投资评级 - 报告对诺邦股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [2][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度在传统淡季业绩延续高增长，营收与利润均实现同比显著提升 [1][7] - 公司作为全球高端差异化水刺非织造材料引领者，正迎来强劲的行业机遇期，未来自有品牌发展布局值得期待 [7] - 维持盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润将持续增长，对应市盈率呈现下降趋势，估值吸引力增强 [6][7] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为20.22亿元，同比增长29.7%；归母净利润为0.96亿元，同比增长38.3% [6][7] - 2025年第三季度单季营收6.8亿元，同比增长23.2%；归母净利润0.31亿元，同比增长20.9% [7] - 2025年前三季度毛利率为15.6%，同比提升0.9个百分点；归母净利率为4.7%，同比提升0.3个百分点 [6][7] - 2025年前三季度经营现金流净额达3.24亿元，同比增长41%，净现比高达3.4，货币资金累积至8.5亿元，资金实力雄厚 [7] 业务分析 - 分业务看，卷材业务2025年上半年营收3.9亿元，同比增长18.9%，毛利率25.8%，同比提升4.5个百分点 [7] - 制品业务2025年上半年营收9.3亿元，同比增长39.4%，毛利率11.7%，同比提升0.3个百分点 [7] - 制品代工营收9.1亿元，同比增长38.8%，其中杭州国光贡献8.45亿元，同比增长37.5% [7] - 自有品牌“小植家”2025年上半年营收0.21亿元，同比增长70%，增长迅猛，是未来发力重点 [7] 运营与战略 - 公司期间费用率控制良好，2025年前三季度为8.2%，同比持平，其中销售费用率和管理费用率同比分别下降0.5和0.4个百分点 [7] - 研发投入加速，2025年前三季度研发费用为0.76亿元，同比增长36%，研发费用率提升至3.8% [7] - 面对外部挑战，公司积极调整营销策略，从依赖美标单品转向多品类、多区域发展，成功布局欧洲、南美、澳新、东南亚及国内市场 [7] - 旗下马来西亚工厂已于2025年6月底正式运营，助力全球产能布局 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营收和利润均超预期 营收13 4亿元（同比+33 4%） 归母净利润0 65亿元（同比+48 3%） 扣非归母净利润0 61亿元（同比+56 2%） [7] - 25Q2单季营收7 3亿元（同比+28 9%） 归母净利润0 35亿元（同比+48 1%） 在全球关税博弈升级背景下净利润增速未走弱 大超市场预期 [7] - 公司是全球高端差异化水刺非织造材料引领者 下游个护家清与口含烟双爆发黄金窗口 预计25-27年归母净利润1 3/1 6/1 9亿元 CAGR高达+26% [7] 财务表现 - 25H1毛利率15 7%（同比+0 95pct） 期间费用率8 1%（同比持平） 归母净利率4 9%（同比+0 5pct） [7] - 25H1经营现金流净额2 6亿元（同比+126%） 净现比高达4 账上货币资金7 45亿元 资金实力雄厚 [7] - 研发费用0 49亿元（同比+41%） 用于专利卷材可冲散系列及自有品牌产品迭代 [7] 业务分析 - 卷材业务25H1营收3 9亿元（同比+18 9%） 毛利率25 8%（同比+4 5pct） 通过多品类多区域发展优化产品结构和客户质量 [7] - 制品业务25H1营收9 3亿元（同比+39 4%） 毛利率11 7%（同比+0 3pct） 其中代工营收9 1亿元（同比+38 8%） 自有品牌小植家营收0 21亿元（同比+70%） [7] - 马来西亚工厂已于6月底正式运营 [7] 市场数据与预测 - 当前收盘价21 42元 市净率2 7 股息率1 40% 流通A股市值3 802亿元 [2] - 预计25-27年营业总收入2725/3224/3780百万元 同比增长21 8%/18 3%/17 2% [6] - 对应PE为29/24/20倍 [6]