投资评级 - 报告对诺邦股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [2][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度在传统淡季业绩延续高增长，营收与利润均实现同比显著提升 [1][7] - 公司作为全球高端差异化水刺非织造材料引领者，正迎来强劲的行业机遇期，未来自有品牌发展布局值得期待 [7] - 维持盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润将持续增长，对应市盈率呈现下降趋势，估值吸引力增强 [6][7] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为20.22亿元，同比增长29.7%；归母净利润为0.96亿元，同比增长38.3% [6][7] - 2025年第三季度单季营收6.8亿元，同比增长23.2%；归母净利润0.31亿元，同比增长20.9% [7] - 2025年前三季度毛利率为15.6%，同比提升0.9个百分点；归母净利率为4.7%，同比提升0.3个百分点 [6][7] - 2025年前三季度经营现金流净额达3.24亿元，同比增长41%，净现比高达3.4，货币资金累积至8.5亿元，资金实力雄厚 [7] 业务分析 - 分业务看，卷材业务2025年上半年营收3.9亿元，同比增长18.9%，毛利率25.8%，同比提升4.5个百分点 [7] - 制品业务2025年上半年营收9.3亿元，同比增长39.4%，毛利率11.7%，同比提升0.3个百分点 [7] - 制品代工营收9.1亿元，同比增长38.8%，其中杭州国光贡献8.45亿元，同比增长37.5% [7] - 自有品牌“小植家”2025年上半年营收0.21亿元，同比增长70%，增长迅猛，是未来发力重点 [7] 运营与战略 - 公司期间费用率控制良好，2025年前三季度为8.2%，同比持平，其中销售费用率和管理费用率同比分别下降0.5和0.4个百分点 [7] - 研发投入加速，2025年前三季度研发费用为0.76亿元，同比增长36%，研发费用率提升至3.8% [7] - 面对外部挑战，公司积极调整营销策略，从依赖美标单品转向多品类、多区域发展，成功布局欧洲、南美、澳新、东南亚及国内市场 [7] - 旗下马来西亚工厂已于2025年6月底正式运营，助力全球产能布局 [7]