内容来源：刘润公众号（runliu-pub） 此前，麦肯锡发布了一份报告:《 下一个重大竞争：改变商业格局的行业领域 》。 报告详细分析了未来最有可能改变全球商业格局的18个赛道，并预测2040年，这18个赛道将实现29万—48万亿美元的收入，贡献18-34%的 全球GDP增长。 1）电商。 麦肯锡预测，到2040年，电商在全球零售收入的占比，可能会到27%-38%，目前大约有20%。 无论在乘用车还是商用车，电动车的份额还会提升。麦肯锡判断，电动车在全球乘用车销量中的占比，会在2040年超过50%。 电池技术的突破，智能算法的革新，也都将会是重要的影响因素。无论是电动车企业还是传统车企，都会加大研发投资。 3）云服务。 世界正在变得更加互联，这就对企业提出了更高的储存和计算能力要求。 新的AI产品，更需要大量的算力。 电商行业的增长点，在于发展中国家的市场扩展，或者是发达国家中新品类的增长 。 比如，医疗保健，或者是珠宝和手工艺品等，更有"情绪价值"的产品。因为它们，更容易通过叙事的方式，在社交电商销售。 全球范围来看，无论是电商平台的获客，还是最后一公里的配送，还会大概率迎来大量投资。 2）电动汽车。 根 ...

核心观点 - 2026年一季度中国经济总体平稳回升，不变价GDP同比增长5%，增速较去年四季度提高0.5个百分点，名义GDP同比增长4.9%，价格拖累显著缓解 [1][8] - 经济增长呈现显著结构性特征：出口与制造业投资形成强支撑，但内需复苏偏弱，部分行业产能利用率回落，消费出现阶段性退坡 [2][8][29] - 3月份部分经济指标因春节错期季节性因素出现短期回落，但不改变整体复苏趋势 [2][12][29] 宏观经济总体表现 - 2026年一季度不变价GDP同比增长5%，较去年四季度增速提高0.5个百分点，名义GDP同比增长4.9%，与实际增速差距收窄至0.1个百分点，显示价格因素拖累明显缓解 [1][8] - 一季度出口、工业增加值、投资、地产、消费等相关指标均出现不同程度改善 [1][8] - 价格整体呈现积极改善态势，尽管能源等大宗商品价格上行带来输入性通胀压力 [1][8] 3月份经济边际变化 - 3月份出口、工业增加值、社会消费品零售总额、基建投资、地产投资均出现不同程度回落，主要受春节错期季节性因素扰动 [2][12] - 回顾春节时间分布相似的年份（2015、2018、2024年），3月份工业增加值环比增速普遍呈现季节性偏低特征 [2][12] - 制造业投资在3月份加速，同比增长4.9%，增速较上月提高1.8个百分点 [12][13] 结构性特点一：制造业生产与投资分化 - **中游设备与高技术制造业偏强**：3月设备工器具购置投资累计同比增长13.9%，较上月提高2.4个百分点，通用设备投资累计增速提高5.5个百分点至12.5%，高技术制造业投资持续高增长 [13] - **工业生产端**：高技术制造业同比增长11.7%，其中铁路船舶航空航天器及设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业维持两位数高增速 [13] - **增长动力**：非洲、东盟等新兴市场工业化带动中游设备出口；人工智能产业发展拉动电子等领域投资与生产；“十五五”重大工程布局推动高技术制造业发展 [13] 结构性特点二：产能利用率与行业分化 - **产销率改善**：3月规模以上工业企业产销率当月值和累计值同比分别提高0.8和0.3个百分点，主要得益于出口超预期消化库存，出口交货值当月同比增速达8.7% [14] - **产能利用率回落**：一季度产能利用率同比下滑0.46个百分点，环比降幅达1.3个百分点，回落幅度偏显著 [14] - **行业分化显著**：通用设备、专用设备、石油和天然气开采、食品制造业等行业产能利用率同比环比双双改善；而汽车制造、电气机械和器材、计算机通信及其他电子设备制造业产能利用率环比显著下滑，其中汽车、电气机械同比也明显回落 [14][16] 结构性特点三：地缘政治影响与产业机遇 - **相关行业生产加速**：3月化学原料和化学制品制造业生产同比增速较上月提高1.4个百分点至9%，石油和天然气开采业生产同比增速提高3.6个百分点至9.4%，石油及制品类零售同比增速提高9.8个百分点 [22] - **供应链韧性彰显**：地缘危机导致能源价格上涨和供应链波动，但中国凭借能源结构多元化和稳固的产业链，得以维持相对低价顺畅的生产流程，并承接全球原材料及化工领域的生产缺口 [22] - **新能源出口爆发**：高油价倒逼全球能源转型，中国“新三样”出口持续爆发，一季度电动汽车、锂电池、风力发电机组及其零件出口分别增长77.5%、50.4%和45.2% [22] 结构性特点四：房地产市场信号 - **量价边际改善**：商品房销售面积降幅收窄6.1个百分点至-7.4%，一线城市新建商品住宅和二手住宅价格环比分别上涨0.2%和0.4% [23] - **市场仍存分化**：二三线城市房价仍处于下行区间，房地产开发投资降幅较上月扩大1个百分点至-11.3%，房企拿地与新开工仍偏谨慎 [23] - **全面企稳条件**：后续市场全面企稳回升有赖于房价持续企稳与居民收入预期改善 [23] 结构性特点五：消费与内需 - **消费阶段性退坡**：受消费补贴政策换挡退坡影响，汽车、家具、家电等消费品增速下滑，消费复苏对政策支持仍有依赖 [26] - **政策支撑与转向**：4月第二批超长期特别国债资金下达，消费品以旧换新政策将深化实施，促消费政策重心逐步由商品消费转向服务消费 [26] - **外需向内需传导**：一季度人民币汇率升值，出口结汇增多，外需改善效应有望逐步向内需传导 [26] 总结与展望 - 一季度经济实现平稳回升，GDP增速稳步加快，出口和制造业支撑增强，服务业持续领跑 [29] - 结构上，装备制造与高技术制造业成为增长主力，产业链韧性在外部扰动中持续彰显 [29] - 需要留意外需好于内需，部分行业产能利用率回落，民间投资信心有所修复，消费阶段性承压但政策支撑与服务消费潜力在逐步释放 [29]

摘要 大摩闭门会-全球能源冲击下的货币政策分化、亚洲消费韧性与中国 出口再通胀 天然气成本传导至核心通胀存在 3 个月滞后，10%变动约推升核心 CPI 3 个基点，美联储政策焦点在于维持高利率时长而非加息。 亚洲消费处于工资驱动的初步复苏期，虽受高油价冲击但硬数据表现温 和，零售燃油价格仅上调 19%，隐含约 50%的财政补贴。 中国 2026 年出口份额有望提升 30-90 个基点，电动汽车出口同比增约 70%，强劲外需正抵消国内新赛道行业的通缩风险。 中国需提升约 1 个百分点全球出口份额方可完全抵消能源冲击，油价上 涨导致贸易条件恶化，对经济拉动效应弱于疫情时期。 美中关系基准假设为达成比 2025 年更广的协议，包括增加美货采购及 放宽技术出口限制；中国将持续加大科技与供应链自给投资。 霍尔木兹海峡若中断 4-6 周将引发铝、石化、化肥短缺；亚洲面临天然 气实物短缺风险，印度、韩、台地区敞口较高。 房地产市场 2026 年仍处于调整期，上海近期反弹属学区需求与价格超 跌驱动的局部现象，一二线城市预计 2027 年企稳。 各主要央行的应对措施存在显著差异。美联储认为石油供应冲击主要影响整体 通胀和可支 ...

