宏观策略 - 常态化国债买卖被视为在长期内投放较长期限流动性的主要渠道，短期调控成效并非首要目标 [1] - 12月FOMC会议前，美联储官员鸽派言论使12月降息概率预期回升至83%，FOMC票委中支持暂停降息与支持降息的人数分别为5人和4人 [1][20] - 美联储将在“暂停降息+鸽派发布会”与“降息+鹰派发布会”的组合间选择，关注点阵图指引和利率决议投票结构 [1][20] - 截至2025年11月30日，周度ECI供给指数为49.95%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.86%，较上周回落0.01个百分点 [18] - 11月ECI供给指数为49.96%，较10月回落0.04个百分点；ECI需求指数为49.88%，较10月回落0.02个百分点，预计11月经济数据供需两端同比小幅回落 [18] - 截至11月29日，30大中城市商品房成交面积较去年同期回落31.7%，地产销售依旧偏弱；11月PMI新出口订单指数环比回升1.7个百分点，预计出口增速同比转正 [18] - 全周（11月24日至11月28日）10年期美债利率下降5bps至4.013%，标普500指数和纳斯达克指数分别收涨3.73%和4.91% [20] A股市场与基金配置 - 2025年12月宏观择时模型月度评分为-2分，万得全A指数调整概率存在但空间有限，科技成长板块经过11月调整后吸引力回升 [2][21] - 本周（2025.11.24-2025.11.28）领涨行业为通信（8.14%）、电子（5.38%）、有色金属（3.87%），资金青睐超跌反抽板块，当前上涨更多为反抽而非主升浪反弹 [2][21] - 市场成交量进一步缩小，空头资金卖出意愿弱，多头资金进攻意愿待提升，后续调整空间有限，需时间酝酿为春季躁动做准备 [2][21] - 基金配置建议均衡偏积极型ETF，后续市场可能处于震荡偏上行行情 [2][21] 固收与利率展望 - 2026年主线围绕“双碳+AI”驱动的“源网荷储”链条，关注大盘向中小盘、核心题材向边缘题材、第一梯队向第二梯队的扩散，转债以中小盘边缘题材第二梯队标的为主的特征将受益 [5][24] - 本周（2025.11.24-2025.11.28）10年期国债活跃券收益率上行1.65bp至1.8290%，利率波动幅度增加，对基金赎回费率新规和央行买债规模不及预期等利空反应敏感 [6][25] - 基于1Y国债收益率维持在1.4%左右，2019年以来10Y-1Y利差中枢为60bp，2024年7月以来利差中枢为30bp，预计10Y国债收益率点位在1.7%左右，30Y-10Y期限利差回归至40bp，30Y国债收益率中枢约2.1% [6][25] - 本周新发行二级资本债3只，规模689.00亿元，周成交量合计约1785亿元，较上周增加132亿元 [7][28] - 本周新发行绿色债券24只，规模约336.39亿元，较上周增加90.20亿元；周成交额合计635亿元，较上周减少224亿元 [8][29] 个股推荐与盈利预测 - 沪电股份赴港递表加速国际化，谷歌TPU商业化提速驱动PCB量价齐升，维持2025-2027年营收预测183.39/254.92/293.15亿元，归母净利润36.15/57.45/70.28亿元，对应PE 42/27/22倍 [9][30][31] - 鼎泰高科为全球PCB钻针龙头，AI算力需求带动钻孔耗材用量提升，预计2025–2027年归母净利润4.0/6.3/9.0亿元，对应动态PE 104/66/46x [10][11][32] - 盐津铺子全渠道布局突出，预计2025-2027年归母净利润8.2/10.1/12.2亿元，同比+28%/+23%/+21%，对应PE 24/19/16X [12][33][34] - 美团-W 2025Q3营业收入955亿元，同比增长2.0%，经调整净利润-160.09亿元，下调2025-2027年经调整利润预测至-142/12/246亿元 [13][35] - 中国水务FY26H1资本开支12.43亿港元，同比-31.8%，每股派息13港仙，下调FY2026-2028归母净利润预测至11.36/12.06/12.32亿港元，对应PE 8.4/7.9/7.8倍 [14][36] - 阿里巴巴-W FY2026Q2收入2477.95亿元，同比增长5%，调整后净利润103.5亿元，同比减少71.76%，下调FY2026-FY2028 Non-GAAP净利润预测至101,525/141,564/184,647百万元 [15][37][38] - 波司登FY26H1营收89.28亿元，同比增长1.4%，归母净利11.89亿元，同比增长5.3%，维持FY26-28归母净利39.4/43.9/49.0亿元预测，对应PE13/12/11X [16][39]

