生猪养殖行业电话会议纪要关键要点总结 一、涉及行业与公司 - 行业：生猪养殖行业、猪周期研究 - 重点公司：牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、德康农牧、立华股份[2][11] 二、核心观点与论据 （一）猪价低迷的主因：非瘟损失减少而非PSY提升 - 当前猪价已跌破9元/公斤，接近2026年4月8.7元/公斤的低点[3] - 猪价疲软核心原因在于非洲猪瘟造成的损失显著减小，而非PSY普遍提升；过去为弥补非瘟损失需保有超出实际需求的产能，例如为满足7亿头社会需求可能准备7.3亿头供给，其中3,000万头为预期损失[3] - 2024年至2025年非瘟损失快速减少，原先为弥补损失准备的产能转化为有效额外供给，即使能繁母猪存栏未增加、消费稳定，也造成供给过剩[3] - 表观PSY在2024年至2025年确有明显提高，但主要是非瘟损失减少和龙头企业种群更换两个一次性因素共同作用的结果，后续PSY提升将主要依赖遗传选育这一缓慢长期过程[3] - 牧原股份PSY从2024年至2025年的25-26提升至28-29后，2026年至今一直稳定在28-29区间，未见明显增长[4] - 成本数据反证PSY未大幅提升：牧原股份成本从2025年同期的11.3元/公斤变为现在的11.5元/公斤；神农集团2025年3月首次将成本降至12元/公斤，直到最近两个月成本才再次低于12元/公斤；优秀企业仔猪成本已在240-250元/头附近持续很长时间[4] （二）产能去化深度超预期 - 预计从2026年10月起能繁母猪存栏至少还将有6个月持续下降，去化速度理论上会随累计亏损加剧而加快[5] - 温和假设未来6个月能繁母猪存栏累计去化5%，平均每月去化幅度不足1%，相比过去数月每月约1%的去化水平较为谨慎[5] - 官方数据显示2026年9月末能繁母猪存栏为3,602万头，若未来6个月再下降5%，本轮去产能周期低点将降至3,421万头[6] - 与本轮去产能周期起点即2025年9月存栏数据相比，累计去化幅度将达到15%左右[6] - 压力测试：牧原股份和温氏股份披露的母猪去化量分别约为50多万头和近20万头，合计约70万头，两家在集团企业中占比约一半，推算整个集团企业能繁母猪减少量约140万头；假设这140万头并未带来真实供给收缩，加回后本轮周期真实累计去化幅度仍能达到12%左右[6] - 行业内通常认为能繁母猪去化幅度达到10%时，猪价从周期低点到高点有望翻倍；在去化12%且PSY无显著提升前提下，下一轮猪周期价格高点接近20元/公斤是合理的[6] （三）猪周期范式回归：从"效率周期"回归"能繁周期" - 猪周期可理解为两个子周期叠加：由能繁母猪存栏量驱动的"能繁周期"和由季节性疫病等因素影响生产效率的"效率周期"[6] - 历史上能繁周期决定猪价长期趋势，效率周期表现为年内季节性波动，冬季疫病高发往往导致三季度供给缺口，推动猪价8月达到年度高点，2018年以前周期表现为锯齿状波动[6][7] - 2018年非洲猪瘟出现后效率周期影响被急剧放大，波动幅度和影响力超越传统能繁周期，成为主导猪价的核心变量；过去几年"新特征"实质是效率周期压倒了能繁周期，而非猪周期规律消失或范式转移[7] - 2021年后非瘟转变为季节性疫病，冬季高发、夏秋影响较小，与效率周期叠加导致猪周期波动异常巨大：猪价一季度疲软、二季度上涨、三季度达顶点、四季度回落，2022年、2023年和2024年均遵循此规律；2022年与2024年猪价走势包括调整节奏和幅度几乎完全一致，根本驱动因素均为冬季疫情损失[7] - 