宏 观 报 告 国内宏观 2026 年 5 月 12 日 2026 年 4 月 CPI 同比上涨 1.2%，PPI 同比上涨 2.8%。 平安观点： 风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 宏 观 点 评 事项： 2026 年 4 月物价数据点评 PPI 涨幅扩大 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 证 券 研 究 报 告 2026 年 4 月 CPI 和 PPI 较快提升。国际油价上涨逐步向相关中下游行业扩散， 叠加有色、存储等输入性因素拉动，内需相关的黑色商品价格企稳回升，共同助 力 PPI 快速反弹。CPI 同比提速，能源亦是主要拉动，基本公共服务、出行服务 对核心 CPI 也有提振，仅食品价格表现偏弱。考虑去年同期基数，5-7 月翘尾因 素对 PPI 同 ...

本次PPI超预期，一个重要原因是涨幅高度集中在能化链。 4月油气开采业、石油煤炭加工业、化学原料及制品业、化学纤维制造业、橡胶塑料制品业PPI 分别环比上涨18.5%、16.4%、8.3%、5.6%和1.7%。我们测算，这五大能源化工相关行业合计拉动4月PPI环比1.7%中的1.5ppt。 点击小程序查看报告原文 4月PPI环比上涨1.7%，同比涨幅从上月的0.5%扩大至2.8%，PPI涨幅超预期，主要缘于价格涨幅高度集中于能源化工产业链。4月CPI环比上涨0.3%，强于 季节性，CPI同比涨幅也从上月的1.0%回升至1.2%，主要受能源价格和假期出行需求提振的影响。往前看，我们认为，在美伊谈判持续拉锯背景下，国际 油价大概率维持高位震荡，油价冲击的价格传导存在时滞，预计未来两月PPI和CPI同比仍有上行空间。但本轮生产端价格修复呈现明显结构性分化，上 游涨价强度显著高于下游。在终端消费需求偏弱的环境下，输入性成本推升型通胀，或将持续对中下游行业盈利形成压制。 1.PPI涨幅超预期，缘于贡献高度集中在能化行业 4月PPI同比涨幅从上月的0.5%扩大至2.8%，PPI环比上涨1.7%，也较上月的1.0%进一步扩 ...

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2026 05 11 年 月 日 固定收益定期 食品价格企稳——基本面高频数据跟踪 本次基本面高频数据更新时间为 2026 年 5 月 6 日-2026 年 5 月 10 日： 本期国盛基本面高频指数为 130.9 点（前值为 130.9 点），当周同比 增加 5.4 点。利率债多空信号因子为 1.9%（前值为 2.3%）。 生产方面，工业生产高频指数为 129.3，前值为 129.2，当周同比增加 4.1 点（前值为增加 4.1 点），同比增幅不变。 总需求方面，商品房销售高频指数为 38.6，前值为 38.7，当周同比下 降 6.5 点（前值为下降 6.6 点），同比降幅收窄；基建投资高频指数为 120.1，前值为 120.3，当周同比增加 2.9 点（前值为增加 3.4 点）， 同比增幅回落；出口高频指数为 146.6，前值为 146.2，当周同比增加 1.9 点（前值为增加 1.3 点），同比增幅提升；消费高频指数为 120.9， 前值为 120.8，当周同比增加 1.5 点（前值为增加 1.5 点），同比增幅 不变。 物价方面，CPI 月环比 ...

4月通胀数据概览 - 4月CPI同比增长1.2%，环比增长0.3%，核心CPI同比增长1.2%[3] - 4月PPI同比增长2.8%，环比增长1.7%，其中生产资料同比增长3.8%[3][24] CPI主要驱动因素 - 能源价格是CPI主要上行动力：能源价格环比上涨5.7%，影响CPI环比上涨约0.39个百分点；汽油价格影响CPI同比上涨约0.56个百分点[3][7] - 服务价格受节假日出行需求推动：服务价格环比由降转涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.22个百分点；出行相关服务合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点[3][7] - 食品价格构成拖累：食品价格同比下降1.6%，影响CPI环比下降约0.28个百分点；其中猪肉价格同比下降15.2%，影响CPI同比下降约0.29个百分点[3][6] PPI主要驱动因素 - 有色金属和能源是PPI主要拉动项：有色采矿和加工行业合计影响PPI同比上涨约1.58个百分点；能源开采、加工和化学原料行业合计影响PPI同比上涨约1.50个百分点[3][26] - 全球算力投资增长是重要推动力：算力需求快速增长拉动了相关行业价格上行[3][26] 未来展望与风险 - 预计年内CPI同比增速或在1.0%上方波动，PPI同比增速或在3.0%上方波动[2][3] - 主要风险包括：全球通胀二次上行、欧美经济回落过快、国际局势复杂化[3][35]

