核心观点 - 全球半导体市场正经历由AI驱动的结构性变革，存储芯片价格暴涨后，CPU成为新一轮“算力税”的核心，其价格上涨由供给受限与AI智能体（Agentic AI）创造的新需求共同驱动 [1][2][4] 存储芯片价格暴涨 - 2025年第四季度DRAM与NAND Flash芯片价格暴涨50%，预计2026年第一季度将继续上涨40%至50% [1] - 价格压力传导至终端，部分主流DDR5内存条价格自2025年下半年以来涨幅已超过三倍 [1] - 根源在于AI基础设施对高带宽内存和高性能存储的“虹吸效应”，晶圆厂优先分配产能给利润更高的AI相关存储产品，挤压了传统存储供给 [1] CPU市场异动与涨价 - 长期被视为成熟市场的CPU在2025年下半年出现异动，于2026年初彻底爆发 [4] - 资本市场反应敏锐，截至2026年1月21日，英特尔股价触及54.25美元创近四年新高，年初至今累计涨幅达44.74%，AMD股价也录得七连涨 [4] - 中国市场国产CPU代表龙芯中科和海光信息股价在1月21日分别创下20%涨停和上涨超13%的记录 [6] 供给端：先进制程产能受限与分配倾斜 - 台积电的N2与N3制程产能到2027年已被苹果、英伟达及博通等巨头瓜分 [8] - 高端GPU与定制ASIC在单晶圆产出价值上享有溢价，代工厂在产能分配上存在明显的盈利倾向，直接削减了消费级与企业级处理器的晶圆配额 [8] - 先进封装技术（如CoWoS）产能瓶颈严重，其产能利用率在2025年第四季度已突破100%，导致CPU出货周期从正常的8-10周大幅延长至24周以上 [8] - 英特尔18A工艺量产高峰期，需同时保障自身产品供应及外部代工承诺，其核心节点产能利用率已攀升至120%-130%的超负荷状态 [8] - 产能“极限超载”迫使英特尔将部分非核心组件转移至联电等二线代工厂，但仍无法完全抵消先进制程供应缺口 [9] 需求端：AI智能体创造“域外CPU”新需求 - 需求侧结构性剧变的关键驱动力是AI智能体 [9] - 智能体架构中，除大模型推理外，还需运行决策编排器及网页搜索、Python解释器等外部工具，产生大量通用计算负载 [10] - CPU在智能体运行中的核心优势体现在对工具处理的适配能力、资源利用灵活性及对多种应用场景的兼容性，能高效运行许多无法部署在GPU/TPU/NPU上的任务 [13] - 引入“域内CPU”（GPU服务器内负责数据调度）与“域外CPU”（GPU服务器外集群中的其他CPU）概念，在智能体应用中，系统性能决定性因素来自域外CPU [18] - 在典型的智能体工作负载中，运行在CPU上的任务处理（如数据库检索、代码执行）占据了任务总延迟的80%～90% [18] - 域外CPU需要处理大量非AI原生任务，如搜索、爬虫、运行Python脚本及排序摘要算法，其多核性能、调度能力与智能体服务的经济效率强相关 [20] AI智能体市场增长与CPU需求前景 - IDC预计，活跃智能体数量将从2025年的约2860万快速增长至2030年的22.16亿，年复合增长率达139% [22] - 智能体年执行任务总数将从2025年的440亿次暴增至2030年的415万亿次，年复合增长率高达524% [22] - 年度Token消耗量预计从2025年的0.0005 PetaTokens暴增至2030年的152,667 PetaTokens，年复合增长率高达3418% [22] - 单个智能体任务复杂度、决策链路长度及对实时性要求呈指数级增长，直接转化为对“域外CPU”算力的海量需求 [22] - Gartner预测，到2028年全球约33%的企业级软件应用将集成智能体功能，而2024年该比例尚不足1% [22] - 2025年企业对智能体及多智能体系统的利用率已达21%，较2024年的10%实现翻倍增长 [23] - 88%的受访企业表示正因智能体带来的生产力红利而增加AI预算，平均投资回报率已达1.7倍，96%的IT决策者计划在2026年前进一步扩大智能体部署规模 [23] - 基于当前趋势，智能体推动的通用CPU需求不仅增长速度快，且具有持续性 [25] - 按任务总延迟计算，域外CPU的需求增量不亚于GPU/AI芯片 [27] - 已有消息表明，2026年全年英特尔和AMD的CPU配额已被预定完毕 [27]