文章核心观点 - 广州市南沙区正凭借其叠加的战略、政策、交通和产业优势，致力于打造成为全球汽车产业智能化与绿色化变革背景下的新质生产力高地，并邀请各方共绘“十五五”高质量发展蓝图 [3] 多维战略与区位优势 - 南沙历经二十余年发展，战略地位持续跃升，从国家级新区、自贸试验区到粤港澳全面合作示范区，目标成为“中国式现代化城区样板” [4] - 南沙地处粤港澳大湾区地理几何中心，辖区面积803平方公里，方圆80公里覆盖大湾区主要城市核心与5大国际空港，通过地铁、高铁及跨江通道构建大湾区半小时交通圈 [4] - 沙仔岛码头已建成全国规模最大的汽车滚装码头集群，年汽车外贸出口量突破10万辆，平行进口汽车业务规模位居全国第二 [4] 政策红利与产业支持 - 南沙享有国家赋予的15%企业所得税优惠政策，优惠产业目录覆盖8大类型140条，其中涉及汽车产业共60条，涵盖智能纯电动汽车、新能源汽车及关键零部件研发制造等重点领域 [5] - 对上述领域研发制造企业的亏损结转年限从8年延展到13年，并辅以“南沙金融30条”、“双倍增15条”、“人才9条”等一系列专项政策 [5] 汽车产业集群与产业链生态 - 南沙已构建以汽车等先进制造业为引领的现代产业体系，汽车产业成为全区首个产值突破千亿级的先进制造业支柱产业 [6] - 以广州丰田整车项目为核心，形成了覆盖整车制造、新能源汽车研发、关键零部件生产及智能网联应用的完整产业链，并延伸至贸易销售、出口、出行服务等后市场环节，实现“零部件-整车-服务”闭环生态 [6] - 在智能网联领域，南沙于2017年引入小马智行，诞生全国首支常态化运行自动驾驶车队，并成为全国首个自动驾驶商业化服务区域，正布局全自动化港口、自动驾驶重卡等示范应用项目 [6] 发展愿景与产业机遇 - 当前全球汽车产业正处在智能化与绿色化变革的关键拐点，中国汽车产业是培育新质生产力的主阵线 [7] - 南沙将紧抓“十五五”发展机遇，以科技创新引领产业升级，以开放合作凝聚发展合力，共筑汽车产业新生态 [7]

合作备忘录签署 - 曹操出行与阿布扎比投资办公室在阿布扎比DRIFTx国际展会上签署合作备忘录 [1] 中东战略布局 - 阿布扎比投资办公室将协助曹操出行在当地设立办事处与运营中心，作为其中东发展的战略支点 [1] - 合作将为后续自动驾驶车辆测试、技术本土化、供应链建设与生态协作奠定基础 [1] 可持续交通方案 - 合作重点包括共同推广以电动及换电车辆为核心的可持续交通解决方案 [1] - 公司计划将其在中国市场经过大规模验证的高效换电网络与运营体系输出至阿布扎比 [1] - 计划将换电体系融入当地的绿色能源生态系统 [1]

赛事自动驾驶应用启动 - 十五运会和残特奥会自动驾驶场景应用在广州正式启动 [1] - 包括如祺出行在内的9家企业获得赛事自动驾驶服务商标牌 [1] - 此举标志着广州在大型体育赛事中规模化应用自动驾驶技术迈出重要一步 [1] 赛事期间服务规模与模式 - 广州全市将投入超300辆自动驾驶车辆为赛事提供服务 [3] - 服务内容包括公交接驳、出行服务、环卫清扫和物流配送 [3] - 如祺出行将重点投入约50辆自动驾驶车 [3] - 服务车型包括广汽埃安LX Plus和广汽丰田赛那S-AM [3] - 服务将覆盖11条自动驾驶保障线路 [3] - 用户可通过如祺出行APP、小程序及"全运广州"官方小程序下单体验 [3] 产业基础与示范意义 - 广州此前已开通20条自动驾驶示范运营专线 [3] - 包括如祺出行在内的企业已累计投入283辆自动驾驶乘用车开展示范运营 [3] - 此次赛事应用集中展示了广州在自动驾驶领域的产业实力和技术积累 [3] - 为城市智能交通建设提供了示范样本 [3]