该模式导致两个后果：能繁母猪存栏周期完全失效，猪价走势完全由冬季疫情主导；猪周期自身调节机制运行不畅，2023年本应进入去产能阶段但猪价季节性上涨抑制了产能出清，二、三季度猪价上涨本应激励扩产时四季度价格下跌又使扩产无法持续，过去几年扩产与减产均不充分[7] - 2024年至今冬季非瘟损失已大幅减小，2025年7月和2026年7、8月季节性价格反弹幅度有限，分别仅为1.3元/公斤和约1.7元/公斤，标志着行业真正回归到2017年以前由能繁母猪存栏驱动的传统周期[8] - 从2024年8月至今猪价持续下跌；按亏损周期计算，自2025年10月至今已连续亏损一年，累计亏损时长和幅度均创下历史纪录，自然带来历史上（排除2019年大规模非瘟特殊情况）最大幅度的产能去化[8] （四）下一轮周期预判：拐点、高点与持续时间 - 预计下一轮猪周期走势类似2017年之前状态，呈现缓慢上涨且持续时间较长的特点，回归约三至四年的周期长度[8] - 真正周期拐点将在2027年4月份左右形成，之后猪价逐步上行，高点可能出现在2028年，价格有望达到20元/公斤左右；达到高点后猪价将再次回落，可能在2029年或2030年某个时间点触底进入下一个周期[8] - 预计下一轮猪周期平均价格能够达到15元/公斤左右，周期长度约为三年[9] （五）牧原股份盈利与市值测算 - 牧原股份当前成本约11.5元/公斤，若周期均价15元/公斤，按每头猪125公斤计算，单头猪盈利约420元[9] - 以8,900万头出栏量估算，未来三年周期内年均盈利预计可达350亿元左右[9] - 若给予10倍市盈率，对应市值至少应为3,500亿元；考虑股价周期性，行业景气度较高阶段市值通常高于基于平均盈利计算的理论值，市值预期更为乐观，有潜力达到4,000亿元左右，但可能是逐步实现的过程而非短期内达成[9][10] （六）板块股价表现平淡的原因及变化 - 2026年3月至今养殖板块股价表现相对缓慢，原因有二：一是市场风格因素，2026年上半年科技板块表现强势而整个消费板块处于调整之中；二是市场预期层面，年初至今市场一直存在看多猪价预期，即使猪价从13元/公斤一路下跌至8元/公斤过程中看多情绪依然存在，使市场担忧产能去化无法顺利进行[10] - 目前两个制约因素均已出现变化：2026年内所有看多猪价逻辑几乎都已被证伪，市场对未来几个月猪价维持低位预期已形成共识；市场风格正在转变，不太可能回到2025年上半年那种极致状态[10] - 年初至今温氏股份、天康生物、神农集团等公司股价上涨，而一些热门科技龙头股已回落[10] - 过去两三周内牧原股份、温氏股份等养殖股相较于市场整体已取得相对超额收益；2026年三季度机构对牧原股份持仓已有显著增加，而当时市场对去产能逻辑尚存争议[10][11] - 生猪养殖板块具备估值低、去产能方向确定性高（由猪价低迷所决定）两大优势，可能成为市场偏好选择方向，尤其临近年底部分投资者有保收益和追求稳定性需求[11] （七）投资标的筛选逻辑 - 当前阶段农业农村部对产能调控，各企业成长性故事不多，资金状况和成本控制成为最核心筛选标准[11] - 相对优秀选择：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物、立华股份、神农集团[11] - 一些体量相对较小的公司因成本控制和负债率水平得到市场认可；市场存在一种预期，即随着2027年猪价上涨和相关政策可能放松，部分企业未来或有增量空间，可能带来更好的股价弹性[11] - 在成长性受限背景下，资金优先筛选成本控制与财务稳健标的，重点关注牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物等具备成本优势的行业龙头[2] （八）期货远月合约下跌的指导意义 - 