财务业绩摘要 - 第三季度营收达137亿美元，超出指引区间上限，环比增长6% [1] - 非GAAP每股收益为0.23美元，远超分析师预期的0.01美元及公司自身指引的盈亏平衡水平，并实现自2023年末以来首次净利润盈利 [1] - 非GAAP毛利率为40%，超出指引4个百分点 [7] - 第三季度运营现金流为25亿美元，季度资本支出为30亿美元，调整后自由现金流为正9亿美元 [19] - 截至第三季度末，公司拥有现金和短期投资309亿美元 [8] 产能挑战与供应限制 - 公司芯片目前"供不应求"，尤其是在Intel 10和Intel 7等成熟制程上的产能紧张限制了其充分满足数据中心和客户端产品需求的能力 [1] - 产能紧张问题遍布公司业务，预计在2026财年结束前，产能紧张的局面仍将存在 [3] - 公司正在通过调整定价和产品组合，将需求引导至有供应的产品，并优先将晶圆产能分配给服务器产品 [2][3] - 公司正加速向Intel 18A及更先进制程的过渡以应对产能挑战 [3] AI驱动需求与战略布局 - 业绩增长主要受益于AI基础设施加速建设对传统计算的拉动，AI服务器的头节点、推理、编排层和存储都推动了对服务器CPU的需求 [4] - 在客户端领域，AI PC的采用率正在增长，预计到今年底将出货约1亿台AI PC单元 [4] - 公司与英伟达达成战略合作，通过NVIDIA NVLink连接彼此架构，将英特尔CPU与英伟达的AI加速计算优势相结合，共同为超大规模云、企业和消费市场打造多代新产品 [4] - 公司成立了中央工程组，旨在统一横向工程职能，并牵头开拓新的ASIC和设计服务业务，为外部客户提供定制化硅片 [4] 先进制程进展 - Intel 18A按计划将于今年推向市场，亚利桑那州专门用于大规模制造的Fab 52现已全面投入运营 [6] - 下一代Intel 14A的开发取得了积极进展，其在相同成熟度下的性能和良率起点优于18A [6] - Intel 18A的良率目前处于"足以应对供应需求"的水平，但尚未达到驱动理想利润率所需的高度，预计到2025年底将改善至理想状态 [7] - Intel 18A家族是未来至少三代客户端和服务器产品的基础 [15] 资本支出与财务策略 - 公司重申2025年总投资额约为180亿美元，未来的投资将是纪律性的，只有在获得客户明确承诺后，才会增加产能 [5] - 为强化资产负债表，公司在第三季度获得美国政府57亿美元资助、软银集团20亿美元投资、完成Altera部分股权的变现以及Mobileye股份出售，英伟达的50亿美元投资预计将在第四季度完成 [1] - 这些行动为英特尔提供了约200亿美元的现金，显著增强了其财务灵活性和战略执行信心 [1] - 公司本季度偿还了43亿美元的债务，并继续优先偿还2026年到期债务以降低杠杆 [20] 各业务部门表现 - 客户端计算事业部（CCG）营收为85亿美元，环比增长8%，超出预期，原因包括季节性更强的TAM、Windows 11驱动的更新以及随着Lunar Lake和Arrow Lake爬坡带来的更强定价组合 [21] - 数据中心与AI事业部（DCAI）营收为41亿美元，环比增长5%，超出预期，受改进的产品组合和更高的企业需求推动 [22] - 英特尔代工服务（IFS）实现营收42亿美元，环比下降4%，在第三季度交付的Intel 10和7节点产量超出预期，并达成了关键的18A里程碑 [23] - 英特尔产品事业部的营业利润为37亿美元，占营收的29%，环比增加9.72亿美元，原因是产品利润率更强、运营费用降低 [22] 未来展望与指引 - 对于第四季度，公司预测营收区间在128亿美元至138亿美元之间，按中值计算环比大致持平 [25] - 第四季度毛利率预计将降至约36.5%，部分原因是新产品Core Ultra 3（Panther Lake）初期爬坡成本较高以及Altera分拆的影响 [7][26] - 公司预计第四季度非GAAP每股收益为0.08美元 [26] - 公司预计2025年将部署超过270亿美元的资本支出，而2024年部署了170亿美元 [26]