公司核心动态 - 公司于10月31日正式宣布获得由TüV NORD北德集团颁发的ISO/IEC 27701:2019隐私信息管理体系认证 [1] - 此次认证标志着公司在信息安全与隐私保护管理体系建设方面已符合国际领先标准 [1] - 此次认证是继2024年12月获得ISO/IEC 27001:2022信息安全管理体系认证后，在信息安全管理体系建设进程中的重要一环 [5] 认证标准解读 - ISO/IEC 27701:2019是全球首个隐私信息管理国际标准，由国际标准化组织(ISO)与国际电工委员会(IEC)联合发布 [2] - 该标准以信息安全管理体系(ISMS)为基础，为个人身份信息(PII)的控制者与处理者提供系统化的管理规范 [2] - 认证范围涵盖隐私风险识别、信息生命周期管理、安全控制与技术防护等关键维度，被公认为全球隐私与数据安全领域最具权威性的认证之一 [2] 公司技术与管理措施 - 公司持续在技术架构、系统设计、流程合规及员工意识教育等多个层面持续投入，构建全面严格的隐私保护体系 [5] - 公司采用先进的加密技术、访问控制机制与数据脱敏处理方法，有效保障用户数据在采集、传输、存储及使用全流程中的安全可控 [5] - 获得认证为内部管理和业务运营提供了科学、可量化的体系支撑，显著提升了企业治理水平与运营透明度 [5] 业务影响与未来展望 - 公司自动驾驶业务已落地全球3大洲、11个国家、30余座城市 [7] - 此次认证巩固了公司在保护终端用户隐私安全方面的承诺，向全球用户与合作伙伴展示了公司在隐私保护与合规运营方面的可靠能力 [7] - 认证为深化和扩大国际合作奠定了坚实基础，公司将持续完善信息安全与隐私保护体系，强化数据治理能力，推动全球智能出行服务向可信、安全与可持续的方向发展 [7]

财务业绩表现 - 第三季度营收同比增长12%至281亿美元，超出市场预期的263.7亿美元，终结了此前连续两个季度的下滑趋势 [3] - 汽车业务营收同比增长6%至212亿美元 [3] - 季度净利润同比下降37%至13.7亿美元，去年同期为21.7亿美元 [4] - 每股收益为39美分，去年同期为62美分 [4] - 汽车业务监管积分收入同比下降44%至4.17亿美元，去年同期为7.39亿美元 [5] 运营与交付数据 - 第三季度汽车交付量达497,099辆，创下历史新高 [4] - 第三季度汽车总产量为447,450辆 [4] - 2025年前三季度累计交付量约为120万辆，较2024年同期下降约6% [4] 成本与利润率压力 - 净利润下滑源于电动汽车售价降低以及运营支出同比增长50% [4] - 运营支出增加部分与人工智能及其他研发项目相关 [4] - 推出Model Y和Model 3的低成本"标准版"车型以应对税收抵免政策到期，但分析师警告此举将挤压利润率 [5] - 每辆车数千美元的成本削减可能无法完全抵消售价降低带来的影响 [5] 战略发展与未来展望 - 计划于2026年启动Cybercab自动驾驶出租车、重型电动半挂卡车Semi及新一代储能产品Megapack 3的"量产"工作 [6] - 能源生产与储能业务营收同比激增44%达34.2亿美元，是上季度增长最快的业务板块 [6] - 目前正对旗下人形机器人"擎天柱"Optimus的"第一代生产线"进行建设 [6] - 公司在得克萨斯州奥斯汀市推出自动驾驶服务，标志着关键战略转向，从纯汽车销售模式逐步转型为聚焦自动驾驶技术的企业 [7] 市场环境与竞争 - 第三季度末美国联邦电动汽车税收抵免政策到期，政策取消前消费者为享受税收优惠推动部分销量提前至本季度兑现 [4] - 华尔街预计2025年特斯拉汽车交付量将下降8.5%，影响因素包括税收抵免政策到期、依赖旧款车型以及竞争加剧 [5] - 马斯克的政治立场疏远了部分潜在消费者 [5] - 公司股价在2025年初大幅下跌后有所回升，全年涨幅接近9%，但仍落后于主要股指及多数大型科技股同行 [6]