近期生猪期货远月合约价格下跌较多引发市场担忧，但没有任何证据表明期货市场比二级市场更具前瞻性，历史上期货对远月价格定价也频繁出现较大偏差；例如2026年初猪价跌至个位数时，当时的2,611和2,701合约价格均在14元/公斤附近，事后看存在显著偏差[12] - 期货近月和远月合约价格几乎同步涨跌，趋势基本一致，日内走势更是如此，并未呈现"现货越差、远月越好"的跷跷板效应，背后原因包括远月合约交易不充分、产业资本更偏好交易近月合约等[13] - 远月合约价格低并不代表未来猪价一定低，相反恰恰反映产业预期真正进入悲观状态，是周期底部典型特征；当产业内部包括专家普遍对未来猪价持悲观预期时，说明行业信心被真正击溃，产能去化正在真实进行，这种普遍悲观情绪对2027年猪价弹性反而构成利好[13] （九）消费环境与"暖冬"预期影响 - 2026年猪肉消费表现良好，涌益咨询和国家统计局数据均显示屠宰量同比增长，且增幅高于企业出栏量增幅；其中可能包含猪价低迷催生的非传统猪肉消费（如冻品、其他加工用途），不能简单断定传统消费大幅增长，但至少没有观察到消费非常疲弱迹象；猪肉价格处于历史低位情况下动物蛋白需求依然保持稳定[14] - 展望2027年预计消费端不会有大的变化，猪周期本身供给端波动远大于需求端波动，只要供给端判断没有大的偏差，需求对猪价不会产生特别大影响；关于消费疲软的讨论在一定程度上是部分观点判断错猪价后寻找的解释理由[14] - 季节性层面，当前市场对厄尔尼诺现象预期指向2026年可能出现暖冬，对冬季猪肉消费并非利好，可能对短期猪价产生一些不利影响，但从整个周期宏观层面看消费变化对猪价整体走势影响有限[14][15] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 非瘟损失减量驱动产能出清，猪周期回归能繁驱动传统范式；牧原等龙头PSY已在28-29区间横盘两年，成本稳定反证效率提升已达瓶颈[1] - 2025年10月至今的持续亏损创纪录，将驱动2017年前那种长达3-4年的传统周期[1] - 市场预期差：期货远月合约大跌反映产业信心崩溃，实为周期底部信号；2026年内看多逻辑被证伪后，市场风格正从科技向低估值、去产能确定性高的养殖板块切换[1] - 压力测试下真实去化约12%，支撑下轮高点达20元/公斤[1] - 以周期均价15元/公斤、成本11.5元/公斤计，牧原股份年均盈利预期达350亿元，对应10倍PE估值约3,500-4,000亿元，当前具备高确定性与估值优势[1]

生猪：猪价分析与展望 20261101 2026 年猪价持续承压，12 月弱反弹难改 2027 年产能去化博弈 摘要 2026 年供需双压，预计全年供应量同比增 6%，禽肉产量增 9%形成强 替代，猪价从 9 月 11 元/公斤跌至 11 月 9.1 元/公斤，反弹动力不足。 11 月上中旬猪价或跌破 9 元/公斤，主因是 10 月未完计划积压至 11 月， 且南方腌腊高峰需待 12 月，鲜品需求环比仅微增 2-3%。 12 月存在阶段性反弹窗口，驱动力为二次育肥入场（4.5 元/斤以下抄 底）及供应阶段性低点，但反弹高度受限，难达 11 元/公斤。 冻品库存处于 2023 年以来最高位，因鲜冻价差缺失导致出货缓慢，高 库存将压制 Q4 及 2027 年春节旺季消费，削弱春季抄底意愿。 产能去化关键窗口在 2027 年 3-6 月，若届时仔猪价格持续低于成本 （260 元/头），将触发深度母猪淘汰；目前产能需再降 4%方可进入上 行周期。 养殖效率持续提升，新种猪换代（丹系、法系）使 PSY 提升潜力达 1 头， 预计 2027 年 Q2 起生产成绩显著提升，对冲母猪存栏下降影响。 Q&A 2026 年 9 ...

