长10.3% [5] - 机电产品中，自动数据处理设备及其零部件进口额增速达55.9%，集成电路进口额增速达43.5% [5] - 机电产品进口增长表明中国在全球价值链中处于中间位置，与上下游企业联系广泛，为全球供应链协同创造条件 [5] 出口商品结构 - 前4个月，出口机电产品5.92万亿元，增长17.6%，占同期整体出口额比重近63.5% [6] - 重点机电产品出口额高速增长：集成电路增长78.3%，汽车（包括底盘）增长49.5%，自动数据处理设备及其零部件增长28%，船舶增长22.2% [6] - 集成电路出口呈现“量增价涨”高景气度，前4个月出口额大幅增长78.3%，4月单月增幅达92% [6] 产业与供应链地位 - 国内AI服务器、数据中心建设爆发支撑了对高端设备与核心零部件的进口需求，服务于国产替代与产业升级 [5] - 集成电路等中间品进口增长与出口高增长并存，证明“进口—加工—出口”的良性循环高效有效，巩固了中国在全球制造业的核心地位 [6] - 在AI浪潮中，中国是全球AI基础设施的关键供应者、成熟制程与配套芯片的重要供给者、高端算力芯片的追赶者 [6]

宏 观 研 究 宏观月报 2026 年 05 月 08 日 4 月经济：油价冲击的"验证"时刻 ——"月度前瞻"系列专题之十 油价对经济的传导具备阶段性特征，前期工业生产、企业盈利仍处改善阶段，后续经济基本面或有 承压。进入 4 月，油价冲击会否逐步显现？本文分析，供参考。 ⚫ 一问：油价飙升的"供给冲击"？对供给、盈利的冲击或提前于 4 月、集中于石化链显现。 供给：本轮油价飙升对供给侧冲击或偏快，4 月整体生产景气仍有韧性，"石化链景气指数"却明 显走弱。4 月制造业保持较高景气，行业间分化明显。石化链中，譬如石油煤炭加工、化学原料等 行业 PMI 低于临界点，或反映油价飙升的"供给冲击"已在显现。微观层面上，我们构建的"综合 石化链开工率"指标可较好映射石化链景气；其 4 月来加速下行，同比回落 1.3 个百分点至-0.4%。 库存：库存或呈现加速去化态势，其中石化链库存回落幅度可能大于其他领域。3 月企业库存已有 回落；其中受油价飙升直接冲击的石化链库存下滑幅度更大，实际库存较前月回落 3.7 个百分点至 1%。参考历史经验，大宗商品价格快速上行阶段，企业会先通过"被动"去库缓冲供给冲击；4 月 油价 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘风险情绪消退，期权市场出现交易机会，股票指数隐含波动率处于较低位置，多数品种期权处于波动率下行通道，部分品种波动率开始反馈[3][5] - 各板块走势分化，股指、金属、能源、化工、农产品、黑色等板块行情各有特点，投资者可根据不同板块情况选择合适的期权策略[52][76][83][121] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 期权市场总览 - 股票指数隐含波动率处于较低位置，近月期权逐步降波，远月波动率未跟随，可期待下半年指数趋势性行情；多数品种期权处于波动率下行通道，能化品波动率冲高回落，工业金属、贵金属等品种波动率回归中位数附近，部分农产品品种波动率开始反馈[5] 第二部分 金融期权 上证50 - 2026年前四个月呈现“前高后低”格局，4月“先抑后扬”，月末企稳迹象值得关注，但市场能否反转需观察成交量和宏观经济数据[52] - 短期波动率受压制，市场看好远月行情，建议以做多波动率策略为主，用深度实值期权替代方向性多头/空头，短期可用布局牛差策略获取上涨初期收益[55] 沪深300 - 呈现震荡上行格局，4月“深V”反转，若成交量能持续配合，指数有望挑战更高位置，但需关注宏观经济数据及政策面变化[59] - 偏度指标显示市场情绪回暖，隐含波动率处于阶段低位，未来上行概率高，期限结构显示波动率存在溢价，市场看好远月行情，建议以做多波动率策略为主，用深度实值期权替代方向性多头/空头，短期可用布局牛差策略[60] 中证1000 - 呈现震荡上行格局，累计涨幅接近10%，4月波动幅度较大，多方力量占据主导，若市场风险偏好持续，指数有望继续挑战更高位置[65] - 