文：任泽平团队 4 月 16 日，国家统计局发布了一季度及 3 月国民经济运行数据。 1 经济金融数据呈现七大特征 一季度经济数据公布，出口强，内需稳，价格回升，呈小阳春。一季度实际 GDP 同比 5.0% ，比去年四季度回升 0.5 个百分点。 沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。结构上冰火两重天，家居等传统行业压力大，新能源、 AI 算力等新基建行业高增，挑大梁。 具体有七大特征： 第一，中上游利润改善。 上游原材料行业受大宗商品价格涨价， 1-2 月规模以上原材料制造 业利润同比高达 88.3% ；中游凭借技术和出口竞争力，高技术制造与装备制造实现生产、出 口、利润三重共振， 1-2 月装备制造业、高技术制造业的利润分别增长 23.5% 和 58.7% ；下游 总体偏弱，受美伊冲突传导，部分食品价格开始上涨。 第二，工业生产较强，能化和高端制造业领跑。 3 月， 规模以上工业增加值同比增长 5.7% ，较前两月下降 0.6 个百分点；两年看平均达 6.7% 。结构上，美伊冲突带动国际油价急升，上 游能化生产加快；中游高端制造持续领跑，与出口形成共振；下游消费制造相对平稳。 第三， 基建与高技术产业投资增长较 ...

逆势开局！今年一季度，中国多个核心经济数据超预期。想想前三个月都发生了什么：地缘冲 突不断、贸易壁垒高筑、债务市场承压、AI泡沫恐慌......乱局之中，中国一季度GDP增长 5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点。 不止GDP，进出口、工业、基建、消费、社融等核心指标都开了个好局。这体现了中国经济 的"反脆弱"，凭借其规模与结构优势，在外部巨变中"稳而不乱"。中东冲突爆发，霍尔木兹海 峡封锁，严重扰动全球油气供应和经济运行， 但中国反而成了全球资金避风港， 人民币兑美 元中间价创三年多新高。高盛预测，本轮冲击中，中国承受的宏观代价是主要经济体中最轻 的。多家机构也说，中国资产具有"安全溢价"。 原因是什么？可以从能源、创新、外贸、内需四个方面来看。 第一，是布局多年的能源多元化战略生效。 中国的非化石能源消费已超过石油，越来越多能 源来自风光水核。有研究显示，中国能源自给率接近85%，在大型经济体中处于第一梯队。 第二，是工业体系完整且向高端转型。 一季度，全国工业生产增长较快，制造业景气回升，3 月PMI达到50.4%，PPI更是由负转正。 除此之外，在外贸和内需上，中国经济的"反脆弱"也体现得很明显。 ...

4月16日，国家统计局发布一季度经济运行数据，国内生产总值同比增长5.0%，比上年四 季度加快0.5个百分点。跃动的数据，勾勒出中国经济发展的旺盛活力，而贯穿经济运行 全程的能源保障，凭实打实的硬核韧性，为经济平稳向好保驾护航。 能源安全是国家安全的重要基石，是经济社会稳定运行的根本保障。 能源安全是关系国家经济社会发展的全局性、战略性问题，对国家繁荣发展、人民生活改 善、社会长治久安至关重要。 一季度，我国能源保供有力有效，压舱石作用充分彰显。数据显示，一季度我国原煤产量 1 2 .0亿吨，同比微增0.1%；原油产量548 0万吨，增长1.3%；天然气产量6 8 1亿立方米， 增长3.0%。三大传统能源品种平稳生产，为经济社会运行提供产业链供应链兜底保障。 放眼全球，地缘冲突持续发酵，国际能源价格大幅上涨，不少国家油价飙涨、供应短缺， 生产生活受到严重冲击。在全球能源格局复杂多变、市场波动加剧的形势下，我国始终坚 持多元协同的发展思路，通过稳产增储、优化能源结构、完善储备体系等多元化的能源供 应体系，有效增强了经济发展的自主性与稳定性。 国家统计局副局长毛盛勇表示，目前我国能源消费总量中石油占比不到两成，煤 ...