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 债市基本面高频数据显示猪油共振下行，通胀压力整体偏弱 [1][3] - 经济增长方面，30城商品房销量同环比月初回正，但车市零售延续低迷 [2][24] - 生产端电厂日耗加速回落，高炉开工率持续温和回落，轮胎开工率几乎止升 [2][5] - 通货膨胀方面，猪价加速探底、油价快速回落，猪油共振下行 [3][50] 经济增长 生产：电厂日耗加速回落 - 11月3日，6大发电集团的平均日耗为79.7万吨，较10月27日的82.9万吨下降3.9% [5] - 10月29日，南方八省电厂日耗为197万吨，较10月22日的202万吨下降2.5% [5] - 11月初有较强冷空气，叠加北方供暖范围扩大，全国火电厂日耗有望进入回升期 [11] 生产：高炉开工率持续温和回落 - 10月30日，全国高炉开工率80.0%，较10月23日下降0.4个百分点；产能利用率87.0%，较10月23日下降0.2个百分点 [5] - 10月30日，唐山钢厂高炉开工率93.2%，较10月23日持平 [5] - 钢材维持供需双弱，钢厂亏损压制，产量处于低位 [17] 生产：轮胎开工率几乎止升 - 10月29日，汽车全钢胎（用于卡车）开工率57.8%，较10月22日回升0.1个百分点；汽车半钢胎（用于轿车）开工率64.8%，较10月22日持平 [5] - 10月29日，江浙地区涤纶长丝开工率71.8%，较10月22日持平；下游织机开工率51.4%，较10月22日持平 [5] 需求：30城商品房销量同环比月初回正 - 11月1-3日，30大中城市商品房日均销售面积为14.5万平方米，较10月同期（6.6万平）上升120.1%，较去年11月同期（12.8万平）上升13.1%，较2024年11月同期（32.6万平）下降55.6%，较2023年11月同期（37.0万平）下降60.9% [24] - 月初的环比改善可能受到上月同期假期因素导致的低基数影响，但同比确认当前楼市销量仍在温和改善趋势中 [24] - 分区域来看，一线、二线和三线城市销售面积分别同比上升4.0%、上升15.3%、上升21.3% [24] 需求：车市零售延续低迷 - 10月第五周，全国乘用车市场零售达到日均9.1万辆，同比下降22%，环比9月同期下降2% [27] - 初步统计，10月全月全国乘用车市场零售同比下降25%，环比增长5%，今年以来累计同比下降22% [27] - 10月第五周，全国乘用车市场批发达到日均20.9万辆，同比增长8%，环比9月同期下降14%；10月全月批发同比下降10%，环比增长3%，今年以来累计同比下降6% [27] 需求：钢价震荡偏弱 - 11月3日，螺纹、线材、热卷、冷轧价格较10月27日分别下跌0.9%、上涨0.8%、下跌0.9%和下跌0.1% [5] - 11月以来，上述品种环比分别下跌2.1%、上涨0.02%、下跌2.2%和下跌0.8%，同比分别下跌1.9%、下跌1.4%、下跌3.3%和下跌4.3% [34] - 10月30日，五大钢材品种库存1030.6万吨，较10月23日下降31.1万吨 [34] - 11月随着北方气温骤降，下游施工进入传统淡季，需求端萎缩预期较强；供给端虽有复产惯性，但在利润亏损与环保限产约束下整体回升空间有限，钢价下行空间不大 [34] 需求：水泥价格反弹受限 - 11月3日，全国水泥价格指数较10月27日上涨0.1%；其中，华东和长江地区水泥价格分别上涨0.2%和上涨0.1% [5] - 11月以来，水泥均价环比上涨2.0%（前值上涨6.4%），同比上涨0.3%（前值下跌2.2%） [35] - 内蒙古、新疆、山东三地跨年错峰通知发布，呈现时长拉长、刚性增强、与环保绩效挂钩三大特点，为11月供给收缩奠定基础；但需求端基建、地产双弱格局未改，高库存仍对价格构成实质压制 [34] 需求：玻璃价格底部反弹 - 11月3日，玻璃活跃期货合约价报878元/吨，较10月27日上涨5.3% [5] - 10月以来，玻璃价格环比上涨2.1%（前值下跌8.9%），同比下跌16.8%（前值下跌24.2%） [40] - 玻璃需求端难见起色，但全行业深亏叠加煤制气产线逼近冷修阈值，成本构成硬约束或对价格形成支撑 [40] 需求：集运运价平稳运行 - 