偏度指标显示市场情绪回暖，隐含波动率长期处于低位，近期上行且有波动加大趋势，期限结构显示短期波动率受压制，市场看好远月行情，建议以做多波动率策略为主，用深度实值期权替代方向性多头/空头，短期可用买入认购期权为持仓做保护[68] 第三部分 商品期权 黄金 - 2026年上期所黄金期货呈现先扬后抑的大幅震荡格局，4月冲高回落，后续行情需关注宏观经济数据、货币政策预期以及地缘政治风险等因素[76] - 偏度指标显示市场避险情绪较强，隐含波动率两次飙升至高位，目前已回落至正常区间，若进一步降至20以下是做多波动率时机，期限结构显示黄金近月波动率处于低位，远月存在溢价，建议以逢低布局牛市价差策略或逢低卖远月沽为主，若美元走强可用买入认沽期权为持仓做保护，中长期上涨趋势未变[79] 白银 - 2026年上期所白银期货主力合约呈现“快速拉升—冲高回落—震荡调整”的剧烈波动格局，4月震荡走弱，受获利了结压力、工业需求预期变化、美元走势等因素影响[83] - 偏度指标显示市场情绪较平稳，隐含波动率高位回落，但仍在较高点，若进一步降至30以下是做多波动率时机，期限结构显示当前近月期权波动率已受压制，市场期待三季度行情，建议布局波动率空头策略——逢低卖沽，iv降至30以下可布局做多波动率策略，或改用期权替代方向性头寸，短期若美元走强可用买入认沽期权为持仓做保护，中长期上涨趋势未变[86] 铜 - 2026年上期所铜期货主力合约呈现“先扬后抑、高位震荡”的格局，4月市场情绪回暖，铜价反弹，后续行情需关注宏观经济数据、制造业复苏节奏、库存变化以及绿色能源需求的实际落地情况[89] - 偏度指标显示市场避险情绪再起，隐含波动率高位回落，已降至较低位置，未来升波概率和空间大，期限结构显示短期波动率已回到最低水平，远月波动率存在溢价，市场看好三季度行情，建议以逢低布局牛市价差策略为主，短期若美元走强可用买入认沽期权为持仓做保护，中长期上涨趋势未变[91] 铝 - 2026年以来，上期所铝期货主力合约呈现“先抑后扬、震荡上行”的格局，4月“高位震荡、小幅回调”，铝价走势受供需基本面支撑，成本端氧化铝价格高位运行也对铝价形成支撑[96] - 偏度指标显示市场避险情绪再起，隐含波动率高位回落，已降至较低位置，未来上涨空间和概率大，波动率不确定性增高，期限结构显示短期波动率已回到最低水平，建议以逢低布局牛市价差策略为主，避免波动率空头策略，中长期上涨趋势未变[98] 镍 - 2026年以来，上期所镍期货主力合约呈现“宽幅震荡、重心抬升”的运行格局，4月表现强劲，镍价强势上涨受供需错配驱动，供应端受限，需求端旺盛[103] - 偏度指标和标的走势同步，市场情绪处于多空博弈，隐含波动率处于上升通道，波动率不确定性增高，期限结构显示短期波动率虽上升但仍处于较低位置，未来波动率仍有升高可能，建议以逢低布局牛市价差策略为主，波动率空头策略需谨慎，尤其是裸卖购策略，短期注意回调风险[106] 碳酸锂 - 碳酸锂期货自1月初开盘后开启持续上涨模式，4月行情加速，此轮上涨源于供需格局逆转，供应端增长放缓，需求端双重拉动，产业补库需求旺盛[112] - 偏度指标显示市场情绪稳定，隐含波动率高位回落，但仍处于较高位置，若进一步降至40以下是做多波动率时机，期限结构显示短期波动率已基本回落至最低位置，波动率上行概率大，建议以布局牛市价差策略为主，或逢高卖沽，短期谨慎做看涨期权卖方[115] 铁矿石 - 2026年以来，铁矿石期货主力合约整体呈现“先抑后扬、震荡反弹”的走势，4月走出“V”型反转的上涨行情，受宏观利好消息刺激及发运量季节性回落驱动[121] - 偏度指标显示市场情绪已基本企稳，隐含波动率高位回落，已回落至前期中位数水平，期限结构显示铁矿石整体波动率基本企稳，市场偏向看好，建议以牛市价差策略为主，或布局波动率买方策略，谨慎做波动率卖方[124] 原油 - 2026年原油期货呈现先扬后抑的震荡格局，4月行情反映了市场对前期涨幅的消化过程，高位阻力明显，下方获得一定支撑[129] - 偏度指标显示市场看涨情绪已回落，隐含波动率冲高回落，仍处于较高水平，短期未见进一步下降趋势，油价或仍将反复，期限结构显示当前波动率处于历史高位，近月波动率已回落，远月波动率大幅偏离中位数位置，市场对未来行情不确定性仍有担忧，建议期货多头部分落袋，以牛市价差策略代替追涨，标的企稳后可布局备兑策略，若看涨期权以小博大需注意仓位控制和风险管理，及时离场，警惕短期地缘风险不确定性带来的波动加大和回调风险[133] 