银行业务调整与风险管控 - 多家银行近期密集调整个人贵金属业务规则，集中上调黄金积存业务起购门槛至1000元，并同步发布风险提示，引导投资者警惕价格波动风险 [1] - 渤海银行拟挂牌转让约700亿元债权资产，广州农商行转让底价超120亿元的贷款资产包，不良资产处置市场潜力巨大 [2] - 债市波动加大与年化收益率持续下行，推动银行理财公司摆脱同质化竞争，配置逻辑从依赖单一债券转向“固收+期权”等多元复合策略，并积极向权益市场拓展 [2] - 不少中小银行面临资产质量承压、资本充足率下行和盈利能力弱化等问题，需探索多元化、专业化的资产处置模式 [2] A股市场与IPO动态 - 首批科创板成长层3只新股在网下申购环节采用约定限售方式，为A股首次出现，旨在对未盈利企业网下投资机构锁定比例更高、锁定期限更长，并相应提高其配售比例 [1] - 今年以来A股IPO企业上会数量为61家，过会数量为58家，过会率达95.08%，较去年同期的85.37%上升近10个百分点 [1] - 资本市场持续深化投融资改革，聚焦服务新质生产力，在IPO常态化的同时推动优质企业登陆资本市场，并运用现场检查等方式严防“带病闯关” [1] 大宗商品与衍生品市场 - 国际金价持续攀升，多家银行提高购金门槛并提示风险 [1] - 全球不确定因素叠加推动金、银、铜等主要大宗商品价格波动率升至历史高位，套期保值已成为A股实体企业应对价格波动风险的常规操作 [3] - 今年以来至少有1583家A股实体行业上市公司发布套期保值公告，已超过2024年全年的1503家，创历史新高，截至8月底参与率为29.9% [3] - 国际原油价格面临基本面利空，供应端因“欧佩克+”增产压力增大，需求端面临季节性下滑，供大于求局面渐显 [3] 公司特定事件 - 丰巢创始人兼CEO徐育斌因身体原因正式提出辞职，其自2015年4月起担任该职务，拥有超20年物流行业经验 [4][5] - 匹克集团因大幅降薪引发争议，公司要求拒绝降薪的员工提交“反思检讨”，否则将面临停发工资的处罚 [5] - Robotaxi企业文远知行获境外发行上市备案通知书，拟发行不超过102,428,200股普通股在香港联合交易所上市 [5][6] - 首创证券股东首创集团拟将其持有的公司3.56%股权（9742.32万股A股股份）无偿划转给京投公司 [6][7] 全球金融市场表现 - 美股三大指数收盘涨跌不一，道指跌0.04%，纳指涨0.66%，标普500指数涨0.4% [9][10] - 银行财报季开门红，摩根士丹利和美国银行因财报优异分别收涨近5%和逾4%，芯片指数反弹3%，AMD涨超9% [9][10] - 黄金三日连创历史新高，首次盘中涨破4200美元，一度涨近2%，现货白银反弹超3%，期银再创收盘新高 [10] - 原油盘中涨逾1%后转跌，连续两日收创五个月新低，美元指数两连跌至一周低位，离岸人民币盘中涨超百点突破7.13 [10] 科技创新 - 清华大学电子工程系团队成功研制出全球首款亚埃米级快照光谱成像芯片“玉衡”，标志着我国智能光子技术在高精度成像测量领域达到新高度 [4]