10月30日，CCFI指数较10月23日上涨0.3%；同期SCFI指数上涨0.2% [5] - 尽管SCFI连续四周上涨，但市场需求不足问题依然突出，多家集运公司已取消原定于11月1日实施的涨价计划 [43] - 10月以来，CCFI指数同比上涨89.7%（前值上涨68.5%），环比上涨0.6%（前值上涨2.8%）；SCFI指数同比上涨171.2%（前值上涨183.8%），环比上涨0.6%（前值上涨8.0%） [43] 通货膨胀 CPI：猪价加速探底 - 11月3日，猪肉平均批发价为15.1元/公斤，较10月27日下跌3.6% [5] - 11月以来，猪肉平均批发价为15.2元/公斤，环比下跌4.0%（前值下跌3.6%）；同比下跌15.8%（前值下跌12.8%） [51] - 供应端前期压栏和二次育肥的生猪集中出栏，叠加规模场为完成年底任务加速放量，短期内造成猪肉供给大幅过剩；需求端传统腌腊消费旺季尚未真正启动，替代品充足供应分流肉类消费需求，进一步压制猪价 [50] CPI：农产品价格指数显著低于往年同期 - 11月3日，农产品批发价格指数较10月27日下跌0.4% [5] - 分品种看，鸡蛋（上涨2.6%）>水果（上涨1.5%）>鸡肉（上涨1.5%）>牛肉（上涨0.6%）>羊肉（下跌0.1%）>蔬菜（下跌1.0%）>猪肉（下跌3.6%） [56] - 11月以来，农产品批发价格指数同比下跌11.3%（前值下跌6.0%）；环比下跌1.5%（前值下跌3.0%） [56] PPI：油价快速回落 - 11月3日，布伦特和WTI原油现货价报105.4和96.1美元/桶，较10月27日分别下跌11.9%和下跌3.8% [5] - 本周油价大跌的直接导火索是美伊和谈释放出超预期的积极信号，伊朗最高领袖已授权政府就美伊冲突进行谈判，被视为今年以来最明确的"降温"信号 [59] - 11月以来，布伦特和WTI现货月均价环比分别下跌14.3%和下跌0.5%（前值分别为上涨6.8%和上涨1.5%），同比分别上涨67.8%和上涨61.9%（前值分别为上涨92.3%和上涨61.2%） [59] PPI：铜铝下跌 - 11月3日，LME3月铜价和铝价较10月27日分别下跌3.0%和下跌0.7% [5] - 11月以来，LME3月铜价环比下跌1.9%，同比上涨30.6%；LME3月铝价环比下跌0.2%，同比上涨7.2% [65] - 11月3日，南华工业品指数较10月27日下跌1.8%；RJ/CRB商品价格指数较10月27日下跌3.3% [5] - 11月以来，南华商品指数环比下跌1.2%（前值下跌1.4%），同比上涨14.8%（前值上涨15.4%）；RJ/CRB商品价格指数环比下跌3.6%（前值下跌1.3%），同比上涨32.7%（前值上涨38.9%） [65] PPI：工业品价格多数下跌 - 11月以来，工业品价格环比仅线材、水泥、玻璃上涨，其他工业品价格普遍下跌 [67] - 11月以来，工业品价格同比多数下行，其中水泥价格同比转正，玻璃价格同比跌幅收窄，其它工业品价格同比普遍下行 [67]

报告行业投资评级 - 生猪品种观点评级为中性 [10] 核心观点 - 供应方面随着长假过去二次育肥生猪投放逐渐减少 国内生猪供应减少支撑现货价格 但需求在长假过后进入短暂淡季 预计近期供给和需求猪、肉双减 [10] - 国内猪肉短期有转淡预期 整体消费仍不乐观 预计本周市场供需均有所减少 猪价短期再创新低后或进入低位区间震荡格局 [10] - 生猪供需预期在11月均有所减少 预计本周猪价再次下行探底后维持低位震荡格局 生猪LH2701在9000至9400附近区间震荡 [10] - 国内生猪市场供需双减 供应随着国庆节后减少 需求进入短期淡季 现货价格弱势压制短期期现货价格 但随着生猪集中出栏结束猪价整体或维持低位区间震荡格局 [12] - 随着开学季和国庆长假结束 生猪需求短期转淡 生猪现货进入供需两淡阶段 价格短期稳中偏弱 探底回升后进入低位区间震荡格局 [12] - 国内生猪养殖利润小幅亏损继续维持 短期仍保持悲观预期 大猪前期集中出栏后积极性短期减弱 出栏减少支撑短中期生猪价格预期 [12] - 生猪现货价格短期或探底回升 期货预示11月份生猪价格反弹中期或维持区间震荡格局 未来需进一步观察供应和月中需求增长情况 [12] - 年度生猪消费量环比上涨 侧面说明因价格优势引起猪肉消费偏好回升 [62] 