橡胶 - 2026年橡胶期货呈现先抑后扬、震荡上行的格局，4月行情体现了基本面改善预期下的资金持续流入特征，市场对橡胶供需格局的乐观预期推动价格持续走强[134] - 偏度指标显示市场看涨情绪已企稳，隐含波动率随标的走高，短期有进一步上升趋势，期限结构显示当前波动率仍处于较低位置，或有进一步上行空间，建议期货多头部分落袋，以牛市价差策略代替追涨，短期不建议逆势裸卖购，若看涨期权以小博大需注意仓位控制和风险管理，及时离场，警惕短期地缘风险不确定性带来的波动加大和回调风险[137] PVC - 2026年开年以来，PVC期货主力合约总体走出先扬后抑、大起大落的过山车行情，4月价格深度回调，月底期价小幅反弹，转为低位区间震荡[141] - 偏度指标显示市场看涨情绪仍偏向看涨，隐含波动率高位回落，已降至前期正常水平，短期有进一步下降趋势，期限结构显示短期波动率有所回落，远月波动率仍是历史最高水平，且大幅偏离中位数位置，市场对于未来行情不确定性仍存担忧，建议前期备兑策略离场，可关注逢低做牛市价差的机会，警惕短期地缘风险不确定性带来的波动加大风险[143] 甲醇 - 2026年以来，甲醇期货主力合约在地缘冲突逻辑主导下走出一轮冲高回落的剧烈行情，4月初延续上涨惯性冲高，随后行情快速逆转，4月下旬行情逐步获得支撑，伊朗甲醇复产进度持续超预期，但短期内进口仍维持低位，港口库存继续去化，局势反复，美伊谈判仍在变数[148] - 偏度指标显示市场仍存看涨情绪，隐含波动率高位回落，但仍然处于较高位置，且短期并没有进一步下降的趋势，期限结构显示虽然短期波动率有所回落，远月波动率仍是历史最高水平，且大幅偏离中位数位置，市场对于未来行情不确定性仍存担忧，建议期货多头部分落袋，以牛市价差策略代替追涨，标的企稳后可以布局备兑策略，但短期不建议逆势裸卖购，需警惕短期地缘风险不确定性带来的波动加大和回调风险[150] 豆粕 - 2026年以来，豆粕期货主力合约走出了一轮“先震荡上行、冲高后快速回撤”的倒“V”型走势，4月整体呈现震荡偏弱的走势，价格上行乏力，宽松的供应格局直接压制着期货盘面价格[154] - 偏度指标显示市场当前看涨信念，隐含波动率冲高回落，但当前仍处于历史高位，且暂无进一步回落的趋势，期限结构也显示虽然短期波动率有所回落，远月波动率仍是历史较高水平，建议以多头策略为主，比如牛市价差策略，持有底仓的投资者可布局备兑策略，但短期不建议逆势裸卖购，需警惕短期地缘风险不确定性带来的波动加大和回调风险[157] 生猪 - 2026年以来，生猪期货主力合约整体承压运行，4月行情先破后立，呈现“深V反弹”的剧烈波动，临近月末，期价转为大幅震荡，多空围绕新的价格中枢反复拉锯，反弹的持续性存在明显分歧[160] - 波动率已处于历史偏高位，但波动率仍有上涨空间，短期看生猪下跌趋势企稳，但反弹力度或有限，还需进一步观察筑底情况，建议反弹初期以卖出看跌期权为主要策略[163] 棕榈油 - 2026年是棕榈油加速向能源定价转型的标志性年份，期货市场走出冲高回落的剧烈行情，4月振幅明显扩大，行情围绕地缘局势的“打打谈谈”紧张展开[165] - 偏度指标显示市场当前看涨情绪仍然较强，隐含波动率高位回落，已基本回落至前期正常水平，期限结构也显示出当前近月波动率已回落至中位数水平，但远月波动率仍是历史较高水平，市场对于未来行情不确定性仍存担忧，建议用认购期权或牛市价差策略做多头替代，短期不建议逆势裸卖购，需警惕短期地缘风险不确定性带来的波动加大和回调风险[167] 棉花 - 今年1月郑棉主力合约整体呈现高位盘整，2月节后受多种因素推动突破高位震荡平台，4月上旬行情偏强整理，多空分歧明显，中旬美棉主力合约短暂反弹后技术性回调，对盘面拖累有限，下旬郑棉强势拉升，月末在高位偏强震荡，同时，中棉协发布行业警示，政策调控预期成为扰动市场的潜在变量[171] - 偏度指标显示市场当前市场看跌情绪主导，隐含波动率较为平稳，短期有下降趋势，期限结构显示出不同月份波动率之间可能在一定的套利机会，当前次月波动率已回落至中位数附近，而远月波动率仍有较为明显的溢价，建议持有底仓的投资者可布局备兑策略，或多头底仓可先部分离场，利用牛市价差策略追涨或前后价差策略做保护[174]