通胀数据总览 - 4月CPI同比1.2%，高于前值1%和市场预期1%，环比0.3%[1] - 4月PPI同比2.8%，大幅高于前值0.5%和市场预期1.5%，环比1.7%[1] 核心观点：通胀超预期在中下游 - PPI超预期主因石化链中下游供给出清，而非上游油价传导；中下游供给减少拉动PPI环比0.8个百分点，油价上涨拉动0.7个百分点，合计1.5个百分点[2][8] - 中下游PPI上涨向CPI传导，带动核心商品CPI同比回升0.4个百分点至2%；家用器具和通信工具CPI同比分别升至2.6%和4.2%[2][15] - 服务CPI超预期，核心服务CPI环比0.8%高于季节性0.4%；飞机票等四项合计拉动CPI环比约0.17个百分点[3][19] 价格表现分化 - 食品CPI环比-1.6%弱于季节性，鲜菜、鲜果、猪肉CPI环比分别下跌6.4%、2.3%、5.7%[3][21][23] - 非石化产业链（如煤炭冶金）中下游PPI偏弱，供给过剩拖累PPI环比约0.2个百分点，与石化链形成对比[3][21] 未来展望 - 预计5月PPI同比或达3%左右，CPI同比保持在1.0%以上较高水平[4][25]

核心观点：通胀超预期的主要驱动力 - 4月CPI同比1.2%，高于前值1%和市场预期1%，环比0.3%；PPI同比2.8%，远高于前值0.5%和预期1.5%，环比1.7%[1][7] - 通胀超预期的核心领域在中下游产业，而非上游[2][8] - PPI超预期主因高油价加速石化链中下游供给出清，推动价格大幅上涨，测算供给减少对PPI环比拉动0.8个百分点，油价上涨本身拉动0.7个百分点，合计1.5个百分点[2][8] - PPI向CPI传导效应显现，中下游PPI回升带动核心商品CPI同比回升0.4个百分点至2%[2][16] - 服务CPI表现超预期，同比上行0.1个百分点至0.9%，环比0.5%好于往年同期，主因假期天数增多及“五一”需求前置[3][20] 价格结构分化与弱势领域 - 食品CPI环比-1.6%弱于季节性，其中鲜菜(-6.4%)、鲜果(-2.3%)、猪肉(-5.7%)价格环比跌幅较大，与供给增加有关[3][22][24] - 非石化产业链（如煤炭、黑色、有色）PPI涨幅有限，其产业链中下游PPI环比偏弱，测算供给过剩拖累PPI环比约0.2个百分点[3][22] - 租房需求偏弱，4月房租CPI同比进一步回落0.1个百分点至-0.6%[3][20] 未来展望与风险 - 预计5月PPI同比或达到3%左右，CPI同比也将保持在1.0%以上的较高水平[4][26] - 主要风险提示：食品供给超预期偏紧和能源供给超预期偏紧[5][44]