基差与价差 - 现货全国均价8950元/吨 2701合约基差-200元/吨 现货贴水期货 偏空 [10] - 11月3日主力2701期货价格9150元/吨 远月2703期货价格9055元/吨 生猪期货仓单725手（较前一日减少180手） [14] - 11月3日外三元生猪现货价格全国均价8.95元/公斤 山东9.00元/公斤 江苏9.07元/公斤 湖南8.74元/公斤 广东10.66元/公斤 [14] - 10月27日至11月3日期间 主力2701合约从9975元/吨下跌至9150元/吨 全国现货均价从9.23元/公斤下跌至8.95元/公斤 [14] 库存与存栏 - 截至6月30日 生猪存栏量42491万头 季度环比增加0.3% 同比增加0.1% [10] - 截至6月末 能繁母猪存栏为3780万头 季度环比减少3.18% 同比减少6.5% 偏空 [10] - 国内母猪存栏率先完成调控目标 为利多因素 [13] - 国内生猪存栏量仍处相对高位 为利空因素 [13] - 生猪存栏维持相对高位 存栏量下降幅度不及预期 猪肉价格承压 为下行风险 [13] 盘面与持仓 - 价格在20日均线下方且方向向下 偏空 [10] - 主力持仓净空 空增 偏空 [10] 利润与成本 - 国内猪粮比回落至历史低位区间 为利多因素 [13] - 国内生猪养殖利润小幅亏损继续维持 短期仍保持悲观预期 [12] - 大猪前期集中出栏后积极性短期减弱 出栏减少支撑短中期生猪价格预期 [12] 近期要闻 - 国内生猪市场供需双减 供应随着国庆节后减少 需求进入短期淡季 生猪供应减少需求也维持平淡 现货价格弱势压制短期期现货价格 [12] - 随着开学季和国庆长假结束 生猪需求短期转淡 生猪现货进入供需两淡阶段 [12] - 国内生猪养殖利润小幅亏损继续维持 短期仍保持悲观预期 [12] - 生猪现货价格短期或探底回升 期货预示11月份生猪价格反弹中期或维持区间震荡格局 [12] 多空关注 - 利多因素包括国内母猪存栏率先完成调控目标 国内猪粮比回落至历史低位区间 [13] - 利空因素包括国内生猪需求整体偏淡 国内生猪存栏量仍处相对高位 [13] - 市场聚焦生猪出栏情况和鲜肉需求 [13] - 主要风险点包括生猪存栏维持相对高位 存栏量下降幅度不及预期 猪肉价格承压（下行风险） 以及国内猪肉消费信心不足 需求不旺（下行风险） [13]

行业投资评级 - 生猪走势评级为短期偏弱 [2] 核心观点 - 市场磨底还将持续，操作建议以观望为主 [4] - 昨日盘面继续暴跌，目前暂无上行的驱动因素 [2] - 供给宽松的基本面并未发生根本反转，中长期来看仍有不确定性 [3] - 降温对消费拉动有限，白条走货不及预期，冻品持续分流鲜肉，消费端暂无集中启动 [3] - 屠企延续以销定宰模式，开工大幅上行空间有限 [3] 供给 - 截至11月3日，河南猪价8.93元/公斤，广东10.66元/公斤，辽宁8.52元/公斤，山东9元/公斤，四川8.84元/公斤 [3] - 局部虽有集中出栏，但整体出栏进度仍偏慢、出栏体重有所抬升，可售存栏依旧充裕 [3] - 牧原股份2026年三季报营业收入922.0亿元，同比下降17.5%；归母净利润亏损93.2亿元，同比下降163.1%；扣非归母净利润亏损91.1亿元，同比下降158.9%；经营现金流净额29.83亿元，同比下降89.6% [2] - 牧原股份第三季度营业收入327.9亿元，同比下降7.2%；归母净利润亏损32.4亿元，同比下降176.3% [2] - 牧原股份目前养殖成本11.5元/公斤，现金成本10元/公斤 [2] 需求与库存 - 需求端降温对消费拉动有限，白条走货不及预期，冻品持续分流鲜肉 [3] - 消费端暂无集中启动，订单难有明显提量，屠企延续以销定宰模式，开工大幅上行空间有限 [3] 母猪产能 - 9月末全国能繁母猪约3602万头，相较于六月底减少178万头，月均减少60万头 [3] - 按此下降速度，明年二季度末能繁母猪剩3062万头，猪周期拐点或将出现在明年二季度 [3] - PSY逐年增加，出栏体重也高企，效率提升与体重抬升双重作用下，尽管能繁存栏减少，猪肉总产量仍保持增长 [3] 盘面价格 - 截至11月3日，主力2701收盘9150元/吨，2703收盘9055元/吨，2705收盘10160元/吨，2707收盘11420元/吨 [2]