联合资信 主权部 2026 年一季度，我国 GDP 同比增长 5.0%，超出市场预期，较上年四季度加快 0.5 个百分 点，经济实现良好开局。从需求端看，三驾马车呈现明显分化：出口在外需回暖与"抢出口" 效应支撑下同比增长 14.7%，规模再创新高，结构向新向优；固定资产投资在基建引领下由负 转正，同比增长 1.7%，但房地产投资仍处深度调整期；消费温和修复，社零同比增长 2.4%， 服务消费与升级类商品表现亮眼，但内生增长动力仍显不足。 总体来看，"外需超预期拉动、内需结构性修复"的格局既是年初回升的动力来源，也揭 示后续隐忧。展望后市，中东局势推升能源价格、外部关税不确定性、国内供强需弱矛盾仍是 主要风险，宏观政策需从"开门红"巩固转向"稳全年"布局，以自身发展的确定性应对外部 环境的不确定性。 www.lhratings.com 研究报告 1 出口强劲以及投资回暖共同带动总量超预期，经济实现"开门红"。2026 年一季 度，我国国内生产总值同比增长 5.0%，超市场预期（4.8%），较上年四季度加快 0.5 个百分点；环比增速升至 1.3%。整体来看，一季度经济呈现"生产供给增长加快、市 场需求继续改善 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美伊局势反复冲击能源市场，影响原油、LPG和航运板块，带动油化工和油脂油料价格上涨，引发通胀和经济衰退担忧，还对亚太国家能源供应造成压力并传导至农产品[1] - 油价高位增加全球央行加息压力，形成铜油跷跷板格局，市场呈现“衰退”定价情境[2] - 国内政策超前发力，经济结构分化，消费、工业、房地产、进出口、物价、社融等数据有不同表现[3] - 短期伊朗及油价主导商品波动，有色、贵金属与油价反相关，关注伊朗局势演变对油化工、股指、有色和贵金属的影响，农产品受油价外溢效应，黑色关注国内政策预期和低估值修复[4] - 商品和股指期货投资策略为股指、贵金属、部分农产品逢低做多[5] 市场分析 - 2月28日美以空袭伊朗，随后伊朗反击；3月19日中东冲突升级，卡塔尔LNG设施受损；4月8日达成临时停火协议，4月11 - 12日美伊谈判无果，4月13日美国封锁霍尔木兹海峡[1] - 伊朗局势影响原油、LPG和航运板块，带动油化工和油脂油料价格，引发通胀和经济衰退担忧，破坏中东天然气供应影响深远[1] 全球经济与政策 - 3月30日鲍威尔称美联储利率处于“有利位置”，美国参议院将举行沃什美联储主席提名确认听证会，3月非农超预期但统计扰动大，3月未季调CPI年率升至3.3%，油价高位增加全球央行加息压力[2] - 英央行维持利率不变，删除“降息”措辞；日本央行按兵不动，植田和男表示油价飙升令政策判断趋难；欧洲央行连续六次维持利率2%不变，政策立场转强硬，欧元区3月PMI超预期骤降[2] 国内经济数据 - 1 - 2月社会消费品零售同比增速2.8%，规模以上工业增加值同比增长6.3%，电子设备制造业增长14.2%，全国房地产开发投资同比下降11.1%，新建商品房销售面积同比下降13.5%[3] - 3月官方制造业PMI升至50.4，非制造业PMI升至50.1，按美元计出口同比增长2.5%，进口同比增27.8%，天然气进口量降至逾三年低位，电动汽车Q1出口暴增77%，锂电池出口增长50%[3] - 3月CPI同比涨幅温和回落至1%，PPI同比上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨，新增社融5.23万亿元，新增人民币贷款2.99万亿元，M2同比增长8.5%[3] - 4月15日，中国央行进行5000亿元期限为6个月的买断式逆回购操作[3] 