4月物价数据释放这些新信号。 5月11日，国家统计局发布数据显示，居民消费价格指数（CPI）、工业生产者出厂价格指数（PPI）呈现同步回升态势。CPI同比涨幅连续三个月 稳在"1时代"，本月核心CPI涨幅小幅扩大，终端需求呈现结构性回暖。PPI环比、同比涨幅双双扩大，正逐步脱离低位磨底阶段。 尽管当前食品价格对CPI形成一定拖累，但市场机构预判，后续CPI将维持温和"1 时代"，PPI涨幅有望继续温和扩张，工业企业盈利修复态势有望 延续，同时也需警惕高油价对企业成本及盈利带来的潜在压力。 CPI连续三个月同比涨幅在1.0%及以上 4月份，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.3%，同比上涨1.2%，保持温和回升，连续三个月同比涨幅在1.0%及以上。 国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，受国际大宗商品价格波动影响，4月份，国内汽油和黄金饰品价格变动较大，其中汽油价格同比涨幅 扩大至19.3%，影响CPI同比上涨约0.56个百分点；黄金饰品价格涨幅回落至46.9%，影响CPI同比上涨约0.20个百分点。 国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟认为，这反映出剔除波动项后的终端需求正在结构性回暖。 与此同时，出行服 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月进出口同比高增，超市场预期，新兴市场拉动作用持续，对美出口同比高增，近2年工业生产较强，出口韧性凸显，但内需持续偏弱，消费增长较弱，投资增速亦承压，经济基本面对债市的影响可能较小，债市或主要看机构行为 [2] 各目录总结 宏观要闻 - 2026年前4个月我国货物贸易进出口总值16.23万亿元，同比增长14.9%，4月进出口总值4.38万亿元，同比增长14.2%，新兴市场拉动作用持续，对美出口同比高增，高附加值产品持续引领 [10][12][15] - “五一”假期全国国内出游3.25亿人次，同比增长3.6%，国内出游总花费1854.92亿元，同比增长2.9%，每人次花费约570.7元，较2025年同期略有下降，2026年五一劳动节档期电影票房较为疲软 [15][16] - 美国4月非农就业人数增加11.5万人，失业率维持在4.3%不变 [21] 中观高频 - 消费整体有所分化，乘用车零售同比下降、批发同比增长，电影票房同比增长，三大家电零售总量和总额同比下降 [23][29] - 交运同比有所分化，迁徙规模指数同比下降，民航保障航班数、一线城市地铁客运量同比增长，邮政快递揽收量和投递量同比下降，铁路货运量同比增长，高速公路货车通行量同比下降 [33][35] - 工业库存有所增加，铁矿石、螺纹钢、浮法玻璃企业库存同比增长，重点电厂煤炭日耗量、钢材和螺纹钢表观消费量同比下降，高炉、沥青、纯碱、PVC开工率同比有不同程度变化 [37][39][47] - 地产同比有所承压，30大中城市商品房成交面积同比下降，100大中城市成交土地占地面积同比增长、成交土地总价同比下降 [51][54] - 价格方面，能源价格同比多数维持高位，猪肉批发价同比下降、较4周前上升，蔬菜、水果批发价同比下降，北方港口动力煤、WTI原油现货价同比上升，螺纹钢、铁矿石现货价同比上升，玻璃现货价同比下降 [56][64] 债市及外汇市场 - 中长端多数上行，隔夜Shibor、R001、R007、DR001、DR007、IBO001、IBO007较4月30日有不同程度下行或上行，国债、国开债、地方政府债、同业存单收益率较4月29日或4月22日有不同程度变化，美国、日本、英国和德国十年期国债收益率较4月24日有不同程度变化，美元兑人民币中间价和即期汇率较4月28日或4月21日下降 [67][74][81] 机构行为 - 利率债基久期略有上升，2026-05-08测算的久期中位数在4.0年左右，相较4月24日上升了0.10年左右；信用债基久期有所下降，2026-05-08测算的久期中位数在2.5年左右，相较4月24日下降了0.43年左右 [89][91] 投资建议 - 未来半年债券收益率曲线有望适度走平，长债机会或较突出，若原油价格较长时间高位震荡，曲线走平定价滞胀风险，若原油价格跌回原来水平，长端下行定价通胀担忧消除，美联储降息可能延后至2026年H2较晚的时间，国内政策利率下调或较晚，当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会，预计二季度10Y国债及10Y国开收益率走向1.70%及1.80%，30Y国债收益率或将重回2.2%以下，下半年30Y国债活跃券收益率低点或将到2.0% [95]

