投资评级 - 报告对倍轻松（688793.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度经营持续承压，营收5.5亿元，同比下降34.1%，归母净利润亏损0.7亿元，同比下降601.0% [1] - 公司正积极应对挑战，通过调整渠道结构、创新业务模式、加速新品迭代等方式，探索新的增长点，期待后续变革成效释放 [1][3] - 公司系我国高端局部按摩仪龙头，受当前消费形势影响经营承压，但通过发力新业务模式、新渠道和新品类，后续收入和业绩有望迎来企稳修复 [3] 财务表现 - 2025年第三季度单季收入1.7亿元，同比下降28.5%，归母净利润亏损0.3亿元，亏损同比扩大0.16亿元 [1] - 2025年第三季度毛利率同比下降5.9个百分点至60.9%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别增加0.3、0.9、3.2、0.9个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率同比下降12.1个百分点至-17.7%，盈利能力承压 [3] 业务转型与新增长点 - 公司推出“轻松一刻”健康管理品牌，门店模式转变为“智能设备+人工手法+艾灸理疗”三位一体的按摩服务体系，并辅以产品销售 [2] - 截至2025年10月底，公司已在全国建成15家“轻松一刻”门店，预计下半年将加速门店开拓 [2] - 按摩足疗行业用户超2亿人，按摩作为快节奏生活下的放松保健刚需，有望为公司带来新业务增长点 [2] - 公司以“科技赋能健康”为核心战略，将激光护发、微型生物传感器、中医健康AI模型2.0等前沿科技应用于硬件产品，推出多款新品 [2] 盈利预测 - 报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-0.5亿元、0.3亿元、0.5亿元，同比变化为-622%、扭亏、+90% [3][25] - 预计2025-2027年营业收入分别为8.35亿元、9.59亿元、10.79亿元，同比变化分别为-23.1%、+14.9%、+12.5% [4][26] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为-48.1倍、101.7倍、53.4倍 [3][27] 渠道与收入拆分预测 - 线上渠道：预计2025年收入同比下滑31.6%，2026年起恢复增长，毛利率维持在60% [20][23] - 线下直销：预计2025年收入同比下滑20.0%，2026年后随着按摩服务类门店增加，收入贡献将显现，毛利率预计修复至70%以上 [20][23] - 线下经销：预计2025-2027年收入分别增长12%、15%、15%，毛利率稳定在42.6% [22][23] - ODM业务：预计2025年收入同比下滑5%，之后恢复增长，毛利率稳定在38% [22][23] 费用预测 - 销售费用率：预计2025-2027年分别为52%、48%、46% [24] - 管理费用率：预计2025-2027年分别为6%、4%、4% [24] - 研发费用率：预计2025-2027年分别为7%、5%、5% [24]