商品板块分析 - 有色板块、贵金属和油价呈反相关，通胀上升带来降息计价下降和衰退风险，关注宏观叙事变化[4] - 美国对钢铝铜衍生品征收25%关税，对专利药征100%关税，但遵守协议“豁免”[4] - IEA署长警告此次石油冲击超历史，油价上涨对油化工有带动作用，局势缓和下股指、有色和贵金属有配置价值，农产品油脂油料受油价外溢效应，黑色关注国内政策预期和低估值修复[4] 策略建议 - 商品和股指期货方面，股指、贵金属、部分农产品逢低做多[5] 要闻 - 美军中央司令部14日称切断伊朗海上进出口贸易[7] - 美国副总统万斯14日表示美伊谈判有进展，但特朗普想要“宏大的交易”，将继续谈判[7] - 特朗普14日称伊朗战事“接近结束”[7] - 当地时间14日，黎巴嫩和以色列在华盛顿举行会谈结束，系两国非军方人士“数十年来首次直接会谈”[7]

进出口"开门红"成色充足，二季度有望"再上台阶" ──2026 年 3 月进出口数据传递的信号 证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 宏观专题研究 报告日期：2026 年 04 月 16 日 核心观点 3 月出口读数主因技术性扰动回落，不改 1 季度出口"开门红"成色。展望 2 季度， 中东"能源冲击"背景下，一方面可能对东亚地区形成供给侧冲击，利好我国出口； 另一方面通过能源安全扰动加速全球新能源建设，而我国"新三样"在全球市场占据 绝对主导地位，2 季度我国出口可能实现进一步提速。 进口方面，我们持续提示 AI 投资和半导体"加工贸易"是我国进口的新支柱，3 月自 动数据处理设备、集成电路分别拉动我国进口 1.50%、7.50%，未来半导体"大进大 出"特征将对进出口同比增速形成支撑。 ❑ 3 月出口读数因技术性扰动回落，不改"强出口"本色 2026 年 3 月人民币计价出口总值 2.2 万亿元，同比增速-0.7%，较前值 2026 年 1- 2 月同比增速 19.2%下行，2026 年 1 季度累计出口同比增速 11.9%，仍体现强劲增 长。 3 月出口读数回落的核心原因是技术性扰动，包括春节后 ...

2026年3月出口表现与短期扰动 - 2026年3月出口同比增速大幅下滑至2.5%，而1-2月累计同比为21.8%[7] - 增速下滑主要受春节错月效应（拖累约13个百分点）和美伊冲突（拖累至少11个百分点）两大短期因素影响，合计拖累出口增速至少24个百分点[7] - 剔除短期扰动后，3月出口动能并不弱，表现与去年12月基本相当，预计二季度出口动能依然值得期待[7] 结构性亮点：高技术产品与特定商品出口强劲 - 集成电路和船舶出口表现突出，3月同比增速分别高达84.9%和35.8%[7] - 美伊冲突催化了部分商品出口，3月肥料出口同比增长41.8%，一季度电动汽车、锂电池、风力发电机组出口分别增长77.5%、50.4%和45.2%[7] - 劳动密集型产品（如箱包、鞋靴、服装、家具、家电）3月合计出口同比下降30%[7] 进口表现与贸易结构 - 3月进口同比高增27.8%，增长动力主要来自粮食、铁矿砂等资源品以及机电产品零部件（如集成电路）的进口[7] - 3月加工贸易表现明显好于一般贸易，对东盟、日、韩、印度等有电子产业链基础的地区出口下滑幅度相对较小[7] 核心趋势：份额逆势上升 - 尽管全球贸易增长面临放缓风险，但中国能源安全建设的先发优势，可能成为大宗价格高企背景下出口份额逆势上升的关键支撑[7] - 美伊冲突导致霍尔木兹海峡受影响的地区出口额约占中国总出口比重的4.5%，其中仅约15%的贸易额损失通过陆运等方式得到替代[7]