核心观点 - 4月份CPI与PPI呈现同步回升态势，终端需求呈现结构性回暖，PPI正逐步脱离低位磨底阶段[1] - 市场预判后续CPI将维持在“1时代”的温和区间，PPI涨幅有望继续温和扩张，工业企业盈利修复态势有望延续[2] CPI数据与结构分析 - **总体表现**：4月份CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.2%，连续三个月同比涨幅在1.0%及以上[3] - **核心CPI**：4月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，反映终端需求结构性回暖[5][6] - **主要上涨驱动**： - 国际大宗商品价格波动影响显著，汽油价格同比涨幅扩大至19.3%，影响CPI同比上涨约0.56个百分点[3] - 黄金饰品价格同比上涨46.9%，影响CPI同比上涨约0.20个百分点[3] - 出行服务价格同比上涨3.7%，影响CPI同比上涨约0.13个百分点[4] - **环比改善**：CPI环比由上月下降0.7%转为上涨0.3%，高于季节性水平0.4个百分点，主要受出行相关服务价格拉动[4] - 飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格环比分别上涨29.2%、8.6%、4.5%和3.9%，四项合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点[4] - **主要拖累项**：食品价格是主要拖累，同比由上月上涨0.3%转为下降1.6%[11] - 猪肉价格同比下降15.2%，影响CPI同比下降约0.29个百分点[11] - 鲜菜和鲜果价格同比分别下降0.5%和1.0%[11] - 从环比看，鲜菜、鲜果、猪肉和水产品价格分别下降6.4%、2.3%、5.7%和1.2%，四项合计影响CPI环比下降约0.28个百分点[11] PPI数据与驱动因素 - **总体表现**：4月份PPI环比上涨1.7%，同比上涨2.8%，环比和同比涨幅均比上月扩大，同比涨幅扩大2.3个百分点[7] - **主要上涨驱动因素**： 1. **国际输入性因素**：国际原油价格上行带动国内石油相关行业价格上涨[8] - 石油和天然气开采业价格环比上涨18.5%[8] - 石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨16.4%[8] - 化学原料和化学制品制造业价格环比上涨8.3%[8] - 化学纤维制造业价格环比上涨5.6%[8] - 橡胶和塑料制品业价格环比上涨1.7%[8] 2. **国内需求增加**：部分行业需求增加带动价格上行[9] - 算力需求增长及电气化进程加快：光纤制造价格环比上涨22.5%，外存储设备及部件价格环比上涨3.2%[9] - 有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%[9] - 电煤补库存及非电用煤需求增加：煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.9%[9] - 制造业设备更新带动用钢需求：黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.6%[9] 3. **市场竞争秩序优化**：相关行业价格上涨或降幅收窄[9] - 锂离子电池制造价格环比上涨1.6%[9] - 新能源车整车制造价格环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.7个百分点[9] 1. **市场观点**：PPI正逐步脱离低位磨底阶段，进入景气度上行区间，主因是国际大宗商品价格脉冲及国内工业复苏背景下的补库需求，形成“量价齐升”局面，有利于改善工业企业资产负债表及中游制造盈利修复预期[10] 未来展望与潜在压力 - **CPI展望**：预计二季度CPI将维持在“1时代”的温和区间，猪肉等食品价格的筑底企稳将部分冲抵基数效应[11] - **PPI展望**：受全球算力基建及电力设备升级持续拉动，有色金属等工业品价格具备较强韧性，PPI同比涨幅有望继续温和扩张，进一步强化工业部门利润修复势能[11] - **潜在压力**： - 工业生产者购进价格同比上涨3.5%，涨幅快于出厂价格同比2.8%的涨幅[12] - 油价快速上涨对石化链中下游生产冲击较强，叠加中下游刚性成本压力更大，放大了PPI上行幅度[10] - 本轮油价对供给侧冲击的速度或快于以往，成本压力显现时点或提前，且石化链中下游因近两年产能利用率偏低而面临更大的刚性成本压力，可能加剧油价上行对中下游的冲击幅度[12]

4月份，受国际原油价格变动和假期出行需求增加影响， 居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.3%，同比上涨1.2% ，扣除食品和能源价格的 核心CPI同比上涨1.2%，保持温和回升。受国际大宗商品价格快速上涨，国内部分行业需求增加、市场竞争秩序不断优化等因素影响， 工业 生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨1.7%，同比上涨2.8% ，涨幅比上月均有所扩大。 一、CPI温和回升 从环比看，全国CPI环比由上月下降0.7%转为上涨0.3% ，高于季节性水平0.4个百分点，主要受能源和出行服务价格上涨影响。受国际原油 价格波动影响，国内能源价格上涨5.7%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，影响CPI环比上涨约0.39个百分点。其中，汽油价格上涨12.6%。服务 价格由上月下降1.1%转为上涨0.5%，高于季节性水平0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.22个百分点。其中，受清明节假期、"五一"假期及 部分地区春假影响，出行服务需求明显增加，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨29.2%、8.6%、4.5%和3.9%，涨 幅均高于季节性水平，四项合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点；医疗服务价格 ...