公司上市与监管进展 - 公司于2024年10月25日在纳斯达克上市，成为全球Robotaxi第一股和全球通用自动驾驶第一股 [1] - 公司于10月14日正式获得中国证监会境外发行上市备案通知书 [1] - 今年6月曾有传闻公司拟在港交所进行二次上市，但公司未予置评 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是全球唯一旗下产品拥有7国自动驾驶牌照的科技公司 [1] - 公司在11个国家超过30个城市开展自动驾驶研发、测试和运营 [1]

融资事件概述 - 滴滴自动驾驶于2025年10月11日获得D轮融资，总额为20亿元人民币 [1] - 投资方包括中关村科学城科技成长基金、北京信息产业发展投资基金、北京市人工智能产业投资基金、广汽集团、广州广花基金及滴滴 [1] - 资金将用于加大AI研发投入、推动L4级别自动驾驶应用落地 [1] 公司发展历程与战略 - 公司早在2016年就组建了自动驾驶技术研发团队，目标开发L4级别自动驾驶技术 [1] - 2019年8月，公司将自动驾驶部门升级为独立公司，专注于研发、产品应用及业务拓展 [1] - 公司提出“混合派单”模式，乘客在滴滴App发单时可选择自动驾驶服务，平台依据起终点智能派单 [6] - 公司推出了24小时自动驾驶自动运维中心慧桔港，以提升运营效率 [6] 技术进展与业务规划 - 公司研发重点聚焦于提升自动驾驶技术的可靠性与安全性，以实现更广泛场景的应用 [6] - 今年以来，公司在北京和广州开启了全场景、全无人测试 [1] - 公司与广汽埃安联合开发的新一代前装自动驾驶车，计划于2025年底交付，之后在北京、广州等地开展示范应用 [1] - L4级自动驾驶属于高度自动化，指在特定场景下系统可完全自主完成所有驾驶任务，无需人类干预 [6] 历史融资情况 - 公司已披露的五轮融资额总计超过100亿元人民币 [4] - 首轮融资（A轮）于2020年完成，由软银愿景基金2期领投，金额超5亿美元（约合35.68亿元人民币） [2] - 2021年完成B轮融资，金额为3亿美元（约合21.4亿元人民币），投资方包括IDG资本、CPE、Paulson等 [2] - 2023年获得战略融资，金额为1.49亿美元（约合10.63亿元人民币），投资方是广汽资本和广州开发区投资集团 [2] - 2024年10月完成C轮融资，金额为2.98亿美元（约合21.26亿元人民币），由广汽集团领投 [4] 行业背景与挑战 - 众多科技企业、车企纷纷布局自动驾驶领域，意味着行业竞争颇为激烈 [6] - 实现完全可靠的L4乃至更高级别自动驾驶，仍需攻克复杂场景应对、极端情况处理等难题 [6] - 自动驾驶相关法律法规尚不完善，各地标准存在差异 [6]

股价表现与项目启动 - 公司股价周三上涨超过3%，报收18.96美元 [1] - 公司在美国亚特兰大正式启动自动驾驶试点项目，首批车辆在配有安全员的情况下上路运营 [1] 试点项目具体细节 - 试点项目于本周三启动，在亚特兰大中城区域7平方英里的范围内推出自动驾驶服务 [1] - 服务使用搭载May Mobility自动驾驶技术的Toyota Sienna小型厢式车 [1] - 此类自动驾驶行程的定价将与常规订单持平 [1] 行业竞争格局 - 公司意在通过此试点项目增强其在自动驾驶领域对抗Waymo和优步(UBERUS)的竞争力 [1] - 公司承认起步较晚，但正逐步追赶优步在全球范围内的布局 [1] - 相比之下，优步目前已与Waymo在亚特兰大、奥斯汀和菲尼克斯等城市合作开展无人驾驶服务，并在阿布扎比与WeRide达成合作 [1] 合作伙伴关系与未来规划 - 与May Mobility的合作是公司去年11月宣布的一系列自动驾驶合作伙伴关系中的首个落地项目 [1] - 公司预计将在2026年进一步拓展自动驾驶服务覆盖的美国市场，并与更多技术伙伴展开合作 [2] - 计划中的合作伙伴包括英特尔(INTCUS)支持的Mobileye Global Inc 以及奥地利的Benteler集团 [2] - 公司计划通过与百度(BIDUUS)的合作，在欧洲市场推出无人驾驶出行服务 [2]